Wachstumseinbruch auf den Philippinen macht Zinspause im Dezember möglich, während die Inflation 7,8 Prozent erreicht

Wachstum von 2,1 Prozent verschärft das Dilemma der Zentralbank

Die philippinische Wirtschaft wuchs im dritten Quartal 2026 lediglich um 2,1 Prozent. Damit muss die Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP) abwägen, ob sie die Zinserhöhungen aussetzt, obwohl die Inflation im Oktober 7,8 Prozent erreichte. Bei ihrer nächsten Entscheidung am 17. Dezember wird sich zeigen, ob die Zinsen nach vier Erhöhungen in Folge erneut steigen.

Die Philippine Statistics Authority (PSA) veröffentlichte die Wachstumszahlen am 9. November. Sie zeigten das fünfte Quartal in Folge mit nachlassendem Wachstum und die schwächste Entwicklung außerhalb der Pandemiejahre seit 2009. Die Ausgaben der privaten Haushalte verloren an Dynamik, die Landwirtschaft schrumpfte und die Investitionen gingen erneut zurück.

Am 22. Oktober erhöhte die BSP ihren Leitzins um 50 Basispunkte auf 5,5 Prozent. Damit beliefen sich die Erhöhungen seit April auf insgesamt 125 Basispunkte. Ein Basispunkt entspricht einem Hundertstel Prozentpunkt. Die Erhöhung im Oktober ließ den Zinssatz, der als Orientierung für die Kreditkosten in der gesamten Wirtschaft dient, also um einen halben Prozentpunkt steigen.

Gareth Leather, Chefökonom für Asien bei Capital Economics, sieht im Wachstumseinbruch Gründe für eine Zinspause und meint, der Straffungszyklus könnte bereits beendet sein. HSBC, ING und die Bank of the Philippine Islands rechnen im Dezember mit einer weiteren, geringeren Erhöhung. Bank of America und Citi gehen davon aus, dass die Zinsen Anfang 2027 auf 6 Prozent steigen werden.

Für die privaten Haushalte geht es um zwei Belastungen, die ihre Budgets bereits unter Druck setzen: teure Grundbedarfsgüter und kostspielige Kredite. Für Unternehmen würde eine weitere Erhöhung die Finanzierungskosten steigern, während die Kunden weniger kaufen, als die höheren Ausgaben in Pesos vermuten lassen.

Wie stark ist das Wachstum zurückgegangen?

Das Wachstum des philippinischen Bruttoinlandsprodukts (BIP) hat sich von 5,5 Prozent im zweiten Quartal 2025 auf 2,1 Prozent ein Jahr und ein Quartal später verlangsamt. Das BIP misst den Wert der im Land produzierten Waren und Dienstleistungen. Die Wachstumszahlen sind um Preisveränderungen bereinigt.

Die jüngste Veröffentlichung der PSA korrigierte das Wachstum im zweiten Quartal 2026 von zuvor gemeldeten 2,3 auf 2,4 Prozent. Im dritten Quartal lag es zudem unter dem revidierten Wert von 4 Prozent im Vorjahreszeitraum. Das aktuelle Wachstumstempo betrug damit kaum mehr als die Hälfte des Vorjahreswerts.

In den ersten neun Monaten 2026 lag das Wachstum im Durchschnitt bei 2,5 Prozent und damit unter dem Jahresziel der Regierung von 3,5 bis 4,5 Prozent. Arsenio Balisacan, Minister für Wirtschaft, Planung und Entwicklung, sagte, im letzten Quartal sei ein Wachstum von etwa 6,3 Prozent nötig, um überhaupt die Untergrenze dieser Spanne zu erreichen.

Balisacan bezeichnete dieses Erfordernis als:

sehr, sehr anspruchsvoll.

Bank of America rechnet im vierten Quartal lediglich mit einem Wachstum von 2,6 Prozent. Der Abstand zwischen dieser Prognose und den von der Regierung benötigten 6,3 Prozent zeigt, warum selbst eine moderate Erholung kaum ausreichen würde, um das Jahresziel zu erreichen.

Haushalte geben mehr Pesos aus, erzielen aber weniger Wachstum

Der private Konsum wuchs im dritten Quartal um 2,4 Prozent, nach 2,9 Prozent im Vorquartal. HSBC bezeichnete dies als schwächstes Wachstum außerhalb der Pandemie seit 2010. Die Ausgaben für Verkehr gingen um 5,3 Prozent zurück, während der Konsum von Lebensmitteln und alkoholfreien Getränken lediglich um 1,6 Prozent zunahm.

Den Wirtschaftskommentaren zu den BIP-Zahlen zufolge stiegen die Konsumausgaben zu aktuellen Preisen in Pesos um 8,5 Prozent. Der deutlich geringere Zuwachs von 2,4 Prozent nach Bereinigung um Preisveränderungen zeigt, warum höhere Haushaltsrechnungen mit einer schwachen Wirtschaftsleistung einhergehen können: Ein großer Teil des zusätzlichen Geldes wird für dieselben Waren und Dienstleistungen zu höheren Preisen ausgegeben.

Die Inflation im Oktober traf ärmere Familien besonders hart. Die PSA ermittelte für die einkommensschwächsten 30 Prozent der Haushalte eine Inflationsrate von 9,5 Prozent, verglichen mit 7,8 Prozent landesweit. Ihre durchschnittliche Inflationsrate für den Zeitraum von Januar bis Oktober 2026 lag bei 6,8 Prozent.

Balisacan sagte, er rechne nicht damit, dass sich der Konsum bald deutlich erholen werde, da die frühere Inflation die Kaufentscheidungen weiterhin beeinflusse. Auch im November werde die Inflation eine Herausforderung bleiben, warnte er. Damit gewinnt die nächste Veröffentlichung der Verbraucherpreisdaten für die geldpolitische Debatte im Dezember an Bedeutung.

Energiepreise erhöhen den Druck über die Kraftstoffkosten hinaus

Die Inflation stieg im Oktober auf 7,8 Prozent, nach 7,2 Prozent im September und 1,7 Prozent ein Jahr zuvor, teilte die PSA am 5. November mit. Die durchschnittliche Inflation von Januar bis Oktober erreichte 5,6 Prozent und lag damit über dem Zielkorridor der BSP von 2 bis 4 Prozent.

Die Verkehrsinflation beschleunigte sich von 14,6 Prozent im September auf 20,1 Prozent, da die Ende September eingeführten Fahrpreiserhöhungen nun stärker zu Buche schlugen. Die Benzinpreise stiegen im Jahresvergleich um 51,1 Prozent, die Dieselpreise um 62,4 Prozent. Die Strompreisinflation erreichte 14,5 Prozent und erhöhte den Druck auf die Haushaltsbudgets und die Betriebskosten der Unternehmen.

In ihrer Einschätzung zur Inflation im Oktober erklärte ING, Kraftstoff und Strom hätten rund 70 Basispunkte beziehungsweise 0,7 Prozentpunkte zur Gesamtinflation beigetragen. Die nachlassende Lebensmittelinflation ohne Reis habe etwas Entlastung gebracht. Der Oktoberwert von 7,8 Prozent lag über dem Marktkonsens von 7,6 Prozent, aber innerhalb der Prognosespanne der BSP.

Die Kerninflation, bei der ausgewählte Lebensmittel und Energieprodukte mit stark schwankenden Preisen ausgeklammert werden, stieg auf 5,4 Prozent. Die PSA bezifferte die Kerninflation im September auf 4,7 Prozent, während ING in ihrem Vergleich 4,8 Prozent angab. Laut ING lag die Inflation damit den sechsten Monat in Folge über dem Zielkorridor der Zentralbank. Fahrpreise, Restaurants und Hotels trugen zum Preisdruck bei.

BSP-Gouverneur Eli M. Remolona Jr. begründete die Zinserhöhung im Oktober mit mehreren Faktoren, die seiner Erwartung nach die Preise weiter antreiben würden:

Wir haben diese entschlossene Maßnahme ergriffen, weil wir davon ausgehen, dass sich die Inflation in den kommenden Monaten aufgrund der Ölpreise, der Fahrpreise und der möglichen Auswirkungen von El Niño auf die Lebensmittelpreise weiter beschleunigen wird.

Höhere Zinsen können Kreditaufnahme und Ausgaben dämpfen und so den Spielraum der Unternehmen für weitere Preiserhöhungen verringern. Sie können weder mehr Reis erzeugen noch die Weltmarktpreise für Öl senken. Das erschwert die Abwägung, wenn die Inflation mit gestörten Lieferungen beginnt.

Reis und schwache Investitionen verschärfen den Abschwung

Die Lebensmittelinflation sank im Oktober von 6,7 Prozent im September auf 6,1 Prozent. Dazu trugen langsamere Preissteigerungen bei Gemüse und Meeresfrüchten bei. Reis blieb eine wichtige Ausnahme: Sein Preis stieg im Jahresvergleich um 20,7 Prozent und trug 1,4 Prozentpunkte zur Gesamtinflation bei.

Der nationale Statistikdirektor Dennis Mapa führte den Preisdruck bei Reis teilweise auf die geringere Palay-Produktion im dritten Quartal und El Niño zurück. Die Landwirtschaft schrumpfte um 4,8 Prozent. Die Palay-Erzeugung sank um 17,8 Prozent, die Maisproduktion um 17,4 Prozent und Fischerei sowie Aquakultur gingen um 8,5 Prozent zurück.

Auch das Baugewerbe schrumpfte um 4 Prozent. Bei den Investitionsausgaben gingen die staatlichen Bauinvestitionen um 15,1 Prozent zurück. Die Bruttoanlageinvestitionen, ein umfassender Maßstab für Investitionen, sanken um 0,2 Prozent. Damit verzeichneten sie das fünfte Quartal in Folge einen Rückgang, der allerdings weniger stark ausfiel als das Minus von 8,8 Prozent im Vorquartal.

Der HSBC-Ökonom Aris Dacanay führte einen anhaltenden Vertrauensschock auf Ermittlungen zu Hochwasserschutzprojekten und gekürzte Infrastrukturmittel zurück. Balisacan sagte, die Behörden seien bei der Umsetzung von Projekten vorsichtiger geworden, weil Beamte befürchteten, in Infrastrukturskandale verwickelt zu werden.

Die Exporte wuchsen um 8,6 Prozent, die Staatsausgaben stiegen um 6,8 Prozent. Das stützte die Wirtschaft, reichte aber nicht aus, um die schwache Binnennachfrage auszugleichen. Die Nettozuflüsse aus ausländischen Direktinvestitionen beliefen sich in den ersten sieben Monaten 2026 auf 4,07 Milliarden US-Dollar. Das waren 23,9 Prozent weniger als ein Jahr zuvor und eine weitere Belastung für die Investitionen.

Warum die schwache Wirtschaftsleistung die BSP zum Abwarten bewegen könnte

Remolona sagte, eine hinreichend negative Produktionslücke mache weitere Straffungen weniger wahrscheinlich. Die Produktionslücke vergleicht die tatsächliche Wirtschaftsleistung mit dem Niveau, das eine Volkswirtschaft mit ihren Arbeitskräften, Fabriken und sonstigen Ressourcen nachhaltig erreichen könnte. Eine negative Lücke signalisiert ungenutzte Kapazitäten und einen geringeren Nachfragedruck.

Der Gouverneur äußerte sich dazu vor der Veröffentlichung der BIP-Zahlen für das dritte Quartal. Damals rechnete er damit, dass sich das Wachstum gegenüber dem zuvor veröffentlichten Wert von 2,3 Prozent für das zweite Quartal verbessern könnte. Stattdessen zeigten die jüngsten Zahlen eine weitere Abschwächung, obwohl der Wert des Vorquartals nach oben korrigiert worden war.

Leather führt die Schwäche teilweise darauf zurück, dass Inflation und höhere Zinsen den Konsum bremsen. Auch Pantheon Macroeconomics hält eine Zinspause im Dezember für möglich, meint jedoch, die Verbraucherpreisinflation im November müsse dafür deutlich niedriger ausfallen als erwartet.

Deutsche Bank rechnet im Dezember mit einer Zinspause und anschließend im Februar 2027 mit einer Erhöhung um einen Viertelprozentpunkt. Ihrer Einschätzung nach nahm die deutliche Zinserhöhung im Oktober einen Teil der Straffung vorweg, um einer anhaltenden Inflation im kommenden Jahr entgegenzuwirken.

Eine Pause würde den Leitzins bei 5,5 Prozent belassen. Die bestehende restriktive Geldpolitik bliebe damit in Kraft, während die BSP deren Wirkung beurteilt. Remolona sagte, die Zentralbank sei noch nicht bereit, mit Zinssenkungen zu beginnen. Die Inflation dürfte in den kommenden zwei Jahren über dem Zielwert von 3 Prozent liegen.

Warum andere Ökonomen weiter mit höheren Zinsen rechnen

Dacanay von HSBC rechnet im Dezember mit einer Erhöhung um 25 Basispunkte auf 5,75 Prozent. Seiner Ansicht nach wäre damit der Straffungszyklus beendet. HSBC hält eine weitere Erhöhung um 50 Basispunkte angesichts des schwachen Wachstums für weniger wahrscheinlich. Die anhaltende Inflation und ein Lohnwachstum, das etwa dem Inflationstempo entspricht, sprächen jedoch weiterhin für einen kleineren Zinsschritt.

Auch ING erwartet eine Erhöhung um einen Viertelprozentpunkt. Ihrer Einschätzung nach nahm die Erhöhung im Oktober einen Großteil des Inflationsanstiegs vorweg. Sinkende Ölpreise, ein schwächerer US-Dollar und das schwache Wachstum könnten der BSP Spielraum für ein weniger aggressives Vorgehen verschaffen.

Emilio Neri Jr., Chefökonom der BPI, warnt, dass ein zu frühes Ende der Zinserhöhungen die Inflation stärker verankern und die Erholung erschweren könnte. Vor der Entscheidung im Oktober hatten sich der frühere stellvertretende BSP-Gouverneur Diwa Guinigundo und die Ökonomin Wilhelmina Manalac aus ähnlichen Gründen für eine Erhöhung um einen halben Prozentpunkt ausgesprochen.

Bank of America und Citi erwarten Erhöhungen um jeweils einen Viertelprozentpunkt im Dezember und Anfang 2027, wodurch der Leitzins auf 6 Prozent steigen würde. Citi rechnet damit, dass sich der Preisdruck bis ins kommende Jahr fortsetzt, und hält die Energieinflation für ein größeres Risiko für breit angelegte Preissteigerungen als den durch El Niño bedingten Druck auf die Lebensmittelpreise.

Auch der Peso spielt eine Rolle, denn eine schwächere Währung verteuert importierte Kraftstoffe und andere Waren. Am 27. Oktober erreichte der Wechselkurs 64,17 Pesos je US-Dollar, nachdem er am 20. Oktober bei 63,361 Pesos geschlossen hatte. Remolona zufolge greift die BSP ein, um starke Wechselkursschwankungen zu verringern, nicht um einen bestimmten Wechselkurs zu verteidigen.

Prognosen deuten auf eine langsame und ungleichmäßige Erholung hin

Die BSP prognostiziert eine durchschnittliche Inflation von 6,1 Prozent für 2026, 6 Prozent für 2027 und 3,3 Prozent für 2028. Ihre Prognose für 2027 wurde von 5,4 Prozent angehoben. Das zeigt die Sorge, dass der Preisdruck weit über das laufende Jahr hinaus anhält. 2025 lag die durchschnittliche Inflation bei 1,7 Prozent.

Deutsche Bank erwartet eine niedrigere Inflation als die BSP, nämlich 5,7 Prozent für 2026 und 4,2 Prozent für 2027. Dennoch hält sie eine weitere Zinserhöhung für möglich. Die stärksten Inflationseffekte von El Niño könnten sich ihrer Einschätzung nach ins erste Quartal 2027 verschieben. Die Inflationsdaten für Januar werden vor der geldpolitischen Sitzung im Februar vorliegen.

Bank of America prognostiziert eine Inflation von 6 Prozent Ende 2026 und 5,2 Prozent Ende 2027. Die Prognose spiegelt die anhaltende Anfälligkeit gegenüber Ölpreisschocks bei Importen wider. Für das BIP erwartet die Bank ein Wachstum von 2,5 Prozent 2026 und 3,5 Prozent 2027.

Pantheon senkte seine Wachstumsprognose für 2026 von 2,8 auf 2,4 Prozent und für 2027 von 4 auf 3 Prozent. Deutsche Bank reduzierte ihre Prognosen auf 2,9 beziehungsweise 5 Prozent. HSBC prognostiziert 3,2 und 4,8 Prozent und warnt zugleich, dass das schwache BIP-Ergebnis Risiken für ein noch niedrigeres Wachstum schafft.

Die Staatsausgaben sind entscheidend für die erwartete Erholung. Die BSP rechnet im vierten Quartal oder im ersten Quartal 2027 mit einer Belebung, wenn die Ausgaben anziehen. HSBC hat eine schnellere Umsetzung aus dem Ausland finanzierter Infrastrukturprojekte und niedrigere Hürden für Lebensmittelimporte gefordert, um die Wirtschaftstätigkeit zu stützen und die Preise zu dämpfen.

Die Termine vor der nächsten Entscheidung

Bei der Sitzung am 17. Dezember werden Hinweise auf eine schwächere Wirtschaftsleistung, eine hartnäckige Kerninflation und veränderte Energiekosten zusammenkommen. Die November-Inflationsrate ist laut Ökonomen der nächste wichtige Preisindikator. Ein Veröffentlichungstermin wurde jedoch nicht genannt.

• April 2026: Die BSP begann mit Zinserhöhungen, nachdem mit dem Krieg im Nahen Osten verbundene Energieschocks die Inflation angetrieben hatten.
• 22. Oktober: Der geldpolitische Rat erhöhte den Leitzins um 50 Basispunkte auf 5,5 Prozent.
• 27. Oktober: Der Wechselkurs erreichte 64,17 Pesos je US-Dollar.
• 5. November: Die PSA gab eine Inflationsrate von 7,8 Prozent für Oktober bekannt.
• 9. November: Die PSA meldete ein BIP-Wachstum von 2,1 Prozent im dritten Quartal.
• 17. Dezember: Die BSP hält ihre letzte planmäßige geldpolitische Sitzung 2026 ab.
• Februar 2027: Mehrere Banken rechnen mit einer weiteren Zinserhöhung. Die Inflationsdaten für Januar werden dann vorliegen.

Die unmittelbare Entscheidung lautet, ob der Leitzins bei 5,5 Prozent bleibt oder um einen weiteren Viertelprozentpunkt steigt. Der Wachstumseinbruch spricht stärker für eine Zinspause, während die steigende Kerninflation der BSP einen Grund gibt, die Nachfrage weiter zu dämpfen. Bis die Preissteigerungen nachlassen und sich die Ausgaben erholen, bleiben Haushalte und Unternehmen unter beiden Optionen belastet.

Die wichtigsten Punkte

• Das philippinische BIP wuchs im dritten Quartal um 2,1 Prozent. Damit schwächte sich das Wachstum das fünfte Quartal in Folge ab.
• Bis September lag das Wachstum im Durchschnitt bei 2,5 Prozent und damit unter dem Jahresziel der Regierung von 3,5 bis 4,5 Prozent.
• Die Inflation erreichte im Oktober 7,8 Prozent, die Kerninflation stieg auf 5,4 Prozent.
• Der BSP-Leitzins liegt nach Erhöhungen um insgesamt 125 Basispunkte seit April bei 5,5 Prozent.
• Die Ökonomen sind sich uneinig, ob es im Dezember zu einer Zinspause oder einer Erhöhung um einen Viertelprozentpunkt kommt.
• Die nächste planmäßige Zinsentscheidung fällt am 17. Dezember. Einige Banken rechnen im Februar 2027 mit einer weiteren Straffung.