Bank of Japan signalisiert Zinserhöhung im Dezember: Debatte verlagert sich auf Stabilisierung der Inflation bei 2 Prozent

Dezember rückt nach Zinspause im Oktober in den Fokus

Die geldpolitische Debatte bei der Bank of Japan (BOJ) bewegt sich auf eine weitere Zinserhöhung zu. Die am 10. November 2026 veröffentlichten Einschätzungen zeigen, dass nach dem unveränderten Leitzins von 1,25 Prozent im Oktober Stimmen laut werden, die ein schnelleres Vorgehen fordern. Die nächste Sitzung endet am 18. Dezember. Für diesen Termin sprachen sich bereits 83 Prozent der Ökonomen in einer Umfrage vom 22. Oktober aus.

Die Zusammenfassung der Einschätzungen der BOJ zur Sitzung vom 29. und 30. Oktober enthält Argumente dafür, die Zinsen schneller auf ein Niveau anzuheben, das die Wirtschaft weder stimuliert noch bremst. Sie hält auch Bedenken wegen des schwachen Konsums und der verzögerten Wirkung früherer Erhöhungen fest.

Ein nicht namentlich genanntes Mitglied des neunköpfigen geldpolitischen Ausschusses der BOJ drängte die Bank, zu handeln, sobald es die Bedingungen zulassen, und zugleich zu prüfen, ob die Wirtschaft höhere Kreditkosten verkraften kann:

Die Bank sollte über die nächste Leitzinserhöhung entscheiden, sobald dies möglich ist, ohne übermäßig vorsichtig zu sein.

Die Entscheidung im Oktober fiel mit acht zu einer Stimme für unveränderte Zinsen. Ausschussmitglied Hajime Takata schlug eine Anhebung auf 1,50 Prozent vor, doch die übrigen acht Mitglieder wollten abwarten. Die nun veröffentlichten Einschätzungen erklären, warum eine Zinspause mit Unterstützung für weitere Erhöhungen einhergehen kann.

Die Entscheidung für Dezember steht noch aus. Unmittelbar stellt sich die Frage, ob Löhne, Ausgaben und Finanzierungsbedingungen dem Ausschuss genügend Sicherheit für eine weitere Zinserhöhung geben werden, rund drei Monate nach der Erhöhung im September.

Warum das Erreichen von 2 Prozent die Aufgabe verändert

Die BOJ beurteilt die zugrunde liegende Inflation inzwischen als weitgehend mit ihrem Preisstabilitätsziel von 2 Prozent vereinbar. Ihre Aufgabe verlagert sich damit darauf, die Inflation auf diesem Niveau zu halten, statt ihr Erreichen zu unterstützen, ohne dass die Preissteigerungen zu stark ausfallen.

Die zugrunde liegende Inflation bezeichnet den anhaltenden Preistrend, bereinigt um vorübergehende Einflüsse wie Ölpreise und staatliche Subventionen. Die BOJ beurteilt sie anhand mehrerer Indikatoren, darunter Löhne, die Preisgestaltung von Unternehmen und Inflationserwartungen.

Gouverneur Kazuo Ueda sagte im Oktober, die zugrunde liegende Inflation habe das Ziel erreicht und es sei wichtig, sie stabil um dieses Niveau zu halten. Die Einschätzungen zur Sitzung verweisen auf anhaltenden Arbeitskräftemangel und darauf, dass Löhne und Preise wechselseitig steigen.

Der Kurswechsel folgte auf den Zinsentscheid der BOJ im Oktober, bei dem die Währungshüter ihre Inflationsbewertung bekräftigten und zugleich mehr Zeit einräumten, um die Erhöhung im September zu beurteilen. Vor dieser Entscheidung hatte sich die Debatte darauf konzentriert, das Inflationsziel zu erreichen und darauf, ob die Löhne den Preistrend auch nach dem Abklingen vorübergehender Belastungen stützen könnten.

Für die Haushalte bedeutet eine stabile Inflationsrate von 2 Prozent weiterhin steigende Preise. Der angestrebte Vorteil ist mehr Berechenbarkeit: Beschäftigte bei Lohnverhandlungen und Unternehmen bei ihrer Preisgestaltung können mit einem gleichmäßigeren Tempo planen, statt wiederholt starke Sprünge bei den Lebenshaltungskosten auffangen zu müssen.

Warum manche Ausschussmitglieder schneller handeln wollen

Mehrere Einschätzungen aus dem Oktober argumentieren, dass die Finanzierungsbedingungen die Ausgaben trotz früherer Zinserhöhungen weiterhin begünstigen. Eine davon besagt, dass Unternehmen gegenüber höheren Zinsen widerstandsfähiger geworden seien und die Bank den Weg zu einem neutralen Zinssatz beschleunigen müsse.

Ein neutraler Zinssatz ist ein geschätztes Niveau, bei dem die Geldpolitik die Wirtschaft weder antreibt noch bremst. Er lässt sich nicht direkt beobachten. Die Währungshüter müssen ihn daher anhand von Wirtschaftsmodellen und Erkenntnissen zu Krediten, Ausgaben und Preisen beurteilen.

Eine weitere Einschätzung plädiert dafür, die Finanzierungsbedingungen nach jeder Zinserhöhung einige Monate lang zu beobachten und zugleich die geldpolitische Unterstützung weiter zurückzufahren. Andere sprechen sich dafür aus, den neutralen Zinssatz relativ bald zu erreichen, damit die Bank bei einer Änderung der Wirtschaftslage Spielraum für Erhöhungen oder Senkungen hat.

Schon die Sitzung im September hatte diese Bedenken erkennen lassen. Eine Mehrheit stimmte dafür, den Leitzins von rund 1 auf rund 1,25 Prozent anzuheben. Das war die erste Erhöhung seit Juni. Einige Währungshüter argumentierten, schnellere Erhöhungen könnten nötig werden, wenn sich die Inflation verstärke. Ein Mitglied beschrieb Japans Wirtschaft trotz der Lage im Nahen Osten als widerstandsfähiger als erwartet.

Die Zusammenfassung der BOJ gibt einzelne Einschätzungen wieder, nicht die Zahl der Befürworter einer Zinserhöhung im Dezember. Die japanische Zusammenfassung der Sitzung erläutert, dass Ausschussmitglieder und Regierungsvertreter ihre eigenen Äußerungen zusammenfassen und der Gouverneur sie anschließend thematisch ordnet.

Der Konsum spricht für eine Zinspause

Die Verbraucher in Japan sind ein wichtiger Grund zur Vorsicht. Laut der Zusammenfassung für Oktober ging der Konsumaktivitätsindex im Durchschnitt im Juli und August gegenüber dem Zeitraum von April bis Juni zurück. Eine bessere Beschäftigungs- und Einkommenslage stützt zwar die Ausgaben, doch der Konsum ist nicht stark genug, um die Wirtschaft anzutreiben.

Eine Einschätzung, die die Zinspause im Oktober unterstützt, fordert eine eingehendere Prüfung der wirtschaftlichen Risiken und der Finanzierungsbedingungen. Eine andere besagt, die Bank solle die Gesamtwirkung früherer Zinserhöhungen beurteilen, bevor sie erneut handelt.

Höhere Zinsen wirken zeitverzögert. Unternehmen überdenken Investitionen möglicherweise erst, wenn sie Kredite erneuern. Haushalte passen ihre Ausgaben womöglich erst an, wenn sich Kreditraten oder Zinserträge auf Ersparnisse verändern. Die volle Wirkung kann sich erst Monate nach einem geldpolitischen Beschluss zeigen.

Die Zusammenfassung fordert zudem, den Konsum vor dem Hintergrund der schrumpfenden und alternden Bevölkerung Japans zu beurteilen. Eine kleinere Bevölkerung kann die Gesamtausgaben senken, selbst wenn die Ausgaben pro Kopf widerstandsfähiger sind. Das erschwert die Beurteilung des zugrunde liegenden Trends.

Eine weitere Einschätzung erwartet, dass eine zusätzliche Zinserhöhung die Unternehmens- und Wohnungsbauinvestitionen etwas dämpfen könnte, insbesondere dort, wo Engpässe den Bau und die Produktion bereits begrenzen. Sie geht insgesamt von gemischten Auswirkungen auf den privaten Konsum aus und erwartet keine großen negativen Effekte. Andere Mitglieder sorgen sich weiterhin, dass frühere Erhöhungen die Wirtschaftstätigkeit und die Inflation letztlich schwächen könnten.

Ölpreise und Löhne ziehen die Inflationsdebatte in unterschiedliche Richtungen

Die Verbraucherpreise ohne frische Lebensmittel dürften gegen Ende des im März 2027 endenden Fiskaljahres 2026 im Jahresvergleich um mehr als 3 Prozent steigen, heißt es in einer Einschätzung der BOJ-Zusammenfassung. Höhere Rohölpreise sind ein wichtiger kurzfristiger Preistreiber.

Das Dai-ichi Life Research Institute erklärt in seiner Analyse der Oktobersitzung, die BOJ habe ihre Prognose für diese Inflationskennzahl im Fiskaljahr 2027 auf 2,6 Prozent angehoben, also um 0,2 Prozentpunkte. Die Bank beurteilte die Risiken für ihre Preisprognose weiterhin als nach oben gerichtet.

Öl kann die Preise nach oben treiben und zugleich das Wachstum schwächen. Teurerer Kraftstoff erhöht die Transport- und Produktionskosten. Haushalten bleibt dann weniger Geld für andere Käufe, während Unternehmen unter Druck geraten, wenn sie nicht alle Kosten an ihre Kunden weitergeben können.

Die Löhne werden mit darüber entscheiden, wie dauerhaft diese Preissteigerungen sind. Die Zusammenfassung der Sitzung enthält die Einschätzung, dass einige Unternehmen für das kommende Jahr ähnliche Lohnerhöhungen wie in diesem Jahr planen. Das stützt die Aussicht auf ein Lohnwachstum, das mit einer Inflation von 2 Prozent vereinbar ist.

Andere Einschätzungen sehen eine weitere Beschleunigung der Löhne zurückhaltender. Bislang seien die jüngsten Preissteigerungen nur begrenzt auf die Löhne übergeschwappt. Zudem müsse beobachtet werden, wie staatliche Maßnahmen zur Senkung der Verbraucherpreise die Lohnverhandlungen beeinflussen.

Die jährlichen Frühjahrslohnverhandlungen 2027 sind der nächste wichtige Prüfstein, den die Zusammenfassung nennt. Die Währungshüter werden darauf achten, ob Unternehmen und Beschäftigte anhaltende Preissteigerungen weiterhin in Lohnvereinbarungen berücksichtigen.

Ökonomen ziehen ihre Prognosen vor

Die Umfrage vom 22. Oktober zeigte vor der Oktobersitzung der BOJ einen deutlichen Wandel bei den Erwartungen. 83 Prozent der Ökonomen rechneten mit einer Zinserhöhung im Dezember, verglichen mit 35 Prozent in der Umfrage des Vormonats. Das entspricht einem Anstieg um 48 Prozentpunkte. Niemand erwartete eine Erhöhung bei der Sitzung, die am 30. Oktober endete.

Der Anteil der Befragten, die alle drei Monate mit Erhöhungen rechneten, stieg von 46 auf 67 Prozent. Die Erhöhung im September, die zweite innerhalb von drei Monaten, hatte bereits das schnellste Tempo seit 1990 markiert.

Keiji Kanda, Chefökonom am Daiwa Institute of Research, erwartete Erhöhungen im Dezember und März. In seiner Antwort auf die Umfrage beschrieb er die Aufgabe der Bank für den Fall, dass sie die zugrunde liegende Inflation als mit ihrem Ziel vereinbar beurteilt:

Wenn dies der Fall ist, besteht die künftige Herausforderung darin, den Grad der geldpolitischen Lockerung so anzupassen, dass die Inflation fest bei 2 Prozent verankert wird.

Die Abfolge der Beschlüsse und die anstehenden Termine zeigen, wie sich die Debatte entwickelt hat:

• Juni 2026: Die BOJ erhöhte die Zinsen vor der nächsten Anhebung im September.
• 18. September: Der Leitzins stieg von rund 1 auf rund 1,25 Prozent.
• 29. und 30. Oktober: Der Ausschuss ließ die Zinsen bei 1,25 Prozent; Takata sprach sich für 1,50 Prozent aus.
• 10. November: Die BOJ veröffentlichte die Zusammenfassung der Einschätzungen zur Oktobersitzung.
• 18. Dezember: Die nächste geldpolitische Sitzung endet.
• Frühjahr 2027: Die jährlichen Lohnverhandlungen liefern einen weiteren Prüfstein für ein anhaltendes Lohnwachstum.

Wie hoch könnten die Zinsen steigen?

Die mittlere Prognose der Umfrage für den Höchststand in diesem Erhöhungszyklus lag bei 1,75 Prozent. Das wären 0,50 Prozentpunkte mehr als der aktuelle Zinssatz von 1,25 Prozent und entspräche zwei Erhöhungen in der Größenordnung des Schritts im September.

Yoshiki Shinke, Chefökonom des Dai-ichi Life Research Institute, skizzierte in seiner vor Uedas Pressekonferenz im Oktober verfassten Analyse einen stärkeren Anstieg. Er prognostizierte 1,50 Prozent im Dezember, 1,75 Prozent im März 2027 und 2,00 Prozent im Juni.

Die Unterschiede zwischen diesen Prognosen spiegeln die Unsicherheit darüber wider, wie stark die japanische Wirtschaft gebremst werden muss. Die in der Umfrage genannte Schätzung für den neutralen Zinssatz lag in einer breiten Spanne von 1,1 bis 2,5 Prozent, in der auch der aktuelle Leitzins liegt. Eine Einschätzung zur Oktobersitzung verortete den neutralen Zinssatz deutlich über 1 Prozent.

Shinke erwartet einen Höchststand von 2 Prozent, hält aber weitere Erhöhungen für möglich, falls der Inflationsdruck zunimmt oder die Finanzierungsbedingungen zu günstig bleiben. Gründe für ein langsameres Vorgehen sieht er unter anderem in einer stärkeren Belastung der Wirtschaft durch frühere Erhöhungen, höheren Ölpreisen oder Turbulenzen an den Finanzmärkten.

Regierungspolitik und internationale Einflüsse spielen eine Rolle

Die Regierung von Premierministerin Sanae Takaichi ist ein weiterer Faktor für Ökonomen, die das Tempo der Zinserhöhungen beurteilen. Die Ausschussmitglieder Toichiro Asada und Ayano Sato, die beide von Takaichi ernannt wurden, stimmten gegen die Zinserhöhung im September. Im Oktober kam die einzige Gegenstimme von Takata, der einen höheren Zinssatz wollte.

Etwa zwei Drittel der Ökonomen in der Umfrage waren der Ansicht, dass die Regierung ihre Haltung gegenüber Zinserhöhungen der BOJ abgeschwächt habe. Diese Einschätzung folgte auf Äußerungen Takaichis und von Ministern, wonach sie keine reflationäre Politik verfolgten. Eine solche Politik zielt darauf ab, die Nachfrage anzukurbeln und die Preise steigen zu lassen. US-Finanzminister Scott Bessent hatte Japan aufgefordert, von solchen Maßnahmen abzurücken.

Die Vertreter des Finanzministeriums und des Kabinettsbüros bei der Oktobersitzung forderten eine angemessene Geldpolitik, um in enger Abstimmung mit der Regierung eine stabile Inflation von 2 Prozent zu erreichen. Das Finanzministerium mahnte außerdem, die Lage im In- und Ausland im Blick zu behalten und wirksam mit den Märkten zu kommunizieren.

Auch Entwicklungen im Ausland fließen in die wirtschaftliche Beurteilung ein. Bei den Gesprächen im September wurde dazu aufgerufen, flexibel auf die wechselnden Finanzierungsbedingungen in den USA und Europa zu reagieren. Einschätzungen im Oktober verwiesen auf die weltweite Nachfrage im Zusammenhang mit künstlicher Intelligenz als Stütze für Japan, insbesondere über Halbleitermaterialien, Produktionsausrüstung und Rechenzentren. Zugleich stellten sie infrage, wie lange diese Unterstützung anhalten werde.

ETF-Verkäufe sind eine weitere Form des Rückzugs

Bei der Oktobersitzung beschleunigte die BOJ außerdem den Abbau ihrer umfangreichen Bestände an börsengehandelten Fonds, sogenannten ETFs. Diese Fonds halten Aktienkörbe und werden an Börsen gehandelt.

Ab Januar 2027 sollen die jährlichen Verkäufe, gemessen am Buchwert in den Bankbilanzen, von rund 330 Milliarden Yen auf 860 Milliarden Yen steigen. Das neue Tempo ist etwa 2,6-mal so hoch wie das bisherige.

Das Dai-ichi Life Research Institute schätzt, dass sich die Verkäufe zu Marktpreisen auf jährlich rund 2,46 Billionen Yen belaufen würden. Ihr Anteil am gesamten Börsenhandel würde von etwa 0,05 auf rund 0,1 Prozent steigen. Zugleich würde die geschätzte Dauer für den vollständigen Abbau von 112 auf 43 Jahre sinken.

Die Einschätzungen der BOJ besagen, dass die Verkäufe seit Januar 2026 reibungslos und ohne größere Auswirkungen auf den Markt verlaufen seien und der Börsenhandel zugenommen habe. Mitglieder äußerten zudem Bedenken hinsichtlich des Aktienbesitzes einer Zentralbank und ihres Einflusses auf die Unternehmensführung.

Die beiden Beschlüsse vom Oktober wirken über unterschiedliche Kanäle. Änderungen der Zinsen beeinflussen Kreditaufnahme und Sparen in der gesamten Wirtschaft. ETF-Verkäufe verringern schrittweise den Besitz von Finanzanlagen durch die Zentralbank. Zusammen zeigen sie, wie die Bank ihre außerordentliche Unterstützung zurückfährt und zugleich abrupte Verwerfungen vermeiden will.

Die wichtigsten Punkte

• Die BOJ ließ ihren Leitzins im Oktober mit acht zu einer Stimme bei 1,25 Prozent; Hajime Takata schlug 1,50 Prozent vor.
• Die am 10. November veröffentlichten Einschätzungen enthalten Forderungen nach schnelleren Erhöhungen und mahnen zugleich zur Vorsicht wegen des Konsums und früherer Zinsschritte.
• Laut einer Umfrage vom 22. Oktober erwarteten 83 Prozent der Ökonomen eine Zinserhöhung bei der am 18. Dezember endenden Sitzung.
• Die zugrunde liegende Inflation gilt als weitgehend mit dem Ziel von 2 Prozent vereinbar. Für die Inflation ohne frische Lebensmittel wird gegen Ende des Fiskaljahres ein Wert von über 3 Prozent prognostiziert.
• Die Lohnverhandlungen im Frühjahr 2027 helfen den Währungshütern zu beurteilen, ob Löhne und Preise stetig weiter steigen können.
• Die jährlichen ETF-Verkäufe steigen ab Januar 2027, gemessen am Buchwert, von 330 auf 860 Milliarden Yen.