Maharlika steigt nach 21 Monaten Verhandlungen aus geplanter Netzinvestition über ₱19,7 Milliarden aus

Versprochene Stimme der Regierung im Stromnetz bleibt aus

Die Maharlika Investment Corporation ist vorerst von einer geplanten Investition in Höhe von ₱19,7 Milliarden zurückgetreten. Damit hätte sie jeweils zwei Sitze im Vorstand von Synergy Grid & Development Philippines Inc. (SGP) und der National Grid Corporation of the Philippines (NGCP) erhalten. Die Entscheidung fiel 21 Monate, nachdem Präsident Ferdinand Marcos Jr. am 27. Januar 2025 die Unterzeichnung der Vereinbarung im Malacañang verfolgt hatte.

SGP gab den Rückzug am 30. Oktober bekannt. Die Verhandlungen hatten sich über das ursprüngliche Ziel von 90 Tagen und einen späteren Abschluss bis Juni 2026 hinausgezogen. Maharlika hatte geplant, über neu ausgegebene wandelbare Vorzugsaktien eine Beteiligung von 20 Prozent an SGP zu erwerben.

Die Transaktion hätte eine Finanzinvestition mit einer stärkeren Präsenz der Regierung im privat betriebenen Stromübertragungsnetz verbunden. NGCP betreibt das System, das Strom von Kraftwerken zu den Verteilnetzen transportiert, die Haushalte und Unternehmen versorgen.

Maharlika erklärte, die Entscheidung sei nach einer fortlaufenden Prüfung gefallen, während sich die Bedingungen der Transaktion in den detaillierten Verhandlungen weiterentwickelt hätten. Als Gründe nannte der Fonds seinen Investitionsauftrag, aktuelle Prioritäten und seine Verantwortung, öffentliche Gelder umsichtig zu verwalten. SGP teilte mit, der Fonds habe angesichts seiner derzeitigen strategischen Ausrichtung vorerst gegen einen Abschluss entschieden.

Keine der beiden Parteien legte die konkreten Bedingungen offen, die einen Abschluss verhindert hatten. Dazu zählt auch die Frage, ob Bewertung, Dividenden oder Eigentumsrechte zum Streitpunkt wurden. Maharlika ließ die Möglichkeit offen, später auf die Investition zurückzukommen, nannte dafür aber keinen Zeitplan. SGP erklärte, der Rückzug werde weder die Finanzlage des Unternehmens noch den Betrieb und die Erbringung von Dienstleistungen durch NGCP beeinträchtigen.

Was ₱19,7 Milliarden eingebracht hätten

Maharlikas geplante Investition sollte in SGP fließen, die börsennotierte Holdinggesellschaft der Geschäftsleute Henry „Big Boy“ Sy Jr. und Robert Coyiuto Jr. Die Vereinbarung sah die Ausgabe neuer Aktien vor. Maharlika hätte also Aktien gezeichnet, die eigens für die Transaktion geschaffen worden wären.

Die Vorzugsaktien sollten in den ersten drei Jahren eine jährliche Dividende von 6,5 Prozent abwerfen. Bezogen auf die gesamte Investitionssumme von ₱19,7 Milliarden entspräche das etwa ₱1,28 Milliarden pro Jahr beziehungsweise rund ₱3,84 Milliarden über drei Jahre.

Vorzugsaktien räumen Anlegern üblicherweise bestimmte finanzielle Rechte ein, etwa Vorrang bei der Dividendenausschüttung. Die geplanten Aktien waren zudem wandelbar, hätten also unter vereinbarten Bedingungen in Stammaktien umgewandelt werden können. Eine solche Umwandlung hätte den prozentualen Anteil der bisherigen Aktionäre und ihren Anteil an künftigen Gewinnen verringern können, weil sich die Zahl der ausstehenden Stammaktien erhöht hätte.

Das Paket umfasste außerdem jeweils zwei Sitze im Vorstand von SGP und NGCP. Diese Positionen waren zentral für das erklärte Ziel der Regierung, besseren Zugang zu Informationen über das Übertragungsgeschäft zu erhalten.

Bei der Unterzeichnung im Januar handelte es sich um ein verbindliches Eckpunktepapier, das die wesentlichen Bedingungen der Transaktion festlegte. Für den Abschluss waren noch eine eingehende Prüfung des Unternehmens, endgültige Transaktionsdokumente sowie unternehmensinterne und behördliche Genehmigungen erforderlich. Die Zeremonie leitete somit einen Prozess ein, für den noch mehrere Bedingungen erfüllt werden mussten.

Wie die Eigentümerstruktur funktioniert

SGP hält wirtschaftlich 40,2 Prozent an NGCP und kontrolliert zugleich indirekt 60 Prozent der Stimmrechte. Diese Prozentangaben bezeichnen unterschiedliche Dinge: Eine wirtschaftliche Beteiligung misst den Anteil am finanziellen Wert eines Unternehmens, während Stimmrechte den Einfluss auf Unternehmensentscheidungen bestimmen.

Philippinische Unternehmensgruppen, die mit Sy und Coyiuto verbunden sind, kontrollieren 60 Prozent der Stimmrechte. Die chinesische State Grid Corporation hält die übrigen 40 Prozent. Maharlikas geplante Beteiligung von 20 Prozent sollte sich auf SGP beziehen, nicht auf einen direkten Erwerb von 20 Prozent an NGCP.

Die direkte Beteiligung von State Grid an NGCP war nicht Teil der geplanten Transaktion. Maharlika-Chef Rafael Consing Jr. sagte im Januar 2025, die Gespräche des Fonds hätten sich auf SGP konzentriert und es habe keine Gespräche mit dem chinesischen Anteilseigner gegeben. Er zeigte Interesse an den State-Grid-Anteilen, falls diese verfügbar würden.

Mit Maharlikas Einstieg hätten sich die Eigentumsverhältnisse und die Vertretung über die philippinische Holdinggesellschaft verändert, während die direkte Beteiligung von State Grid bestehen geblieben wäre. Da die Zeichnung nun aufgegeben wurde, kommen diese geplanten Änderungen im Rahmen der Vereinbarung nicht zustande.

Wie sich die Fristen verschoben

Consing rechnete zunächst damit, dass die endgültigen Transaktionsdokumente innerhalb von 90 Tagen nach der Unterzeichnung im Januar 2025 vorliegen würden; eine Verlängerung sei möglich. Eine vorläufige Due-Diligence-Prüfung sei bereits abgeschlossen gewesen, sagte er damals. Die Investition müsse jedoch noch eingehender untersucht werden.

Die Verhandlungen liefen trotz eines Wechsels an der Spitze des Energieministeriums bis ins folgende Jahr weiter. Die wichtigsten Etappen zeigen, wie weit sich der Prozess über den ursprünglichen Zeitplan hinaus verzögerte:

• 27. Januar 2025: Consing und Sy unterzeichneten im Beisein von Marcos das verbindliche Eckpunktepapier im Malacañang. Auch Coyiuto und Alameda Energy waren an der Vereinbarung beteiligt.
• November 2025: Energieministerin Sharon Garin erklärte, Maharlika fordere weiterhin Unterlagen von NGCP an.
• März 2026: Consing nannte Juni als neues Ziel für den Abschluss. Maharlika hatte noch keine Kandidaten für die geplanten NGCP-Vorstandssitze benannt.
• Juni 2026: Der überarbeitete Zieltermin verstrich, ohne dass die Transaktion abgeschlossen wurde.
• 30. Oktober: SGP gab bekannt, dass Maharlika vorerst nicht weiter vorgehen werde.

Der Rückzug fiel zudem in die Zeit, in der Consings dreijährige Amtszeit im November zu Ende ging. Als die Entscheidung bekannt gegeben wurde, war noch kein Nachfolger offiziell benannt.

Warum der Zugang zu Informationen wichtig war

Consing stellte die geplanten NGCP-Vorstandssitze als Möglichkeit dar, der Regierung Zugang zu betrieblichen Informationen zu verschaffen, die ihr zuvor gefehlt hatten. Im Januar 2025 beschrieb er als Präsident und Vorstandschef von Maharlika die erwartete Veränderung:

„Wir schauen den Anteilseignern über die Schulter, doch tatsächlich hatten wir bislang überhaupt keinen Zugang zu solchen Informationen. Jetzt werden wir Zugang dazu haben“, sagte Consing.

Raphael Lotilla, der damalige Energieminister, erklärte ebenfalls, die Investition werde der Öffentlichkeit durch die Vertretung der Regierung einen besseren Einblick in den Betrieb von NGCP geben. Transparenz gehörte somit neben Dividenden und möglichen Anlagegewinnen zu den erhofften Erträgen.

Abgeordnete hatten angesichts der Spannungen zwischen Manila und Peking im Westphilippinischen Meer Bedenken wegen des Einflusses des chinesischen Anteilseigners geäußert. Bei der Ankündigung im Januar sagte Consing, Maharlika sehe derzeit keine externe Bedrohung und habe die Bedenken bei seiner Investitionsentscheidung berücksichtigt.

Mit dem Rückzug erhält die Regierung nicht die zusätzliche Vertretung im Vorstand, die diese Vereinbarung vorgesehen hatte. Maharlika erklärte dennoch, die Entscheidung ändere nichts am Engagement der Regierung für ein sicheres und zuverlässiges Übertragungsnetz.

Rendite- und Bewertungsfragen

Die Erträge und Ausschüttungen von NGCP an seine Anteilseigner erklären, weshalb die Investition finanziell attraktiv war. Laut Zahlen aus einer Untersuchung vom November 2023 beliefen sich die seit der Übernahme des Stromnetzes im Jahr 2009 aufgelaufenen Gewinne auf ₱286 Milliarden. Davon seien im erfassten Zeitraum ₱208 Milliarden als Dividenden an die Anteilseigner ausgezahlt worden.

Damit wurden für jeden Peso Gewinn ungefähr 73 Cent ausgeschüttet. Für einen potenziellen Investor wären Dividenden ein wesentlicher Teil der Attraktivität des Unternehmens gewesen. Für die bisherigen Anteilseigner hätte die Ausgabe von Aktien mit Wandlungsrechten bedeutet, frisches Kapital gegen eine mögliche Verringerung ihres künftigen prozentualen Anteils abzuwägen.

Über die Bewertung wurde bereits vor der Unterzeichnung des Eckpunktepapiers diskutiert. Im Januar 2025 schätzte Fondsmanager Eric Jurado den fairen Wert der SGP-Aktie auf ₱10,20. Grundlage war ein jährliches Gewinnwachstum von 4,4 Prozent in den vorangegangenen fünf Jahren. Für die folgenden fünf Jahre prognostizierte er eine jährliche Aktionärsrendite von 10,4 Prozent. Dabei handelte es sich um seine Schätzungen, nicht um vereinbarte Transaktionsbedingungen.

Der Börsenkurs von SGP lag damals bei ₱12,90. Gespräche über die Preisvorstellungen der Eigentümer deuteten auf einen Wert von eher ₱20 je Aktie hin, auch wenn diese Zahl nie als vereinbarter Preis bekannt gegeben wurde.

Jurado schlug einen Kompromiss vor: zunächst ₱13,50 je Aktie, gefolgt von zusätzlichen Zahlungen, falls innerhalb von drei bis fünf Jahren finanzielle oder operative Ziele erreicht würden. Eine solche Struktur würde einen Teil des Kaufpreises an die tatsächliche Geschäftsentwicklung knüpfen. Sein Vorschlag veranschaulicht die Preisfragen, die vor der Unterzeichnung erörtert wurden. Die tatsächlichen Gründe der Parteien für den Abbruch sind weiterhin nicht bekannt.

Was NGCP außer Geld entgeht

Der Finanzexperte Astro del Castillo sagte, eine staatliche Investition hätte NGCP durch eine engere Abstimmung mit der Politik und weniger Verwaltungsverzögerungen helfen können. Diesen Vorteil stellte er über die Finanzierung selbst:

„NGCP hätte stärker von einer reibungsloseren Verwaltung profitiert, etwa durch die Abstimmung politischer Maßnahmen und staatliches Handeln, als von finanziellen Vorteilen“, sagte Del Castillo.

Del Castillo nannte behördliche Verfahren, die Abstimmung mit der Regierung und den Zugang zu Grundstücken für Übertragungsprojekte als Bereiche, in denen die Partnerschaft hätte helfen können. Dieser Zugang, häufig als Wegerecht bezeichnet, ist erforderlich, um Stromleitungen entlang ihrer Trassen über Grundstücke zu führen.

Der Marktanalyst Toby Allan Arce sagte, die Investition hätte die finanzielle Flexibilität und den Zugang zu Kapital verbessern können, das zu Projekten passt, deren Erträge erst nach Jahren anfallen. Er sagte zudem, der Rückzug müsse den Betrieb oder die Investitionspläne von NGCP nicht zwangsläufig gefährden.

Arce nannte Finanzierung, behördliche Unterstützung und die Umsetzung von Bauvorhaben als entscheidende praktische Faktoren für den Netzbetreiber:

„Entscheidend ist letztlich, ob NGCP eine angemessene Finanzierung sichern, die Unterstützung der Regulierungsbehörden aufrechterhalten und die nötigen Infrastrukturverbesserungen umsetzen kann, um Zuverlässigkeit und Leistungsfähigkeit des philippinischen Stromnetzes zu stärken“, sagte Arce.

Nach Unternehmensangaben hat NGCP mehr als ₱400 Milliarden in das Übertragungsnetz investiert. Haushalte und Unternehmen sind unabhängig von den Eigentumsverhältnissen auf den laufenden Betrieb und Ausbau dieses Netzes angewiesen. SGP erklärte, der Rückzug werde den Betrieb und die Dienstleistungen von NGCP nicht beeinträchtigen.

Maharlika hält weiterhin SGP-Aktien

Maharlikas Entscheidung betrifft die geplante Zeichnung im Umfang von ₱19,7 Milliarden. Eine separate Investition in SGP-Aktien, die am Aktienmarkt gekauft wurden, bleibt davon unberührt. Der Fonds hatte ₱1,2 Milliarden in diese Aktien investiert und für das angeführte Jahr Dividenden und nicht realisierte Kursgewinne in Höhe von ₱589,2 Millionen gemeldet.

Dividenden sind Zahlungen, die Anleger von einem Unternehmen erhalten. Nicht realisierte Gewinne entstehen, wenn der Marktwert noch gehaltener Aktien steigt; er kann vor einem Verkauf auch wieder sinken. Die Gesamtsumme umfasst daher sowohl Erträge als auch Veränderungen des Anlagewerts.

Die geplante Zeichnung war mit rund dem 16,4-Fachen der Aktienmarktinvestition von ₱1,2 Milliarden wesentlich größer. Hinzu kam ein ausgehandeltes Paket aus Vorstandssitzen und Rechten für Vorzugsaktien.

Maharlika bleibt somit finanziell an SGP beteiligt, auch wenn sich der Fonds von der größeren Vereinbarung zurückzieht. SGP erklärte, die Entscheidung werde weder seine Kapitalstruktur und Finanzlage noch sein Geschäft oder seinen Betrieb beeinträchtigen.

Großes Engagement in einem wachsenden Portfolio

Bis Ende 2025 hatte Maharlika ₱5,9 Milliarden investiert. Das entspricht rund 7,9 Prozent der anfänglichen ₱75 Milliarden, die zwei staatliche Banken eingebracht hatten.

Bis Juni 2026 war der kumulierte Kapitaleinsatz auf ₱24,7 Milliarden beziehungsweise rund 32,9 Prozent dieses Anfangsbetrags gestiegen. Eine Betriebsmittellinie von ₱15 Milliarden für Petron machte etwa 61 Prozent des eingesetzten Gesamtbetrags aus. Betriebsmittel dienen dazu, den laufenden Geschäftsbedarf eines Unternehmens zu decken.

Die geplante Zeichnung der SGP-Aktien allein entsprach etwa 26,3 Prozent der anfänglichen ₱75 Milliarden von Maharlika. Ein Abschluss hätte ein beträchtliches Engagement in einer einzelnen Anlage innerhalb des noch wachsenden Fondsportfolios bedeutet.

Zum Juni 2026 verfügte Maharlika außerdem über ₱53 Milliarden an Barmitteln und Zahlungsmitteläquivalenten. Dabei handelt es sich um Vermögenswerte, die sich kurzfristig in Bargeld umwandeln lassen. Die Portfoliodaten geben Aufschluss über die Größenordnung der aufgegebenen Transaktion. Als Begründung nannte der Fonds seine Anlageprioritäten und die Prüfung der sich entwickelnden Bedingungen.

Für Stromkunden bedeutet das zunächst Kontinuität: Laut SGP werden die Übertragungsdienste unverändert fortgeführt. Maharlika behält das Geld, das für die Zeichnung vorgesehen war, während die kleinere Beteiligung an börsennotierten Aktien bestehen bleibt. Für einen neuen Versuch, die geplanten Vorstandssitze zu sichern, müssten die Parteien wieder Verhandlungen aufnehmen.

Die wichtigsten Punkte

• Maharlika ist vorerst von einer geplanten Investition in SGP in Höhe von ₱19,7 Milliarden zurückgetreten, 21 Monate nach der Unterzeichnung im Januar 2025.
• Die Vereinbarung hätte eine geplante Beteiligung von 20 Prozent an SGP und jeweils zwei Vorstandssitze bei SGP und NGCP ermöglicht.
• Die Vorzugsaktien sollten in den ersten drei Jahren eine jährliche Dividende von 6,5 Prozent abwerfen.
• Die direkte Beteiligung der chinesischen State Grid Corporation von 40 Prozent an NGCP war nicht Teil der Transaktion.
• Laut SGP werden weder die Finanzlage des Unternehmens noch Betrieb und Dienstleistungen von NGCP beeinträchtigt.
• Maharlika behält seine separate Beteiligung an SGP-Aktien, die über den Aktienmarkt erworben wurden.
• Die Parteien nannten weder konkrete strittige Bedingungen noch einen Zeitplan für eine Wiederaufnahme der Verhandlungen.