Takaichi steht vor einem Belastungstest für den Haushalt: Schwacher Yen und steigende Anleiherenditen setzen Japans Ausgabenpläne unter Druck

Ein Jahr im Amt: Kreditaufnahmeziel von 40 Billionen Yen gerät unter Druck

Die japanische Regierung versucht, die Neuemission von Anleihen im kommenden Jahreshaushalt bei etwa 40 Billionen Yen zu halten und zugleich Geld für eine geplante Senkung der Lebensmittelsteuer, Investitionen in strategische Branchen und einen höheren Verteidigungshaushalt aufzubringen. Die Herausforderung stellt sich, während Premierministerin Sanae Takaichi am 21. Oktober 2026 ihr erstes Jahr im Amt vollendet – nach einem Jahr mit heftigen Ausschlägen an den Devisen- und Anleihemärkten.

Der Yen verlor an Wert: Zu Beginn ihrer Regierung lag der Wechselkurs bei rund 151 Yen je US-Dollar, Ende Juli waren es fast 164 Yen. Das war der niedrigste Stand seit etwa vier Jahrzehnten. Die Rendite japanischer Staatsanleihen mit zehnjähriger Laufzeit, also der Ertrag, den Anleger für eine zehnjährige Kreditvergabe an den Staat verlangen, stieg von rund 1,6 Prozent auf 3,115 Prozent Ende September. Das war der höchste Stand seit etwa 30 Jahren.

Takaichi weist Vorwürfe zurück, ihre Politik habe diese Entwicklungen verursacht. Ihre Minister versprechen zunehmend solide Staatsfinanzen. Das bedeutet, dass Ausgaben, Einnahmen und Kreditaufnahme auf Dauer tragbar bleiben müssen. Anleger warten nun auf die Haushaltsentscheidungen, die zeigen werden, wie diese Versprechen mit Takaichis zentralem politischen Ansatz zusammenpassen: einer verantwortungsvollen und proaktiven Finanzpolitik.

Es gibt Anzeichen für ein wiederkehrendes Vertrauen. Eine Auktion 20-jähriger Staatsanleihen am 20. Oktober stieß auf eine Rekordnachfrage. Die Finanzierung mehrerer wichtiger Vorhaben ist jedoch weiterhin ungeklärt, und die Zinsentscheidung der Bank of Japan am 30. Oktober wird das Verhältnis zwischen Staatsausgaben, Inflation und Zinssätzen erneut auf die Probe stellen.

Was hat sich zwischen Juli und Oktober verändert?

Aus den Unterlagen des Kabinettsbüros geht hervor, dass die Regierung am 21. Juli die wirtschaftspolitischen Leitlinien für 2026 verabschiedete. Vorausgegangen waren Empfehlungen des Rates für Wirtschafts- und Finanzpolitik. Der Untertitel des Dokuments bezeichnet 2026 als erstes Jahr einer verantwortungsvollen und proaktiven Finanzpolitik und ruft dazu auf, Japans Ambitionen in die Tat umzusetzen.

Bei der Ausarbeitung dieses Grundsatzpapiers löste ein Entwurf, der als Aufforderung an die Bank of Japan verstanden wurde, Zinserhöhungen zu vermeiden, Verkäufe japanischer Staatsanleihen aus. Anleger befürchteten, die Regierung wolle zu einer Zeit, in der die Inflation die Haushalte bereits belastete, sowohl höhere Ausgaben als auch eine weiterhin lockere Geldpolitik.

Die wichtigsten Entwicklungen erstreckten sich über mehrere Monate:

• 21. Juli: Das Kabinett verabschiedete die jährlichen wirtschafts- und finanzpolitischen Leitlinien.
• Ende Juli: Der Yen näherte sich einem Wechselkurs von 164 je US-Dollar; Japan und die Vereinigten Staaten intervenierten gemeinsam mit Yen-Käufen.
• 1. September: US-Finanzminister Scott Bessent sagte, er habe Japan aufgefordert, die reflationäre Politik zu beenden.
• Ende September: Die Rendite japanischer Staatsanleihen erreichte 3,115 Prozent.
• 19. Oktober: Takaichi wies im Parlament Kritik an ihrer Wirtschaftsführung zurück und sagte zu, die Neuemission von Anleihen zu begrenzen.
• 20. Oktober: Eine Auktion 20-jähriger Staatsanleihen stieß auf eine Rekordnachfrage.
• 30. Oktober: Die Bank of Japan will ihre nächste Zinsentscheidung und aktualisierte Wirtschaftsprognosen bekannt geben.

Die nächsten wichtigen finanzpolitischen Entscheidungen stehen Ende 2026 an. Dann bereitet die Regierung den Haushalt für das im April 2027 beginnende Haushaltsjahr sowie einen neuen Fünfjahresplan für Verteidigungsausgaben vor.

Warum Yen und Anleiherenditen gemeinsam wichtig sind

Ein schwächerer Yen verteuert importierte Energie, Lebensmittel und Rohstoffe in japanischer Währung. Höhere Importkosten können sich in den Haushaltsrechnungen und den Ausgaben der Unternehmen niederschlagen und so die Kaufkraft von Lohnerhöhungen mindern. Steigende Anleiherenditen bedeuten einen anderen Kostendruck: Neue Staatskredite werden teurer, und auch die Finanzierungskosten in anderen Wirtschaftsbereichen steigen.

Anleihekurse und Renditen bewegen sich entgegengesetzt. Verkaufen Anleger bestehende Anleihen, sinken deren Kurse und die Rendite für neue Käufer steigt. Anleger könnten eine höhere Rendite verlangen, weil sie mit stärkerer Inflation, mehr Anleiheemissionen oder höheren Leitzinsen rechnen.

Japan ist mit allen drei Bedenken konfrontiert. Takaichis Ausgaben- und Steuerpläne stehen unter genauer Beobachtung. Zugleich haben stärkere globale Inflationskräfte und Erwartungen weiterer Zinserhöhungen durch die Bank of Japan die Renditen steigen lassen.

Toru Suehiro, Chefvolkswirt bei Daiwa Securities, hält die internationalen Rahmenbedingungen für eine wichtige Erklärung der japanischen Kreditkosten. Auf Basis des Zusammenhangs zwischen japanischen und US-amerikanischen Renditen von Anfang 2026 bis August errechnete er für Japan eine Rendite von etwa 3,36 Prozent, wenn die vergleichbare US-Rendite bei 5,07 Prozent lag. Die tatsächliche japanische Rendite betrug seiner Analyse zufolge 2,93 Prozent und lag damit 0,43 Prozentpunkte darunter. Seiner Einschätzung nach hat die übermäßige Sorge um die Finanzpolitik nachgelassen, doch die anstehenden Haushaltsentscheidungen bergen weiterhin Risiken.

Takaichi weist die Bezeichnung „Reflationistin“ zurück

Takaichi ging am 19. Oktober im Parlament direkt auf die Kritik ein. Die Premierministerin bezog sich auf Vorwürfe, die ihren Namen mit der Schwäche der Währung und den höheren Zinsen in Verbindung bringen:

Bisher bin ich für vieles heftig kritisiert worden, etwa mit Äußerungen wie ‚Takaichi und der schwache Yen‘ oder ‚Takaichi und die hohen Zinsen‘.

Anschließend wies sie diese Beschreibung ihrer Amtsführung zurück:

Diese Vorwürfe weise ich entschieden zurück.

Ihre Regierung erklärt, eine stärkere Wirtschaft und solide Staatsfinanzen würden dazu beitragen, das Vertrauen in den Yen wiederherzustellen. Finanzministerin Satsuki Katayama sagte, Takaichi sei keine Reflationistin. Wirtschaftsminister Minoru Kiuchi erklärte im September, Japan brauche keine reflationäre Politik mehr.

Reflation bedeutet, mit Staatsausgaben und einer lockeren Geldpolitik die Nachfrage anzukurbeln und einen Anstieg der Preise zu fördern. In der jüngsten Wortwahl der Regierung steht stärker im Vordergrund, in Investitionen zu steuern, die Japans Produktionskapazitäten ausbauen, statt lediglich Menschen und Unternehmen zu höheren Ausgaben zu bewegen.

Toshihiro Nagahama, Chefvolkswirt am Wirtschaftsforschungsinstitut von Dai-ichi Life Asset Management und Mitglied des wirtschaftspolitischen Rates als Vertreter des Privatsektors, sagt, Anleger hätten diese Absicht missverstanden. Der Rat habe nicht über Geldpolitik beraten, erklärt er. Zudem habe Takaichi die Beamten angewiesen, die Haushaltsanträge streng zu prüfen.

Takahide Kiuchi, leitender Volkswirt am Nomura Research Institute und ehemaliges Mitglied des geldpolitischen Rats der Bank of Japan, bewertet die Lage anders. Seiner Ansicht nach ist die Reaktion der Märkte eine natürliche Folge der wahrgenommenen finanzpolitischen Risiken. Er beobachtet einen größeren Respekt vor der unabhängigen Einschätzung der Zentralbank und den Willen, die Neuemission von Anleihen zu begrenzen. Ob sich die Finanzpolitik tatsächlich geändert hat, werde jedoch erst das Ergebnis der Haushaltsberatungen zeigen.

US-Druck erhöht die Dringlichkeit

Das Eingreifen Washingtons hat die japanische politische Debatte zu einem internationalen Thema gemacht. Bessent befürchtete, dass sich Verkäufe japanischer Vermögenswerte auf US-Staatsanleihen ausweiten könnten, insbesondere wenn japanische Institutionen oder Behörden bei einem schwächer werdenden Yen ihre Auslandsanlagen verkaufen würden.

Die beiden Regierungen reagierten mit ihrer ersten gemeinsamen Intervention durch Yen-Käufe seit 1998. Bis zum darauffolgenden Montag erholte sich die Währung auf etwa 155,23 Yen je US-Dollar, verglichen mit fast 164 Yen im Juli. Die Intervention gab Anlegern Anlass, weitere koordinierte Maßnahmen in Betracht zu ziehen.

Später drängte Bessent auf frühere Zinserhöhungen durch die Bank of Japan und sagte am 1. September, er habe Japan zur Beendigung der reflationären Politik aufgefordert. Auch Präsident Donald Trump äußerte sich bei einem Treffen mit Takaichi am 22. September besorgt über die Schwäche des Yen.

Devisenkäufe können den Yen schnell stärken, indem sie die Nachfrage nach der Währung erhöhen. Welche Anreize Anleger auf längere Sicht haben, hängt auch von Zinssätzen, Inflation und Vertrauen in die Staatsfinanzen ab. Japans Regierung bemüht sich daher sowohl um eine Anpassung ihrer Politik als auch darum, die Wahrnehmung der Anleger zu beeinflussen – unter anderem, indem sie mehr Informationen auf Englisch bereitstellt.

Für den Ausbau der Verteidigung braucht es eine dauerhafte Finanzierungsquelle

Katayama sagte, über die Finanzierung des erwarteten Anstiegs der Verteidigungsausgaben sei noch nicht entschieden worden. Am Dienstag erläuterte die Finanzministerin die Grundsätze für die weiteren Beratungen:

Bei der Frage der Finanzierung werden wir die erforderlichen Maßnahmen prüfen und dabei der Tragfähigkeit der Staatsfinanzen gebührend Rechnung tragen sowie stabile Finanzierungsquellen sicherstellen.

Der neue Verteidigungsplan, der Ende 2026 erwartet wird, könnte sich über fünf Jahre auf insgesamt 70 bis 80 Billionen Yen belaufen. Das geht aus Schätzungen hervor, die Regierungsvertretern zugeschrieben werden. Im Jahresdurchschnitt wären das 14 bis 16 Billionen Yen. Die jährlichen Mittelzuweisungen und der genaue Umfang stehen jedoch noch nicht fest.

Im vergangenen Haushaltsjahr gab Japan rund 11 Billionen Yen beziehungsweise 1,9 Prozent des Bruttoinlandsprodukts für Verteidigung und umfassendere Sicherheitsaufgaben aus. Darin waren etwa auch die Einsätze der Küstenwache enthalten. Die Regierung erwägt außerdem, die Verteidigungsausgaben langfristig auf 3,5 Prozent des BIP anzuheben, hat dieses Niveau aber noch nicht als endgültige Ausgabenentscheidung beschlossen.

Eine zusätzliche Erhöhung der Körperschaftsteuer gehört zu den diskutierten Finanzierungsmöglichkeiten. Steuererhöhungen können regelmäßige Einnahmen für laufende Ausgaben bringen, haben aber politische Kosten. Eine Erhöhung der Einkommensteuer, die im Finanzierungspaket für die Verteidigung des ehemaligen Premierministers Fumio Kishida enthalten war, wurde mehrfach verschoben und soll 2027 in Kraft treten.

Die finanzpolitische Debatte begleitet eine breitere Diskussion über Japans militärische Rolle. Die Entscheidung der Regierung vom April, die Beschränkungen für den Export tödlicher Waffen zu lockern, trug dazu bei, die Antikriegsdemonstrationen im Mai auszulösen. In Tokio versammelten sich dabei Schätzungen zufolge 50.000 Menschen. Katayama sagt, Entscheidungen über Verteidigungsausgaben würden auf der unabhängigen Einschätzung Japans beruhen.

Steuerentlastung bei Lebensmitteln und Investitionen konkurrieren um Mittel

Der geplante Haushalt sieht außerdem eine auf zwei Jahre befristete Senkung der Verbrauchsteuer auf Lebensmittel sowie ein 14-jähriges Investitionsprogramm für strategische Branchen vor. Beide Vorhaben müssen neben den Verteidigungszusagen finanziert werden. Damit wird es schwierig, das Ziel einzuhalten, die Neuemission von Anleihen bei etwa 40 Billionen Yen zu halten.

Suehiro nennt vier Entscheidungen, die Anleger genau beobachten werden: die Finanzierung der Steuersenkung auf Lebensmittel, den Umfang eines zweiten Nachtragshaushalts für das laufende Haushaltsjahr, den ursprünglichen Haushalt für 2027 und die mittelfristige finanzpolitische Ausrichtung der Regierung.

Subventionen für Energie könnten den Ausgabenbedarf weiter erhöhen. Am 18. Oktober forderte Koichi Hagiuda, stellvertretender Generalsekretär der Liberaldemokratischen Partei, dazu auf, zum Jahresende Unterstützung bei Strom- und Gasrechnungen zu prüfen. Die Subventionen für den Sommer waren im Oktober ausgelaufen. Erneute Hilfen könnten aus Rücklagen finanziert werden; ein größeres Paket könnte einen Nachtragshaushalt erfordern.

Suehiro hält Wachstumsinvestitionen in Höhe von rund 10 bis 15 Billionen Yen für die Märkte möglicherweise für tragbar, sofern dadurch Ausgaben, die bisher in Nachtragshaushalten veranschlagt wurden, in den ursprünglichen Jahreshaushalt verlagert werden. Diese Spanne ist seine Einschätzung und keine von der Regierung angekündigte Mittelzuweisung.

Akio Makabe, Gastprofessor an der Tama-Universität, argumentiert, die Regierung müsse mit ihren politischen Entscheidungen ihre Versprechen einlösen, um das Vertrauen wiederherzustellen. Er verweist auf die anhaltende Schwäche des Yen und die steigenden Renditen nach Takaichis programmatischer Rede am 5. Oktober. Für Haushalte könnten sich die Kosten über Importpreise, Hypothekenzinsen und Veränderungen bei den Kapitalerträgen aus Renten- und Versicherungsanlagen bemerkbar machen, warnt er.

Die Bank of Japan steht vor einer eigenen Inflationsprobe

Der Gouverneur der Bank of Japan, Kazuo Ueda, sagte vor dem Parlament, die zugrunde liegende Inflation liege nahe dem Zielwert der Notenbank von 2 Prozent. Mit zugrunde liegender Inflation ist der stärker anhaltende Preistrend gemeint, den die Geldpolitiker unter den vorübergehenden Preisänderungen einzelner Güter ermitteln wollen.

Ueda verwies auf gestiegene Rohstoffkosten infolge des Konflikts im Nahen Osten, einen angespannten Arbeitsmarkt und eine moderate wirtschaftliche Erholung. Auch die starke weltweite Nachfrage nach künstlicher Intelligenz stützte japanische Investitionen und Exporte und trug zugleich zum Preisdruck bei.

Der Gouverneur warnte, dass ein Aufschub von Zinsanpassungen die längerfristigen Kreditkosten erhöhen könnte, wenn dadurch die Erwartung einer übermäßigen Inflation geschürt werde:

Da sich die zugrunde liegende Inflation der Marke von 2 Prozent nähert und die finanziellen Bedingungen weiterhin locker sind, könnte ein unangemessenes Festhalten an unserem Leitzins die langfristigen Zinsen steigen lassen, weil es die Sorge der Märkte vor einem übermäßigen Inflationsanstieg schürt.

Ueda sagte zudem, Investitionen, die die Produktionskapazitäten erhöhen, könnten die Inflation mit der Zeit dämpfen. Damit gewinnt die Behauptung der Regierung, ihre Ausgaben würden das Angebot ausweiten, praktische Bedeutung: Neue Produktionskapazitäten aufzubauen braucht Zeit, während die Ausgaben die Nachfrage rascher ankurbeln können.

Die Märkte erwarteten, dass die Bank ihren Leitzins am 30. Oktober nach einer Erhöhung im September bei 1,25 Prozent belassen würde. Eine mögliche Anhebung auf 1,5 Prozent wurde für Dezember erwartet. Die Preisbildung im Umfeld der Anleiheauktion vom 20. Oktober ließ auf lediglich etwa 6,2 Prozent Wahrscheinlichkeit für eine Zinserhöhung bei der Oktobersitzung schließen.

Der Internationale Währungsfonds hat zu einer Fortsetzung der geldpolitischen Straffung und zu einem mehrjährigen finanzpolitischen Rahmen aufgerufen. Krishna Srinivasan, Direktor der Asien- und Pazifikabteilung des IWF, nannte die Unsicherheit über die Finanzierung zusätzlicher Ausgaben und Steuersenkungen als Grund zur Sorge um die Staatsfinanzen.

Rekordnachfrage nach Anleihen verschafft etwas Spielraum

Bei der Auktion am 20. Oktober überstieg die Nachfrage das Angebot um das 5,84-Fache. Bei der vorherigen Auktion hatte das Verhältnis bei 4,01 gelegen, der Durchschnitt der vorangegangenen zwölf Monate bei 3,73. Nach dem Ergebnis sank die Rendite 20-jähriger Staatsanleihen um bis zu 0,06 Prozentpunkte auf 3,710 Prozent.

Ryutaro Kimura, leitender Anleihenstratege bei BNP Paribas Asset Management, führte die Erholung der Nachfrage inländischer Anleger auf die hohen Renditen und die nachlassende Sorge um die Finanzpolitik zurück. Fukoku Mutual Life Insurance erklärte, es gebe Spielraum, etwas stärker von ausländischen in Yen denominierte Anleihen umzuschichten.

Japanische Lebensversicherer verwalten rund 2,5 Billionen US-Dollar, von denen etwa ein Viertel im Ausland angelegt ist. Ihre Anlageentscheidungen sind sowohl für die japanischen Kreditkosten als auch für die Auslandsmärkte von Bedeutung. Im Oktober angeführte Zahlen des Finanzministeriums zeigten, dass japanische Anleger 2026 netto ausländische Anleihen im Wert von mehr als 5 Billionen Yen verkauft hatten. Auf Lebensversicherer entfielen davon rund 289 Milliarden Yen, also weniger als 6 Prozent.

Keita Matsumoto, Leiter der Finanzmärkte bei SMBC Nikko Securities, beschreibt die Versicherer als vorsichtige Käufer japanischer Anleihen, da die Renditen steigen. Auch Shoki Omori, Stratege bei der Deutschen Bank, erwartet eher maßvolle Käufe als einen breiten Verkauf ausländischer Anlagen. Die erfolgreiche Auktion verschafft der Regierung etwas Spielraum. Die Zinsentscheidung der Zentralbank am 30. Oktober und die Haushaltsbeschlüsse im Dezember werden mitbestimmen, zu welchen Bedingungen Anleger weiterhin Geld verleihen.

Die wichtigsten Punkte

• Takaichis Regierung will die Neuemission von Anleihen bei etwa 40 Billionen Yen halten und zugleich Steuerentlastungen, Industrieinvestitionen und den Ausbau der Verteidigung finanzieren.
• Der Yen näherte sich im Juli einem Wechselkurs von 164 je US-Dollar; die Rendite japanischer Staatsanleihen erreichte im September 3,115 Prozent.
• Die Finanzierung der Verteidigungsausgaben ist noch ungeklärt. Eine Erhöhung der Körperschaftsteuer wird diskutiert.
• Eine Auktion 20-jähriger Anleihen stieß am 20. Oktober auf eine Rekordnachfrage und deutete auf eine Erholung der Anlegernachfrage hin.
• Die nächste Zinsentscheidung der Bank of Japan steht am 30. Oktober an. Der Jahreshaushalt und ein neuer Verteidigungsplan werden Ende 2026 erwartet.