Ueda signalisiert weitere Zinserhöhungen der Bank of Japan angesichts von Inflationsrisiken vor der Oktober-Sitzung

Japans nächste Zinsentscheidung hängt von den Inflationsrisiken ab

Der Gouverneur der Bank of Japan, Kazuo Ueda, hat bekräftigt, dass die Zentralbank die Zinsen weiter anheben wird. Der Leitzins liegt bei 1,25 Prozent, und die zugrunde liegende Inflation nähert sich dem Zielwert von 2 Prozent. Damit rückt das Tempo weiterer Erhöhungen in den Mittelpunkt der geldpolitischen Sitzung am 29. und 30. Oktober. Zuvor hatte die Bank die Zinsen im Juni und September angehoben.

Vizegouverneur Shinichi Uchida trug Uedas Äußerungen am 16. Oktober bei einer Veranstaltung des National Credit Union Association vor, während der Gouverneur an internationalen Treffen in Bangkok teilnahm. Ueda sagte, die Finanzierungsbedingungen unterstützten die Wirtschaftstätigkeit auch nach der Erhöhung im September weiterhin. Zugleich warnte er, die zugrunde liegende Inflation könne über den Zielwert steigen.

Japans Zentralbank versucht, zwei gegenläufige Belastungen auszubalancieren. Höhere Öl- und Importkosten schmälern die Kaufkraft der Haushalte und die Gewinne der Unternehmen. Zugleich könnten ein stärkeres Lohnwachstum und häufigere Preiserhöhungen die Inflation verfestigen und der Bank of Japan (BOJ) einen Grund für weitere Zinserhöhungen geben.

Viele BOJ-Vertreter sprechen sich Berichten zufolge dafür aus, die Zinsen im Oktober unverändert zu lassen, um die Auswirkungen der Erhöhung im September zu prüfen. Eine Anhebung im Dezember halten sie jedoch weiterhin für möglich. Ueda sagte, Zeitpunkt und Tempo künftiger Anpassungen hingen von der Wirtschaftslage, den Preisen, den Entwicklungen an den Finanzmärkten und den Risiken für die Prognosen der Bank ab.

Wie der Leitzins 1,25 Prozent erreichte

Die aktuelle Ausrichtung der BOJ folgt auf eine Reihe von Änderungen, die im März 2024 begann. Damals ersetzte die Bank ihren expansiven geldpolitischen Rahmen, an dem sie mehr als ein Jahrzehnt festgehalten hatte. Dieser sollte Kreditaufnahme und Ausgaben in einer Wirtschaft ankurbeln, die lange unter schwachem Preiswachstum litt.

In seiner Rede vom 3. Juni bezifferte Ueda den Leitzins auf 0,75 Prozent. Nachfolgenden Erhöhungen im Juni und September führten zu dem im Oktober genannten Stand von 1,25 Prozent. Die Zahlen beziehen sich auf verschiedene Phasen des Straffungszyklus.

• März 2024: Die BOJ änderte ihren langjährigen geldpolitischen Expansionsrahmen.
• 3. Juni 2026: Ueda nannte einen Leitzins von 0,75 Prozent und erläuterte die Risiken steigender Ölpreise.
• Juni 2026: Die BOJ erhöhte die Zinsen erneut.
• 18. September 2026: Die Bank hob den Leitzins drei Monate nach der vorherigen Erhöhung um 0,25 Prozentpunkte an.
• 16. Oktober: Ueda bekräftigte die Absicht, die Zinsen weiter anzuheben.
• 29. und 30. Oktober: Die BOJ will ihre Geldpolitik überprüfen und aktualisierte Wirtschaftsprognosen veröffentlichen.

Mit dem Schritt im September beschleunigte sich das Tempo der Erhöhungen. Ueda bezeichnete die Änderung auf seiner Pressekonferenz als eine neue Phase der Geldpolitik, wie aus der geldpolitischen Analyse für September des Nomura Research Institute hervorgeht.

Warum eine Inflation nahe 2 Prozent weitere Straffungen bedeuten kann

Ueda geht es zunehmend darum, die Inflation stabil bei etwa 2 Prozent zu halten, statt sie lediglich auf dieses Niveau zu bringen. Die zugrunde liegende Inflation beschreibt die anhaltendere Preisentwicklung, bereinigt um vorübergehende Einflüsse wie einen plötzlichen Anstieg der Energiekosten oder eine staatliche Subvention.

Die BOJ erwartet, dass Löhne und Preise gemeinsam moderat steigen. Höhere Löhne können den Konsum stützen, während Unternehmen angesichts steigender Arbeitskosten möglicherweise ihre Preise erhöhen. Die Bank will, dass sich dieser Prozess auf ihrem Zielwert einpendelt, ohne dass sich die Inflation dauerhaft beschleunigt.

Die Botschaft im Oktober knüpft an Uedas Einschätzung vom Juni an. Damals erwartete er, dass sich die zugrunde liegende Inflation zwischen der zweiten Hälfte des Fiskaljahres 2026 und dem Fiskaljahr 2027 weitgehend mit 2 Prozent decken werde. Die Medianprognose der neun Mitglieder des geldpolitischen Ausschusses veranschlagte die Verbraucherpreisinflation ohne frische Lebensmittel für das Fiskaljahr 2026 auf 2,8 Prozent. Für einen Teil des Jahres wurde ein Wert von mehr als 3 Prozent erwartet.

Bei der anstehenden Sitzung wollen die Geldpolitiker erörtern, ob sie ihre Einschätzung aktualisieren, wonach sich die zugrunde liegende Inflation 2 Prozent nähert. Ueda sagte, Wirtschaftstätigkeit und Preise entwickelten sich weitgehend im Einklang mit den Prognosen der Bank. Für die nächste Entscheidung seien daher Ausmaß und Dauerhaftigkeit des künftigen Preisdrucks ausschlaggebend.

Öl verteuert sich und belastet die gesamte Wirtschaft

Japan bezieht mehr als 90 Prozent seines Rohöls aus dem Nahen Osten, sagte Ueda im Juni. Im Vorjahr machten Importe mineralischer Brennstoffe rund 3 Prozent des nominalen Bruttoinlandsprodukts aus. Höhere Kraftstoffpreise leiten daher mehr japanisches Einkommen ins Ausland ab und lassen weniger Geld für inländischen Konsum und Investitionen übrig.

Ueda erläuterte, wie sich ein Ölschock über Benzin und Strom hinaus ausbreitet. Erdölprodukte fließen in Chemikalien, Kunstharze und Fasern ein. Höhere Kosten schlagen dann auf Kunststoffe, Transport und Stromrechnungen durch, bevor sie Produkte und Dienstleistungen wie Autos, Bauleistungen, Hotels und Restaurants verteuern.

Frühere Erfahrungen deuteten darauf hin, dass der gesamte Prozess ungefähr ein Jahr dauern könnte. Ueda warnte, Unternehmen könnten ihre Kosten inzwischen schneller weitergeben, weil Lohn- und Preisentscheidungen aktiver getroffen würden. Auch Änderungen bei Strompreisverträgen und Handelsregeln beeinflussten, wie schnell die Kosten bei den Kunden ankämen.

Der Erzeugerpreisindex für April, der die Preise bei Geschäften zwischen Unternehmen misst, lag 4,9 Prozent über dem Vorjahreswert. Das war der stärkste Anstieg seit zwei Jahren und elf Monaten. Im September stellte das Nomura Research Institute fest, dass WTI-Rohöl-Futures bei etwa 100 US-Dollar je Barrel gehandelt wurden. Anhaltend hohe Energiekosten würden den Druck auf die BOJ verstärken, einen breiteren Inflationsanstieg zu verhindern.

Höhere Zinsen treffen auf eine Wirtschaft mit gewissen Puffern

Japanische Unternehmen gingen nach Uedas Einschätzung vom Juni mit historisch hohen aufgelaufenen Gewinnen in den Ölschock. Diese Gewinne verschaffen ihnen einen gewissen Spielraum, Investitionen und Lohnerhöhungen aufrechtzuerhalten, auch wenn importierte Vorprodukte teurer werden.

Auch Lohnabschlüsse stützen die Haushalte. Die vom japanischen Gewerkschaftsbund Rengo zusammengestellten Ergebnisse zeigten bei den jährlichen Frühjahrsverhandlungen vereinbarte Lohnsteigerungen von rund 5 Prozent sowohl in großen als auch in vergleichsweise kleinen Unternehmen. Ueda bezeichnete dies als das dritte Jahr in Folge mit stetigen Zuwächsen.

Das Verbrauchervertrauen war seit März vorsichtiger geworden, doch die Ausgaben blieben den von Ueda im Juni besprochenen Daten zufolge robust. Bei den Kreditkartenausgaben gab es damals keine Anzeichen dafür, dass das sinkende Vertrauen bereits zu einem Rückgang des Konsums geführt hatte. Auch staatliche Maßnahmen zur Senkung der Energiekosten boten Unterstützung.

Höhere Zinsen setzen Haushalte und Unternehmen auf andere Weise unter Druck, wenn Kredite verlängert werden oder sich die Kreditkosten anpassen. Ueda sagte dennoch, die Finanzierung bleibe unterstützend. Im Juni wies er darauf hin, dass Unternehmen häufiger Arbeitskräftemangel und teure Materialien als Hindernisse für Investitionen nannten und seltener die Zinskosten. In seinen Äußerungen im Oktober hielt er an der Einschätzung fest, die Finanzierungsbedingungen seien auch nach der Zinserhöhung im September akkommodierend geblieben.

Warum Koeda für rechtzeitiges Handeln plädiert

Das Mitglied des BOJ-Rats Junko Koeda sprach sich in einer Rede vor Vertretern der Kommunalpolitik in Kumamoto am Donnerstag vor Uedas Äußerungen vom 16. Oktober nachdrücklich für weitere Erhöhungen aus. Sie sagte, die Bank müsse auf Preisrisiken reagieren, solange die Finanzierungsbedingungen unterstützend blieben.

„Angesichts erheblicher Aufwärtsrisiken für die Preise und weiterhin akkommodierender Finanzierungsbedingungen sollte die Bank bei einer Anhebung des Leitzinses nicht übermäßig vorsichtig sein“, sagte Koeda.

Koeda verwies auch auf den neutralen Zinssatz, also einen geschätzten Kreditzins, der die Wirtschaft weder beschleunigt noch bremst. Die von der BOJ geschätzte Spanne reicht von 1,1 bis 2,5 Prozent und lässt damit erheblichen Spielraum für unterschiedliche Einschätzungen, wo sich die Geldpolitik einpendeln sollte.

Koeda beschrieb ihre eigene Einschätzung dieses Niveaus:

„Meiner Ansicht nach liegt der neutrale Zinssatz deutlich über 1 Prozent“, sagte sie.

Mit 1,25 Prozent liegt der Leitzins nahe dem unteren Ende der von der BOJ geschätzten Spanne. Bis zum oberen Ende beträgt der Abstand 1,25 Prozentpunkte. Koedas Einschätzung deutet auf Spielraum für weitere Straffungen hin. Auf die Frage nach einer Erhöhung im Oktober sagte sie jedoch, sie habe kein konkretes Tempo im Sinn.

Warum eine weitere sofortige Erhöhung weniger wahrscheinlich ist

Gegen die Erhöhung im September sprachen sich zwei der neun Mitglieder des geldpolitischen Ausschusses aus. Sie wollten die Zinsen unverändert lassen. Ueda warnte zudem, Erhöhungen bei aufeinanderfolgenden Sitzungen oder ein größerer Schritt um 0,5 Prozentpunkte könnten erhebliche Anpassungen bei der Kreditvergabe der Banken und an den Vermögensmärkten auslösen.

Das Nomura Research Institute deutete diese Äußerungen als Hinweis darauf, dass die Straffung weitergehen dürfte, ohne dass unmittelbar eine Reihe größerer Schritte folgt. In seiner Analyse für September prognostizierte das Institut eine weitere Erhöhung im Dezember 2026 oder Januar 2027, gefolgt von einem langsameren Tempo.

Das Institut erwartet, dass der Leitzins schließlich 1,75 bis 2,0 Prozent erreicht, und zwar in der zweiten Hälfte des Jahres 2027 oder 2028. Bei anhaltend hohen Ölpreisen sei auch ein schnellerer Kurs möglich, der den Zins in der ersten Hälfte des Jahres 2027 auf 1,75 Prozent bringen könnte. Dies sind Prognosen des Instituts. Die BOJ hat ihre nächste Erhöhung weiterhin von den eingehenden Daten abhängig gemacht.

Die Markterwartungen im Oktober sprachen ebenfalls eher für ein Abwarten. Nach einer Schätzung von Tōtan Research vom Nachmittag des 16. Oktober lag die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Oktober bei 5 Prozent, für Dezember dagegen bei 77 Prozent. Eine weitere zitierte Schätzung auf Basis von Overnight-Swaps bezifferte die Wahrscheinlichkeiten auf 5 Prozent für Oktober und 87 Prozent bis Dezember.

Yen und KI-Nachfrage prägen die Debatte

Uedas Gespräche mit Vertretern der G7 und G20 in Bangkok rückten eine weitere Quelle des Preisdrucks in den Fokus: die Nachfrage im Zusammenhang mit künstlicher Intelligenz. Hohe Investitionen in Rechenleistung und zugehörige Infrastruktur stützen die Wirtschaftstätigkeit und erhöhen zugleich die Nachfrage nach Ausrüstung, Energie und anderen Ressourcen.

Japan profitiert davon durch Exporte und Produktion. In seiner Rede im Juni nannte Ueda robuste Exporte in die Vereinigten Staaten und nach Asien, gestützt durch die KI-bezogene Nachfrage, sowie eine steigende Produktion von Maschinen und elektronischen Bauteilen. Im Oktober sagte er, einige internationale Geldpolitiker schienen diese Nachfrage optimistischer einzuschätzen, als die BOJ erwartet hatte. An den grundlegenden Aussichten der Bank hätten die Gespräche jedoch nichts geändert.

Der Wechselkurs ist wichtig, weil ein schwächerer Yen Importe verteuert, die in ausländischen Währungen abgerechnet werden. Ueda nannte Wechselkursbewegungen, die KI-Nachfrage und die Entwicklungen im Nahen Osten als Faktoren, die Zeitpunkt und Tempo künftiger Zinserhöhungen beeinflussen. Der Yen reagierte kaum unmittelbar auf die Äußerungen im Oktober und notierte bei rund 158 Yen je US-Dollar.

Die US-Unterstaatssekretärin im Finanzministerium Erin Browne forderte Japan auf, seine Geldpolitik an den Wandel weg von der Deflation anzupassen. Der Vorsitzende der US-Notenbank, Kevin Warsh, bezeichnete Inflation als gemeinsame Herausforderung für die Zentralbanken. Der Zinsentscheid der Fed am 27. und 28. Oktober fällt unmittelbar vor die BOJ-Sitzung und könnte die Debatte in Japan über seine Wirkung auf den Yen beeinflussen.

Was bei der Überprüfung im Oktober abzuwägen ist

Bei ihrer Sitzung am 29. und 30. Oktober wird die BOJ prüfen, ob ihre Einschätzung von Wachstum und Inflation noch zu einer Wirtschaft passt, die mit teurer Energie, steigenden Löhnen und starker Nachfrage in einigen Exportbranchen konfrontiert ist. Aktualisierte Quartalsprognosen geben den Geldpolitikern Gelegenheit zu erläutern, wie sich diese Kräfte seit der vorherigen Überprüfung verändert haben.

Uedas grundlegende Einschätzung vom Juni ging davon aus, dass sich die Spannungen im Nahen Osten abschwächen, die Ölpreise relativ gleichmäßig sinken und größere Lieferausfälle ausbleiben würden. Er erwartete, dass sich das Wachstum im Fiskaljahr 2026 vorübergehend verlangsamen und ab dem Fiskaljahr 2027 moderat anziehen würde. Anhaltende Störungen würden dagegen ein schwächeres Wachstum bei zugleich höherer Inflation bedeuten und die geldpolitische Entscheidung erschweren.

Die BOJ fährt außerdem ihre Käufe japanischer Staatsanleihen zurück und entfernt sich damit weiter von ihrer früheren expansiven Geldpolitik. Der im Juni vorgestellte Plan sah vor, die monatlichen Käufe in jedem Kalenderquartal um rund 200 Milliarden Yen zu senken und im März 2027 auf 2,1 Billionen Yen zu bringen. Dieses Programm läuft parallel zu den Änderungen des kurzfristigen Leitzinses.

Für Kreditnehmer entscheidet der nächste Schritt darüber, wie schnell die Finanzierung teurer wird. Für Haushalte, die mit höheren Preisen konfrontiert sind, ist entscheidend, ob Lohnzuwächse die Kaufkraft schützen können, während sich die Inflation bei etwa 2 Prozent einpendelt. Uedas Botschaft lautet, dass weitere Erhöhungen Teil des Plans bleiben. Der nächste Schritt richtet sich nach der Datenlage und nicht nach einem festen Zeitplan.

Die wichtigsten Punkte

• Ueda bekräftigte am 16. Oktober in Äußerungen, die Vizegouverneur Shinichi Uchida vortrug, dass die Zinsen weiter steigen sollen.
• Nach Erhöhungen im Juni und September liegt der Leitzins bei 1,25 Prozent.
• Die BOJ sieht die zugrunde liegende Inflation bei etwa 2 Prozent und ist wegen eines möglichen Überschießens besorgt.
• Ölpreise, Löhne, KI-Nachfrage und der Yen beeinflussen das Tempo der Straffung.
• Marktschätzungen beziffern die Wahrscheinlichkeit einer Erhöhung im Oktober auf 5 Prozent; eine Anhebung im Dezember gilt als wahrscheinlicher.
• Die geldpolitische Überprüfung am 29. und 30. Oktober umfasst aktualisierte Wirtschaftsprognosen.