China meldet Rückgang der lokalen Finanzierungsplattformen um 92 Prozent im Zuge der Schuldensanierung

Deutlicher Rückgang bei den Finanzierungsvehikeln der Kommunalverwaltungen

China zufolge sank die Zahl der Finanzierungsplattformen lokaler Regierungen zwischen Ende März 2023 und Ende September 2026 um 92 Prozent. Die Behörden drängten Unternehmen, die Straßen, Wohnraum und andere öffentliche Projekte finanzierten, dazu, ihre Funktion als Kreditnehmer der Regierung aufzugeben.

Der Finanzarbeitsbericht des Staatsrats verzeichnete außerdem bis Ende Juni 2026 einen Rückgang der ausstehenden betrieblichen Finanzschulden um 79 Prozent, gemessen am selben Ausgangswert vom März 2023. Der Gouverneur der Chinesischen Volksbank, Pan Gongsheng, legte den Bericht am 3. November im Namen des Staatsrats dem Ständigen Ausschuss des Nationalen Volkskongresses vor. Veröffentlicht wurde er am 5. November.

Die Zahlen markieren eine deutliche Beschleunigung. Ende 2025 lag die Zahl der verbliebenen Plattformen bereits 74 Prozent unter dem Stand vom März 2023. Bis September 2026 vertiefte sich der Rückgang um weitere 18 Prozentpunkte. Allein im Jahr 2024 wurden mehr als 7.000 Plattformen entfernt.

Für lokale Regierungen, Banken und Unternehmen, die auf Zahlungen warten, besteht die praktische Herausforderung nun darin, aus diesem administrativen Rückzug eine dauerhafte finanzielle Stabilität zu machen. Ehemalige Plattformen benötigen verlässliche Geschäftseinnahmen, lokale Behörden müssen ihre Rückzahlungsverpflichtungen steuern, und Kreditgeber müssen Schulden weiter nachverfolgen, nachdem Unternehmen nicht mehr als Finanzierungsplattformen eingestuft werden.

Der Bericht stellt die Neuordnung neben weitere finanzpolitische Maßnahmen: mehr als 8,4 Billionen Yuan an genehmigten Krediten für Immobilienprojekte, eine Liquiditätshilfe gegen ausstehende Unternehmenszahlungen sowie gezielte Kreditunterstützung für die Landwirtschaft, Privatunternehmen und kleine Betriebe. Zusammengenommen sollen die Maßnahmen mehrere miteinander verbundene Belastungen der chinesischen Wirtschaft lindern.

Was bedeutet der Abschied von der Plattformliste?

Finanzierungsplattformen lokaler Regierungen sind Unternehmen, die von lokalen Behörden und damit verbundenen öffentlichen Stellen gegründet wurden. Als Anfangsvermögen dienen häufig öffentliche Mittel, Grundstücke oder Unternehmensanteile. Sie nehmen Kredite auf, um Projekte wie Verkehrsinfrastruktur, bezahlbaren Wohnraum, soziale Dienstleistungen und Umweltschutz zu unterstützen.

Eine Stadt kann ein solches Unternehmen nutzen, um Geld für ein öffentliches Projekt aufzunehmen, von dem viele Einwohner profitieren, das aber nur begrenzte direkte Einnahmen erzielt. Das Unternehmen schuldet das Geld. Seine enge Verbindung zur Regierung kann jedoch die Erwartung wecken, dass öffentliche Finanzen die Rückzahlung stützen werden.

Mit der laufenden Reform Chinas soll diesen Unternehmen ihre Rolle bei der staatlichen Finanzierung entzogen werden. Ein Unternehmen kann die Plattformliste verlassen und weiter als Geschäftsbetrieb arbeiten. Die nächste Aufgabe besteht darin, genügend Einnahmen zu erzielen, um Kosten und Schuldendienst zu decken, statt auf Kredite zu setzen, die im Zusammenhang mit Regierungsprojekten aufgenommen werden.

Die beiden zentralen Kennzahlen erfassen unterschiedliche Veränderungen zu unterschiedlichen Stichtagen. Bis September war die Zahl der Plattformen um 92 Prozent gesunken, während die betrieblichen Finanzschulden bis Juni um 79 Prozent zurückgingen. Beide Kennzahlen haben den März 2023 als Ausgangspunkt. Bei einem Index mit dem Ausgangswert 100 sank die Zahl der Plattformen auf acht und die Schuldenkennzahl auf 21.

Wie der Schuldentausch funktioniert

Das chinesische Programm zum Ersatz von Schulden ist ein zentraler Bestandteil der Umstrukturierung. Der Plan sieht für die Jahre 2024 bis 2028 Staatsanleihen im Umfang von 10 Billionen Yuan vor, um bestehende verdeckte lokale Schulden zu ersetzen. Als verdeckte Schulden gelten Rückzahlungsverpflichtungen, die außerhalb des formellen Rahmens für staatliche Kreditaufnahme entstanden sind, darunter auch Kredite im Zusammenhang mit Finanzierungsplattformen.

Finanzminister Lan Fo'an erläuterte das Paket im November 2024. Ein Bestandteil erhöhte die Schuldengrenze der lokalen Regierungen um 6 Billionen Yuan, die über drei Jahre umgesetzt werden sollten. Die Mittel durften ausschließlich zum Ersatz bereits überwachter verdeckter Schulden verwendet werden; die regionale Verteilung richtete sich nach deren Umfang.

Der zweite Bestandteil sah vor, fünf Jahre lang jährlich 800 Milliarden Yuan aus neu ausgegebenen speziellen Anleihen lokaler Regierungen bereitzustellen. Damit sollte die Möglichkeit geschaffen werden, bis zu 4 Billionen Yuan an verdeckten Schulden zu ersetzen. Diese Anleihen sind staatliche Kreditinstrumente, die innerhalb genehmigter Grenzen ausgegeben werden.

Lan erläuterte den zweiten Bestandteil auf einer Pressekonferenz:

Ab 2024 werden fünf Jahre in Folge jährlich 800 Milliarden RMB aus neu ausgegebenen speziellen Anleihen lokaler Regierungen den staatlich verwalteten Fonds [政府性基金] zugeführt, und zwar speziell zum Schuldenabbau.

Der Mechanismus ersetzt bestehende Verpflichtungen durch formelle Staatsanleihen. Laut Lans Erläuterung bleiben die Rückzahlungsverpflichtungen der lokalen Regierungen dadurch unverändert. Zugleich würden durch den Unterschied zwischen den Kreditkosten verdeckter und gesetzlicher Schulden schätzungsweise rund 400 Milliarden Yuan an Zinsen eingespart.

Geringere Zinszahlungen können einer lokalen Behörde Mittel für Gehälter, grundlegende Dienstleistungen und andere Ausgaben freisetzen. Für Gläubiger können Ersatzkredite die Rückzahlungsmodalitäten berechenbarer machen. Die zugrunde liegende Verpflichtung muss jedoch weiterhin über längere Zeit gesteuert werden.

Meilensteine und Fristen

Chinas Neuordnung verbindet den beschleunigten Ausstieg aus den Plattformen mit einem bis 2028 reichenden Zeitplan für den Schuldentausch. Die wichtigsten Termine zeigen, wie beide Vorhaben zusammenhängen:

• Ende März 2023: Ausgangswert für die gemeldeten Rückgänge bei der Zahl der Plattformen und den betrieblichen Finanzschulden.
• November 2024: Die Zentralregierung stellte das Paket zur Schuldenbewältigung vor, einschließlich der Regelungen zum Ersatz durch Staatsanleihen.
• Ende 2025: Die Zahl der Plattformen lag 74 Prozent unter dem Ausgangswert; die verdeckten lokalen Schulden beliefen sich auf 6,5 Billionen Yuan.
• Ende Juni 2026: Die ausstehenden betrieblichen Finanzschulden lagen 79 Prozent unter dem Stand vom März 2023.
• Ende September 2026: Die Zahl der Plattformen lag 92 Prozent unter dem Stand vom März 2023.
• 3. und 5. November 2026: Pan legte den Finanzarbeitsbericht vor; anschließend wurde er veröffentlicht.
• 2028: Das Schuldentauschprogramm endet nach der vorgesehenen Laufzeit von fünf Jahren.

Wen Laicheng, Professor an der Zentralen Universität für Finanzen und Wirtschaft, sagte, der Ausstieg der Plattformen verlaufe planmäßig. Vorgesehen sei, die Plattformen bis 2027 weitgehend abzubauen; angesichts des derzeitigen Tempos sei das erreichbar.

Der Zeitplan für die Schulden enthält eine weitere wichtige Regelung. Rund 2 Billionen Yuan an verdeckten Schulden im Zusammenhang mit der Erneuerung heruntergekommener Stadtviertel, die 2029 oder später fällig werden, müssen weiterhin gemäß den ursprünglichen Verträgen zurückgezahlt werden. Lan zufolge sollte der Umfang der bis 2028 zu bewältigenden verdeckten Schulden durch die kombinierten Maßnahmen von 14,3 Billionen auf 2,3 Billionen Yuan sinken.

Wie hoch sind die verbleibenden Schulden?

Ende 2023 beliefen sich Chinas verdeckte lokale Schulden laut Lans Erläuterung auf 14,3 Billionen Yuan. Der spätere Stand von 6,5 Billionen Yuan Ende 2025 entspricht einem Rückgang um 7,8 Billionen Yuan oder rund 55 Prozent.

Die formellen Schulden der lokalen Regierungen beliefen sich Ende September 2026 laut Angaben des Finanzministeriums auf rund 60,65 Billionen Yuan. Dieser Betrag lag innerhalb der vom Nationalen Volkskongress genehmigten Grenze.

Verdeckte Schulden und formelle Staatsschulden sind unterschiedliche Kategorien. Ersetzt eine Staatsanleihe eine verdeckte Verpflichtung, wird die Rückzahlungsverpflichtung in den formellen Rahmen der Kreditaufnahme überführt. Um die sich wandelnde Struktur der öffentlichen Finanzen auf lokaler Ebene zu verstehen, müssen daher beide Zahlen berücksichtigt werden.

Lan bezifferte die Staatsverschuldungsquote einschließlich gesetzlicher und verdeckter Schulden Ende 2023 auf 67,5 Prozent des Bruttoinlandsprodukts. Der Berechnung lag eine vorläufige BIP-Schätzung von 126,06 Billionen Yuan zugrunde. Lan führte die Rückzahlungsschwierigkeiten auf die schwache Binnennachfrage, hinter den Erwartungen zurückbleibende Steuereinnahmen und einen deutlichen Rückgang der Einnahmen aus Grundstücksverkäufen zurück. All dies verringerte die Mittel, mit denen die lokalen Behörden den Schuldenabbau finanzieren wollten.

Warum ehemalige Plattformen weiter unter Beobachtung stehen müssen

Luo Zhiheng, Chefvolkswirt bei Yuekai Securities, benannte mehrere Schwierigkeiten, mit denen die Unternehmen nach dem Wegfall ihrer Rolle bei der staatlichen Finanzierung konfrontiert sind. Ihre Fähigkeit, intern liquide Mittel zu erwirtschaften, habe sich verschlechtert, die Gewinne stünden weiter unter Druck, und es gebe zu wenige wirtschaftlich attraktive Projekte.

Auch die angespannte Finanzlage lokaler Behörden bindet einige Unternehmen weiterhin an öffentliche Aufgaben. Traditionelle Projekte zur Deckung öffentlicher Bedürfnisse bringen möglicherweise nur begrenzte Erträge, während neuere gewerbliche Aktivitäten noch nicht genügend Gewinn erwirtschaften. Ein Unternehmen muss Zinsen, Betriebskosten und Rückzahlungen mit tatsächlich verfügbaren Einnahmen decken.

Luo empfahl, die Schulden auch nach dem Ausscheiden aus der Plattformliste zu überwachen und zu verhindern, dass die staatliche Finanzierungsfunktion über neu gegründete Unternehmen oder verbundene Gesellschaften wieder eingeführt wird. Zudem sprach er sich für klarere Grenzen zwischen lokalen Behörden und den ihnen gehörenden Unternehmen aus.

Wen äußerte eine verwandte Sorge: Ehemalige Plattformen sollten ihre Geschäftsschulden nicht auf lokale Regierungen abwälzen, und Regierungen sollten keine gewöhnlichen staatseigenen Unternehmen nutzen, um außerhalb der Regeln Kredite aufzunehmen. Das Finanzministerium hat dazu aufgerufen, die Erwartung einer automatischen staatlichen Unterstützung zurückzudrängen und Zuständigkeiten klarer zu regeln.

Ein Kreditmodell mit langer Geschichte

Das Ausmaß der heutigen Umstrukturierung spiegelt die langjährige Rolle der Plattformen bei öffentlichen Investitionen wider. Ein Arbeitspapier des IWF aus dem Jahr 2013 mit dem Titel Local Government Financing Platforms in China: A Fortune or Misfortune? beschrieb sie als kommunale Unternehmen, die in den Bereichen Infrastruktur, bezahlbarer Wohnraum, soziale Dienstleistungen und Umweltprojekte tätig sind.

Das Arbeitspapier zitierte Zahlen des Nationalen Rechnungshofs, denen zufolge sich die Schulden der lokalen Regierungen Ende 2010 auf 10,7 Billionen Yuan beliefen, entsprechend 27 Prozent des damaligen BIP. Auf Schulden der Finanzierungsplattformen entfielen rund 4,97 Billionen Yuan. Außerdem verwies es auf die Schätzung der Bankenaufsicht, wonach die Kredite an Plattformen Ende 2012 bei 9,2 Billionen Yuan lagen.

Die Aufsichtsbehörden hatten bereits begonnen, die Kontrollen zu verschärfen. Im Juni 2010 ordnete der Staatsrat eine Überprüfung der Schulden, eine Einteilung der Plattformen, eine strengere Überwachung der Kreditaufnahme und -vergabe sowie ein Verbot staatlicher Garantien lokaler Regierungen für Plattformschulden an.

Im April 2013 erlassene Leitlinien für Banken begrenzten den Bestand an Plattformkrediten auf den Stand von Ende 2012. Neue Kredite setzten eine Cashflow-Deckung von mehr als 100 Prozent, Verbindlichkeiten von weniger als 80 Prozent der Vermögenswerte und Sicherheiten gemäß den aufsichtsrechtlichen Vorgaben voraus. Diese Prüfungen sollten klären, ob ein Kreditnehmer über ausreichend laufende Einnahmen und eine tragfähige Bilanz verfügte.

Das 2014 verabschiedete überarbeitete Haushaltsgesetz eröffnete Provinzregierungen einen formellen Weg zur Ausgabe von Staatsanleihen. Der Staatsrat verlangte außerdem, den Plattformen ihre staatliche Finanzierungsfunktion zu entziehen, und untersagte ihnen, neue Staatsschulden zu schaffen. Das laufende Programm beschleunigt damit eine seit Jahren angestrebte Trennung staatlicher und unternehmerischer Kreditaufnahme.

Immobilienkredite und überfällige Unternehmenszahlungen

Geschäftsbanken haben über die Positivliste des Koordinierungsmechanismus für Immobilienfinanzierungen Kredite von mehr als 8,4 Billionen Yuan genehmigt, wie aus dem Finanzarbeitsbericht hervorgeht. Der Mechanismus ermittelt Immobilienprojekte, die für eine abgestimmte Finanzierungsunterstützung infrage kommen.

Die Behörden planen, die Regelung dauerhaft einzuführen, um den angemessenen Finanzierungsbedarf von Projekten zu decken. Bei Wohnungsbauprojekten, die für die Fortsetzung der Bauarbeiten Geld benötigen, kann der Zugang zu Bankkrediten helfen, Auftragnehmer zu bezahlen und die Arbeiten aufrechtzuerhalten. Die Summe von 8,4 Billionen Yuan bezieht sich auf die kumulierten Kreditgenehmigungen; die tatsächliche Auszahlung erfolgt im Rahmen des Kreditverfahrens.

Der Bericht legte außerdem eine Liquiditätshilfe offen, mit der überfällige Zahlungen großer Unternehmen angegangen werden sollen. Liquidität bezeichnet die verfügbaren Barmittel zur Begleichung unmittelbar fälliger Rechnungen. Zahlungsverzögerungen können sich entlang einer Lieferkette ausbreiten, wenn ein auf sein Geld wartender Zulieferer zugleich Beschäftigte und andere Unternehmen bezahlen muss.

Die Behörden haben prominente Unternehmen, denen sie Zahlungsfähigkeit zuschreiben, vorgeladen und dazu gedrängt, ihre Zahlungspraxis zu korrigieren. Im Bericht wurden weder die Unternehmen genannt noch ihre Zahl oder der Wert der betroffenen offenen Rechnungen offengelegt.

Gezielte Kreditvergabe und Öffnung des Finanzsektors

Die Zentralbank führte im Januar und September 2026 strukturelle geldpolitische Maßnahmen ein. Dazu gehörten höhere Refinanzierungsquoten für Landwirtschaft und kleine Unternehmen, eine gesonderte Refinanzierungsmöglichkeit für Privatunternehmen sowie Bemühungen, die Kreditvergabe an Kleinst- und Kleinunternehmen zu fördern.

Bei der Refinanzierung stellt die Zentralbank Finanzinstituten Mittel zur Verfügung, damit diese bestimmte Kreditnehmer unterstützen können. Anders als Maßnahmen, die auf die Kreditvergabe in der gesamten Wirtschaft abzielen, richten sich diese Instrumente an bestimmte Gruppen.

Der Bericht des Staatsrats sprach sich außerdem für eine Fortsetzung der Finanzreformen und der Öffnung des Finanzsektors, eine stärkere internationale Nutzung des Renminbi und den Ausbau der Offshore-Renminbi-Märkte aus. Zu den Zielen zählt eine breitere Verwendung der Währung für Preisbildung, Zahlungen, Investitionen, Finanzierung und Währungsreserven.

Die Behörden kündigten an, den Zugang zum Devisensektor auszuweiten, grenzüberschreitende Handels- und Investitionstransaktionen zu erleichtern und mehr ausländische Finanzinstitute sowie längerfristig gebundenes Kapital nach China zu holen. Daneben verpflichtete sich der Bericht, Risiken in wichtigen Regionen und Finanzinstituten zu bewältigen und die gewerbliche Umgestaltung ehemaliger Finanzierungsplattformen zu unterstützen.

Die wichtigsten Punkte

• China meldete bis September 2026 einen Rückgang der Zahl lokaler Finanzierungsplattformen um 92 Prozent gegenüber März 2023.
• Die ausstehenden betrieblichen Finanzschulden sanken bis Juni 2026 gegenüber demselben Ausgangswert um 79 Prozent.
• Ein Programm für die Jahre 2024 bis 2028 sieht Staatsanleihen im Umfang von 10 Billionen Yuan vor, um verdeckte lokale Schulden zu ersetzen.
• Die verdeckten lokalen Schulden sanken von 14,3 Billionen Yuan Ende 2023 auf 6,5 Billionen Yuan Ende 2025.
• Ehemalige Plattformen stehen unter Druck, verlässliche Geschäftseinnahmen zu erzielen und ihre verbleibenden Schulden zu bewältigen.
• Banken genehmigten Immobilienkredite über die Positivliste im Umfang von mehr als 8,4 Billionen Yuan; zugleich gingen die Behörden gegen überfällige Unternehmenszahlungen vor.