Japan will schnellere ETF-Verkäufe der Bank of Japan zur Finanzierung von Wachstum und wirtschaftlicher Sicherheit nutzen

Gewinne aus Aktienfonds fließen in Japans Ausgabenplan

Japan plant, höhere Zahlungen aus den Gewinnen der Bank of Japan zur Finanzierung von Projekten für Wachstum und wirtschaftliche Sicherheit zu nutzen. Zuvor hatte die Zentralbank eine deutliche Steigerung der Verkäufe ihrer Aktienfonds beschlossen. Ab Januar 2027 soll das jährliche Verkaufsvolumen zum Buchwert von 330 Milliarden Yen auf rund 860 Milliarden Yen steigen.

Premierministerin Sanae Takaichi stellte den Finanzierungsplan am 6. November 2026 im Finanzausschuss des Unterhauses vor. Die zusätzlichen Einnahmen sollen den Investitionsrahmen ihrer Regierung für ein starkes und prosperierendes Japan unterstützen. Dazu gehört ein neues Sonderkonto für Projekte, die als besonders wichtig für die wirtschaftliche Sicherheit gelten.

Der Vorschlag verbindet zwei umfangreiche Aufgaben: die Bestände der Zentralbank an Vermögenswerten abzubauen, die sie während der jahrelangen geldpolitischen Lockerung erworben hat, und Geld für staatliche Investitionen aufzubringen, ohne sich zu stark auf zusätzliche Kredite zu stützen. Takaichi bezeichnete die zusätzlichen Gewinne aus den ETF-Verkäufen als Früchte des japanischen Wirtschaftswachstums. Ihre Wiederanlage in Krisenmanagement und Wachstum werde die weitere Expansion unterstützen.

Das Geld würde über die jährlichen Gewinnabführungen der Bank of Japan an den Staat fließen. Gewinne aus dem Verkauf börsengehandelter Fonds, sogenannter ETFs, würden zu diesen Gewinnen beitragen. Die Regierung will die erwarteten Einnahmen zudem als Rückzahlungsgrundlage für Überbrückungsanleihen des Staates nutzen, die eine Finanzierung ermöglichen, bevor die künftigen Einnahmen eingehen.

Was die BOJ verkauft und in welchem Tempo

Am 30. Oktober beschloss die BOJ einstimmig, die ETF-Verkäufe zu beschleunigen. Das jährliche Volumen von 860 Milliarden Yen entspricht etwa dem 2,6-Fachen des bisherigen Tempos und bedeutet eine Steigerung um 530 Milliarden Yen, gemessen am Kaufpreis der Fonds.

Ein ETF ist ein Investmentfonds, der an einer Börse gehandelt wird. Ein Fonds kann Aktien vieler Unternehmen halten. So kann ein Anleger mit einer einzigen Anlage einen Aktienkorb erwerben. Die BOJ baute diese Bestände auf, um die Finanzierungsbedingungen zu stützen und die wirtschaftliche Aktivität anzukurbeln.

Die Bank begann 2010 mit dem Kauf von ETFs. Die meisten Käufe erfolgten im Rahmen des großen geldpolitischen Lockerungsprogramms, das 2013 startete. Durch den schrittweisen Verkauf verringert die Zentralbank ihre Präsenz am japanischen Aktienmarkt und realisiert einen Teil ihrer Anlagegewinne als Erträge.

Die Zentralbank begann im Januar 2026 mit dem Verkauf von ETFs. Ein erster Verkauf, der im Februar bekannt wurde, belief sich zum Buchwert auf rund 5,37 Milliarden Yen. Ihre Bestände wurden mit etwa 37 Billionen Yen angegeben. Daran zeigt sich, wie klein die ersten Transaktionen im Vergleich zu dem über viele Jahre aufgebauten Portfolio waren.

Warum 860 Milliarden Yen nicht den Einnahmen des Staates entsprechen

Die Verkaufszahlen der BOJ beziehen sich auf den Buchwert, also den Betrag, mit dem die Vermögenswerte auf Grundlage ihres Kaufpreises verbucht sind. Der Marktwert ist der Betrag, den sich mit diesen Vermögenswerten zu den aktuellen Kursen erzielen lässt. Da die Kurse japanischer Aktien nach vielen der Käufe gestiegen sind, liegt der Marktwert der verkauften Fonds deutlich höher.

Das neue jährliche Verkaufsvolumen von 860 Milliarden Yen zum Buchwert entspricht einem geschätzten Marktwert von 2,46 Billionen Yen. Grundlage dieser Schätzung ist das Verhältnis von Markt- zu Buchwert der ETFs, die von Januar bis September 2026 verkauft wurden.

Die Differenz beträgt rund 1,6 Billionen Yen. Sie vermittelt einen Eindruck von den in den Beständen enthaltenen Gewinnen bei diesen Bewertungen. Die tatsächlich erzielten Gewinne hängen davon ab, welche Fonds verkauft werden und zu welchen Kursen die Transaktionen stattfinden.

Die Einnahmen des Staates fließen erst später in dieser Kette. Die Verkaufserlöse gehen bei der Zentralbank ein, die Gewinne schlagen sich in ihrer Bilanz nieder, und ein Teil ihres jährlichen Nettogewinns wird an den Staat abgeführt. Der Investitionsrahmen soll auf den erwarteten Anstieg dieser Zahlungen zurückgreifen. Weder das Verkaufsziel von 860 Milliarden Yen noch der geschätzte Marktwert von 2,46 Billionen Yen steht automatisch für neue Staatsausgaben zur Verfügung.

Sonderkonto und Kredite, bevor die Einnahmen eingehen

Takaichis Plan sieht vor, Projekte von besonderer Bedeutung für die wirtschaftliche Sicherheit in einem neuen Sonderkonto innerhalb des umfassenderen Investitionsrahmens zu verbuchen. Ein Sonderkonto trennt bestimmte staatliche Einnahmen und Ausgaben vom Haupthaushalt. So lässt sich eine festgelegte Gruppe von Aktivitäten gemeinsam verwalten.

Der Finanzierungsvorschlag sieht außerdem Überbrückungsanleihen des Staates vor. Vereinfacht gesagt würde die Regierung zunächst Kredite aufnehmen und sie mit erwarteten künftigen Einnahmen zurückzahlen. Die erhöhten Zahlungen der BOJ aus den ETF-Gewinnen sollen als Grundlage für die Rückzahlung dienen.

So könnte die Regierung mit Investitionen beginnen, bevor alle erwarteten Einnahmen eingegangen sind. Zugleich wird der Zeitpunkt der Gewinnabführungen der Zentralbank für den Finanzierungsplan relevant, denn Aktienverkäufe und öffentliche Ausgaben folgen unterschiedlichen Zeitplänen.

Takaichi nannte weder die Höhe der zusätzlich erwarteten Einnahmen noch einzelne infrage kommende Projekte oder den Zeitpunkt, zu dem das Sonderkonto seine Arbeit aufnehmen soll. Diese Einzelheiten werden bestimmen, in welchem Umfang und wann die geplanten Ausgaben finanziert werden können.

Wie der Plan zu Japans Haushaltsdruck passt

Takaichis Regierung sucht nach Einnahmen außerhalb des Steuersystems und bereitet zugleich umfangreiche Ausgaben vor. Erträge aus den Gewinnen der Zentralbank würden dem Staat neben Steuern und Krediten eine weitere Finanzierungsquelle erschließen. Ihre Höhe hängt jedoch teilweise von den Bedingungen an den Finanzmärkten ab.

Der Vorschlag folgt auf die Haushaltsfinanzierungsfrage im Oktober, als die Regierung versuchte, die Neuemission von Anleihen nahe 40 Billionen Yen zu halten und zugleich Geld für eine geplante Senkung der Lebensmittelsteuer, strategische Branchen und einen höheren Verteidigungshaushalt aufzubringen.

Die Rendite richtungsweisender japanischer Staatsanleihen war von rund 1,6 Prozent zu Beginn der Amtszeit der Regierung auf 3,115 Prozent Ende September 2026 gestiegen. Anleiherenditen geben an, welche Verzinsung Anleger dafür verlangen, dem Staat Geld zu leihen. Höhere Renditen können neue Kredite verteuern und den Druck erhöhen, Einnahmen zur Deckung der Ausgaben oder zur Schuldentilgung zu finden.

Der ETF-Vorschlag begegnet diesem Druck mit einem bestimmten Vermögenswert, den die Zentralbank bereits hält. Der finanzielle Nutzen für den Staat hängt davon ab, wie viel Gewinn in die Staatskasse fließt und wie die Regierung diese Einnahmen mit den Verpflichtungen aus dem Investitionsrahmen in Einklang bringt.

Auch der schnellere Abbau dauert Jahrzehnte

Selbst mit dem höheren Verkaufstempo würde der Abbau der Bestände der BOJ lange dauern. Ausgehend von den Beständen Ende September 2026 würde das neue Tempo rund 43 Jahre bis zum Verkauf des Portfolios bedeuten, verglichen mit etwa 112 Jahren beim bisherigen Tempo. Die Berechnung beruht auf den in der Schätzung zugrunde gelegten Beständen und dem angenommenen Verkaufstempo.

Das neue Tempo würde den geschätzten Zeitraum somit um rund 69 Jahre verkürzen. Trotz dieser Beschleunigung würde die Zentralbank ihre Aktienfonds über Jahrzehnte verkaufen, statt sie rasch abzustoßen.

Der geschätzte Marktwert der jährlichen Verkäufe von 2,46 Billionen Yen entspricht rund 0,1 Prozent des Handelsvolumens im Prime Market der Tokioter Börse. Grundlage sind die Handelsaktivitäten von Januar bis September 2026. Der Vergleich zeigt, warum ein hoher jährlicher Yen-Betrag nur einen kleinen Anteil der Transaktionen am wichtigsten Aktienmarkt Japans ausmachen kann.

Die Verkäufe verliefen reibungslos, während der Aktienhandel zunahm. Der mit den Transaktionen beauftragte Treuhänder kann das Tempo vorübergehend anpassen oder die Verkäufe aussetzen, wenn sich die Bedingungen an den Finanzmärkten ändern. Das ist auch für die Regierung von Bedeutung, denn Unterbrechungen könnten beeinflussen, wann die Gewinne in die Erträge der BOJ einfließen.

Marktschwankungen erschweren die Einschätzung der Einnahmen

Takaichis Äußerungen im Parlament fielen in eine Phase weltweiter Kursverluste nach den Zwischenwahlen in den Vereinigten Staaten. Sie sagte, die Regierung beobachte die Entwicklung aufmerksam, da stärkere Schwankungen die Volkswirtschaften weltweit belasteten.

Die Premierministerin räumte starke Kursverluste bei Aktien aus den Bereichen künstliche Intelligenz und Halbleiter ein. Die Regierung werde sich darauf konzentrieren, eine starke Wirtschaft aufzubauen, unter anderem durch die Stärkung von Branchen, in denen Japan einen Wettbewerbsvorteil hat.

Fallende Aktienkurse wirken sich unmittelbar auf den vorgeschlagenen Finanzierungsmechanismus aus. Ein Fonds erzielt bei einem niedrigeren Verkaufskurs weniger Erlös und einen geringeren Gewinn als derselbe Fonds bei einem höheren Verkaufskurs, sofern der Kaufpreis gleich bleibt. Die Möglichkeit der BOJ, das Verkaufstempo anzupassen, ist ein weiterer Grund dafür, dass die Einnahmen des Staates im Zeitverlauf schwanken können.

Bei der Sitzung am 30. Oktober blieb die Zielvorgabe der BOJ für den Tagesgeldsatz in einer Abstimmung mit 8 zu 1 Stimmen bei rund 1,25 Prozent. Auch die jährlichen Verkäufe japanischer Immobilienfonds (REITs) blieben mit rund 5 Milliarden Yen zum Buchwert unverändert. Die Bank erhöhte das Tempo der ETF-Verkäufe und ließ diese beiden Vorgaben zugleich bestehen.

Die Termine für die nächste Phase

Das ETF-Programm hat sich von den ersten kleineren Verkäufen zu einer beschlossenen Ausweitung entwickelt, die im kommenden Jahr beginnt. Die wichtigsten Termine zeigen, wie die geldpolitische Entscheidung Teil der Haushaltspläne der Regierung wurde:

• Januar 2026: Die BOJ begann mit dem Verkauf von ETFs, die sie während ihrer geldpolitischen Lockerungsprogramme erworben hatte.
• 3. Februar 2026: Der Verkaufsbeginn wurde öffentlich. Der erste Verkauf belief sich zum Buchwert auf rund 5,37 Milliarden Yen.
• 30. Oktober 2026: Die BOJ beschloss einstimmig, die jährlichen ETF-Verkäufe zum Buchwert von rund 330 Milliarden Yen auf 860 Milliarden Yen zu erhöhen.
• 6. November 2026: Takaichi erklärte im Finanzausschuss des Unterhauses, dass höhere Zahlungen an den Staat den Investitionsrahmen stützen und als Grundlage für die Rückzahlung von Überbrückungsanleihen dienen sollen.
• Januar 2027: Das höhere jährliche Verkaufstempo soll beginnen.

Die nächsten wichtigen Haushaltsentscheidungen der Regierung stehen gegen Ende 2026 an. Dann bereitet sie den Haushalt für das im April 2027 beginnende Haushaltsjahr sowie einen Verteidigungsplan für fünf Jahre vor. Bei diesen Vorbereitungen wird die geplante Einnahmequelle gemeinsam mit den anderen Ausgabenschwerpunkten in den Haushaltsprozess einbezogen.

Die zentrale Aufgabe besteht darin, Investitionsverpflichtungen mit Einnahmen in Einklang zu bringen, die über die jährlichen Gewinne der BOJ zufließen werden. Schnellere ETF-Verkäufe eröffnen die Möglichkeit höherer Gewinne. Das Sonderkonto und die Überbrückungsanleihen sollen regeln, wie die Regierung diese erwarteten Einnahmen ausgibt und dafür Kredite aufnimmt.

Die wichtigsten Punkte

• Takaichi will mit höheren Gewinnabführungen der BOJ den Investitionsrahmen für ein starkes und prosperierendes Japan unterstützen.
• Ein neues Sonderkonto soll Projekte verwalten, die als besonders wichtig für die wirtschaftliche Sicherheit gelten.
• Die erwarteten Einnahmen sollen als Grundlage für die Rückzahlung von Überbrückungsanleihen des Staates dienen.
• Ab Januar 2027 steigen die jährlichen ETF-Verkäufe zum Buchwert auf 860 Milliarden Yen, etwa das 2,6-Fache des bisherigen Tempos.
• Der Marktwert dieser jährlichen Verkäufe wird auf 2,46 Billionen Yen geschätzt. Die Einnahmen des Staates hängen von den jährlichen Nettogewinnzahlungen der BOJ ab.
• Das höhere Tempo bedeutet, dass der Abbau der für die Berechnung zugrunde gelegten Bestände etwa 43 Jahre dauern würde. Das Verkaufstempo kann an veränderte Marktbedingungen angepasst werden.