Pakistan erhöht Leitzins auf 12 Prozent, da Öl- und Weizenpreise den Rückgang der Inflation gefährden

Neun Ausschussmitglieder sprechen sich für eine höhere Kreditrate aus

Die pakistanische Zentralbank erhöhte ihren Leitzins am 26. Oktober 2026 von 11,5 auf 12 Prozent. Grund waren teures Öl, steigende Weizenpreise und der Konflikt im Nahen Osten, die die Inflation über dem Zielwert halten könnten. Der neue Zinssatz gilt ab dem 27. Oktober. Für das im Juni 2027 endende Haushaltsjahr rechnet die Bank weiterhin mit einem Wirtschaftswachstum von 3,5 bis 4,5 Prozent.

Der Gouverneur der State Bank of Pakistan, Jameel Ahmad, gab die Entscheidung auf einer Pressekonferenz in Karatschi bekannt. Neun der zehn Mitglieder des geldpolitischen Ausschusses stimmten für eine Erhöhung um 50 Basispunkte. Das zehnte Mitglied sprach sich für einen stärkeren Anstieg aus. Die Meinungsverschiedenheit betraf also das Ausmaß der geldpolitischen Straffung.

Ein Basispunkt entspricht einem Hundertstel Prozentpunkt. Die Entscheidung erhöht den Leitzins somit um einen halben Prozentpunkt. Der Leitzins beeinflusst die Kreditkosten in der gesamten Wirtschaft, darunter Unternehmenskredite und bestimmte Verbraucherkredite.

Die Inflation lag im September bei 10,3 Prozent und damit über dem Zielkorridor der Bank von 5 bis 7 Prozent. Ölpreise von mehr als 100 US-Dollar je Barrel und Probleme bei der heimischen Weizenversorgung waren ausschlaggebend für die Entscheidung. Die Bank warnte zudem, dass höhere Lebensmittel- und Energiekosten auf andere Preise übergreifen könnten, wenn Haushalte und Unternehmen davon ausgingen, dass die Inflation hoch bleibt.

Pakistan geht mit stärkeren finanziellen Polstern in diese Phase als bei früheren Belastungen. Die Devisenreserven der Zentralbank beliefen sich auf rund 21,5 Milliarden US-Dollar und deckten damit drei Monate an Importen ab. Die Überweisungen von im Ausland lebenden Pakistanern lagen über den Erwartungen. Diese Mittel helfen, Auslandsausgaben zu begleichen, doch teure Energie und anziehende Importe stellen sie weiter auf die Probe.

Warum Öl und Weizen die Berechnung veränderten

Ahmad sagte, die geopolitische Lage habe die Energiepreise in die Höhe getrieben, während Weizen in den vergangenen Monaten teurer geworden sei. Pakistan ist auf Energieimporte angewiesen. Steigende Weltmarktpreise für Öl können daher sowohl die Importrechnung des Landes als auch die Kosten für Haushalte und Unternehmen erhöhen.

Der geldpolitische Ausschuss bezeichnete die anhaltende Dauer des Konflikts im Nahen Osten als zentrales Problem. In seiner geldpolitischen Erklärung hieß es:

Der Ausschuss stellte fest, dass die Verschärfung des Konflikts im Nahen Osten und die geringen Aussichten auf eine baldige Lösung die globalen Energiepreise dauerhaft auf hohem Niveau halten.

Die Folgen der Kraftstoffkosten reichen über die Tankstellen hinaus. Für den Transport von Weizen, den Betrieb von Maschinen und die Auslieferung fertiger Waren wird Energie benötigt. Werden diese Tätigkeiten teurer, können Unternehmen die Preise ihrer Produkte erhöhen. Steigende Weizenpreise belasten zusätzlich, da Weizen in ganz Pakistan ein Grundnahrungsmittel ist.

Die Bank erklärte, frühere geldpolitische Maßnahmen und die Ausgabendisziplin der Regierung hätten dazu beigetragen, die Auswirkungen des globalen Schocks im Inland einzudämmen. Sie befürchtet nun, dass anhaltender Druck den Inflationsrückgang erschwert, selbst wenn der anfängliche Anstieg der Öl- oder Lebensmittelpreise nachlässt.

Inflation ging im September zurück, blieb aber über dem Zielwert

Die jährliche Inflationsrate in Pakistan stieg von 9,2 Prozent im Juli auf 11,1 Prozent im August, bevor sie im September auf 10,3 Prozent zurückging. Der Septemberwert lag weiterhin über den Erwartungen des Ausschusses und 3,3 Prozentpunkte über der Obergrenze des Zielkorridors.

Eine niedrigere Inflation bedeutet, dass die Preise langsamer steigen, nicht, dass sie auf ihr früheres Niveau zurückkehren. Ein Haushalt kann daher eine höhere Lebensmittelrechnung haben, auch wenn die jährliche Inflationsrate von einem Monat zum nächsten sinkt.

Die Kerninflation, bei der schwankungsanfällige Lebensmittel- und Energiepreise ausgeklammert werden, blieb mit rund 8,4 Prozent weitgehend stabil. Anhand dieser Kennzahl kann die Bank beurteilen, wie stark sich der Preisdruck über Waren hinaus ausgebreitet hat, deren Preise sich durch Wetter, Ernten oder internationale Märkte stark verändern können.

Umfragen unter Verbrauchern verstärkten die Sorgen der Bank. Haushalte rechneten mit höherer Inflation, während die Inflationserwartungen der Unternehmen zurückgingen. Bei beiden Gruppen schwächten sich die Vertrauensindikatoren ab. Der Ausschuss reagierte somit auf ein gemischtes Bild: Ein Teil des Preisdrucks hatte nachgelassen, zugleich machten sich Familien weiterhin Sorgen über künftige Kosten.

Was höhere Zinsen für Haushalte und Unternehmen bedeuten

Der Leitzins von 12 Prozent soll die Weitergabe der Inflation über Ausgaben und Erwartungen bremsen. Höhere Zinsen machen Kredite in der Regel weniger attraktiv und Sparen lohnender, wodurch der Nachfragedruck etwas nachlässt.

Unternehmen, die Kredite für Maschinen, Lagerbestände oder Expansion aufnehmen möchten, müssen möglicherweise höhere Finanzierungskosten tragen. Auch neue Verbraucherkredite können teurer werden. Bei bestehenden Krediten mit variablem Zinssatz können die Raten steigen, wenn der Zinssatz neu festgelegt wird. Zeitpunkt und Höhe einer Änderung hängen jedoch von den Kreditbedingungen ab.

Höhere Kreditkosten treffen Unternehmen zu einem ungünstigen Zeitpunkt, da sie nach einer Phase wirtschaftlicher Schwäche expandieren wollen. Sie können Investitionen verschieben oder die mögliche Kredithöhe verringern. Für Haushalte, die bereits mehr für Lebensmittel und Kraftstoff bezahlen, wäre eine höhere Kreditrate eine zusätzliche Belastung.

Die Bank will verhindern, dass aus dem ursprünglichen Angebotsschock ein breiterer Preisauftrieb wird. Ein Transportunternehmen, das höhere Kraftstoffkosten tragen muss, kann beispielsweise seine Gebühren erhöhen, woraufhin Geschäfte ihre Preise anheben. Erwarten Unternehmen weiter steigende Kosten, könnten sie weitere Preiserhöhungen in ihre Planung aufnehmen. Volkswirte bezeichnen diese Ausbreitung auf andere Preise als Zweitrundeneffekt.

Für die Versorgung mit Öl, die Verteilung von Weizen und Handelsstörungen sind Maßnahmen erforderlich, die über die Geldpolitik hinausgehen. Die Zinsentscheidung setzt bei Ausgaben und Erwartungen an, während diese Angebotsengpässe fortbestehen.

Nach dem Stillhalten im September mehr Unterstützung für eine Erhöhung

Der Oktoberentscheidung war eine Sitzung im September vorausgegangen, bei der sich sieben Ausschussmitglieder für einen unveränderten Zinssatz von 11,5 Prozent aussprachen, während drei eine Erhöhung um einen Prozentpunkt befürworteten. Im Oktober waren alle zehn Mitglieder für eine Erhöhung, wobei eines einen stärkeren Anstieg als den beschlossenen halben Prozentpunkt wollte.

Der jüngste Verlauf zeigt, wie sich die Einschätzung des Ausschusses verändert hat:

• Juli 2026: Die Bank ließ ihren Leitzins unverändert bei 11,5 Prozent.
• 14. September 2026: Der Ausschuss beließ den Zinssatz trotz der Forderung von drei Mitgliedern nach einer Erhöhung erneut bei 11,5 Prozent.
• 26. Oktober 2026: Neun Mitglieder stimmten für eine Erhöhung auf 12 Prozent, ein Mitglied bevorzugte einen stärkeren Anstieg.
• 27. Oktober 2026: Der neue Zinssatz von 12 Prozent tritt in Kraft.

Ahmad sagte, die Inflationserwartungen und die außenwirtschaftliche Lage hätten sich seit September verschlechtert. Der Leitzins liegt dennoch 10 Prozentpunkte unter dem Rekordwert von 22 Prozent, der im Juni 2023 erreicht worden war. Das zeigt, wie stark die Kreditkosten vor der erneuten Straffung gesunken waren.

Rücküberweisungen helfen, ein größeres Außenhandelsdefizit zu decken

Pakistan verzeichnete von Juli bis September ein Leistungsbilanzdefizit von 874 Millionen US-Dollar, verglichen mit 755 Millionen US-Dollar im gleichen Vorjahreszeitraum. Das entspricht einem Anstieg um 119 Millionen US-Dollar oder rund 16 Prozent.

Die Leistungsbilanz erfasst den Handel mit Waren und Dienstleistungen sowie Einkommensströme und Überweisungen, darunter Rücküberweisungen. Ein Defizit bedeutet, dass das Land zur Deckung der Lücke auf Investitionen, Kredite oder andere Finanzierungsquellen angewiesen ist.

Überweisungen von im Ausland arbeitenden Pakistanern boten ein wichtiges Polster. Im ersten Quartal des Haushaltsjahres beliefen sich die Rücküberweisungen auf 10,9 Milliarden US-Dollar. Daraufhin hob die Zentralbank ihre Jahresprognose um eine Milliarde US-Dollar an.

Ahmad erläuterte die Anpassung auf seiner Pressekonferenz:

Aufgrund dieser starken Entwicklung hat die SBP ihre Jahresprognose für Rücküberweisungen von 44 Milliarden auf 45 Milliarden US-Dollar angehoben.

Die Bank hielt an ihrer Prognose eines Leistungsbilanzdefizits von null bis einem Prozent des Bruttoinlandsprodukts für das im Juni 2027 endende Haushaltsjahr fest. Ahmad sagte, die Exporte entwickelten sich besser, lägen aber weiterhin unter dem für die Wirtschaft nötigen Niveau. Reis, höherwertige Textilerzeugnisse und Dienstleistungen trügen zur Erholung bei.

Mit der Erholung der Wirtschaft stiegen auch die Importe. Zahlen des pakistanischen Statistikamts zufolge nahmen die Importe ohne Öl im ersten Quartal gegenüber dem Vorjahreszeitraum um 15 Prozent zu, die Erdölimporte um 6 Prozent. Autos, Maschinen und andere Waren trugen zu diesem Anstieg bei. Damit hängt die außenwirtschaftliche Bilanz sowohl mit der binnenwirtschaftlichen Erholung als auch mit den Energiepreisen zusammen.

Reserven und IWF verschaffen Spielraum

Die Zentralbank teilte mit, ihre Devisenreserven seien dank fortgesetzter Devisenkäufe mit rund 21,5 Milliarden US-Dollar stabil geblieben. Mit einer Deckung von etwa drei Monaten an Importen bieten die Reserven ein Polster, um Auslandsrechnungen zu begleichen, wenn die Devisenzuflüsse schwanken.

Pakistan erzielte im Oktober außerdem eine Einigung auf Mitarbeiterebene mit dem Internationalen Währungsfonds, die rund 1,21 Milliarden US-Dollar freigeben könnte. Bevor das Geld verfügbar wird, muss der Exekutivrat des IWF der Vereinbarung zustimmen. Ein Termin für die Entscheidung des Gremiums wurde nicht genannt.

Der IWF erklärte, die Umsetzung des pakistanischen Programms liege trotz schwieriger außenwirtschaftlicher Bedingungen im Wesentlichen im Zeitplan. Die Zentralbank wies zudem darauf hin, dass das Bundesamt für Einnahmen sein Einziehungsziel im ersten Quartal übertroffen und so die Staatsfinanzen in diesem Zeitraum gestützt habe.

Der Ausschuss forderte stärkere finanzpolitische und außenwirtschaftliche Puffer, eine breitere Steuerbasis und Strukturreformen. Konkret soll die Regierung über verlässlichere Einnahmen verfügen und das Land mehr Devisenreserven halten, damit beide plötzliche Anstiege der globalen Kosten besser auffangen können.

Wachstumsprognose trotz zunehmender Risiken unverändert

Die Bank beließ ihre Wachstumsprognose für das im Juni 2027 endende Haushaltsjahr bei 3,5 bis 4,5 Prozent. Nach revidierten amtlichen Zahlen lag das Wachstum im vorangegangenen Haushaltsjahr bei 3,7 Prozent. Die neue Prognose lässt somit sowohl eine leichte Abschwächung als auch eine stärkere Erholung zu.

Die großindustrielle Produktion legte im Juli und August gegenüber dem Vorjahreszeitraum um 1,9 Prozent zu. Auch Zementverkäufe, Erdölverkäufe und die Kreditvergabe an private Unternehmen deuteten auf eine Erholung der Wirtschaftstätigkeit hin. Erste Schätzungen für die Sommerernten fielen ebenfalls besser aus als erwartet.

Der Ausschuss warnte, eine weitere Eskalation des Konflikts im Nahen Osten könnte die Aussichten eintrüben. Auch ungünstige Wetterbedingungen im Zusammenhang mit einer Verschärfung des El Niño waren ein Risiko, insbesondere für die landwirtschaftliche Produktion und die Lebensmittelpreise.

Der Wechselkurs Pakistans ist ein weiterer Faktor. Der reale effektive Wechselkurs, der die Rupie unter Berücksichtigung der Inflationsunterschiede mit den Währungen der Handelspartner vergleicht, war auf fast 109 gestiegen, den höchsten Stand seit acht Jahren. Steigen die Inlandspreise schneller als die Preise im Ausland, während der Wechselkurs weitgehend stabil bleibt, können pakistanische Waren im Vergleich teurer werden.

Eine schwächere Rupie würde importierten Kraftstoff in Landeswährung verteuern. Eine real stärkere Rupie kann dagegen die Wettbewerbsfähigkeit der Exporte belasten. Die Bank muss diese Faktoren gegen die Belastung abwägen, die höhere Zinsen für Investitionen und die wirtschaftliche Erholung bedeuten.

Warum einige Volkswirte lieber abwarten wollten

Eine Umfrage von Topline Securities ergab, dass 61 Prozent der Marktteilnehmer vor der Entscheidung mit einer Zinserhöhung rechneten. Insgesamt erwarteten 54 Prozent einen Anstieg um 50 Basispunkte und 7 Prozent eine Erhöhung um 100 Basispunkte. Die übrigen 39 Prozent gingen von keiner Änderung aus.

Das Pakistan Institute of Development Economics sprach sich für ein bedingtes Stillhalten aus. Das Institut argumentierte, die Inflationsrisiken erforderten Wachsamkeit, doch die Nachfrage in der Wirtschaft überhitze noch nicht und der Preisdruck habe sich nicht weit genug ausgebreitet, um eine sofortige Erhöhung zu rechtfertigen.

Das Institut legte seine Position vor der Sitzung dar:

„Obwohl sich die Risikobalance in Richtung einer Straffung verschoben hat, liefern die aktuellen makroökonomischen Bedingungen noch keine überzeugende Grundlage für eine sofortige Zinserhöhung“, erklärte das PIDE.

Im Mittelpunkt des Dissenses steht der Zeitpunkt. Abwarten hätte Unternehmen mehr Zeit gegeben, sich bei unverändertem Zinssatz zu erholen. Ein sofortiges Eingreifen soll verhindern, dass anhaltende Lebensmittel- und Energieinflation breitere Preisentscheidungen prägt. Der Ausschuss entschied sich für ein früheres Eingreifen und hielt zugleich an seinen Prognosen für das Wachstum und das Leistungsbilanzdefizit fest.

Haushalte und Unternehmen müssen sich nun auf höhere Kreditkosten und anhaltende Unsicherheit bei lebenswichtigen Preisen einstellen. Die nächsten Einschätzungen der Bank hängen davon ab, ob der Druck durch Öl- und Weizenpreise nachlässt, sich die Inflationserwartungen stabilisieren und Rücküberweisungen sowie Exporte mit der wachsenden Importrechnung Schritt halten.

Wichtige Punkte

• Pakistan erhöhte seinen Leitzins am 26. Oktober von 11,5 auf 12 Prozent. Der neue Zinssatz gilt ab dem 27. Oktober 2026.
• Neun Ausschussmitglieder stimmten für die Erhöhung um einen halben Prozentpunkt, ein Mitglied wollte eine stärkere Anhebung.
• Die Inflation lag im September bei 10,3 Prozent und damit über dem Zielkorridor der Bank von 5 bis 7 Prozent.
• Ölpreise von mehr als 100 US-Dollar je Barrel und steigende Weizenpreise waren wichtige Gründe für die Entscheidung.
• Nach Rücküberweisungen von 10,9 Milliarden US-Dollar im ersten Quartal wurde die Jahresprognose von 44 auf 45 Milliarden US-Dollar angehoben.
• Die Devisenreserven beliefen sich auf rund 21,5 Milliarden US-Dollar und deckten etwa drei Monate an Importen ab.
• Die Bank hielt für das im Juni 2027 endende Haushaltsjahr an ihren Prognosen von 3,5 bis 4,5 Prozent Wachstum und einem Leistungsbilanzdefizit von null bis einem Prozent des BIP fest.
• Eine IWF-Vereinbarung könnte vorbehaltlich der Zustimmung des Exekutivrats rund 1,21 Milliarden US-Dollar freigeben.