Bank of Japan nähert sich Inflationsziel von 2 Prozent; Zinspause im Oktober könnte Entscheidung im Dezember vorbereiten

Japan steht nach fast 14 Jahren vor einem Wendepunkt

Die Bank of Japan dürfte ihren Leitzins bei ihrer Sitzung am 29. und 30. Oktober 2026 bei etwa 1,25 Prozent belassen. Zugleich steht eine Entscheidung mit deutlich weiter reichenden Folgen an: Die Notenbank könnte feststellen, dass die zugrunde liegende Inflation das im Januar 2013 beschlossene Ziel von 2 Prozent weitgehend erreicht hat.

Eine solche Einschätzung würde die zentrale Aufgabe der Notenbank verändern: Statt dauerhaft Preissteigerungen zu erzeugen, müsste sie diese künftig in der Nähe von 2 Prozent halten. Die Verbraucherpreise stiegen im September um 2,1 Prozent. Ein weiterer Indikator, der sowohl frische Lebensmittel als auch Energie ausklammert, lag bei 2,4 Prozent. Die Verantwortlichen prüfen, ob Lohnwachstum und Preissetzung der Unternehmen die Inflation auch dann stützen können, wenn vorübergehende Preistreiber nachlassen.

Alle Ökonomen einer jüngsten Umfrage erwarteten, dass die BOJ die Zinsen im Oktober nach der Anhebung im September unverändert lässt. Rund 83 Prozent rechneten im Dezember mit einer weiteren Anhebung. Eine separate Umfrage deutete auf einen Zinssatz von 1,5 Prozent im Dezember hin, gefolgt von Erhöhungen etwa einmal pro Quartal.

Zu Beginn der Oktobersitzung standen die Entscheidung und die Einschätzung zur Inflation noch aus. Die Notenbank dürfte ihr Urteil in ihrem vierteljährlichen Ausblick zur Wirtschaftstätigkeit und zu den Preisen erläutern. Damit könnte eine Kampagne ihren Abschluss finden, die ursprünglich etwa zwei Jahre dauern sollte.

Warum die Zinsen halten, wenn die Inflation das Ziel erreicht hat?

Mit der Anhebung im September stieg der Leitzins auf 1,25 Prozent. Zuvor hatte die Notenbank ihn im Juni erneut erhöht. Der Abstand von drei Monaten markierte das schnellste Tempo von Zinserhöhungen der BOJ seit 36 Jahren. 2024 und 2025 hatte es dagegen nur etwa zwei Anhebungen pro Jahr gegeben.

Eine Zinspause im Oktober würde der Notenbank mehr Zeit geben, die Auswirkungen der bisherigen Änderungen auf Kreditvergabe, Ausgaben und Geschäftstätigkeit zu prüfen. Berichten zufolge sehen viele Verantwortliche die Preise weitgehend im Einklang mit ihrem Ausblick und können daher abwarten, statt die Zinsen bei aufeinanderfolgenden Sitzungen anzuheben.

Ryutaro Kono, Chefvolkswirt für Japan bei BNP Paribas, beschrieb den Spagat zwischen einer weniger lockeren Geldpolitik und unnötiger Eile:

Die BOJ sieht wahrscheinlich die Notwendigkeit, den Zinssatz so bald wie vertretbar in Richtung des neutralen Niveaus anzuheben. Die Aufwärtsrisiken sind jedoch nicht dringlich genug, um unmittelbar aufeinanderfolgende Erhöhungen zu rechtfertigen.

Auch Tsuyoshi Ueno, leitender Forschungsmitarbeiter am NLI Research Institute, sagte, die aktuellen Bedingungen sprächen weder für eine unmittelbar folgende noch für eine große Anhebung. Gouverneur Kazuo Ueda hatte nach der Septembersitzung vor dem Risiko gewarnt, dass die Inflation deutlich über das Ziel steigt. Die erwartete Pause im Oktober würde eine Einschätzung der jüngsten Anhebung ermöglichen, bevor die Notenbank erneut handelt.

Drei Inflationswerte zeigen unterschiedliche Seiten der Entwicklung

Das Ministerium für innere Angelegenheiten und Kommunikation veröffentlichte die Verbraucherpreisdaten für September am 23. Oktober. Die Preise für den gesamten Warenkorb stiegen gegenüber dem Vorjahresmonat um 2,1 Prozent. Auch Japans Kerninflationsrate, bei der frische Lebensmittel, nicht aber Energie herausgerechnet werden, lag bei 2,1 Prozent. Das war der höchste Wert seit Dezember 2025 und entsprach den Prognosen.

Der Index ohne frische Lebensmittel und Energie stieg um 2,4 Prozent. Werden diese Kategorien herausgerechnet, lassen sich Preisbewegungen in anderen Bereichen der Wirtschaft besser erkennen, da Erntebedingungen, Energiemärkte und Energiezuschüsse die Haushaltskosten stark verändern können.

Die BOJ untersucht zudem Indikatoren, die länger anhaltende Preisbewegungen erfassen sollen. Einer ihrer Messwerte für die zugrunde liegende Inflation erreichte im September 3,2 Prozent und damit den höchsten Stand seit drei Jahren. Das waren 1,1 Prozentpunkte mehr als die Kerninflation der Verbraucherpreise von 2,1 Prozent. Der Vergleich zeigt, dass unterschiedliche Messgrößen den Verantwortlichen unterschiedliche Signale geben können.

Die zugrunde liegende Inflation beschreibt die dauerhafte Preisentwicklung, die die Notenbank anhand mehrerer Indikatoren zu ermitteln versucht. Wetter und staatliche Unterstützung können die veröffentlichten Inflationszahlen vorübergehend beeinflussen. Löhne und Kosten der Unternehmen tragen dazu bei, die Entwicklung nach dem Abklingen dieser Effekte zu bestimmen.

Der Anstieg der Kerninflation im September zeigte auch, wie unterschiedlich sich Preise entwickeln können. Die Lebensmittelpreise ohne frische Produkte stiegen um 2,9 Prozent; in 150 von 181 Kategorien wurden höhere Preise verzeichnet. Gleichzeitig sanken die Reispreise um 20,6 Prozent. Familien können daher trotz eines starken Preisrückgangs bei einem wichtigen Grundnahrungsmittel insgesamt mehr für Lebensmittel ausgeben.

Vom Versprechen 2013 zur Überprüfung im Oktober

Die Regierung und die BOJ beschlossen im Januar 2013 unter Ministerpräsident Shinzo Abe in einer gemeinsamen Erklärung das Inflationsziel von 2 Prozent. Der damalige Gouverneur Haruhiko Kuroda führte ein umfangreiches Programm zur geldpolitischen Lockerung ein, mit dem das Ziel innerhalb von etwa zwei Jahren erreicht werden sollte.

Der Zeitplan wurde wiederholt verlängert. Dauerhafte Preissteigerungen setzten in Japan schließlich nach dem globalen Inflationsschock infolge des russischen Einmarschs in die Ukraine ein. Höhere Energiepreise und Kosten für importierte Waren trugen dazu bei.

Die wichtigsten Schritte auf dem Weg zur aktuellen Entscheidung:

• Januar 2013: Regierung und BOJ legen das Inflationsziel von 2 Prozent fest.
• März 2024: Die BOJ beendet die Negativzinsen und ihr Programm zur Steuerung der Renditen von Staatsanleihen.
• Juni 2026: Die Notenbank erhöht die Zinsen und verkürzt damit den Abstand zwischen den Anhebungen.
• September 2026: Eine weitere Anhebung bringt den Leitzins in einer Abstimmung mit sieben zu zwei Stimmen auf 1,25 Prozent.
• 23. Oktober 2026: Die Verbraucherpreisdaten für September weisen eine Gesamt- und Kerninflation von 2,1 Prozent aus.
• 29. und 30. Oktober 2026: Die BOJ berät über ihre Geldpolitik und veröffentlicht aktualisierte Wirtschafts- und Preisprognosen.
• 17. und 18. Dezember 2026: Bei der nächsten planmäßigen geldpolitischen Sitzung bietet sich eine weitere Gelegenheit zur Zinserhöhung.

Ueda hat während seiner Amtszeit als Gouverneur die Zinsen sechsmal angehoben. Sein Zinssignal im Oktober, das Vizegouverneur Shinichi Uchida am 16. Oktober übermittelte, bekräftigte, dass weitere Anhebungen von der Wirtschaftslage, den Preisen, der Finanzmarktentwicklung und den Risiken für die Prognosen der Notenbank abhängen.

Warum Löhne ebenso wichtig sind wie Preise

Japans Kernverbraucherpreise sind bis März 2026 vier Jahre in Folge gegenüber dem Vorjahr um mehr als 2 Prozent gestiegen. Diese Jahreswerte beziehen sich jeweils auf ganze Geschäftsjahre; die Septemberzahl von 2,1 Prozent misst dagegen die Veränderung gegenüber demselben Monat des Vorjahres.

Die BOJ sucht weiterhin nach Belegen dafür, dass Lohnerhöhungen eine anhaltende Inflation stützen können. Höhere Löhne helfen den Haushalten, ihre Ausgaben trotz steigender Preise aufrechtzuerhalten. Unternehmen mit höheren Arbeitskosten können ebenfalls ihre Preise anpassen. So kann ein wiederkehrender Zusammenhang zwischen Löhnen, Nachfrage und Preisen entstehen.

Drei Jahre mit historisch kräftigem Lohnwachstum haben diese Einschätzung gestützt. Japans größter Gewerkschaftsdachverband will bei den jährlichen Lohnverhandlungen 2027 höhere Zuwächse fordern. Die Verhandlungen dürften im März ihren Höhepunkt erreichen.

Einige Ökonomen halten die Notenbank für zu langsam dabei, anzuerkennen, wie fest sich die Inflation etabliert hat. Seisaku Kameda, ehemaliger BOJ-Ökonom und Chefökonom am Sompo Institute Plus, erklärte seine Bedenken mit einem Schulvergleich:

Nach fünf oder sechs Jahren kommt ein Erstklässler im Grunde auf die Mittelschule. Wenn jemand behauptet, dass eine Inflation, die die ganze Zeit anhält, kein Trend sei, ist schwer vorstellbar, dass die Leute das akzeptieren.

Die nächste Lohnrunde ist wichtig, weil Löhne, die mit den Lebenshaltungskosten Schritt halten, den Konsum stützen können. Ein schnelleres Lohnwachstum könnte zugleich die Kosten der Unternehmen erhöhen. Beschleunigen sich die Preissteigerungen, hätte die BOJ damit einen weiteren Grund, die Kreditkosten anzuheben.

Wie weit könnten die Zinsen noch steigen?

Die Mitarbeiter der BOJ schätzen, dass der neutrale Zinssatz in Japan zwischen 1,1 und 2,5 Prozent liegt. Ein neutraler Zinssatz fördert die Wirtschaftstätigkeit weder zusätzlich noch bremst er sie. Er ist ein Schätzwert und nicht direkt messbar. Die breite Spanne lässt daher viel Ermessensspielraum.

Der aktuelle Leitzins von 1,25 Prozent liegt innerhalb dieser Spanne, nahe ihrem unteren Ende. JPMorgan Securities und BNP Paribas rechnen damit, dass der Zinssatz in diesem Zyklus schließlich 2,5 Prozent erreichen wird. Das wäre doppelt so viel wie derzeit und ein Anstieg um 1,25 Prozentpunkte.

Andere Erwartungen fallen niedriger aus. Die vor der Oktobersitzung beschriebenen Markterwartungen deuteten langfristig auf einen Zinssatz von etwa 2 Prozent hin. Der Unterschied ist für Haushalte und Unternehmen wichtig, die Kredite aufnehmen wollen: Das Endniveau wirkt sich auch über die nächste Sitzung hinaus auf die Finanzierungskosten aus.

Die kräftige Kreditvergabe der Banken und die Berichten zufolge bisher begrenzten Auswirkungen der Zinserhöhungen stützen die Einschätzung, dass die Finanzierungsbedingungen weiterhin günstig sind. Naomi Muguruma, Chef-Anleihenstrategin bei Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities, sagte, die BOJ werde Wirtschaftsdaten und Marktbewegungen prüfen, bevor sie entscheidet, ob sie im Dezember die Zinsen erneut anhebt oder bis Januar wartet.

Der Ausblick im Oktober könnte auch eine leichte Anhebung der Inflationsprognose für das nächste Geschäftsjahr enthalten. Es wird erwartet, dass die Verantwortlichen sich Spielraum bewahren, statt einen festen Zeitplan für weitere Zinsänderungen zu versprechen.

Haushalte müssen mit höheren Rechnungen und Kreditkosten rechnen

Japanische Haushalte spüren den geldpolitischen Kurswechsel bei Lebensmitteln, Strom- und Gasrechnungen, Löhnen und Kreditraten. Eine stabile Inflation nahe 2 Prozent würde weiterhin bedeuten, dass die Preise jedes Jahr steigen. Für den Lebensstandard wird daher das Einkommenswachstum entscheidend sein.

Fast 30 Prozent der japanischen Bevölkerung sind mindestens 65 Jahre alt; rund 40 Prozent der älteren Haushalte sind vollständig auf Renten angewiesen. Diese Haushalte profitieren weniger unmittelbar von kräftigeren Lohnverhandlungen, während steigende Alltagskosten ihre Budgets belasten können.

Auch Berufstätige haben sich mit ihren Ausgaben zurückgehalten. Im Februar sanken die Ausgaben um 1,8 Prozent gegenüber dem Vorjahr, inflationsbereinigt. Das geschah, obwohl die Reallöhne im Januar wieder gestiegen waren. Dieser Rückgang der Haushaltsausgaben zeigte, dass eine bessere Kaufkraft nicht sofort zu einem kräftigeren Konsum führt.

Höhere Zinsen bedeuten zusätzlichen Druck, weil sie bestimmte Kreditkosten steigen lassen. Unternehmen müssen bei Investitionen die Finanzierungskosten gegen ihre Absatzperspektiven, Löhne und Materialkosten abwägen. Die BOJ versucht, übermäßige Preissteigerungen zu bremsen, ohne die Nachfrage so stark zu schwächen, dass die Erholung gefährdet wird.

Die steigenden Preise gingen mit Rekordgewinnen der Unternehmen, einer Rekordhöhe der nominalen Wirtschaftsleistung und höheren Steuereinnahmen einher. Die Vorteile verteilen sich jedoch ungleich. Für Familien ist deshalb das Verhältnis zwischen Löhnen und Haushaltskosten aussagekräftiger als das Erreichen des Inflationsziels allein.

Die Regierung beurteilt das Ende der Deflation vorsichtiger

Wirtschafts- und Finanzminister Minoru Kiuchi hat zur Vorsicht aufgerufen, bevor ein offizielles Ende der Deflation erklärt wird. Darunter versteht man anhaltende Preisrückgänge, die Japan jahrelang zu schaffen machten. Die Regierung müsse sorgfältig urteilen und sich vergewissern, dass die Wirtschaft nicht wieder in die Deflation zurückfalle, sagte er.

Bei der unmittelbaren Entscheidung der BOJ geht es darum, ob die zugrunde liegende Inflation ihr Ziel erreicht hat und wie die Geldpolitik darauf reagieren sollte. Die von der Regierung erwogene Erklärung beträfe den dauerhaften Abschied Japans von sinkenden Preisen. Die beiden Institutionen stehen somit vor miteinander verbundenen, aber unterschiedlichen Entscheidungen.

Kiuchi wollte sich nicht dazu äußern, ob die gemeinsame Erklärung vom Januar 2013 nach einer Erklärung der Regierung überarbeitet würde. Er bezeichnete die Frage als hypothetisch. Einen Zeitplan für eine solche Überarbeitung nannte er nicht.

Hiroshi Nakaso, ehemaliger Vizegouverneur der BOJ, beschrieb den wirtschaftlichen Wandel Japans kürzlich in einem Podcast:

Die Deflation liegt endlich hinter uns, und die Wirtschaft wechselt in ein Umfeld der Inflation.

Nakaso forderte außerdem eine starke Wachstumsstrategie der Regierung, sobald das Inflationsziel erreicht ist. Damit liege die Verantwortung nicht allein bei der Notenbank: Für dauerhafte Verbesserungen des Lebensstandards brauche es neben stabileren Preisen auch Wirtschaftswachstum.

Worauf Anleger am 30. Oktober achten werden

Die Oktobersitzung wird nicht nur anhand des Zinssatzes beurteilt werden, sondern auch anhand der Wortwahl der Notenbank. Anleger werden darauf achten, ob sie klar feststellt, dass die zugrunde liegende Inflation das Ziel von 2 Prozent weitgehend erreicht hat, eindringlicher vor übermäßigen Preissteigerungen warnt und ihre Prognosen anpasst.

Auch die Abstimmung wird nach dem Ergebnis von sieben zu zwei Stimmen im September genau beobachtet. Unterschiedliche Einschätzungen der neun Mitglieder des geldpolitischen Ausschusses zur Inflation und zum Tempo der Straffung können die Erwartungen beeinflussen, wie bald weitere Erhöhungen folgen.

Der Yen notierte am Morgen des 29. Oktober bei etwa 157,84 je US-Dollar, nachdem die US-Notenbank Federal Reserve ihren geldpolitischen Kurs unverändert gelassen hatte. Ein schwacher Yen verteuert Einfuhren und Treibstoff in Yen und sorgt damit für zusätzlichen Druck auf japanische Unternehmen und Verbraucher.

Die Einschätzung der BOJ wird inmitten größerer Sorgen über Energiekosten und die weltweite Nachfrage erwartet, darunter Investitionen im Zusammenhang mit künstlicher Intelligenz. Japans unmittelbare Herausforderung ist konkreter: Die Notenbank muss beurteilen, ob Löhne, Ausgaben und Unternehmenspreise eine Inflation nahe 2 Prozent stützen, während sie ihre geldpolitische Unterstützung schrittweise zurücknimmt.

Die nächste planmäßige Sitzung findet am 17. und 18. Dezember statt. Bis dahin werden Wirtschaftsdaten und die Marktlage dazu beitragen zu klären, ob auf die erwartete Zinspause im Oktober im Dezember eine Anhebung auf 1,5 Prozent folgt oder die Notenbank länger wartet.

Die wichtigsten Punkte

• Die BOJ dürfte ihren Leitzins bei der Sitzung am 29. und 30. Oktober bei etwa 1,25 Prozent belassen.
• Die Notenbank könnte zu dem Schluss kommen, dass die zugrunde liegende Inflation das im Januar 2013 festgelegte Ziel von 2 Prozent weitgehend erreicht hat.
• Die Gesamt- und Kerninflation der Verbraucherpreise lag im September jeweils bei 2,1 Prozent; ohne frische Lebensmittel und Energie betrug die Inflation 2,4 Prozent.
• In einer Umfrage rechneten rund 83 Prozent der Ökonomen mit einer Zinserhöhung im Dezember.
• Lohnwachstum, Haushaltsausgaben und die Wirkung früherer Zinserhöhungen werden die nächsten Entscheidungen beeinflussen.
• Die Regierung will sicherstellen, dass Japan nicht zur Deflation zurückkehrt, bevor sie diese offiziell für beendet erklärt.
• Die nächste planmäßige geldpolitische Sitzung der BOJ findet am 17. und 18. Dezember statt.