Bank of Japan steht vor Urteil zur Inflationsrate von 2 Prozent, Leitzins dürfte bei 1,25 Prozent bleiben

Oktobersitzung könnte einen Wendepunkt im Kampf Japans gegen die Inflation markieren

Die Bank of Japan dürfte ihren Leitzins am 29. und 30. Oktober 2026 bei 1,25 % belassen und zugleich entscheiden, ob der zugrunde liegende Anstieg der Verbraucherpreise ihr Ziel von 2 % erreicht hat. Diese Einschätzung käme fast 14 Jahre nach der Festlegung dieses Ziels durch die Bank im Januar 2013, nach einem langen Kampf mit sinkenden oder schwachen Preisen.

Bei der Entscheidung geht es um mehr als die Frage, ob ein monatlicher Inflationswert die Marke von 2 % überschritten hat. Gouverneur Kazuo Ueda und der geldpolitische Ausschuss prüfen, ob Löhne und Preise auch dann stetig weiter steigen können, wenn vorübergehende Einflüsse wie Energieschocks und staatliche Subventionen nachlassen.

Im September hob die Bank ihren Leitzins von 1 % auf 1,25 % an und damit auf den höchsten Stand seit 31 Jahren. Ein unveränderter Zins im Oktober würde den Entscheidungsträgern mehr Zeit geben, diese Anhebung zu bewerten, und zugleich eine weitere Erhöhung bereits im Dezember ermöglichen.

Die Zusammenfassung der September-Sitzung der BOJ zeigt, warum die Einschätzung schwierig bleibt. Bei der Sitzung am 17. und 18. September hieß es in einer Wortmeldung, die zugrunde liegende Inflation habe im Allgemeinen 2 % erreicht. Eine andere Wortmeldung besagte, die Indikatoren ließen keine eindeutige Beurteilung zu. Diese Einschätzungen gingen der Oktobersitzung voraus, bei der die Bank voraussichtlich ihre jüngste Bewertung veröffentlichen wird.

Was das Erreichen der 2-Prozent-Marke bedeuten würde

Japans Kernverbraucherpreise, bei denen frische Lebensmittel unberücksichtigt bleiben, sind seit 2022 vier Jahre in Folge gegenüber dem Vorjahr um mehr als 2 % gestiegen. Die BOJ will dennoch Belege für einen dauerhaften Preistrend sehen, der von Löhnen getragen wird und nicht hauptsächlich auf importiertes Öl oder andere vorübergehende Kostensteigerungen zurückgeht.

Die Kerninflation wird anhand eines veröffentlichten Preisindex gemessen. Die zugrunde liegende Inflation ist der breitere Trend, den die Entscheidungsträger anhand verschiedener Indikatoren, der Lohnentwicklung und des Verhaltens von Unternehmen zu ermitteln versuchen. Selbst ein Index ohne frische Lebensmittel kann sich stark verändern, wenn die Energiepreise oder staatliche Unterstützungsmaßnahmen schwanken.

In der Zusammenfassung der September-Sitzung hieß es, die jüngsten nationalen Inflationswerte hätten sowohl ohne frische Lebensmittel als auch ohne frische Lebensmittel und Energie zwischen 1,5 % und 2 % gelegen, zum Teil aufgrund staatlicher Maßnahmen. Einige Indikatoren für die zugrunde liegende Inflation lagen über 2 %, andere darunter.

Der Kurswechsel wäre ein Wechsel des Ziels: Statt die Inflation in Richtung 2 % zu treiben, ginge es darum, sie nahe an diesem Niveau zu halten. Für die Haushalte strebt die Bank ein gleichmäßigeres Tempo der Preissteigerungen an, das von Einkommen getragen wird, statt wiederholter Schocks bei lebensnotwendigen Ausgaben.

Ueda legt den Schwerpunkt auf eine stabile Inflation

Vor der Oktobersitzung sagte Ueda im Parlament, die zugrunde liegende Inflation sei dem Ziel „ziemlich nahe“. Er verwies auf einen angespannten Arbeitsmarkt und eine moderate wirtschaftliche Erholung sowie auf steigende Rohstoffkosten im Zusammenhang mit dem Konflikt im Nahen Osten.

Der BOJ-Gouverneur beschrieb die sich wandelnde Aufgabe der Bank:

„Es wird immer wichtiger, die zugrunde liegende Inflation in der Nähe unseres Ziels von 2 % zu verankern“,

Inflation zu verankern bedeutet, das erwartete Tempo der Preissteigerungen stabil zu halten. Unternehmen können dann Preise festlegen und Beschäftigte Löhne aushandeln, wobei beide Seiten eine verlässlichere Grundlage für ihre Entscheidungen haben.

Ueda warnte außerdem, dass eine Verzögerung angemessener Zinsanpassungen die Sorge der Anleger vor übermäßiger Inflation verstärken und die Renditen länger laufender Staatsanleihen in die Höhe treiben könnte. Diese Renditen beeinflussen die Finanzierungskosten des Staates und können sich auch auf die Kreditkosten in anderen Bereichen der Wirtschaft auswirken.

Die Prognosen vom Juli bilden den Ausgangspunkt

Im Konjunkturausblick vom Juli prognostizierte die BOJ, dass die zugrunde liegende Inflation zwischen der zweiten Hälfte des Fiskaljahres 2026 und dem Fiskaljahr 2027 im Allgemeinen mit dem Ziel vereinbar sein werde. Japans Fiskaljahr 2026 läuft von April 2026 bis März 2027; dieser Zeitraum beginnt also im Oktober 2026.

Die Medianprognosen des geldpolitischen Ausschusses für die Verbraucherpreisinflation ohne frische Lebensmittel lauteten:

• Fiskaljahr 2026: 2,5 %.
• Fiskaljahr 2027: 2,4 %.
• Fiskaljahr 2028: 2,0 %.

Diese Werte beschreiben eine allmähliche Abschwächung: Die prognostizierte Inflation sinkt zwischen dem Fiskaljahr 2026 und dem Fiskaljahr 2028 um 0,5 Prozentpunkte. Im Ausblick vom Juli wurde erwartet, dass die Inflation ohne frische Lebensmittel ab der zweiten Hälfte des Fiskaljahres 2026 über 2 % steigen und sich dann wieder der Marke von 2 % nähern würde, wenn die Auswirkungen des teuren Rohöls nachlassen.

Dem Oktober-Ausblick zufolge könnte die Inflationsprognose für das Fiskaljahr 2027 wegen erneuten Preisdrucks beim Öl leicht angehoben werden, wie vier mit den Überlegungen der Bank vertraute Personen sagten. Das Ausmaß einer möglichen Anpassung und die abschließende Einschätzung, ob die zugrunde liegende Inflation das Ziel erreicht hat, wurden noch nicht bekannt gegeben.

Der neue Bericht wird auch Prognosen zum Wachstum des realen Bruttoinlandsprodukts bis zum Fiskaljahr 2028 enthalten. Das reale BIP misst Veränderungen der Wirtschaftsleistung nach Bereinigung um Preisbewegungen. Die bestehenden Prognosen gehen von einem Wachstum von 0,6 % im Fiskaljahr 2026 und 0,8 % im Fiskaljahr 2027 aus und dürften weitgehend unverändert bleiben.

Tokio zeigt, wie Subventionen die Preise beeinflussen können

Die Inflationsdaten für Tokio im September veranschaulichen, wie schwierig es ist, dauerhaften Preisdruck von Veränderungen bei den Haushaltsausgaben infolge staatlicher Maßnahmen zu trennen. Die Kerninflation in den 23 Bezirken der Hauptstadt stieg von 1,8 % im August auf 2,7 % und damit um 0,9 Prozentpunkte.

Der Wert lag über der Medianprognose von 2,4 %. Die Preise für Bento-Mahlzeiten stiegen gegenüber dem Vorjahr um 28,1 %, die Wassergebühren um 65,6 %.

Die Wassergebühren wurden vom Ende der vorübergehenden Aussetzung der Grundgebühr für Wasser in Tokio im Sommer beeinflusst. Je nach Abrechnungszeitraum wurde die Gebühr im August oder September wieder erhoben. Dadurch stieg die gemessene Inflation, als die Haushalte eine Zahlung wieder leisten mussten, die vorübergehend entfallen war.

Der Tokio-Index gilt als Hinweisgeber für die landesweite Preisentwicklung. Die nationalen Verbraucherpreisdaten werden Ende Oktober veröffentlicht und liefern ein weiteres Indiz vor oder um die geldpolitische Sitzung herum. Die BOJ muss solche Preisbewegungen zusammen mit Löhnen, Dienstleistungspreisen und Konsumausgaben bewerten.

Öl, Yen und KI beeinflussen den Ausblick

Die Spannungen im Nahen Osten wirken sich auf Japan sowohl über die Preise als auch über die Wirtschaftstätigkeit aus. Laut der Zusammenfassung der September-Sitzung hatten Erdölreserven und Fortschritte bei der Suche nach alternativen Lieferquellen dazu beigetragen, den zunächst befürchteten wirtschaftlichen Schaden einzudämmen. Höhere Importkosten blieben jedoch ein Preisrisiko.

Ein schwächerer Yen erhöht den Druck, weil japanische Käufer mehr Yen benötigen, um Waren zu erwerben, die in Fremdwährungen ausgezeichnet sind. Eine erneute Abwertung, die die Importkosten steigen lässt, ist ein Grund, warum die Entscheidungsträger die Erwartung einer Zinspause im Oktober überdenken könnten.

Die Nachfrage nach künstlicher Intelligenz wirkt sich über einen anderen Kanal aus. Eine starke Nachfrage aus dem Ausland nach entsprechenden Gütern stützt Japans Exporte und Investitionen, federt den schwachen privaten Konsum ab und erhöht zugleich den Preisdruck.

Ueda erläuterte den Zusammenhang zwischen den weltweiten KI-Ausgaben und Japans Wirtschaft:

„Die weltweit sehr starke Nachfrage nach KI kurbelt auch die Investitionsausgaben und Exporte an und treibt dadurch die Preise für ein breites Spektrum an Gütern nach oben“,

In der Diskussion im September wurden außerdem steigende Verpackungs- und Vertriebskosten als Gründe genannt, aus denen Unternehmen ihre Verkaufspreise anheben könnten. Die Entscheidungsträger beobachten, wie weit sich diese Kosten ausbreiten und ob Unternehmen weiterhin auch die Löhne erhöhen.

Warum manche Entscheidungsträger für eine abwartende Haltung plädieren

Bei der September-Sitzung zeigten sich unterschiedliche Einschätzungen zur Stärke der Wirtschaft. Einige Wortmeldungen sprachen sich für Zinserhöhungen aus, weil sich die Wirtschaftstätigkeit und die Preise weitgehend wie erwartet entwickelten und die Finanzierungsbedingungen Kredite und Ausgaben weiterhin begünstigten.

Andere Wortmeldungen plädierten dafür, die Zinsen unverändert zu lassen, weil die jüngste Inflation unter 2 % lag und das Wirtschaftswachstum uneinheitlich erschien. In der Zusammenfassung wurden ein verhaltener privater Konsum und eine jüngste Pause bei der Beschleunigung der Dienstleistungsinflation angeführt.

Auch das BIP-Wachstum von April bis Juni wurde unterschiedlich bewertet. Einer Wortmeldung zufolge gingen die schwachen Daten zur Inlandsnachfrage teilweise auf die technische Behandlung von Patentrechten zurück, die ins Ausland verkauft wurden, sowie auf kostenlose Schulmahlzeiten. Eine andere hob hervor, dass die Inlandsnachfrage geschrumpft sei und der positive Beitrag des Außenhandels auf sinkende Importe infolge von Lieferengpässen zurückgehe.

Für die Oktoberentscheidung rückt diese Debatte die Abwägung zwischen Inflation und Wachstum in den Mittelpunkt. Zinserhöhungen können Kredite und Nachfrage dämpfen und so dazu beitragen, die Preise einzudämmen. Zugleich verteuern sie die Finanzierung für Kreditnehmer, wenn die Haushaltsausgaben ohnehin schwach sind.

Laut der Zusammenfassung der September-Sitzung bewerteten die meisten Unternehmen die Auswirkungen früherer und möglicher kurzfristiger Zinserhöhungen als begrenzt. Nur sehr wenige gaben an, dass die Zinslast sie davon abhalten würde, in Sachanlagen zu investieren. Regierungsvertreter forderten die Bank dennoch auf, die kumulativen Auswirkungen früherer Erhöhungen zu prüfen und ihre Entscheidungen sorgfältig zu erläutern.

Im Fokus der Märkte steht der Dezember

Laut Daten von Totan ICAP lag die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Oktober, wie sie zusammen mit der Veröffentlichung der Inflationsdaten für Tokio angegeben wurde, bei 17 %. Eine Erhöhung im Dezember wurde dagegen mit einer Wahrscheinlichkeit von 82 % erwartet. Diese Werte spiegeln die damaligen Erwartungen wider und können sich mit neuen Wirtschaftsdaten ändern.

Viele Marktteilnehmer rechnen mit einer möglichen Erhöhung auf 1,5 % im Dezember. Eine Analystenumfrage deutete auf zwei weitere Erhöhungen hin, die den Leitzins bis Juni 2027 auf 1,75 % bringen würden. Die Erwartungen für den späteren Höchststand konzentrieren sich auf eine Spanne zwischen 1,75 % und 2 %.

Die BOJ hat weitere Straffungen von der Wirtschaftstätigkeit, den Preisen und den Finanzierungsbedingungen abhängig gemacht. In ihrem Ausblick vom Juli erklärte sie, sie werde den Leitzins weiter anheben und dabei Zeitpunkt und Tempo berücksichtigen. Die Einschätzungen im September reichten von Forderungen nach schnellerem Handeln bei einer Beschleunigung der Preise bis zu der Auffassung, die Inflation nähere sich dem Ziel langsam genug, um keine Eile zu rechtfertigen.

In der kommenden Zeit sollten Anleger und Haushalte mehrere Termine im Blick behalten:

• 17. und 18. September 2026: Die Entscheidungsträger diskutierten, ob die zugrunde liegende Inflation 2 % erreicht hatte, und die Bank erhöhte ihren Leitzins auf 1,25 %.
• 1. Oktober: Die Unternehmensumfrage Tankan zeigte, dass die Inflationserwartungen der Unternehmen weiterhin hoch waren, sich gegenüber drei Monaten zuvor aber nicht beschleunigt hatten.
• Ende Oktober: Die landesweiten Verbraucherpreisdaten sollen veröffentlicht werden.
• 29. und 30. Oktober: Die BOJ kommt zu ihrer Sitzung zusammen und dürfte im Anschluss aktualisierte Wachstums- und Inflationsprognosen veröffentlichen.
• Dezember: Eine weitere Zinserhöhung ist abhängig von Preisen, Wirtschaftstätigkeit und Finanzierungsbedingungen möglich.

Worauf Haushalte und Unternehmen achten werden

Japanische Haushalte müssen sich unmittelbar mit höheren Preisen für manche Alltagsprodukte und der Möglichkeit weiterer Kreditverteuerungen auseinandersetzen. Die September-Daten für Tokio zeigen, wie Lebensmittelpreise und die Wiedereinführung von Versorgungsgebühren die Haushaltsbudgets verändern können, selbst wenn die Entscheidungsträger den breiteren Inflationstrend als relativ stabil einschätzen.

Beschäftigte und Arbeitgeber werden auch die nächste Runde der Lohnentscheidungen verfolgen. Der Ausblick der BOJ hängt davon ab, dass Löhne und Preise weiterhin gemeinsam steigen. Staatliche Subventionen für Kraftstoffe haben die gemessene Inflation gedämpft. Das kann sich auf die Lebenshaltungskosten auswirken, die bei Lohnverhandlungen herangezogen werden.

Die Regierung plant, ab April 2027 für zwei Jahre die Verbrauchsteuer auf Lebensmittel zu senken. Die BOJ dürfte die Auswirkungen im Oktober nicht in ihre Prognosen einbeziehen, da das entsprechende Gesetz noch nicht vom Parlament verabschiedet wurde. Die Prognose beruht damit auf der bestehenden Politik und nicht auf einer noch ausstehenden Steuermaßnahme.

Unternehmen werden darauf achten, wie die Bank nach der Zinserhöhung im September die Finanzierungsbedingungen bewertet. Ein Beschluss, den Leitzins bei 1,25 % zu belassen, könnte mit einer klareren Einschätzung einhergehen, dass die Inflation das Ziel erreicht hat. Bei späteren Zinsentscheidungen könnte dann im Mittelpunkt stehen, sie auf diesem Niveau zu halten.

Wichtige Punkte

• Die BOJ dürfte ihren Leitzins bei der Sitzung am 29. und 30. Oktober bei 1,25 % belassen.
• Die Bank wird prüfen, ob die zugrunde liegende Inflation ihr Ziel von 2 % erreicht hat, fast 14 Jahre nach dessen Festlegung.
• Bei den Einschätzungen im September gingen die Meinungen darüber auseinander, ob das Ziel bereits erreicht war und wie dringend weitere Zinserhöhungen sind.
• Die Prognosen vom Juli veranschlagten die Inflation ohne frische Lebensmittel auf 2,5 % im Fiskaljahr 2026, 2,4 % im Fiskaljahr 2027 und 2 % im Fiskaljahr 2028.
• Die Kerninflation in Tokio stieg im September auf 2,7 %, teilweise infolge des Endes der vorübergehenden Entlastung bei den Wassergebühren.
• Ölpreise, Yen, Löhne und die Nachfrage nach KI werden den aktualisierten Ausblick prägen. Eine weitere Zinserhöhung im Dezember ist möglich.