Taiwans Zentralbank warnt: Schulden für KI-Rechenzentren könnten Verzögerungen in Finanzstress verwandeln

Ein Bauboom von 3,2 Billionen US-Dollar muss sich bei den Einnahmen bewähren

Taiwans Zentralbank hat unsichere Renditen aus KI-Investitionen und zunehmende Finanzierungsrisiken als Gefahren für die Weltwirtschaft ausgemacht. Sie verweist auf einen geschätzten Finanzierungsbedarf von 3,2 Billionen US-Dollar für Rechenzentren zwischen 2026 und 2028.

In schriftlichen Unterlagen, die am 27. Oktober vor dem für den 28. Oktober angesetzten Auftritt von Gouverneur Yang Chin-long vor dem Finanzausschuss des Parlaments eingereicht wurden, beschrieb die Bank eine mögliche Kettenreaktion: Bauverzögerungen verschieben Einnahmen, enttäuschende Gewinne drücken die Vermögenswerte, und Verluste machen Kreditgeber weniger bereit, weitere Expansionen zu finanzieren.

Die Warnung erfolgt, während Alphabet, Amazon, Microsoft und Meta für 2026 Investitionen von 715,5 Milliarden US-Dollar prognostizieren, 90,3 Prozent mehr als 2025. Für 2027 wird ein Anstieg ihrer Ausgaben auf 991,6 Milliarden US-Dollar erwartet, womit sie sich der Marke von 1 Billion US-Dollar in einem einzigen Jahr nähern.

Taiwan hat ein unmittelbares Interesse daran, ob diese Investitionen erfolgreich sind. Die Nachfrage nach KI-Infrastruktur stützt die Hardwareexporte, die Fabrikinvestitionen und das Wirtschaftswachstum des Landes. Die Zentralbank prognostiziert für 2026 ein Wachstum von 11,48 Prozent, warnt aber zugleich, dass die Finanzierung der globalen Expansion komplexer wird.

Das zentrale Problem ist die Lücke zwischen den Kosten für die Infrastruktur und den Einnahmen, die sie einbringt. Rechenzentren benötigen Grundstücke, Strom, Chips und Gebäude, bevor sie Kunden bedienen können. Kredite helfen, diese Kosten zu decken, doch Zinsen und Tilgungspläne können Entwickler unter Druck setzen, wenn der Bau oder die Einnahmen hinter den Erwartungen zurückbleiben.

Die Ausgaben steigen schneller als die verfügbaren Mittel

Alphabet, Amazon, Microsoft und Meta verfügen über umfangreiche Geschäfte, die Geld erwirtschaften. Dennoch reichte der operative Cashflow laut Zentralbank nicht aus, um mit den steigenden Investitionsausgaben Schritt zu halten. Das verringerte den freien Cashflow und erhöhte den Bedarf an externer Finanzierung.

Der operative Cashflow bezeichnet die Mittel, die ein Unternehmen durch seine Geschäftstätigkeit erwirtschaftet. Der freie Cashflow ist der Betrag, der nach Investitionsausgaben wie dem Bau von Anlagen und dem Kauf von Ausrüstung übrig bleibt. Ein Unternehmen kann zwar mehr Geld von seinen Kunden einnehmen, aber dennoch weniger übrig haben, wenn seine Baukosten schneller steigen.

Der prognostizierte Anstieg von 715,5 Milliarden US-Dollar im Jahr 2026 auf 991,6 Milliarden US-Dollar im Jahr 2027 entspricht weiteren 276,1 Milliarden US-Dollar oder rund 38,6 Prozent. Dem geht der für 2026 erwartete deutlich stärkere prozentuale Anstieg voraus.

Für den gesamten Rechenzentrumsmarkt wird der Finanzierungsbedarf für 2026 bis 2028 auf 3,2 Billionen US-Dollar geschätzt. Darin enthalten sind 700 Milliarden US-Dollar aus Private Credit und 650 Milliarden US-Dollar aus Anleihen mit Investment-Grade-Rating. Zusammen würden diese beiden Finanzierungswege 1,35 Billionen US-Dollar oder rund 42 Prozent des Gesamtbetrags bereitstellen.

Private Credit bezeichnet in der Regel Kredite, die außerhalb der öffentlichen Anleihemärkte vergeben werden, oft durch Investmentfonds. Anleihen mit Investment-Grade-Rating sind Schuldverschreibungen, deren Bonitätsnoten auf ein vergleichsweise geringes Kreditrisiko hindeuten. Beide Finanzierungsformen stellen heute Geld bereit, das später zurückgezahlt werden muss. Damit sind künftige Einnahmen entscheidend für die Rentabilität der Investition.

Künftige Verpflichtungen erhöhen die Rechnung

Die vier großen Cloud-Anbieter hatten Verpflichtungen und Verbindlichkeiten von rund 2,424 Billionen US-Dollar, die nicht in ihren Bilanzen ausgewiesen waren. Dem standen erfasste langfristige Kredite und bestehende Leasingverbindlichkeiten von 604 Milliarden US-Dollar gegenüber. Der größere Betrag war rund viermal so hoch wie der kleinere.

Zu diesen künftigen Verpflichtungen gehörten mehr als 1,52 Billionen US-Dollar für Chipkäufe und rund 904 Milliarden US-Dollar für Leasingverträge zu Rechenzentren im Bau. Die Zahlungen für diese künftigen Leasingverträge würden nach Fertigstellung der Anlagen beginnen.

Für alle, die den Geldflüssen folgen, ist der Zeitpunkt entscheidend. Eine Verpflichtung zum Chipkauf bedeutet, dass Ausgaben für Ausrüstung anstehen. Ein künftiger Leasingvertrag sieht Zahlungen für die Nutzung einer Anlage vor. Beides kann einen erheblichen Mittelbedarf schaffen, wenn Projekte in Betrieb gehen.

Aufstrebende Cloud-Anbieter und Entwickler von Rechenzentren nutzen laut Zentralbank zunehmend auch durch Vermögenswerte besicherte Finanzierungen und Zweckgesellschaften. Bei einer durch Vermögenswerte besicherten Finanzierung werden Kredite an Vermögenswerte oder deren erwartete Erträge gebunden. Eine Zweckgesellschaft, auch SPV genannt, ist eine eigenständige juristische Person, die für ein Projekt, Vermögenswerte oder Finanzierungsvereinbarungen gegründet wird.

Solche Konstruktionen können mehrere Investoren und Kreditgeber an einem einzelnen Bauvorhaben beteiligen. Zugleich entstehen dadurch mehr vertragliche Verbindungen. Welche finanziellen Folgen eine Verzögerung hat, hängt dann von Garantien, Rückzahlungsbedingungen und den Verpflichtungen der einzelnen Beteiligten ab.

Chips und Kredite folgen unterschiedlichen Zeitplänen

Die Zentralbank hob hervor, dass der technologische Wandel schneller verläuft als die finanziellen Verpflichtungen. Grafikprozessoren, kurz GPUs, sind wichtige Chips für das Training und den Betrieb von KI-Systemen.

Die bilanziellen Abschreibungszeiträume für GPUs liegen üblicherweise bei vier bis sechs Jahren. Durch Abschreibungen werden die erfassten Gerätekosten über die erwartete Nutzungsdauer verteilt. Laut der Bank haben sich die Technologiezyklen bei Chips auf zwei bis drei Jahre verkürzt, während Leasingverträge und Kredite von Zweckgesellschaften üblicherweise fünf bis 15 Jahre laufen.

Ein Entwickler könnte daher noch Zahlungen aus einer langfristigen Finanzierungsvereinbarung leisten, wenn neuere Chips die Kundenerwartungen bereits verändert haben. Ältere Ausrüstung kann dadurch bei den Mietpreisen unter Druck geraten oder Ersatzinvestitionen erforderlich machen, während frühere Kredite noch nicht getilgt sind.

Bauverzögerungen verschärfen dieses zeitliche Problem. Eine Anlage, die auf Strom oder Ausrüstung wartet, erzielt geringere Einnahmen als geplant, während ihre Eigentümer womöglich weiterhin Finanzierungs- und Entwicklungskosten zahlen. Wenn sie schließlich eröffnet wird, kann sich der Technologiemarkt bereits weiterentwickelt haben.

Die Bank warnte, dass sinkende Einnahmen von Cloud-Unternehmen zu Ausgabenkürzungen oder Zahlungsausfällen führen könnten. Sinkende Vermögenswerte und Kreditausfälle könnten sich dann gegenseitig verstärken: Kreditgeber erhalten bei problematischen Projekten geringere Beträge zurück, werden vorsichtiger und beschränken die Finanzierung anderer Vorhaben.

Vier Hindernisse stehen zwischen Bau und Einnahmen

Projekte für Rechenzentren in den USA stehen laut der taiwanischen Zentralbank vor vier großen Einschränkungen: der Verfügbarkeit von Strom, der Versorgung mit Ausrüstung, dem Widerstand der Anwohner und Prüfverfahren auf kommunaler Ebene. Jedes dieser Hindernisse kann den Weg von einer angekündigten Investition bis zum Betrieb einer Anlage unterbrechen.

Der Widerstand aus der Bevölkerung wirkt sich bereits auf Projekte aus. Eine Analyse von Carbon Direct vom Juli 2026 identifizierte mindestens 46 KI-Rechenzentrumsprojekte in den USA, die zwischen Januar 2024 und Mai 2026 nach örtlichen Protesten verzögert oder abgesagt wurden. Sie standen für angekündigte Investitionen von rund 170 Milliarden US-Dollar.

Anwohner äußerten Bedenken wegen Lärms, Luftverschmutzung, Wasserverbrauchs und einer zunehmenden Belastung der örtlichen Infrastruktur. Entwickler und ihre Investoren müssen mit längeren Genehmigungsverfahren, rechtlichen Auseinandersetzungen und der Möglichkeit rechnen, dass geplante Projekte aufgegeben werden.

In Virginia gaben QTS Data Centers und Compass Datacenters ihre Pläne für den Prince William Digital Gateway auf, nachdem eine langwierige Klage dazu geführt hatte, dass die Genehmigung des Bauvorhabens aufgehoben wurde. In Pacific im Bundesstaat Missouri zog Beltline Energy im August 2026 einen geplanten Bau im Wert von 16 Milliarden US-Dollar zurück. Kurz zuvor hatten die örtlichen Behörden ein einjähriges Moratorium beschlossen.

Auch Diode Ventures gab nach Protesten wegen des Wasserverbrauchs und der örtlichen Infrastruktur Pläne für ein Rechenzentrum nahe dem Cedar Creek Reservoir in Texas auf. Diese Beispiele machen die Sorge der Zentralbank um konkrete Projekte greifbar: Die Finanzierung zu sichern ist nur ein Teil davon, neue Kapazitäten in Betrieb zu nehmen.

Loudoun County in Virginia zeigt, wie sich internationales Kapital an einem Ort konzentrieren kann. Ausländisches Geld trug dort vor rund zwei Jahrzehnten zu einem Bauboom bei, bevor der Markt einbrach. Eine neue Investitionswelle schafft nun Rechenzentrumscampusse mit einem Strombedarf, der mit dem einer Kleinstadt vergleichbar ist. Die laufenden Investitionen hängen von der Nachfrage nach Rechenleistung, dem Zugang zu Strom und den Betriebseinnahmen ab.

Regeln der Bundesstaaten verändern die Projektkosten

Bundesstaaten und Kommunen in den USA übernehmen eine größere Rolle bei der Entscheidung, wo Rechenzentren betrieben werden dürfen und wer für die dafür benötigte Infrastruktur aufkommt. Für Investoren wirken sich diese Entscheidungen sowohl auf den Eröffnungstermin als auch auf künftige Kosten aus.

Die Gouverneurin von Massachusetts, Maura Healey, erließ im September eine Verfügung, nach der Kommunen zustimmen müssen, bevor Behörden des Bundesstaats Genehmigungen für Rechenzentren erteilen können. Kalifornien verabschiedete im selben Monat sieben Gesetze zu Rechenzentren. Sie betreffen die Meldepflicht für Strom- und Wasserverbrauch, den Schutz von Stromkunden davor, Infrastrukturkosten tragen zu müssen, und Umweltprüfungen.

Oklahoma verabschiedete 2026 das Gesetz zum Schutz von Stromkunden vor den Kosten von Rechenzentren, das bestehende Stromkunden vor Infrastrukturkosten im Zusammenhang mit großen Stromverbrauchern schützen soll. New Jersey führte für Rechenzentren eine eigene Stromtarifklasse und neue Energieanforderungen ein. Hinzu kamen Vorschriften zur Offenlegung des Strom- und Wasserverbrauchs.

Abgeordnete im Bundesstaat New York verabschiedeten das Gesetz für eine verantwortungsvolle Entwicklung von Rechenzentren. Es sieht ein einjähriges Moratorium für neue Genehmigungen von Hyperscale-Rechenzentren, Umweltprüfungen, öffentliche Anhörungen sowie gesonderte Strom- und Wassertarifklassen vor. In 16 Bundesstaaten diskutierten Abgeordnete über Verbote für den Bau von Rechenzentren.

Die Abfolge von Bedenken über Investitionen und staatlichen Maßnahmen erstreckte sich über mehrere Monate:

• Juli 2026: Carbon Direct identifizierte mindestens 46 Projekte, die zwischen Januar 2024 und Mai 2026 nach Protesten aus der Bevölkerung verzögert oder abgesagt wurden.
• August 2026: Beltline Energy zog sein geplantes 16-Milliarden-Dollar-Projekt in Pacific, Missouri, zurück.
• September 2026: Kalifornien verabschiedete sieben Gesetze zu Rechenzentren, während Massachusetts vor Genehmigungen durch den Bundesstaat die Zustimmung der Kommunen vorschrieb.
• 27. Oktober: Taiwans Zentralbank legte ihre schriftliche Warnung vor Yangs für den 28. Oktober angesetztem Auftritt im Parlament vor.

Pensionsfonds überdenken ihre Investitionen

Öffentliche Pensionsfonds gehören zu den Investoren, die abwägen, ob Rechenzentren angesichts der Risiken ausreichende Renditechancen bieten. Ihre Entscheidungen sind wichtig, weil Pensionsvermögen dazu beiträgt, die Renten von Beschäftigten im öffentlichen Dienst zu finanzieren.

Monte Tarbox, Anlagechef der New Yorker Pensionssysteme, die rund 330 Milliarden US-Dollar verwalten, beschrieb die Entscheidung, wegen des bestehenden KI-Engagements der Systeme nicht in einen Technologiefonds zu investieren. Er sagte, die Systeme hätten:

auf einen technologieorientierten Private-Equity-Fonds verzichtet, weil Bedenken wegen des KI-Engagements bestanden, sowohl bei dieser Anlagestrategie als auch in den Portfolios der Stadt New York insgesamt.

Der Jacksonville Police & Fire Pension Fund mit einem Vermögen von 3,1 Milliarden US-Dollar lehnte eine neue Beteiligung am Digital Infrastructure Fund IV von Blue Owl Capital ab. Zu den Bedenken zählten politischer Widerstand, der Zugang zu Versorgungsnetzen, regulatorische Unsicherheit und Widerstand aus der Bevölkerung.

Das Arizona State Retirement System mit einem Vermögen von 66,7 Milliarden US-Dollar prüft Möglichkeiten, seine Konzentration auf Rechenzentren zu verringern. Diese Investitionen machen rund 13 Prozent seines Immobilienportfolios von 9,3 Milliarden US-Dollar aus. Ihr Anteil dürfte bis Ende 2026 auf mehr als 20 Prozent steigen, wenn Vermögenswerte in der Entwicklung neu bewertet werden.

Bei einem aktuellen Portfoliowert von 13 Prozent entspricht dies rund 1,21 Milliarden US-Dollar. Der prognostizierte Anstieg des Anteils zeigt, wie sich die Bewertung von Entwicklungsprojekten auf das Engagement eines Fonds auswirken kann, auch ohne dass der Fonds beschließt, zusätzliches Geld bereitzustellen. KI-Investitionen können zudem in Technologiefonds, Immobilien, Infrastruktur und Krediten stecken. Damit ist ein Pensionsfonds auf mehreren Wegen demselben wirtschaftlichen Risiko ausgesetzt.

Die Einnahmen entscheiden, wer sein Geld zurückbekommt

KI-Unternehmen brauchen zahlende Kunden, um die Infrastruktur zu finanzieren, die für sie gebaut wird. Starkes Umsatzwachstum kann mit sehr hohen Verlusten einhergehen, sodass Investoren weiter unter Druck stehen, zusätzliches Kapital bereitzustellen.

Anthropic meldete für das erste Halbjahr 2026 Einnahmen von 16 Milliarden US-Dollar, gegenüber 1 Milliarde US-Dollar im Vorjahreszeitraum. Gleichzeitig wies das Unternehmen einen Nettoverlust von 81 Milliarden US-Dollar aus. Diese Zahlen zeigen, wie groß der Abstand zwischen steigenden Verkäufen und der Profitabilität bleiben kann.

Gartner schätzte, dass Rechenzentren 8,5 Billionen US-Dollar an Einnahmen erzielen müssten, während höchstens 3,6 Billionen US-Dollar zu erwarten seien. Daraus ergibt sich eine Lücke von 4,9 Billionen US-Dollar. Der Zeitraum, auf den sich die Schätzung bezieht, wurde jedoch nicht angegeben.

Bleiben die Einnahmen hinter den Erwartungen zurück, könnten Investoren den Buchwert von Vermögenswerten senken, Kreditgeber könnten mit Zahlungsausfällen konfrontiert werden und schwächere Betreiber könnten Käufer suchen oder Insolvenz anmelden. Ausmaß und Zeitpunkt würden von der Kundennachfrage, den Betriebskosten und den Bedingungen der einzelnen Finanzierungsvereinbarungen abhängen.

Versicherungsunternehmen bilden eine weitere Verbindung zu den Finanzen privater Haushalte. Der Nationale Verband der Versicherungsaufsichtsbehörden beziffert das KI-Engagement der Versicherer auf rund 1,2 Billionen US-Dollar. Private-Capital-Unternehmen haben Versicherer übernommen und deren Mittel zur Unterstützung von Investitionen verwendet. Dadurch sind Teile der Versicherungsbranche mit Private Credit verknüpft.

Auch Banken können betroffen sein, wenn sie Fonds oder andere Nichtbanken finanzieren, die KI-Projekte ermöglichen. Das Ausmaß des Engagements der Banken ist weiterhin unklar. Taiwans Zentralbank bezeichnete diese Verbindung als möglichen Übertragungsweg, über den sich Belastungen von der KI-Lieferkette auf das Bankensystem ausbreiten könnten.

Taiwan profitiert von derselben Expansion

Taiwans Wirtschaft wuchs im ersten Halbjahr 2026 um 14,15 Prozent. Das war der stärkste Wert für diesen Zeitraum seit 1977. Die Zentralbank führte das Wachstum auf die starke Nachfrage nach Hardware für KI-Infrastruktur, steigende Exporte und private Investitionen sowie Vermögenszuwächse durch höhere Aktienkurse zurück.

In ihrer Prognose vom September setzte sie das Wachstum für das Gesamtjahr auf 11,48 Prozent an. Die Nettoauslandsnachfrage, die den Beitrag der Exporte nach Abzug der Importe misst, sollte 4,28 Prozentpunkte beisteuern. Für die Kapitalbildung, also Investitionen in produktive Vermögenswerte, wurden weitere 4,40 Prozentpunkte erwartet.

Zusammengenommen entsprechen diese Beiträge 8,68 Prozentpunkten oder 75,6 Prozent des prognostizierten Wachstums. Taiwans Engagement geht damit über Aktienkurse hinaus und umfasst auch Exportaufträge und Investitionsentscheidungen von Unternehmen.

Die Kredite an Unternehmen aus dem verarbeitenden Gewerbe mit Verbindungen zur KI-Branche stiegen im August gegenüber dem Vorjahresmonat um 46,87 Prozent. Laut Zentralbank hatte der wachsende Finanzierungsbedarf die Liquidität verknappt, während im Bankensystem weiterhin reichlich Liquidität vorhanden war. Praktisch bedeutete das, dass Unternehmen mehr Geld nachfragten, obwohl die Banken über umfangreiche Finanzierungskapazitäten verfügten.

Die Finanzmärkte haben bereits auf Bedenken hinsichtlich der Investitionsrenditen reagiert. Technologieaktien fielen nach Juli deutlich. Erneute Sorgen im Oktober setzten die weltweiten Halbleiteraktien unter Druck, was Taiwan und Südkorea traf, wo Technologieunternehmen einen erheblichen Anteil der Marktkapitalisierung ausmachen.

Die Zentralbank prognostiziert, dass sich das Wachstum Taiwans 2027 auf 5,82 Prozent verlangsamen wird, vor allem weil der Vergleichswert für 2026 ungewöhnlich hoch ausfällt. Sie erwartet weiterhin, dass die Nachfrage nach Anwendungen neuer Technologien die Exporte und privaten Investitionen stützen wird. Yangs Zentralbank erklärte, sie werde die Perspektiven für KI und die internationalen Finanzbedingungen beobachten und die Geldpolitik bei Bedarf anpassen, um Preis- und Finanzstabilität zu gewährleisten.

Die wichtigsten Punkte

• Taiwans Zentralbank warnte, dass unsichere Renditen aus KI-Investitionen und komplexere Finanzierungen über Märkte und Kreditgeber Belastungen weitergeben könnten.
• Für Alphabet, Amazon, Microsoft und Meta werden Investitionen von 715,5 Milliarden US-Dollar im Jahr 2026 und 991,6 Milliarden US-Dollar im Jahr 2027 prognostiziert.
• Der weltweite Finanzierungsbedarf für Rechenzentren wird für 2026 bis 2028 auf 3,2 Billionen US-Dollar geschätzt.
• Stromknappheit, Engpässe bei Ausrüstung, Widerstand aus der Bevölkerung und Genehmigungsverfahren können Einnahmen verzögern, während die Finanzierungskosten weiterlaufen.
• Pensionsfonds überprüfen ihr Engagement; Versicherer und Banken bilden mögliche Verbindungen zum breiteren Finanzsystem.
• Taiwan prognostiziert für 2026 ein Wachstum von 11,48 Prozent und für 2027 von 5,82 Prozent. Die Nachfrage nach KI-Infrastruktur bleibt ein wichtiger Wachstumstreiber.