Auslandsverschuldung Usbekistans steigt auf 88 Milliarden Dollar – Kreditkosten und Unternehmenskredite nehmen zu

Schulden steigen schneller als im regionalen Durchschnitt

Usbekistans Auslandsverschuldung erreichte Ende 2025 laut Zahlen, die dem International Debt Report 2026 der Weltbank zugeschrieben werden, 88,03 Milliarden Dollar. Das entspricht einem Anstieg um 24,7 Prozent innerhalb eines Jahres. Darin enthalten sind 48,46 Milliarden Dollar an öffentlichen und staatlich garantierten Verbindlichkeiten sowie erhebliche Kredite von Unternehmen ohne staatliche Garantien.

Der Anstieg fiel stärker aus als das Plus von 15,3 Prozent in Europa und Zentralasien und der Zuwachs von 5,5 Prozent in Ländern mit niedrigem und mittlerem Einkommen. Usbekistans Rate lag damit um 9,4 beziehungsweise 19,2 Prozentpunkte über diesen Vergleichswerten.

Mit diesem rasanten Wachstum gingen zwei Entwicklungen einher. Der Schuldenstand stieg im Verhältnis zum Nationaleinkommen und zu den Exporten, während die jährlichen Rückzahlungen im Verhältnis zu denselben Kennzahlen sanken. Kredite von privaten Gläubigern waren zudem mit einem durchschnittlichen Zinssatz von 8,6 Prozent verbunden, verglichen mit 3,4 Prozent bei ausländischen Regierungen und internationalen Organisationen.

Für Usbekistan kommt es in der Praxis darauf an, wie viel Finanzierung wann zurückgezahlt werden muss und was mit dem geliehenen Geld erwirtschaftet wird. Die Zahlen zeigen ein Land, das auf mehrere Quellen ausländischer Finanzierung zurückgreift, für die sehr unterschiedliche Rückzahlungsbedingungen gelten.

Wie die Schulden auf 88 Milliarden Dollar stiegen

2015 schuldete Usbekistan ausländischen Gläubigern 13,57 Milliarden Dollar. Ende 2025 war der Betrag auf etwa das 6,5-Fache gestiegen – ein Zuwachs von 74,46 Milliarden Dollar innerhalb eines Jahrzehnts.

Auslandsverschuldung bezeichnet Geld, das Gebietsansässige – darunter die Regierung, Banken und Unternehmen – Gläubigern außerhalb des Landes schulden. Sie umfasst mehr als staatliche Kredite und kann auch Verbindlichkeiten in Landeswährung einschließen, wenn der Kreditgeber im Ausland ansässig ist.

Die wichtigsten Stichtage helfen, die jüngste Zahl einzuordnen:

• 2015: Die Auslandsverschuldung belief sich auf 13,57 Milliarden Dollar.
• Ende 2025: Den der Weltbank zugeschriebenen Zahlen zufolge lag die Auslandsverschuldung nach einem jährlichen Anstieg um 24,7 Prozent bei 88,03 Milliarden Dollar.
• 1. Juli 2026: Die Analyse des Auslandssektors der Zentralbank bezifferte die Auslandsverschuldung auf 84,1 Milliarden Dollar.
• 2028: Die soum-denominierten Anleihen mit einer Rendite von 15,5 Prozent sollen fällig werden.

Die Zahlen der Zentralbank, die im Oktober im Bericht über steigende Unternehmenskredite erörtert wurden, setzten den Stand zu Beginn des Jahres 2026 mit 82,2 Milliarden Dollar an. Dem stehen die hier der Weltbank zugeschriebenen 88,03 Milliarden Dollar für Ende 2025 gegenüber. Die Differenz von 5,83 Milliarden Dollar wurde nicht erklärt. Für einen einheitlichen Vergleich mit dem Stand von Juli 2026 muss daher geklärt werden, welche Verbindlichkeiten und Berechnungen zugrunde liegen.

Wer ist für die Rückzahlung verantwortlich?

Auf öffentliche und staatlich garantierte Schulden entfallen 48,46 Milliarden Dollar oder rund 55 Prozent der insgesamt 88,03 Milliarden Dollar. Eine staatliche Garantie bedeutet, dass der Staat einem Kreditgeber die Rückzahlung verspricht, falls der ursprüngliche Kreditnehmer dazu nicht in der Lage ist.

Weitere 32,84 Milliarden Dollar entfallen auf Auslandsdarlehen privater Unternehmen ohne staatliche Garantien. Das entspricht rund 37,3 Prozent der gesamten Auslandsverschuldung. Laut ihren Kreditverträgen sind die Kreditnehmer für die Rückzahlung verantwortlich; eine ausdrückliche staatliche Garantie gibt es nicht.

Die verbleibenden 6,73 Milliarden Dollar oder rund 7,6 Prozent entfallen auf kurzfristige Schulden. Solche Kredite werden in der Regel innerhalb eines Jahres fällig. Deshalb sind der Zeitpunkt der Rückzahlungen und der Zugang zu Anschlussfinanzierungen besonders wichtig.

Öffentliche und staatlich garantierte Schulden bilden damit zwar den größten Anteil, doch auch die Kreditaufnahme außerhalb dieser Kategorie ist erheblich. Unternehmen können ausländische Darlehen zur Finanzierung von Investitionen und laufenden Geschäften nutzen. Wie stark der Staat direkt betroffen ist, hängt davon ab, ob er das Geld selbst aufgenommen oder die Verbindlichkeiten eines anderen Kreditnehmers garantiert hat.

Internationale Institutionen sind die größten öffentlichen Gläubiger

Internationale Finanzinstitutionen halten 22,82 Milliarden Dollar der öffentlichen und staatlich garantierten Auslandsverschuldung Usbekistans. Das entspricht rund 47,1 Prozent der Kategorie von 48,46 Milliarden Dollar und macht diese Institutionen zur größten Gläubigergruppe.

Auf die Asiatische Entwicklungsbank entfallen 8,36 Milliarden Dollar, auf die Internationale Entwicklungsorganisation (IDA), die zur Weltbankgruppe gehört, 5,01 Milliarden Dollar. Weitere multilaterale Gläubiger halten 9,45 Milliarden Dollar. Multilaterale Kreditgeber sind Institutionen, die von mehreren Ländern getragen werden, nicht von einer einzelnen nationalen Regierung.

Ausländische Regierungen halten weitere 10,53 Milliarden Dollar. Das entspricht rund 21,7 Prozent der öffentlichen und staatlich garantierten Auslandsverschuldung. China ist mit 3,85 Milliarden Dollar der größte bilaterale Gläubiger, gefolgt von Japan mit 2,99 Milliarden Dollar. Auf andere Länder entfallen zusammen rund 3,7 Milliarden Dollar.

China und Japan halten somit rund 65 Prozent der Schulden Usbekistans gegenüber ausländischen Regierungen. Grundlage dafür ist ihre gemeinsame Summe von 6,84 Milliarden Dollar. Bei den öffentlichen und staatlich garantierten Auslandsschulden insgesamt bleiben jedoch internationale Institutionen die größere Finanzierungsquelle.

Private Gläubiger halten 15,11 Milliarden Dollar oder rund 31,2 Prozent der öffentlichen und staatlich garantierten Auslandsverschuldung. „Privat“ beschreibt hier den Kreditgeber, etwa einen kommerziellen Investor, nicht den Kreditnehmer. Eine Staatsanleihe, die ein Investmentfonds kauft, fällt in diese Kategorie, obwohl der Staat das Geld schuldet.

Anleihen bringen Finanzierung zu höheren Kosten

Usbekistan gab 2025 internationale Anleihen im Wert von 3,9 Milliarden Dollar aus. Das war der größte Betrag unter den Ländern, die Anspruch auf vergünstigte Finanzierungen der Internationalen Entwicklungsorganisation (IDA) haben. Vergünstigte Finanzierungen sind Kredite zu günstigeren Bedingungen, etwa mit niedrigeren Zinssätzen oder längeren Rückzahlungsfristen.

Über Anleihen können Regierungen und Unternehmen Geld von Investoren aufnehmen: Sie verkaufen Wertpapiere, die Zahlungen zu vereinbarten Bedingungen versprechen. Damit erhalten Kreditnehmer neben Darlehen von Entwicklungsinstitutionen und ausländischen Regierungen einen weiteren Finanzierungsweg.

Der ausgewiesenen Aufschlüsselung zufolge entfielen 1,6 Milliarden Dollar der Emissionen auf die Regierung, darunter soum-denominierte Anleihen, und 2,4 Milliarden Dollar auf andere Einrichtungen des öffentlichen Sektors. Diese Teilbeträge ergeben zusammen 4 Milliarden Dollar und liegen damit über dem angegebenen Emissionsvolumen von 3,9 Milliarden Dollar.

Die Zahlen der Weltbank zeigen auch, wie teuer die Finanzierung über den Markt ist. Soum-Anleihen mit Fälligkeit im Jahr 2028 waren mit einer Rendite von 15,5 Prozent ausgestattet, während Dollar-Anleihen mit einer Rendite von 7,38 Prozent ausgegeben wurden. Die Rendite gibt an, welchen Ertrag Investoren im Verhältnis zum Anleihepreis und den zugesagten Zahlungen erhalten.

Die Autoren des Berichts führen einen Teil der höheren Rendite auf Soum-Anleihen auf Inflationsrisiken zurück. Anleger, die Zahlungen in Soum erhalten, müssen damit rechnen, dass steigende Preise deren Kaufkraft mindern. Bei einer Kreditaufnahme in Dollar ergibt sich für Kreditnehmer, die ihre Einnahmen in Soum erzielen, ein anderes Risiko: Wenn der Soum an Wert verliert, wird möglicherweise mehr Landeswährung benötigt, um denselben Dollarbetrag zurückzuzahlen.

Offizielle Kredite bieten niedrigere Zinsen und längere Laufzeiten

Ausländische Regierungen und internationale Organisationen vergaben Usbekistan 2025 Kredite zu einem durchschnittlichen Zinssatz von 3,4 Prozent. Die durchschnittliche Laufzeit betrug 21 Jahre, die tilgungsfreie Zeit fünf Jahre. Die Laufzeit bezeichnet den Zeitraum bis zur vollständigen Rückzahlung des Kredits.

Private Gläubiger stellten Finanzierungen mit einem durchschnittlichen Zinssatz von 8,6 Prozent und einer Laufzeit von zehn Jahren bereit. Ihr Durchschnittszins lag damit 5,2 Prozentpunkte höher beziehungsweise etwa zweieinhalbmal so hoch wie der Zinssatz offizieller Gläubiger. Die Rückzahlungsfrist war zugleich weniger als halb so lang.

Den Zahlen zur privaten Finanzierung zufolge erstreckt sich die tilgungsfreie Zeit über die gesamte Kreditlaufzeit. Eine tilgungsfreie Zeit verschiebt in der Regel die Rückzahlung des Kapitals, also des ursprünglich geliehenen Betrags. Zinszahlungen können währenddessen weiterhin fällig werden; die Tilgung kann sich auf den Fälligkeitstermin konzentrieren.

Usbekistans Finanzierungsentscheidungen wirken sich somit sowohl auf die jährlichen Kosten als auch auf künftige Zahlungstermine aus. Bei längeren Krediten verteilen sich die Tilgungszahlungen über einen längeren Zeitraum. Bleibt das Kapital bis zum Ende der Laufzeit ausstehend, fällt bei Fälligkeit eine größere Zahlung an. Der Kreditnehmer muss sie aus eigenen Mitteln oder durch neue Finanzierungen leisten.

Höherer Schuldenstand, aber niedrigere Rückzahlungsquoten

Usbekistans Auslandsverschuldung erreichte 2025 60 Prozent des Bruttonationaleinkommens und 227 Prozent der jährlichen Exporteinnahmen. Beide Kennzahlen stiegen gegenüber dem Vorjahr. Das Bruttonationaleinkommen misst die Einkommen der Einwohner eines Landes, einschließlich der Nettoeinkommen aus dem Ausland.

Das Verhältnis zu den Exporten bedeutet, dass der ausstehende Schuldenstand dem 2,27-Fachen der jährlichen Exporteinnahmen entsprach. Exporterlöse sind wichtig, weil sie Devisen ins Land bringen und Unternehmen sowie dem Staat helfen, Verpflichtungen gegenüber ausländischen Gläubigern zu erfüllen.

Der Schuldendienst, also die tatsächlich im Laufe des Jahres gezahlten Tilgungs- und Zinsbeträge, entwickelte sich anders. 2025 entsprachen die Zahlungen 29 Prozent der Exporteinnahmen und 8 Prozent des Bruttonationaleinkommens. Gegenüber 2024 sanken diese Quoten um 18,6 beziehungsweise 17,7 Prozent.

Der Schuldenstand bezeichnet den Betrag, der zu einem bestimmten Zeitpunkt noch geschuldet wird; der Schuldendienst ist der Betrag, der in einem Zeitraum gezahlt wird. Ein Land kann ein Jahr mit höheren Schulden beenden und zugleich einen geringeren Teil seines Einkommens für Rückzahlungen aufwenden, weil sich Zahlungspläne, Einkommen und Exporteinnahmen verändern.

In Europa und Zentralasien belief sich der Schuldendienst auf 25 Prozent der Exporteinnahmen und 8 Prozent des Bruttonationaleinkommens. Usbekistans Exportquote lag um vier Prozentpunkte höher, während seine Einkommensquote dem regionalen Wert entsprach. Die Weltbank bezeichnete das Verhältnis von Schuldendienst zu Einkommen in der Region als das höchste unter den Regionen mit Ländern mit niedrigem und mittlerem Einkommen.

Wachstum und Investitionen in die Stromversorgung als Kontext

Die wachsende Wirtschaft Usbekistans bildet einen Teil des Hintergrunds für die Kreditaufnahme. Das Oktober-Update der Weltbank, über das im Zusammenhang mit der höheren Wachstumsprognose berichtet wurde, bezifferte das Wirtschaftswachstum 2025 auf 7,7 Prozent und prognostizierte für 2026 ein Plus von 7,9 Prozent. Der private Konsum stieg 2025 real um 9,5 Prozent, die Investitionen nahmen um 10,5 Prozent zu.

Der regionalen Analyse zufolge stammten mehr als 70 Prozent der Gesamtinvestitionen aus dem Ausland, darunter aus Direktinvestitionen und Darlehen. Direktinvestitionen bringen Eigenkapital ins Land, während Kredite Rückzahlungsverpflichtungen schaffen. Beide können den Aufbau neuer Kapazitäten unterstützen, stellen aber unterschiedliche Anforderungen an künftige Einnahmen.

Ein späteres Beispiel für kreditfinanzierte Infrastruktur ist die 2026 genehmigte Finanzierung des Stromnetzes. Das 371 Millionen Dollar schwere Programm umfasst ein Darlehen der Weltbank über 100 Millionen Dollar, einen Kredit der Asiatischen Entwicklungsbank über 200 Millionen Dollar und 71 Millionen Dollar aus dem usbekischen Haushalt. Damit sollen 60 große Umspannwerke modernisiert und digitalisiert werden.

Das Programm soll Stromverluste und Ausfälle verringern und das Netz so ausbauen, dass es mindestens 3,3 Gigawatt an erneuerbarer Energiekapazität aufnehmen kann. Bis 2031 sollen die jährlichen Stromverluste an den modernisierten Umspannwerken um 20.000 Megawattstunden sinken. Für Haushalte und Unternehmen ist eine zuverlässigere Stromversorgung vorgesehen; für den Kreditnehmer stehen den erwarteten Vorteilen Rückzahlungsverpflichtungen gegenüber.

Wichtigste Punkte

• Usbekistans Auslandsverschuldung erreichte Ende 2025 laut der Weltbank zugeschriebenen Zahlen 88,03 Milliarden Dollar, ein Anstieg um 24,7 Prozent.
• Auf öffentliche und staatlich garantierte Verbindlichkeiten entfielen 48,46 Milliarden Dollar; Kredite privater Unternehmen ohne staatliche Garantien beliefen sich auf 32,84 Milliarden Dollar.
• Internationale Finanzinstitutionen hielten 22,82 Milliarden Dollar der öffentlichen und staatlich garantierten Auslandsverschuldung und damit den größten Gläubigeranteil.
• Offizielle Kredite hatten im Durchschnitt einen Zinssatz von 3,4 Prozent und eine Laufzeit von 21 Jahren. Bei privaten Gläubigern waren es 8,6 Prozent und zehn Jahre.
• Die Schulden erreichten 227 Prozent der Exporteinnahmen, während der jährliche Schuldendienst auf 29 Prozent der Exporteinnahmen sank.
• Der Stand von 88,03 Milliarden Dollar muss mit dem Ausgangswert von 82,2 Milliarden Dollar abgeglichen werden, den die Zentralbank für den Vergleich zu Beginn des Jahres 2026 verwendete.