Südkorea verhängt wegen Absprachen bei Anleiheauktionen Geldbußen von 1,2 Milliarden Dollar gegen 15 Händler

Rekordgeldbuße wegen Absprachen bei 150 Auktionen von Staatsanleihen

Südkoreas Wettbewerbskommission hat gegen 15 Banken und Wertpapierhäuser wegen Absprachen bei Auktionen von Staatsanleihen zwischen Januar 2020 und Juni 2023 Geldbußen in Höhe von 1,626575 Billionen Won, umgerechnet rund 1,2 Milliarden Dollar, verhängt. Die Behörde stellte bei 150 von 345 Auktionen Fehlverhalten fest. Bei 145 davon gab es ausdrückliche Absprachen über Gebotssätze oder Mengen.

Die am 11. November 2026 verkündete Entscheidung richtet sich gegen Finanzunternehmen, die damit beauftragt waren, der Regierung bei der Geldbeschaffung zu helfen. Nach Angaben der Kommission trieb ihr Verhalten die Auktionsrenditen künstlich in die Höhe und verteuerte so die öffentliche Kreditaufnahme. Zudem ordnete sie Abhilfemaßnahmen an und beschloss, sieben Unternehmen zur strafrechtlichen Untersuchung weiterzuleiten.

Die höchste Geldbuße erhielt KB Securities mit 332,178 Milliarden Won, gefolgt von NH Investment & Securities mit 242,785 Milliarden Won und Mirae Asset Securities mit 214,83 Milliarden Won. Zusammen belaufen sich die drei Geldbußen auf 789,793 Milliarden Won, knapp 49 Prozent der Gesamtsumme.

Die Kommission bezeichnete die Gesamtsumme als höchste Geldbuße, die sie je in einem einzelnen Fall verhängt hat. Sie liegt über der gegen Qualcomm verhängten Geldbuße von 1,0311 Billionen Won, die zuvor als Rekord in einem Einzelfall galt, sowie über der Geldbuße von 747,6 Milliarden Won gegen Stärkeproduzenten, die zuvor den Rekord in einem Kartellverfahren hielt.

Die Finanzunternehmen bestreiten sowohl die Feststellungen als auch die Berechnung der Geldbußen. Damit zeichnet sich ein Rechtsstreit darüber ab, wie Händler miteinander konkurrieren sollten, welche Informationen sie austauschen dürfen und wie Geldbußen in einem Markt zu bemessen sind, in dem es um Käufe im Umfang von Billionen Won geht, die Handelsspannen aber gering sein können.

So liefen die Gebote ab

Zu den 15 Unternehmen gehörten zehn Wertpapierhäuser und fünf Banken, die als Primärhändler oder vorläufige Primärhändler zugelassen waren. Primärhändler sind Finanzinstitute, die das Finanzministerium auswählt, um direkt an Auktionen von Staatsanleihen teilzunehmen und anschließend den Handel mit den Papieren zu unterstützen.

Mit einer Staatsanleihe leiht sich der Staat Geld von Anlegern. Bei einer Auktion geben die Händler an, welche Mengen sie erwerben möchten und welche Renditen sie zu akzeptieren bereit sind. Die Rendite ist die Verzinsung, die ein Anleger im Verhältnis zum Preis einer Anleihe erhält. Bei einer bestimmten Anleihe bedeutet eine höhere Rendite einen niedrigeren Kaufpreis. Damit wird es für die Regierung teurer, denselben Geldbetrag aufzunehmen.

Nach Angaben der Kommission tauschten die Händler sensible Informationen zu ihren Geboten telefonisch und über Telegram aus, mitunter noch bis ein oder zwei Minuten vor Ende einer Auktion. Einige Absprachen wurden innerhalb von fünf Sekunden getroffen.

Die Wettbewerbskommission beschrieb das Verhalten der für die Gebote zuständigen Beschäftigten wie folgt:

„Die für die Gebote zuständigen Händler der 15 Unternehmen tauschten an Auktionstagen Informationen über Gebotsvolumen oder Renditen aus und kolludierten regelmäßig. Absprachen wurden mitunter innerhalb von Sekunden getroffen“, erklärte die FTC.

Die Behörde stellte außerdem Vereinbarungen fest, die den Informationsaustausch bei einem Wechsel des Arbeitsplatzes oder der Zuständigkeit von Beschäftigten aufrechterhielten. Ausscheidende Mitarbeiter gaben die Namen und Kontaktdaten konkurrierender Händler an ihre Nachfolger weiter. Einige Unternehmen hielten in Handbüchern fest, wie Wettbewerber in verschiedenen Phasen einer Auktion zu kontaktieren waren.

Die Zahlen hinter den Feststellungen

Die von der Kommission ermittelten 150 Auktionen entsprechen rund 43,5 Prozent der 345 Auktionen, die im Untersuchungszeitraum geprüft wurden. Bei 145 dieser 150 Auktionen, also rund 96,7 Prozent, beschränkten sich die Beteiligten nicht auf einen Informationsaustausch, sondern vereinbarten konkrete Gebotssätze oder Mengen.

Während des Zeitraums der Absprachen entfielen 46,7 Prozent der Gebote auf identische Gebotssätze. Nachdem das Verhalten beendet war, lag der Anteil bei 8,5 Prozent. Das ist ein Unterschied von 38,2 Prozentpunkten beziehungsweise etwa dem 5,5-Fachen des Vergleichswerts.

Auch bei den Telefonkontakten zeigte sich ein deutlicher Unterschied. Unter den untersuchten kollusiven Geboten lag der Anteil identischer Gebotssätze bei 55,6 Prozent, wenn die Unternehmen miteinander telefoniert hatten, gegenüber 18,2 Prozent ohne Telefonat. Die Kommission stützte ihre Feststellung, dass die Händler ihre Gebote abstimmten, statt unabhängig voneinander zu entscheiden, was sie bieten wollten, auf Gebotsmuster und Kommunikation.

Der Fall umfasst mehrere Etappen:

• Januar 2020: Der von der Kommission festgestellte Zeitraum der Absprachen bei Auktionen begann.
• Juni 2023: Der festgestellte Zeitraum endete und umfasste rund dreieinhalb Jahre.
• 11. November 2026: Die Kommission verkündete Abhilfeanordnungen, Geldbußen gegen 15 Unternehmen und die geplante Weiterleitung von sieben Fällen zur strafrechtlichen Untersuchung.
• Nach einem abschließenden Urteil des Obersten Gerichtshofs: Das Finanzministerium will Reformen des Primärhändlersystems prüfen.

Warum Steuerzahler und Kreditnehmer betroffen sind

Die Kommission kam zu dem Schluss, dass die Händler sich abstimmten, um zu verhindern, dass der Wettbewerb die Auktionsrenditen drückt. Wenn Bieter unabhängig voneinander um Anleihen konkurrieren, sind einige möglicherweise bereit, eine niedrigere Rendite zu akzeptieren, um einen Zuschlag zu erhalten. Wer geplante Gebotssätze und Mengen austauscht, kann vermeiden, dass Wettbewerber sich gegenseitig unterbieten.

Die Wettbewerbskommission erklärte, das Verhalten habe den Auktionsprozess und die öffentlichen Finanzen geschädigt:

„Das Verhalten hat das wettbewerbliche Auktionssystem faktisch untergraben und der Regierung Verluste verursacht“, erklärte die Kommission.

Nach Angaben der Behörde ergab ihre wirtschaftliche Analyse höhere Renditen und erhebliche Verluste für den Staatshaushalt. Die genaue Höhe des Renditeanstiegs und der finanziellen Verluste nannte sie nicht. Als Gründe führte sie unter anderem vertrauliche Geschäftsinformationen der Händler an.

Staatsanleihen dienen zudem als Referenz für Renditen von Unternehmensanleihen, Krediten und anderen Finanzprodukten. Kreditgeber und Anleger nehmen den Zinssatz, zu dem sich die Regierung Geld leiht, als Ausgangspunkt für die Rendite, die sie von anderen Kreditnehmern verlangen. Die Kommission betrachtete eine korrekte Preisbildung bei Auktionen daher als Frage, die sowohl die Staatsfinanzen als auch den breiteren Finanzmarkt betrifft.

Der Markt für koreanische Staatsanleihen wurde auf rund 1.261 Billionen Won beziehungsweise 942 Milliarden Dollar geschätzt. Die Auktionen, um die es in dem Fall geht, sind Teil dieses weitaus größeren Marktes, in dem Banken und Wertpapierhäuser dazu beitragen, die Preise für die Ausgabe und den Handel mit Staatsschulden zu bestimmen.

Welche Unternehmen müssen Geldbußen zahlen?

Die sanktionierten Wertpapierhäuser waren Kyobo Securities, Daishin Securities, Meritz Securities, Mirae Asset Securities, Samsung Securities, Shinhan Securities, NH Investment & Securities, KB Securities, Kiwoom Securities und Korea Investment & Securities.

Bei den fünf Banken handelt es sich um KB Kookmin Bank, NH NongHyup Bank, Industrial Bank of Korea, Hana Bank und Korea Development Bank. Auf die zehn Wertpapierhäuser entfielen zusammen Geldbußen von rund 1,376 Billionen Won, etwa 85 Prozent der Gesamtsumme.

Die für zehn Unternehmen veröffentlichten Einzelbeträge lauten:

• KB Securities: 332,178 Milliarden Won.
• NH Investment & Securities: 242,785 Milliarden Won.
• Mirae Asset Securities: 214,83 Milliarden Won.
• Shinhan Securities: 147,306 Milliarden Won.
• Industrial Bank of Korea: 135,845 Milliarden Won.
• Daishin Securities: 120,051 Milliarden Won.
• Samsung Securities: 118,86 Milliarden Won.
• Kiwoom Securities: 83,813 Milliarden Won.
• Meritz Securities: 64,562 Milliarden Won.
• Korea Development Bank: 62,311 Milliarden Won.

Wie die Kommission die Geldbußen berechnete

Als maßgeblichen Umsatz für die Berechnung der Geldbußen legte die Kommission rund 54 Billionen Won an Zuschlägen zugrunde, die von dem Fehlverhalten betroffen waren. Sie setzte einen Grundsatz von 4,5 Prozent an, nahm dann wegen Besonderheiten des Staatsanleihemarkts einheitlich einen Abschlag von 30 Prozent vor und berücksichtigte die Umstände der einzelnen Unternehmen.

Die Berechnungsgrundlage von 54 Billionen Won war niedriger als die rund 76,2 Billionen Won, die die Ermittler zunächst in Betracht gezogen hatten. Einige Auktionen wurden aus der abschließenden Feststellung des Verstoßes herausgenommen. Auch der endgültige Grundsatz lag unter dem während der Untersuchung erörterten Höchstsatz von 20 Prozent.

54 Billionen Won multipliziert mit 4,5 Prozent ergeben rund 2,43 Billionen Won. Nach einem Abschlag von 30 Prozent bleiben etwa 1,701 Billionen Won, bevor Anpassungen für einzelne Unternehmen vorgenommen werden. Die schließlich verkündete Gesamtsumme betrug 1,626575 Billionen Won.

Die Kommission berücksichtigte bei der Senkung der Geldbußen einige Argumente zu den Besonderheiten des Marktes, hielt aber an den Zuschlagsbeträgen als Berechnungsgrundlage fest. Nach Prüfung der einschlägigen Vorschriften zu Absprachen bei Auktionen und der Einschätzung von Sachverständigen hielt sie dieses Vorgehen für angemessen.

Warum die Finanzunternehmen widersprechen

Die Banken und Wertpapierhäuser argumentieren, dass für den Kauf von Staatsanleihen aufgewendetes Geld weder Umsatz noch Gewinn sei. Die Geldbuße sollte sich ihrer Ansicht nach stattdessen an den mit den Geschäften erzielten Einnahmen orientieren.

Schätzungen der Finanzbranche zufolge liegen die typischen Handelsspannen bei 0,05 bis 0,1 Prozent des Transaktionswerts. Auf 54 Billionen Won angewandt, ergibt das für den gesamten Zeitraum 27 bis 54 Milliarden Won oder über die betroffenen Geschäfte hinweg rund 8 bis 15 Milliarden Won pro Jahr. Dabei handelt es sich um Branchenschätzungen, die auf angenommenen Margen beruhen.

Der Unterschied erklärt die Heftigkeit des Streits: Die Kommission legte die betroffenen Auktionskäufe zugrunde, während die Unternehmen die Berechnung an den Einnahmen aus dem Handel mit diesen Anleihen ausrichten wollen.

Die Unternehmen argumentieren außerdem, dass sie den Markt für Staatsanleihen auch unter schwierigen Handelsbedingungen stützen müssen, selbst wenn ihre Teilnahme Verluste verursachen kann. Händler müssen Kauf- und Verkaufskurse stellen, damit Anleger handeln können. Im Gegenzug erhalten sie Vorteile, darunter das Recht, bestimmte Anleihen ohne wettbewerbliche Gebote zu erwerben, und Zugang zu Finanzierungshilfen.

Die Finanzunternehmen erklären, dass sich Renditen mit den nationalen und internationalen Marktbedingungen veränderten und sich die Aufträge ihrer Kunden, etwa von Versicherern und Pensionsfonds, von Unternehmen zu Unternehmen unterschieden. Ein Austausch von Markteinschätzungen ermögliche es den 15 Händlern ihrer Ansicht nach nicht, zu identischen Bedingungen zu bieten oder die Preise von Staatsanleihen zu kontrollieren. Bei den erwarteten Klagen dürfte es sowohl um die Auswirkungen des Informationsaustauschs auf den Wettbewerb als auch darum gehen, ob Auktionskaufbeträge zur Berechnung der Geldbußen herangezogen werden dürfen.

Weiterleitung von sieben Fällen und separate Prüfung der Händlerzulassung

Die Kommission wählte sieben Unternehmen für die Weiterleitung zur strafrechtlichen Untersuchung aus. Ausschlaggebend waren unter anderem die Dauer ihrer Beteiligung und die Zahl der Auktionen, an denen sie beteiligt waren: Mirae Asset Securities, NH Investment & Securities, KB Securities, Kiwoom Securities, Korea Investment & Securities, Industrial Bank of Korea und Korea Development Bank.

In den Angaben zur Weiterleitung wird als zuständige Stelle die Ermittlungsbehörde für schwere Straftaten genannt. Im Strafverfahren würde die Verantwortung getrennt von den Geldbußen und Abhilfeanordnungen der Kommission geprüft.

Das Ministerium für Wirtschaft und Finanzen wird separat entscheiden, ob die Zulassung als Primärhändler ausgesetzt oder widerrufen wird. Eine solche Entscheidung würde neben der finanziellen Belastung durch die Geldbuße auch die Rolle eines Unternehmens bei der Ausgabe von Staatsanleihen betreffen.

Das Ministerium arbeitet außerdem an Leitlinien zum Informationsaustausch während Auktionen und will Änderungen am Primärhändlersystem nach einem abschließenden Urteil des Obersten Gerichtshofs prüfen. Termine für Anhörungen, Fristen für Einsprüche, ein Zeitplan für die Leitlinien und ein Datum für ein abschließendes Urteil wurden nicht genannt.

Kurse reagierten zunächst uneinheitlich

Im Handel am Nachmittag des 11. November reagierten die börsennotierten Wertpapierhäuser unterschiedlich. Mirae Asset Securities legte um 2,30 Prozent auf 22.250 Won zu, Kiwoom Securities gewann 2,17 Prozent auf 188.700 Won. Kyobo Securities stieg um 1,80 Prozent, Daishin Securities notierte unverändert.

NH Investment & Securities verlor 3,28 Prozent auf 22.100 Won, Samsung Securities gab 0,96 Prozent auf 72.000 Won nach. Zugleich stieg der breite Kospi-Index um 2,31 Prozent, während der Branchenindex für Wertpapierhäuser um 0,44 Prozent zulegte. Die Differenz betrug 1,87 Prozentpunkte.

Die unmittelbare Marktreaktion fiel damit uneinheitlich aus; die Wertpapierbranche blieb hinter dem steigenden Gesamtmarkt zurück. Auf die Unternehmen kommen weiterhin erhebliche Geldbußen, erwartete Gerichtsverfahren und mögliche Änderungen ihres Händlerstatus zu. Die Regierung muss derweil entscheiden, wie sie die Auktionsregeln verschärft, ohne die Institutionen zu beeinträchtigen, die bei der Ausgabe und dem Handel mit ihren Schulden helfen.

Wichtigste Punkte

• Die Wettbewerbskommission verhängte gegen zehn Wertpapierhäuser und fünf Banken Geldbußen von insgesamt 1,626575 Billionen Won.
• Die Feststellungen betreffen 150 von 345 Auktionen zwischen Januar 2020 und Juni 2023, darunter ausdrückliche Absprachen bei 145 Auktionen.
• Nach Angaben der Behörde verteuerten die Absprachen die staatliche Kreditaufnahme; die genaue Höhe des Verlusts für den Staatshaushalt veröffentlichte sie nicht.
• Die Geldbußen basierten auf rund 54 Billionen Won an betroffenen Zuschlägen. Die Finanzunternehmen bestreiten diese Berechnungsmethode.
• Sieben Unternehmen sollen zur strafrechtlichen Untersuchung weitergeleitet werden. Das Finanzministerium prüft separat den Händlerstatus und arbeitet an Leitlinien zum Informationsaustausch.
• Es werden Klagen erwartet. Weitergehende Reformen des Primärhändlersystems sollen nach einem abschließenden Urteil des Obersten Gerichtshofs geprüft werden.