Nepals IPO-Rückstau wächst auf 117 Unternehmen: 71,42 Milliarden Rupien warten auf Genehmigung

Die meisten Anträge stehen noch am Anfang

Bei der Wertpapieraufsichtsbehörde Nepals warten 117 Unternehmen darauf, Aktien öffentlich anzubieten. Ihre Anträge umfassen 510.981.946 Aktien im Wert von mehr als 71,42 Milliarden Rupien. Eine kürzlich veröffentlichte Aufschlüsselung zeigt, an welcher Stelle die Warteschlange stockt: 82 Unternehmen, rund 70 Prozent der Antragsteller, befinden sich noch in den ersten beiden von sechs Prüfungsphasen. Nur zwei haben die abschließende Prüfung erreicht.

Die Securities Board of Nepal (SEBON) genehmigte nach einer fast sechsmonatigen Pause seit dem 15. April nur einen Börsengang. Ein Börsengang, auch IPO genannt, ist der erstmalige Verkauf von Aktien eines Unternehmens an öffentliche Anleger. Die Unternehmen erhalten dadurch Geld zur Finanzierung ihrer Geschäftstätigkeit, während die Käufer einen Unternehmensanteil erwerben.

Die Verlangsamung betrifft mehr als potenzielle Aktienanleger. Hersteller, die sich in Aktiengesellschaften umgewandelt haben, warten auf Kapitalbeschaffung. Entwickler von Wasserkraftprojekten sagen, ihre Finanzierungspläne seien dadurch gestört worden. Und Anwohner im Umfeld von Kraftwerksprojekten können die für sie reservierten Aktien erst kaufen, wenn die Genehmigung vorliegt.

SEBON zufolge müssen Anträge finanzielle, rechtliche und unternehmensbezogene Anforderungen erfüllen; außerdem müssten die eingereichten Unterlagen noch überprüft werden. Unternehmen halten dagegen, dass sie wegen der langen Prüfungen ihre Jahresabschlüsse immer wieder aktualisieren müssten, während ihre Anträge unbearbeitet blieben.

Sechs Phasen zeigen den Bearbeitungsstand der Anträge

SEBON hat seine IPO-Anträge erstmals in sechs Verfahrensphasen unterteilt. Die Einteilung gibt Antragstellern und Anlegern ein genaueres Bild als eine einfache Liste der Unternehmen, die auf eine Genehmigung warten. Sie zeigt auch, dass die Unternehmen in der Warteschlange im Prüfungsverfahren sehr unterschiedlich weit fortgeschritten sind.

• Phase eins: 76 Unternehmen, die 280.822.313 Aktien ausgeben wollen.
• Phase zwei: sechs Unternehmen in der Erstprüfung.
• Phase drei: vier Unternehmen, die zu Korrekturen oder zur Vorlage weiterer Angaben aufgefordert wurden.
• Phase vier: 19 Unternehmen, deren Antworten auf Rückfragen von SEBON eingegangen sind; sie umfassen 119.878.595 Aktien.
• Phase fünf: 10 Unternehmen, deren Antworten und überarbeitete Unterlagen geprüft werden; sie umfassen 51.904.701 Aktien.
• Phase sechs: zwei Unternehmen in der abschließenden Prüfung; sie umfassen 2,9 Millionen Aktien.

Maruti Cement, Ambe Steels und Riddhi Siddhi Cement gehören zu den Unternehmen in Phase eins. Akama Hotel und Apex Makalu Hydropower befinden sich unter den Unternehmen in Phase zwei. Allein auf die erste Phase entfallen rund 55 Prozent aller Aktien, die auf eine Genehmigung warten: 280,82 Millionen von insgesamt 510,98 Millionen Aktien.

SEBON hat Mahashakti Cement, Shubhashree Agni Cement, Jasmine Paints und Laxmi Technoplast, den vier Unternehmen in Phase drei, um Korrekturen oder zusätzliche Angaben gebeten. Zu Phase vier gehören Dish Media Network, Jagdamba Steels, Saurya Cement und HAMS Hospital. Diese Unternehmen haben auf die Rückfragen der Behörde geantwortet und warten auf die nächste Prüfung.

Zwei Unternehmen erreichen die abschließende Prüfung

Ashutosh Energy und Kantipur Pharmaceuticals Lab sind im Verfahren am weitesten fortgeschritten. Ashutosh will 1,2 Millionen Aktien im Wert von 120 Millionen Rupien ausgeben; NMB Capital betreut den Verkauf. Kantipur will über Muktinath Capital 1,7 Millionen Aktien im Wert von 170 Millionen Rupien ausgeben.

Zusammengenommen wollen die beiden Unternehmen 290 Millionen Rupien einwerben. SEBON muss noch Unterlagen, Finanzinformationen, Verkaufsprospekte und die Einhaltung regulatorischer Vorgaben prüfen, bevor die Behörde über eine Genehmigung entscheidet. Ein Termin für die Entscheidung wurde nicht bekannt gegeben.

NC Agrotech Industries, Sanima Hydropower, IME Limited und Siuri Nyadi Power gehören zu den 10 Unternehmen in Phase fünf. Für Anleger bietet die Einteilung eine Möglichkeit, zwischen Unternehmen zu unterscheiden, die noch erste Fragen beantworten, und solchen, die sich einer Entscheidung nähern.

Warum vollständige Unterlagen weitere Prüfungen nicht ersetzen

Aus den Verfahrensangaben von SEBON geht hervor, dass etwa ein Dutzend Unternehmen alle erforderlichen Unterlagen eingereicht hat. Neun erfüllen zudem die jüngste Vorgabe, wonach das Nettovermögen je Aktie mindestens 100 Rupien betragen muss. Es handelt sich um Sanima Hydropower, IME Limited, Richet Hydropower, Him River Power, Hilton Hydropower, Habitat Power, NC Agrotech, Ashutosh Energy und Kantipur Pharmaceuticals.

Alle neun haben beantragt, Aktien mit einem Nennwert von 100 Rupien anzubieten. Ihr ausgewiesenes Nettovermögen je Aktie liegt zwischen 105 und 263,61 Rupien. Der Nennwert ist der einer Aktie zugewiesene Nominalbetrag. Das Nettovermögen je Aktie entspricht im Wesentlichen den Vermögenswerten des Unternehmens abzüglich seiner Verbindlichkeiten, geteilt durch die Zahl seiner Aktien. SEBON nutzt diesen Wert als eines von mehreren finanziellen Prüfkriterien.

SEBON-Sprecher Niranjay Ghimire sagte, die Aufsichtsbehörde müsse die den Unterlagen zugrunde liegenden Angaben prüfen und mitunter auch Projekte besichtigen.

Die Unterlagen allein vollständig einzureichen, reicht nicht aus. Wir müssen auch die darin enthaltenen Angaben überprüfen.

Die mit 76 Anträgen betrauten Emissionsbanken wurden um aktualisierte Angaben gebeten. SEBON verlangt objektive Bewertungen der Finanz- und Unternehmenslage, Prüfungen auf Interessenkonflikte sowie Compliance-Berichte, die durch geprüfte Jahresabschlüsse für das Geschäftsjahr 2082/83 oder von einem Wirtschaftsprüfer bestätigte Abschlüsse belegt werden.

Hersteller wollen die Hälfte des ausstehenden Kapitals einwerben

Auf Hersteller und Verarbeitungsunternehmen entfällt mit 35,71 Milliarden Rupien über 32 Antragsteller der größte Teil des geplanten Emissionsvolumens. Im Wasserkraftsektor gibt es mit 39 zwar mehr Antragsteller, doch ihr gemeinsamer Finanzierungsbedarf ist mit 19,09 Milliarden Rupien geringer.

Gemessen an den insgesamt 71,42 Milliarden Rupien wollen Hersteller rund 50 Prozent des ausstehenden Kapitals einwerben; bei den Wasserkraftunternehmen sind es etwa 27 Prozent. Zusammen kommen die beiden Sektoren auf 71 der 117 Antragsteller und rund 77 Prozent des geplanten Emissionsvolumens.

Die Anträge aus der Fertigungsbranche könnten auch die Präsenz des Sektors am Aktienmarkt deutlich ausbauen. Derzeit sind 18 Hersteller und Verarbeitungsunternehmen an der Nepal Stock Exchange notiert. Weitere 32 beantragen die Genehmigung für einen Börsengang – fast 1,8-mal so viele wie derzeit gelistet sind.

2016 erlaubte SEBON Unternehmen aus der Realwirtschaft und der Fertigungsbranche, in den Markt einzutreten, indem sie lediglich 10 Prozent ihrer Aktien öffentlich anboten. Die Maßnahme sollte die industrielle Repräsentation am Markt stärken, transparente Buchführung fördern, die Steuereinnahmen erhöhen und mehr Menschen eine Beteiligung an Unternehmen ermöglichen.

Einige Hersteller wandelten sich daraufhin von Privat- in Aktiengesellschaften um und stellten ihre Finanzberichterstattung neu auf. Für jene, die nun warten, unterbricht die Verzögerung einen Wandel, den die Regulierungspolitik gefördert hatte.

Unternehmen berichten von ablaufenden Unterlagen

Ein Gründungsaktionär eines antragstellenden Unternehmens sagte, die Unternehmen reichten Unterlagen auf Grundlage ihrer Jahresabschlüsse ein, warteten dann ohne Entscheidung und würden beim Beginn eines neuen Geschäftsjahres aufgefordert, aktualisierte Abschlüsse vorzulegen. Auch die Ersatzunterlagen blieben anschließend unbearbeitet, so der Aktionär.

Die Beschwerde macht eine konkrete Folge langer Prüfungen deutlich: Ein Unternehmen kann Geld und Zeit der Geschäftsleitung dafür aufwenden, einen Antrag aktuell zu halten, ohne das geplante Kapital beschaffen zu können. SEBON hält dagegen, dass die zugrunde liegenden Zahlen und die Geschäftslage überprüft werden müssten, bevor Anleger zum Aktienkauf eingeladen würden.

Zu den Antragstellern gehören auch drei Mikroversicherungsunternehmen. Die Vorschriften verlangen von Banken, Finanzinstituten und Versicherern, 30 Prozent ihrer Aktien öffentlich anzubieten. Ihre Anträge stehen damit im Spannungsfeld zwischen der Vorgabe, die Eigentumsverhältnisse breiter zu streuen, und dem gesonderten Verfahren zur Genehmigung eines öffentlichen Aktienangebots.

Bei Wasserkraftprojekten stellt sich die Frage nach der Dauerhaftigkeit des Geschäftsmodells

SEBON-Vorsitzender Dr. Gopal Prasad Bhatt hat infrage gestellt, ob ein Börsengang für jedes Unternehmen geeignet ist, das einen solchen anstrebt. Besonders relevant ist seine Sorge bei Unternehmen, deren Geschäftstätigkeit hauptsächlich an ein Projekt mit begrenzter Betriebsdauer gebunden ist.

Bhatt sagte, Unternehmen müssten die Kriterien der Behörde erfüllen, bevor sie sich zur Kapitalbeschaffung an die Öffentlichkeit wenden.

Unternehmen müssen bestimmte Kriterien erfüllen, um einen Börsengang durchzuführen. Für die Kapitalbeschaffung ist ein Börsengang nicht für jedes Unternehmen der richtige Weg.

Mit Blick auf die Wasserkraft fragte Bhatt, was geschehe, wenn das Eigentum an einem Projekt nach 30 Jahren an den Staat übergehe. Er fragte, welche Geschäftstätigkeit dem Unternehmen dann bleibe und was mit den Aktien öffentlicher Anleger geschehe. Damit rücken neben der aktuellen Finanzlage auch die Geschäftsaussichten des Unternehmens nach der Übertragung in den Mittelpunkt der Prüfung.

SEBON zufolge werden Anträge von Wasserkraftunternehmen anhand der veröffentlichten Anforderungen geprüft; nicht jedes Projekt, das einen Börsengang anstrebt, werde automatisch genehmigt. Zu den Prüfungen gehören das Nettovermögen je Aktie und der Zeitpunkt der kommerziellen Inbetriebnahme, also der Termin, an dem ein Projekt mit der gewerblichen Stromerzeugung beginnt.

Bhatt sagte außerdem, dass einige frühere politische Vorgaben angesichts veränderter Umstände überarbeitet werden müssten. Die Behörde konzentriere sich darauf, den regulatorischen Rahmen zu aktualisieren. Währenddessen würden die Anträge geprüft und Teile des Regelwerks neu bewertet.

Entwickler benötigen Kapital, bevor sie Strom verkaufen

Mohan Kumar Dangi, Präsident der Independent Power Producers' Association, Nepal (IPPAN), sagte, einige Wasserkraftprojekte seien bereits fertiggestellt, während ihre IPO-Anträge noch ausstünden. Entwickler rechneten mit den erwarteten Einnahmen aus dem öffentlichen Aktienangebot in ihren Investitionsplänen, sagte er. Der Zeitpunkt der Genehmigung beeinflusse daher, wie diese Pläne aufgingen.

Dangi beschrieb die zeitliche Lücke zwischen der Bauphase, in der ein Projekt Geld verschlingt, und der Betriebsphase, in der es Einnahmen erzielt.

Nach der Fertigstellung beginnt ein Projekt, Einnahmen aus dem kommerziellen Betrieb zu erzielen. Kapital wird während des Baus benötigt.

Ein Aktienverkauf nach Abschluss der Bauarbeiten verschiebt die Finanzierung, mit der die Entwickler früher gerechnet hatten. Dangi forderte SEBON auf, ihre Vorgaben klar zu benennen, statt Wasserkraftunternehmen auf unbestimmte Zeit warten zu lassen.

Auch Energieunternehmer verweisen auf den Gegensatz zwischen der schleppenden Genehmigungspraxis und dem Ziel der Regierung, innerhalb von zehn Jahren 30.000 Megawatt Strom zu erzeugen. Sie kritisieren, dass öffentliche Stellen einen in den Investitionsplänen vorgesehenen Finanzierungsweg verzögern, während die Regierung einen deutlichen Ausbau der Stromerzeugung anstrebt.

Anwohner müssen auf ihre reservierten Aktien warten

Die Vorschriften zur Wertpapierregistrierung und -ausgabe verpflichten Wasserkraftunternehmen, bis zu 10 Prozent des ausgegebenen Kapitals für Anwohner in den von ihren Projekten betroffenen Gebieten zu reservieren. Unterteilt eine Umweltverträglichkeitsprüfung diese Gebiete in Kategorien, muss die Zuteilung die entsprechende Einstufung berücksichtigen.

Unternehmen dürfen diese Aktien erst anbieten, wenn SEBON ihren Börsengang genehmigt hat. Ein ausstehender Antrag verzögert daher auch die Möglichkeit für betroffene Anwohner, in ein Projekt in ihrer Nähe zu investieren.

Die Zuteilung an die lokale Bevölkerung verknüpft die Genehmigungsentscheidungen sowohl mit der Unternehmensfinanzierung als auch mit den betroffenen Gemeinden. Die von den Vorschriften erfassten Anwohner können die Aktien selbst dann nicht zeichnen, wenn ein Entwickler den Bau abgeschlossen hat und bereits Strom erzeugt.

Wie sich die Verzögerungen entwickelt haben

In dem Streit treffen ein früherer Versuch, mehr Unternehmen an den Aktienmarkt zu holen, eine lange Genehmigungspause und ein neuer Anlauf zusammen, die Prüfungswarteschlange zu erklären. Die wichtigsten Etappen:

• 2016: SEBON schuf für Unternehmen aus der Realwirtschaft und der Fertigungsbranche einen Weg in den Markt, indem sie 10 Prozent ihrer Aktien öffentlich anbieten konnten.
• Seit dem 15. April: Im beschriebenen Zeitraum erhielt nach einer fast sechsmonatigen Pause nur ein Unternehmen die Genehmigung für einen Börsengang.
• Oktober: Die einzelne Genehmigung unterbrach die lange Pause.
• Die jüngste Veröffentlichung zum Prüfverfahren: SEBON teilte 117 ausstehende Anträge in sechs Phasen ein; zwei Unternehmen befinden sich in der abschließenden Prüfung.

Die nächsten Entscheidungen hängen von der Prüfung der einzelnen Anträge durch SEBON ab. Für die Antragsteller ist entscheidend, ob Finanzprüfungen, Antworten auf Rückfragen und mögliche Projektbesichtigungen rechtzeitig abgeschlossen werden können, damit das Geld noch ihren Finanzierungsplänen dient. Für Anleger und betroffene Anwohner stellt sich die Frage, wann aus einem geplanten Aktienangebot eine genehmigte Zeichnungsmöglichkeit wird.

Die wichtigsten Punkte

• Bei SEBON liegen 117 IPO-Anträge für rund 510,98 Millionen Aktien im Wert von mehr als 71,42 Milliarden Rupien vor.
• Rund 70 Prozent der Antragsteller befinden sich noch in den ersten beiden Prüfungsphasen.
• Ashutosh Energy und Kantipur Pharmaceuticals Lab befinden sich in der abschließenden Prüfung und wollen zusammen 290 Millionen Rupien einwerben.
• Hersteller und Verarbeitungsunternehmen wollen 35,71 Milliarden Rupien einwerben, etwa die Hälfte des Gesamtvolumens.
• Entwickler von Wasserkraftprojekten sagen, die Verzögerungen störten ihre Finanzierungspläne und verhinderten Angebote der für betroffene Anwohner reservierten Aktien.
• SEBON zufolge müssen Finanzangaben überprüft, Unterlagen vollständig eingereicht und rechtliche Anforderungen erfüllt sein, bevor eine Genehmigung erteilt werden kann.