Vietnam beschließt Wertpapier-Sandbox und erleichtert IPO-Regeln ab März 2027

Neue Regeln eröffnen einen Erprobungsweg für Innovationen im Wertpapierbereich

Die vietnamesische Nationalversammlung hat am 13. November 2026 Änderungen des Wertpapiergesetzes verabschiedet. Damit wird ein beaufsichtigtes Erprobungssystem für neue Finanztechnologien geschaffen und die Mindestquote für die Aktienverteilung bei Börsengängen abgeschafft. Das Gesetz tritt am 1. März 2027 in Kraft. Bestehende Wertpapierunternehmen haben bis zum 1. März 2029 Zeit, bestimmte Anforderungen an Führungskräfte zu erfüllen, sofern sie nicht schon vorher entsprechende Personalwechsel vornehmen.

Der Bericht der Regierung zu den Änderungen verzeichnet 463 Ja-Stimmen unter den 464 anwesenden Abgeordneten, was etwa 99,8 Prozent der Abstimmenden entspricht. Die Zustimmung wurde außerdem mit 92,6 Prozent angegeben, ohne dass der Bezugswert näher erläutert wurde. Die stellvertretende Vorsitzende der Nationalversammlung Nguyen Thi Hong leitete die Sitzung.

Das Gesetz bündelt mehrere Änderungen, die unterschiedliche Marktbereiche betreffen. Unternehmen, die öffentliche Investitionen anstreben, müssen weniger Unterlagen einreichen. Finanzintermediäre erhalten die Möglichkeit, Produkte zu erproben, die von den geltenden Vorschriften nicht erfasst werden. Verwahrstellen, die Wertpapiere für Anleger halten und verwalten, profitieren von einfacheren Registrierungsverfahren, müssen aber weiterhin die Vermögenswerte ihrer Kunden schützen.

Finanzminister Ngo Van Tuan stellte vor der Abstimmung im Namen des Premierministers die Erläuterungen und Überarbeitungen der Regierung vor. Das Gesetz umfasst drei Artikel, doch die Änderungen betreffen die Marktorganisation, berufliche Qualifikationen, Investmentfonds, die technologische Infrastruktur und das Personal.

Die wichtigste praktische Neuerung ist ein neuer Artikel 6a, der eine regulatorische Sandbox einführt. Vereinfacht gesagt, erlaubt sie, unter festgelegten Grenzen und staatlicher Aufsicht etwas Neues mit echten Nutzern zu erproben. Ob Unternehmen diese Möglichkeit praktisch nutzen können, hängt von den detaillierten Genehmigungsverfahren und Risikokontrollen der Regierung ab.

Was kann in der Sandbox erprobt werden?

Artikel 6a erlaubt berechtigten Organisationen, neue Technologien, Produkte, Dienstleistungen und Geschäftsmodelle unter realen Bedingungen zu erproben, wenn das geltende Wertpapierrecht sie nicht vorsieht oder andere Anforderungen stellt.

Für jeden Versuch müssen Grenzen hinsichtlich Umfang, Teilnehmern, Ort und Dauer festgelegt werden. Diese bestimmen, was eine Organisation erproben darf, wer teilnehmen kann, wo die Aktivität stattfinden darf und wie lange die Genehmigung gilt. Ein Unternehmen muss die Zulassungs- und Bewertungskriterien erfüllen, eine Bescheinigung erhalten und unter der Aufsicht der zuständigen staatlichen Behörden bleiben.

Die Behörden können Bescheinigungen ausstellen, ändern oder widerrufen. Sie können Versuche außerdem verlängern, aussetzen oder beenden. Damit behalten die Regulierungsbehörden während des gesamten Versuchs die Kontrolle, auch wenn sich die Umstände nach der Genehmigung ändern.

Die Teilnehmer müssen während der Erprobung und auch danach die Anforderungen an den Schutz personenbezogener Daten und die Cybersicherheit einhalten. Der Mechanismus muss zudem den Anforderungen der nationalen Verteidigung, Sicherheit und Marktsicherheit entsprechen und mit den Gesetzen zu Wissenschaft, Technologie, Innovation und zur Digitaltechnologiebranche vereinbar sein.

Der Rahmen weist teilnehmenden Organisationen und Einzelpersonen die Verantwortung für ihre Aktivitäten zu und gewährleistet ihren Schutz nach dem Gesetz über Wissenschaft, Technologie und Innovation. Detaillierte Vorschriften werden festlegen, wie diese Verantwortlichkeiten in der Praxis umgesetzt werden und welche Schutzmaßnahmen für das Geld, die Informationen und die Rechte der Anleger gelten.

Prüfungen entscheiden über das weitere Vorgehen

Finanzminister Tuan sagte, die Überarbeitungen hätten den Bedarf an Zwischen- und Abschlussbewertungen präzisiert. Anhand dieser Prüfungen sollen die Regulierungsbehörden entscheiden, ob die Erprobung fortgesetzt oder ob das Regelwerk vervollständigt werden sollte, damit ein Produkt oder eine Dienstleistung offiziell eingeführt werden kann.

Ein Versuch hat somit über die ursprüngliche Genehmigung hinaus einen Entscheidungspunkt. Die Behörden müssen die Ergebnisse bewerten und entscheiden, ob sie das Experiment verlängern, beenden oder die für eine breitere Nutzung erforderlichen Rechtsvorschriften ausarbeiten. Die Regierung wird Verfahren, Risikokontrollen und den Umgang mit den Ergebnissen festlegen.

Bei einer Befragung am 12. November erklärte Tuan, das Finanzministerium werde der Regierung unmittelbar nach der Verabschiedung Umsetzungshinweise vorlegen und Marktintermediäre dazu ermutigen, neue Produkte und Dienstleistungen zu entwickeln und zu registrieren. Er beschrieb ein Verfahren, in dem die zuständigen Stellen Anträge prüfen, Pilotprojekte genehmigen und beaufsichtigen und diese nach einer Betriebsphase bewerten.

Welche Produkte Vorrang haben, wann Anträge eingereicht werden können und welche detaillierten Zulassungskriterien gelten, ist noch nicht festgelegt. Diese Entscheidungen sind für Unternehmen, die Entwicklungsinvestitionen planen, und für Anleger, die über eine Teilnahme an einem genehmigten Versuch entscheiden, unmittelbar relevant.

Unternehmen müssen weniger IPO-Bedingungen erfüllen

Für Unternehmen, die einen Börsengang, ein sogenanntes IPO, durchführen, gilt künftig keine Mindestquote für die Aktienverteilung mehr. Bei einem IPO bietet ein Unternehmen erstmals Aktien öffentlich an. Anleger können dadurch Unternehmensanteile erwerben, während das Unternehmen Kapital aufnehmen kann.

Nach den geltenden Vorschriften muss ein Emittent mindestens 15 Prozent seiner stimmberechtigten Aktien an mindestens 100 Anleger verkaufen, die keine Großaktionäre sind. Bei Emittenten mit einem Stammkapital von mindestens einer Billion Dong sinkt die Quote auf 10 Prozent. Das Stammkapital ist das von den Aktionären eingezahlte oder zugesagte registrierte Kapital.

Ab dem 1. März 2027 schafft das Gesetz die Mindestquote für die Aktienverteilung und die entsprechende Zusicherung in den IPO-Registrierungsunterlagen ab. Unternehmen erhalten bei der Vorbereitung eines öffentlichen Angebots mehr Spielraum bei der angebotenen Aktienquote und der Zusammensetzung des Anlegerkreises.

Auch die einzureichenden Unterlagen werden reduziert. Emittenten müssen keinen geprüften Bericht mehr über die Verwendung der Erlöse aus ihrem jüngsten Angebot vorlegen, das innerhalb der zwei Jahre vor Einreichung stattgefunden hat. Bei der Vorstellung des überarbeiteten Gesetzentwurfs erläuterte Tuan die Abschaffung der Mindestquote für den Aktienverkauf.

Für ein Unternehmen, das Kapital aufnehmen will, entfallen damit eine Vertriebsbedingung und eine Unterlagenpflicht. Das kann den Vorbereitungsaufwand verringern; weiterhin braucht das Unternehmen jedoch Anleger, die seine Aktien kaufen wollen. Die gesonderten Sandbox-Regelungen des Gesetzes eröffnen einen weiteren Weg für Finanzinnovationen. Für jedes genehmigte Experiment sind eine Bescheinigung und eine Beaufsichtigung erforderlich.

Weniger Papierkram bei der Verwahrung, Schutz der Vermögenswerte bleibt

Für Wertpapierverwahrstellen gelten weniger Registrierungsbedingungen und Dokumentationspflichten, wenn die Bankenaufsicht die Kapitalsicherheit bereits überwacht. In den Erläuterungen der Regierung werden doppelte Kontrollen als Grund für die Lockerung genannt.

Die Verwahrung umfasst die Erfassung und Verwaltung der Wertpapierbestände von Anlegern. Da eine Verwahrstelle Vermögenswerte ihrer Kunden verwaltet, bleiben die Anforderungen an technische Kapazitäten, Betriebssicherheit, die getrennte Verwaltung von Kundenvermögen und die Beaufsichtigung der Verwahrungstätigkeit bestehen.

Die vietnamesische Wertpapierverwahr- und Verrechnungsgesellschaft, kurz VSDC, wird die Dienstleistungskapazität und die betriebliche Kompetenz weiterhin durch die Registrierung als Mitglied und laufende Aufsicht kontrollieren. Kundenvermögen muss getrennt vom eigenen Vermögen der Einrichtung verwaltet werden.

Kann eine Verwahrstelle ihren Betrieb nicht mehr fortführen, gelten weiterhin die Anforderungen an den Abgleich von Daten, die Abwicklung von Konten und die Übertragung von Kundenkonten. Beim Abgleich wird geprüft, ob die Aufzeichnungen übereinstimmen. Das ist ein notwendiger Schritt, wenn Bestände und Kontoinformationen auf eine andere Einrichtung übertragen werden. Diese Pflichten legen fest, wie mit den Konten der Anleger umzugehen ist, wenn ihr Dienstleister den Betrieb einstellt.

Änderungen bei Führungskräften bringen frühere Fristen für die Einhaltung der Regeln

Die Artikel 74 und 75 legen berufliche Anforderungen an die gesetzlichen Vertreter von Wertpapier- und Fondsverwaltungsgesellschaften fest. Ein gesetzlicher Vertreter ist eine Person, die befugt ist, für ein Unternehmen zu handeln und in dessen Namen rechtliche Verantwortung zu übernehmen.

Mindestens ein gesetzlicher Vertreter muss die einschlägigen beruflichen Standards erfüllen. Das Gesetz unterscheidet nach den Aufgaben einer Person als Führungskraft, gesetzlichem Vertreter oder Wertpapierfachkraft, statt von jedem gesetzlichen Vertreter eine Berufszulassung zu verlangen.

Bestehende Unternehmen, die die Anforderungen nicht erfüllen, haben nach Inkrafttreten des Gesetzes zwei Jahre Zeit, also bis zum 1. März 2029. Wechselt ein Unternehmen am oder nach dem 1. März 2027 seinen gesetzlichen Vertreter, muss es die neuen Anforderungen bereits zum Zeitpunkt dieses Personalwechsels erfüllen. Unternehmen, die Ernennungen planen, müssen die Vorschriften daher berücksichtigen, bevor sie die gesamte Übergangsfrist ausschöpfen.

Die Personalvorschriften verlangen einen Generaldirektor, mindestens drei entsprechend zertifizierte Beschäftigte für jede Wertpapiergeschäftstätigkeit, für die eine Lizenz beantragt wird, sowie mindestens einen Beschäftigten für die Compliance-Kontrolle. Ein Generaldirektor muss mindestens zwei Jahre einschlägige Berufserfahrung haben und zusätzlich zu den weiteren Zulassungsvoraussetzungen über eine Berufszulassung für Finanzanalyse oder Fondsverwaltung verfügen.

Der Abgeordnete To Ai Vang hatte bei einer Aussprache am 28. Oktober dafür plädiert, die Aufsichts- und Strategieaufgaben eines Verwaltungsratsvorsitzenden von der operativen Rolle eines Vorstandschefs abzugrenzen. Der endgültige Ansatz erlaubt es Unternehmen, die Aufgaben unter ihren Vertretern aufzuteilen und zugleich sicherzustellen, dass mindestens einer von ihnen den vorgeschriebenen beruflichen Standard erfüllt.

Drei Zertifikate und fortlaufende Weiterbildungspflichten

Der geänderte Artikel 97 sieht drei Kategorien von Berufszertifikaten für Wertpapierfachkräfte vor: Wertpapiervermittlung, Finanzanalyse und Fondsverwaltung. Sie decken unterschiedliche berufliche Aufgaben ab, vom Abwickeln von Wertpapiergeschäften bis zur Bewertung von Anlagen und Verwaltung von Fonds.

Antragsteller müssen mindestens einen Hochschulabschluss, Fachkenntnisse im Wertpapierbereich und eine bestandene Prüfung für das jeweilige Zertifikat vorweisen. Außerdem müssen sie die Anforderungen an die Rechtsfähigkeit sowie die Bedingungen zu Strafverfahren und Verboten der Wertpapierausübung erfüllen.

Inhaber eines Zertifikats unterliegen fortlaufenden Pflichten. Ein Zertifikat kann widerrufen werden, wenn die vorgeschriebene jährliche Weiterbildung drei Jahre in Folge nicht absolviert wird oder die betreffende Person drei Jahre in Folge nicht bei einer Organisation beschäftigt ist, die zertifizierte Fachkräfte beschäftigt. Bei der Berechnung der Beschäftigungsdauer gelten Ausnahmen für bestimmte Funktionen in Verwaltungs-, Aufsichts- und anderen Leitungsorganen.

Die Regierung wird die Ausstellung, Neuausstellung und den Widerruf von Zertifikaten sowie Prüfungen und Aufsicht näher regeln. Für Unternehmen bedeutet die Personalplanung sowohl, genügend qualifizierte Beschäftigte zu haben, als auch sicherzustellen, dass diese die nötige Weiterbildung und Berufstätigkeit absolvieren, um ihre Zertifikate zu behalten.

Regeln für Börsenführung und Personalpolitik werden präzisiert

Das Gesetz belässt die Befugnis zur Entscheidung über das Börsenmodell beim Premierminister. Die Regierung begründet diese Flexibilität damit, dass sich die Marktorganisation so in den verschiedenen Entwicklungsphasen an den jeweiligen Bedarf anpassen lässt.

Auch die Vorschriften zur Umstrukturierung staatlicher Kapitalanteile an Börsen wurden überarbeitet, um sie mit den Gesetzen zum staatlichen Kapital in Unternehmen in Einklang zu bringen. Die Änderungen betreffen neben den operativen Neuerungen für Emittenten und Intermediäre auch den Eigentums- und Führungsrahmen.

Die Personalpolitik wird in zwei Bereiche aufgeteilt. Artikel 6 behandelt die Entwicklung des Personals in der gesamten Wertpapierbranche, Artikel 9 die besonderen Regelungen für Beschäftigte der Staatlichen Wertpapierkommission.

Die amtlichen Erläuterungen beschreiben die Branchenpolitik als Leitlinie für die Personalentwicklung. Konkrete Regelungen für Beschäftigte der Kommission müssen zu ihren Aufgaben und Stellen sowie zu den Gesetzen über den öffentlichen Dienst, die Vergütung und den Staatshaushalt passen. Das Gesetz schafft außerdem eine Grundlage für Investitionen in die Marktinfrastruktur und Informationstechnologie.

Weitere Änderungen präzisieren Vorschriften für börsengehandelte Fonds, darunter die Annahme und den Tausch anderer Vermögenswerte, sowie die Terminologie für Organisationen, die zertifizierte Fachkräfte beschäftigen. Bestehende Verträge von Wertpapierunternehmen über die Vertretung von Anleihegläubigern und die Tätigkeit als Verwalter von Sicherheiten können unter den einschlägigen Übergangsbedingungen fortgeführt werden.

Umsetzung fällt mit einem umfassenderen Marktübergang zusammen

Parallel zum Gesetzentwurf erarbeitete die Regierung drei Entwürfe für Umsetzungsregelungen: eine Verordnung zur Wertpapier-Sandbox, eine Verordnung zur Änderung der Verordnung Nr. 155/2020/ND-CP und einen Runderlass im Zuständigkeitsbereich des Finanzministers. Die Überprüfungen werden sich außerdem auf Betriebsabläufe, Personal, technologische Infrastruktur und damit verbundene Leitlinien erstrecken.

Der Zeitplan für die Gesetzgebung überschneidet sich mit der für den 21. September 2026 wirksamen Hochstufung Vietnams durch FTSE Russell vom Frontier- zum Sekundären Schwellenmarkt. Die Umsetzung soll schrittweise bis September 2027 erfolgen. Diese Einstufung betrifft die Einordnung von Märkten durch einen internationalen Indexanbieter für Anlage-Benchmarks.

Tuan brachte die Reform des Kapitalmarkts mit den Zielen für 2030 in Verbindung. Die Marktkapitalisierung der Börse liege bei mehr als 80 Prozent des Bruttoinlandsprodukts, während das Ziel bei 100 Prozent liege. Der Anleihemarkt komme auf etwa 30 Prozent, gegenüber einem Ziel von rund 50 Prozent. Das Anleihemarkt-Ziel liegt damit ungefähr 20 Prozentpunkte über der aktuellen Quote. Für den Derivatemarkt sei ein Anteil von 20 bis 30 Prozent des BIP vorgesehen.

Die wichtigsten Termine zeigen, wie Vorbereitung und Umsetzung ineinandergreifen:

• 12. November 2026: Tuan erläutert Pläne, Anträge für neue Wertpapierprodukte und -dienstleistungen zu fördern.
• 13. November 2026: Die Nationalversammlung verabschiedet die Änderungen des Wertpapiergesetzes.
• 1. März 2027: Die Änderungen treten in Kraft, darunter der Rahmen für die Sandbox und die erleichterten IPO-Bedingungen.
• September 2027: Bis zu diesem Monat soll die schrittweise Neueinstufung durch FTSE Russell abgeschlossen sein.
• 1. März 2029: Die Übergangsfrist endet für bestehende Unternehmen, die die Anforderungen an gesetzliche Vertreter erfüllen müssen, sofern ein Personalwechsel nicht eine frühere Einhaltung erfordert.

Die Nationalversammlung verabschiedete außerdem den gesonderten Haushaltsabschluss für 2025. Von den 461 anwesenden Abgeordneten stimmten 458 dafür. Die ausgewiesenen Einnahmen lagen bei mehr als 4,26 Billiarden Dong, die Ausgaben bei über 4,56 Billiarden Dong und das Defizit bei rund 400,163 Billionen Dong beziehungsweise 3,1 Prozent des BIP. Die Kreditaufnahme zur Finanzierung des Defizits und zur Rückzahlung des Kapitalbetrags überstieg 763,9 Billionen Dong.

Die wichtigsten Punkte

• Das geänderte vietnamesische Wertpapiergesetz tritt am 1. März 2027 in Kraft.
• Artikel 6a ermöglicht beaufsichtigte Erprobungen mit Grenzen für Umfang, Teilnehmer, Ort und Dauer.
• Teilnehmer an der Sandbox benötigen eine Genehmigung und Bescheinigung und müssen die Anforderungen an Datenschutz, Cybersicherheit und Marktsicherheit erfüllen.
• Emittenten bei IPOs sind von Mindestquoten für die Aktienverteilung und der Pflicht zu einem geprüften Bericht über die Verwendung der Erlöse befreit.
• Die Registrierung von Verwahrstellen wird vereinfacht; die getrennte Verwaltung von Vermögenswerten, technische Schutzvorkehrungen und Pflichten zur Kontoübertragung bleiben bestehen.
• Bestehende Unternehmen haben bis zum 1. März 2029 Zeit, bestimmte Anforderungen an Führungskräfte zu erfüllen. Bei entsprechenden Personalwechseln ist eine frühere Einhaltung vorgeschrieben.
• Zwei Verordnungsentwürfe und ein Entwurf für einen ministeriellen Runderlass sollen detaillierte Umsetzungsregeln festlegen.