Bank of Japan belässt Leitzins bei 1,25 Prozent: Neue Einschätzung der Inflation und beschleunigter ETF-Abbau

Zinspause, neue Prioritäten

Die Bank of Japan stimmte am 30. Oktober 2026 mit acht zu einer Stimme dafür, ihren Leitzins bei etwa 1,25 Prozent zu belassen. Zugleich kam sie zu dem Schluss, dass die zugrunde liegende Inflation ein Niveau erreicht hatte, das weitgehend mit ihrem Ziel von 2 Prozent vereinbar ist. Einstimmig beschloss sie außerdem, ihre börsengehandelten Fonds schneller zu verkaufen: Ab Januar 2027 soll das jährliche Volumen von 330 Milliarden Yen auf 860 Milliarden Yen steigen.

Gouverneur Kazuo Ueda beschrieb einen Wandel bei den Aufgaben der Zentralbank: Nachdem die Geldpolitik jahrelang darauf ausgerichtet war, die Inflation anzukurbeln, müssen die Verantwortlichen nun verhindern, dass die Preise und die Erwartungen künftiger Preissteigerungen zu stark steigen. Er erklärte jedoch nicht, Japan habe dauerhaft und stabil eine Inflation von 2 Prozent erreicht.

Vorstandsmitglied Hajime Takata sprach sich für eine sofortige Erhöhung auf 1,5 Prozent aus. Die übrigen acht Mitglieder wollten abwarten. Sie folgten damit auf die Erhöhung vom 18. September von 1 auf 1,25 Prozent und wollten zunächst prüfen, wie sich die höheren Kreditkosten auf Haushalte, Unternehmen und die Finanzlage auswirken.

Die Entscheidung verband zwei Elemente des Ausstiegs Japans aus der außergewöhnlichen geldpolitischen Unterstützung. Die Zinsen blieben zunächst unverändert, doch die Bank bekräftigte ihre Einschätzung der Inflation und verkürzte den geschätzten Zeitraum für den Verkauf ihrer ETF-Bestände von etwa 112 auf 43 Jahre.

An den Finanzmärkten stand an diesem Tag jedoch eine andere Sorge stärker im Fokus: ob die enormen Ausgaben für künstliche Intelligenz genug Gewinne abwerfen würden. Der Nikkei-Index schloss mit einem Minus von 2,1 Prozent bei 63.290,11 Punkten. Der Yen legte zu und wurde zeitweise mit 157,06 je US-Dollar gehandelt, ein Plus von etwa 0,4 Prozent.

Was das Erreichen des 2-Prozent-Ziels bedeutet

Im Ausblick der BOJ zur Wirtschaftsaktivität und Preisentwicklung für Oktober wurde die zugrunde liegende Inflation nicht mehr als auf das Ziel zusteuernd, sondern als weitgehend damit vereinbar beschrieben. Der Wandel erfolgte mehr als 13 Jahre, nachdem die Bank und die Regierung des damaligen Ministerpräsidenten Shinzo Abe im Januar 2013 das 2-Prozent-Ziel beschlossen hatten.

Die zugrunde liegende Inflation bezeichnet die länger anhaltende Preisentwicklung, bereinigt um vorübergehende Einflüsse wie Schwankungen der Ölpreise oder staatliche Subventionen. Die BOJ beurteilt sie anhand mehrerer Indikatoren, darunter Löhne, Preissetzung der Unternehmen und Inflationserwartungen, statt sich auf einen einzelnen Monatswert zu stützen.

Die neue Einschätzung wurde dadurch gestützt, dass sich Lohnerhöhungen in der gesamten Wirtschaft ausbreiteten und Unternehmen höhere Kosten in Dienstleistungspreise einfließen ließen. Zudem ging die Bank davon aus, dass die mittel- und langfristigen Inflationserwartungen bei etwa 2 Prozent lagen.

Ueda sagte, alle Vorstandsmitglieder teilten die Einschätzung, dass die zugrunde liegende Inflation weitgehend dem Ziel entspreche. Uneinigkeit herrschte über das Tempo der geldpolitischen Anpassung. Ueda wollte weiterhin prüfen, ob Lohnerhöhungen und die Preissetzung dieses Niveau dauerhaft sichern würden, unter anderem, ob bei den jährlichen Tarifverhandlungen regelmäßig eine Inflation von 2 Prozent zugrunde gelegt würde.

Praktisch geht es um ein stabiles Verhältnis zwischen Löhnen und Preisen: Die Beschäftigten erhalten höhere Löhne, Unternehmen können steigende Kosten decken und die Kaufkraft der Haushalte hält Schritt. Ueda sagte, die Bank brauche weitere Belege dafür, dass sich dieses Muster fest etabliert, bevor sie den dauerhaften Erfolg offiziell verkünden könne.

Warum Takata eine schnellere Erhöhung wollte

Takata argumentierte, dass das Erreichen des Inflationsziels eine neue Phase der Geldpolitik einläute. Er wollte die Bank schneller in Richtung eines neutralen Zinssatzes bewegen, also eines Niveaus, das die Wirtschaft weder anregt noch bremst. Das würde den Verantwortlichen mehr Spielraum geben, auf spätere Veränderungen zu reagieren.

Auch Ueda sagte, die Zinsen sollten schrittweise in Richtung eines neutralen Niveaus steigen, betonte jedoch, dass dessen genaue Höhe ungewiss sei. Die BOJ müsse beobachten, wie die Wirtschaft auf steigende Kreditkosten reagiere, etwa ob kleinere Unternehmen schlechteren Zugang zu Krediten hätten oder Schwierigkeiten beim Liquiditätsmanagement bekämen.

Frühere Zinserhöhungen können sich erst mit Verzögerung auf die Unternehmensfinanzierung, Investitionen und Konsumausgaben auswirken. Ueda lehnte daher einen festen Zeitplan für weitere Schritte ab. Auf die Frage nach dem Tempo der Erhöhungen sagte der BOJ-Gouverneur:

Ich kann nicht im Voraus sagen, dass es alle paar Monate eine Erhöhung geben wird.

Die BOJ bezeichnete die Finanzierungsbedingungen weiterhin als akkommodierend, das heißt, sie unterstützten nach wie vor Ausgaben und Kreditaufnahme. Sollten sich Wirtschaft und Preise wie erwartet entwickeln, beabsichtige die Bank, die Zinsen weiter anzuheben und diese Unterstützung zurückzufahren.

Höhere Inflationsprognosen, moderates Wachstum

Die BOJ hob ihre Medianprognose für die Verbraucherpreisinflation ohne frische Lebensmittel im Fiskaljahr 2027 von 2,4 Prozent im Juli auf 2,6 Prozent an. Für die Fiskaljahre 2026 und 2028 blieben die Prognosen bei 2,5 beziehungsweise 2 Prozent. Das japanische Fiskaljahr läuft von April bis März.

Für die Inflationsrate ohne frische Lebensmittel und Energie wurden 2,4 Prozent im Fiskaljahr 2026, 2,7 Prozent im Fiskaljahr 2027 und 2,3 Prozent im Fiskaljahr 2028 prognostiziert. Gegenüber Juli sank die erste Prognose um 0,1 Prozentpunkte, während die beiden folgenden jeweils um 0,1 Prozentpunkte stiegen.

Die Wachstumsprognosen änderten sich nur geringfügig. Die Medianprognose für das reale Bruttoinlandsprodukt, das die Wirtschaftsleistung preisbereinigt misst, stieg für das Fiskaljahr 2026 von 0,6 auf 0,7 Prozent. Die Prognose für das Fiskaljahr 2027 sank von 0,8 auf 0,7 Prozent, während sie für das Fiskaljahr 2028 bei 0,8 Prozent blieb.

Die Bank beschrieb eine moderate Erholung mit einzelnen Schwächebereichen, die teilweise mit Entwicklungen im Nahen Osten zusammenhingen. Lohnzuwächse und die mit KI verbundene Nachfrage stützten die Wirtschaft, doch steigende Lebenshaltungskosten belasteten die Haushalte. Der private Konsum erholte sich allmählich, und die Unternehmensinvestitionen hatten sich zuletzt abgeschwächt.

Die Verbraucherpreisinflation ohne frische Lebensmittel lag im September um 2,1 Prozent über dem Vorjahreswert. Die inflationsbereinigten Löhne stiegen im August zum achten Mal in Folge im Jahresvergleich, und zwar um 1,5 Prozent. Zusammengenommen zeigten diese Zahlen steigende Löhne bei anhaltendem Druck auf die Haushaltsbudgets.

Öl, Yen und KI treiben die Preise

Ölpreise, Wechselkurse und weltweite KI-Investitionen standen im Zentrum der Einschätzung der BOJ, dass die Inflationsrisiken überwiegend nach oben gerichtet seien. Japan ist stark von Energieimporten abhängig, insbesondere aus dem Nahen Osten. Dadurch beeinflussen die Kraftstoffkosten sowohl die Ausgaben der Unternehmen als auch die der Haushalte erheblich.

Ein schwächerer Yen verteuert Waren, die in ausländischen Währungen notiert sind. Ueda sagte, Unternehmen seien heute eher als früher bereit, höhere Kosten in ihren Verkaufspreisen weiterzugeben. Das könne die Auswirkungen einer Währungsabwertung auf die Verbraucherpreisinflation verstärken.

KI-Investitionen wirken über mehrere Kanäle gleichzeitig. Aufträge für japanische Maschinen und Halbleiterausrüstung stützen Exporte, Unternehmensgewinne und Investitionen. Die starke Nachfrage kann außerdem die Preise für Halbleiter, Ausrüstung und Rohstoffe erhöhen und damit die Kosten in anderen Bereichen der Wirtschaft in die Höhe treiben.

Die BOJ erwartete, dass die Verbraucherpreisinflation ohne frische Lebensmittel zunächst deutlich über 2 Prozent steigen und sich später im Prognosezeitraum wieder dem Ziel annähern würde. Ueda merkte außerdem an, dass staatliche Maßnahmen zur Senkung der Lebenshaltungskosten die Inflation im Kalenderjahr geringfügig unter 2 Prozent drücken könnten. Er werde beobachten, wie sich das auf die nächsten Lohnverhandlungen auswirke.

Diese unterschiedlichen Entwicklungen sind für Beschäftigte und Unternehmen relevant. Subventionen können den Inflationswert senken, der bei Lohnverhandlungen als Maßstab dient, während Unternehmen und Haushalte weiterhin mit anhaltendem Kostendruck konfrontiert sind.

ETF-Verkäufe steigen auf das 2,6-Fache des bisherigen Tempos

Die BOJ wird ihre jährlichen ETF-Verkäufe gemessen am Buchwert um 530 Milliarden Yen von 330 Milliarden auf 860 Milliarden Yen erhöhen. Das neue Tempo entspricht etwa dem 2,6-Fachen des bisherigen und ist ein Anstieg um rund 161 Prozent.

ETFs sind Investmentfonds, die an einer Börse gehandelt werden und häufig Aktienkörbe halten. Der Buchwert erfasst den Wert der Vermögenswerte in den Büchern der Bank. Der Marktwert entspricht dem Wert dieser Vermögenswerte zu aktuellen Preisen. Auf Grundlage jüngster Bewertungen entspricht das neue jährliche Verkaufsvolumen einem Marktwert von etwa 2,46 Billionen Yen.

Die Bank begann im Januar 2026 mit dem Verkauf von ETFs. Nach ihren Angaben verliefen diese Verkäufe reibungslos und ohne größere Marktstörungen, während der Aktienhandel an den Börsen zunahm. Im Rahmen der überarbeiteten Regelung würden die Verkäufe etwa 0,1 Prozent des Handelsvolumens am Markt ausmachen, verglichen mit rund 0,05 Prozent nach der bisherigen Regelung.

Ueda sagte, die Verkäufe würden über einen längeren Zeitraum verteilt. Die BOJ behalte sich vor, sie je nach Marktlage anzupassen oder vorübergehend auszusetzen. Die jährlichen Verkäufe japanischer Immobilieninvestmentfonds, sogenannter J-REITs, sollen bei etwa 5 Milliarden Yen bleiben.

Ende September 2026 belief sich der Buchwert der ETF-Bestände der Bank auf 36,9557 Billionen Yen. Teilt man diesen Betrag durch jährliche Verkäufe von 860 Milliarden Yen, ergibt sich eine Dauer von rund 43 Jahren. Beim bisherigen Tempo wären es 112 Jahre gewesen. Selbst nach der Beschleunigung wird es also noch Jahrzehnte dauern, bis die Verkäufe abgeschlossen sind.

Verkäufe könnten auch die Überweisungen an den Staat erhöhen

Die Differenz zwischen dem geschätzten Marktwert der jährlichen ETF-Verkäufe von 2,46 Billionen Yen und ihrem Buchwert von 860 Milliarden Yen beträgt etwa 1,6 Billionen Yen. Bei diesen Bewertungen würden die Verkäufe Gewinne in ungefähr dieser Höhe abwerfen.

Höhere Leitzinsen erhöhen zudem die Zinsen, welche die BOJ auf Guthaben zahlt, die Finanzinstitute bei der Zentralbank halten und die dafür infrage kommen. ETF-Gewinne könnten diese Ausgaben teilweise ausgleichen und den Überschuss stützen, den die Bank an den Staatshaushalt abführt.

Finanzministerin Satsuki Katayama sagte, der zusätzliche Überschuss und seine Verwendung würden bei der Haushaltsplanung berücksichtigt. Wie viel der Regierung letztlich zur Verfügung stehe, hänge von Einnahmen und Ausgaben der BOJ sowie von den beim Verkauf erzielten Preisen ab.

Als Gründe für die beschleunigten Verkäufe nannte die BOJ den reibungslosen Verlauf des bestehenden Programms und die gestiegene Handelskapazität des Marktes. Der mögliche fiskalische Nutzen ist eine weitere Folge der Entscheidung, während Japan sich von den Maßnahmen zur Bekämpfung der niedrigen Inflation löst.

KI-Sorgen belasten den Aktienmarkt

Die Aktien in Tokio reagierten zunächst kaum auf die unveränderten Zinsen oder den beschleunigten ETF-Abbau. Stattdessen folgten Technologiewerte den Verlusten an der Wall Street, während Anleger die Rentabilität umfangreicher KI-Investitionsprogramme infrage stellten.

Maki Sawada, Aktienstrategin bei Nomura Securities, führte den Verkaufsdruck auf Zweifel an den Erträgen aus KI-Investitionen zurück:

Dies kann als Zeichen wachsender Sorgen um die Rentabilität von KI-Investitionen gesehen werden, die die Aktienkurse belasten.

Advantest verlor 5,9 Prozent, Tokyo Electron 5,2 Prozent. Ibiden gab 15,2 Prozent nach, Lasertec 8,8 Prozent und die SoftBank Group 6 Prozent. Der Nikkei hatte im Tagesverlauf zeitweise bis zu 3 Prozent verloren, bevor er mit einem Minus von 2,1 Prozent schloss.

Der breiter gefasste Topix sank um 1 Prozent. Trotz der Verluste am Freitag legte der Nikkei im Wochenverlauf um 1 Prozent zu, während der Topix die Woche unverändert beendete. Gute Geschäftszahlen sorgten andernorts für Kursgewinne: Konami stieg um 15 Prozent, und Oriental Land, Betreiber des Tokyo Disney Resort, legte um 8,5 Prozent zu.

Die KI-Entwicklung stellte die BOJ somit vor eine Herausforderung, die sowohl in ihren Prognosen als auch an den Marktpreisen sichtbar wurde. Hohe Ausgaben stützten die japanischen Exporte und verteuerten einige Vorleistungen, während Zweifel an künftigen Gewinnen die Aktienkurse unter Druck setzten. Ueda hielt an der Ausrichtung auf höhere Zinsen fest, ließ den Zeitpunkt aber offen.

Der Dezember steht im Fokus, eine Festlegung gibt es nicht

Die nächste geldpolitische Sitzung der BOJ ist für den 17. und 18. Dezember angesetzt. Ueda schloss eine Erhöhung nicht aus, legte sich aber nicht fest. Er sagte, die Entscheidungen würden bei jeder Sitzung von den Konjunkturaussichten, den Löhnen, dem Preisverhalten, den Finanzierungsbedingungen und den Risiken abhängen.

Investmenthäuser nannten unterschiedliche Zeitpläne. Das BlackRock Investment Institute erwartete eine weitere Erhöhung noch vor Ende 2026. Tai Hui, Chefmarktstratege für den asiatisch-pazifischen Raum bei J.P. Morgan Asset Management, prognostizierte Erhöhungen um jeweils 25 Basispunkte im Dezember 2026 und im März 2027. Damit läge der Leitzins bei 1,75 Prozent. Ein Basispunkt entspricht einem Hundertstel Prozentpunkt.

Kazuo Momma, Leitender Volkswirt am Mizuho Research Institute und ehemaliger hochrangiger BOJ-Mitarbeiter, erwartete ebenfalls Erhöhungen im Dezember und März. Hirofumi Suzuki, Chef-Devisenstratege bei der Sumitomo Mitsui Banking Corporation, hielt den Januar für möglich, falls die Bank ausdrücklich eine abwartendere Haltung einnehme.

Tai Hui rechnete nach März mit einem weniger vorhersehbaren Tempo, während die früheren Erhöhungen nach und nach ihre Wirkung entfalteten und der Beitrag der Energiepreise nachließ. Seiner Prognose zufolge würde der Leitzins danach bei etwa 1,75 Prozent liegen. Weitere Erhöhungen seien möglich, falls sich die Spannungen im Nahen Osten verschärften oder der Yen schwach bleibe.

Die wichtigsten geldpolitischen Termine und Veröffentlichungstermine zeigen, wie sich die nächste Einschätzung entwickeln wird:

• 18. September 2026: Die BOJ erhöhte ihren Leitzins von etwa 1 auf 1,25 Prozent.
• 29. und 30. Oktober: Die Verantwortlichen tagten, ließen die Zinsen unverändert und beschlossen schnellere ETF-Verkäufe.
• 2. November: Der vollständige Ausblicksbericht für Oktober sollte veröffentlicht werden.
• 10. November: Die Zusammenfassung der Meinungen aus der Sitzung sollte veröffentlicht werden.
• 17. und 18. Dezember: Die nächste geldpolitische Sitzung ist angesetzt.
• 23. Dezember: Das Protokoll der Oktobersitzung soll veröffentlicht werden.
• Januar 2027: Das beschleunigte Tempo der ETF-Verkäufe beginnt.

Für Haushalte und kleinere Unternehmen bedeutet das zunächst Zeit, sich auf die Erhöhung vom September einzustellen. Bei der nächsten Entscheidung wird es darauf ankommen, ob das Lohnwachstum die Ausgaben stützen kann, während die Inflation nahe 2 Prozent bleibt, und wie weit die Kreditkosten noch steigen müssen, um dieses Gleichgewicht zu sichern.

Die wichtigsten Punkte

• Die BOJ ließ ihren Leitzins mit acht zu einer Stimme bei etwa 1,25 Prozent; Hajime Takata sprach sich für 1,5 Prozent aus.
• Die zugrunde liegende Inflation wurde als weitgehend mit 2 Prozent vereinbar eingeschätzt. Ueda wollte weitere Belege dafür, dass sie stabil bleiben würde.
• Die Inflationsprognose für das Fiskaljahr 2027 ohne frische Lebensmittel stieg von 2,4 auf 2,6 Prozent.
• Ab Januar 2027 steigen die jährlichen ETF-Verkäufe gemessen am Buchwert von 330 Milliarden auf 860 Milliarden Yen.
• Beim neuen Verkaufstempo würde es etwa 43 Jahre dauern, die ETF-Bestände vom September abzubauen.
• Die nächste geldpolitische Sitzung ist für den 17. und 18. Dezember angesetzt; eine Zinserhöhung wurde nicht zugesagt.