Neue Finanzierung wartet auf Zustimmung des IWF-Exekutivdirektoriums
Pakistan könnte nach Abschluss der Verhandlungen mit dem Internationalen Währungsfonds rund 1,21 Milliarden US-Dollar erhalten. Dafür ist jedoch noch die Zustimmung des Exekutivdirektoriums des Kreditgebers erforderlich. Die Vereinbarung umfasst rund 1 Milliarde US-Dollar für Wirtschaftsreformen und 210 Millionen US-Dollar für Klimaresilienz. Zugleich sieht sich Pakistan mit einer Inflation von etwa 10,3 Prozent und internationalen Ölpreisen von mehr als 100 US-Dollar je Barrel konfrontiert.
Inhalt
- Neue Finanzierung wartet auf Zustimmung des IWF-Exekutivdirektoriums
- Was die Vereinbarung umfasst und wann die Mittel fließen könnten
- Wachstum hielt sich, doch Energiekosten bremsten die Dynamik
- Der Haushalt muss einen Primärüberschuss von 2 Prozent erzielen
- Mehr Sozialausgaben, weniger breit angelegte Kraftstoffhilfen
- Die Inflation setzt Zinsen und Rupie unter Druck
- Energiereformen sollen Importkosten und Zahlungsrückstände angehen
- Aktienkurse fielen trotz Finanzierungsvereinbarung
- Klima- und Governance-Reformen reichen über die Auszahlung hinaus
- Die wichtigsten Punkte
In seiner Mitteilung vom 7. Oktober hält der IWF eine Einigung über die vierte Überprüfung der Erweiterten Fondsfazilität (EFF) und die dritte Überprüfung der Resilienz- und Nachhaltigkeitsfazilität (RSF) fest. Ein IWF-Team unter Leitung der Missionschefin Iva Petrova führte vom 23. September bis zum 7. Oktober 2026 Gespräche in Karatschi und Islamabad.
Mit der Zustimmung würden sich die kumulierten Auszahlungen im Rahmen der beiden Vereinbarungen auf rund 5,7 Milliarden US-Dollar belaufen. Die Beträge erklären, warum die Vereinbarung teils mit 1,2 Milliarden und teils mit 1,21 Milliarden US-Dollar beziffert wird: Letzteres ist die Summe der beiden ungefähren Dollarbeträge und kein separates Finanzierungspaket.
Die Vereinbarung würdigt Fortschritte bei der Stabilisierung der Wirtschaft, sieht aber auch schwierige politische Entscheidungen vor. Pakistan soll eine straffe Geldpolitik beibehalten, ein Haushaltsüberschussziel erreichen, Energiepreise anpassen und breit angelegte Kraftstoffhilfen durch gezielte Unterstützung für schutzbedürftige Haushalte ersetzen.
Petrova, die IWF-Missionschefin, machte deutlich, dass noch eine Zustimmung aussteht:
Die Vereinbarung auf Mitarbeiterebene bedarf der Zustimmung des IWF-Exekutivdirektoriums.
Dieser Unterschied ist wichtig. Die Verhandler haben sich auf die Überprüfungen geeinigt, doch die Mitteilung bedeutet weder, dass die Mittel bereits ausgezahlt wurden, noch, dass das Direktorium einen Entscheidungstermin angesetzt hat.
Was die Vereinbarung umfasst und wann die Mittel fließen könnten
Der EFF-Betrag beläuft sich auf 760 Millionen Sonderziehungsrechte (SZR), was rund 1 Milliarde US-Dollar entspricht. Der RSF-Betrag liegt bei 154 Millionen SZR beziehungsweise rund 210 Millionen US-Dollar. Sonderziehungsrechte sind die Recheneinheit des IWF und werden anhand eines Währungskorbs wichtiger Währungen bewertet. Die Gegenwerte in US-Dollar können sich daher mit den Wechselkursen ändern.
In seiner aktuellen Mitteilung beschreibt der IWF eine 37-monatige EFF-Vereinbarung und eine 28-monatige RSF-Vereinbarung. Berichten zufolge beläuft sich das EFF-Paket auf 7 Milliarden US-Dollar. Ein historischer Bericht beschreibt das im Juli 2024 vereinbarte Paket als auf 39 Monate angelegt und nicht, wie in der jüngsten offiziellen Mitteilung angegeben, auf 37 Monate. Die aktuelle Überprüfung wird hier nach der Darstellung des IWF bezeichnet.
Pakistan erhielt Berichten zufolge nach der vorherigen Überprüfung rund 1,32 Milliarden US-Dollar. Die geplante Auszahlung von 1,21 Milliarden US-Dollar wäre etwa 110 Millionen US-Dollar geringer, wobei beide Beträge ungefähre Angaben sind. Dennoch wäre sie eine erhebliche zusätzliche Außenfinanzierung.
Der zeitliche Ablauf und der nächste erwartete Schritt:
- 23. September 2026: Die IWF-Mission nahm die Gespräche in Karatschi und Islamabad auf.
- 7. Oktober 2026: Die Gespräche endeten; der IWF datierte seine Mitteilung über die Einigung und den Abschluss der Artikel-IV-Konsultationen auf diesen Tag.
- Zum Abschluss der Überprüfung: Finanzminister Muhammad Aurangzeb führte im Pak Secretariat in Islamabad eine Abschlusssitzung mit Petrova. Auch Finanzstaatssekretär Imdad Ullah Bosal und der IWF-Vertreter in Pakistan, Mahir Binici, nahmen teil.
- Nächster Schritt: Beratung im Exekutivdirektorium. Berichten zufolge könnten die Mittel innerhalb von vier bis fünf Wochen verfügbar sein; die IWF-Mitteilung nennt jedoch weder einen bestätigten Sitzungstermin des Direktoriums noch ein Auszahlungsdatum.
Wachstum hielt sich, doch Energiekosten bremsten die Dynamik
Der IWF schätzt das Wirtschaftswachstum im Haushaltsjahr 2026 auf 3,6 Prozent. In den ersten drei Quartalen hatte es 4 Prozent erreicht. Die schwächere Dynamik führt der Fonds auf höhere Energiepreise und Lieferunterbrechungen im Zusammenhang mit dem Konflikt im Nahen Osten zurück.
Die Zahlen beziehen sich auf unterschiedliche Zeiträume. Die 4 Prozent gelten für die ersten drei Quartale, während die 3,6 Prozent die Schätzung für das gesamte Haushaltsjahr sind. Sie deuten auf einen nachlassenden Schwung der Wirtschaft hin, nicht auf einen Rückgang.
Petrova schrieb politischen Entscheidungen zu, Pakistan dabei geholfen zu haben, den externen Schock abzufedern:
Unterstützt durch die EFF haben die Behörden die Auswirkungen des Konflikts im Nahen Osten erfolgreich bewältigt. Eine solide Politik hat dazu beigetragen, die makroökonomische Stabilität zu wahren.
Die Gesamtinflation sank im September auf rund 10,3 Prozent, nachdem sie im Mai ihren Höchststand erreicht hatte. Der IWF erklärte zudem, die Kerninflation sei unter Kontrolle geblieben. Bei der Kerninflation werden üblicherweise schwankungsanfällige Preise für Lebensmittel und Energie herausgerechnet. So können Entscheidungsträger besser beurteilen, ob sich der Preisdruck auf die gesamte Wirtschaft erstreckt. Die Mitteilung nennt weder den Höchststand im Mai noch einen Wert für die Kerninflation im September.
Die außenwirtschaftliche Lage verbesserte sich. Hohe Überweisungen aus dem Ausland trugen dazu bei, dass die Leistungsbilanz im Haushaltsjahr 2026 weitgehend ausgeglichen war. Die Bruttoreserven beliefen sich Ende September auf rund 21,5 Milliarden US-Dollar. Die Leistungsbilanz erfasst den Handel mit Waren und Dienstleistungen sowie Einkommen und Überweisungen, darunter Geldsendungen von im Ausland arbeitenden Menschen. Eine weitgehend ausgeglichene Bilanz bedeutet, dass diese Transaktionen im Jahresverlauf nur ein geringes Nettodefizit oder einen geringen Nettoüberschuss ergaben.
Ein gesonderter Marktbericht bezifferte die Reserven der pakistanischen Zentralbank am 2. Oktober nach einem Anstieg um 15 Millionen US-Dollar auf 21,5 Milliarden US-Dollar. Der Wert entspricht der gerundeten Summe des IWF, bezieht sich aber auf einen anderen Stichtag. Der IWF verwies außerdem auf verbesserte Ratings für Staatsanleihen und den erneuten Zugang zu internationalen Märkten, nannte jedoch weder die Ratingagenturen noch konkrete Kreditaufnahmen.
Der Haushalt muss einen Primärüberschuss von 2 Prozent erzielen
Der Haushalt für das Haushaltsjahr 2027 ist auf einen strukturellen Primärüberschuss von 2 Prozent des Bruttoinlandsprodukts (BIP) ausgerichtet. Ein Primärüberschuss liegt vor, wenn die Staatseinnahmen die Ausgaben vor Zinszahlungen übersteigen. Er soll die Neuverschuldung begrenzen, bedeutet aber nicht, dass der Staat sein Gesamtdefizit oder seine Belastung durch den Schuldendienst beseitigt hat.
Nach Einschätzung des IWF ist eine konsequente Umsetzung nötig, um die Staatsverschuldung dauerhaft zu senken. Zu den Prioritäten zählen Prüfungen, die sich auf die größten Risiken der Steuerhinterziehung konzentrieren, die elektronische Rechnungsstellung und eine stärkere Nutzung von Informationen, die nicht aus den eigenen Steuererklärungen stammen. Diese Maßnahmen sollen die Einnahmen verbessern und die Haushaltsziele absichern.
Der Fonds fordert außerdem eine Steuerreformstrategie, die das System einfacher und gerechter macht und zugleich die Einnahmen sichert. Neben Reformen bei der Steuererhebung verlangt er transparentere Verfahren bei Haushaltsplanung, Beschaffung und öffentlichen Investitionen sowie ein besseres Liquiditätsmanagement des Staates.
Jüngste Zahlen zur Kreditaufnahme verdeutlichen, warum die Finanzierungskosten weiterhin Anlass zur Sorge geben. Die Verschuldung des Zentralstaats belief sich Ende August auf 82,95 Billionen Rupien. Das waren 7,1 Prozent mehr als ein Jahr zuvor, aber 0,5 Prozent weniger als im Vormonat. Der monatliche Rückgang stand somit einem deutlichen Anstieg im Jahresvergleich gegenüber.
Bei der jüngsten Auktion pakistanischer Investmentanleihen nahm die Regierung 381 Milliarden Rupien ein und übertraf damit das Ziel von 350 Milliarden um 31 Milliarden Rupien. Die Renditen drehten bei Anleihen mit Laufzeiten von drei, fünf und zehn Jahren um 26 bis 41 Basispunkte nach oben. Ein Basispunkt entspricht einem Hundertstel eines Prozentpunkts. Höhere Renditen bedeuten in der Regel höhere Kosten für neue Kredite. Die Rendite zweijähriger Anleihen sank um 19 Basispunkte; Gebote für 15-jährige Anleihen wurden abgelehnt.
Mehr Sozialausgaben, weniger breit angelegte Kraftstoffhilfen
Die Ausgaben für Gesundheit und Bildung stiegen von 2,2 Prozent des BIP im Haushaltsjahr 2024 auf 2,5 Prozent im Haushaltsjahr 2026. Die Behörden haben sich verpflichtet, den Anteil im Haushaltsjahr 2027 auf 2,8 Prozent zu erhöhen und die Entwicklung zu überwachen sowie bei Bedarf Mittel umzuschichten.
Mit dem geplanten Anstieg lägen die Ausgaben 0,6 Prozentpunkte des BIP über dem Niveau des Haushaltsjahres 2024. Gemessen am ursprünglichen Anteil von 2,2 Prozent entspräche dies einem Anstieg des Anteils an der Wirtschaftsleistung um rund 27 Prozent. Es ist kein Maß für den Zuwachs der Ausgaben in Rupien, da sich auch das BIP verändert.
Der IWF befürwortet höhere gezielte Geldleistungen, eine breitere Einbeziehung anspruchsberechtigter Haushalte und Verbesserungen bei den Zahlungssystemen. Bei Kraftstoffhilfen vertritt er eine andere Position: Das bestehende, breit angelegte Programm soll wegen seiner Kosten und des großen Kreises der Begünstigten rasch auslaufen.
In ihrer Erklärung formulierte Petrova die Empfehlung des Fonds:
Das Kraftstoffhilfeprogramm sollte angesichts seiner hohen Kosten und der breiten Zielgruppe jedoch rasch auslaufen.
Künftige Hilfen als Reaktion auf unerwartet hohe Ölpreise sollten nach Ansicht des IWF zeitlich begrenzt sein, über bestehende Sozialhilfeprogramme abgewickelt und aus dem Haushalt für das Haushaltsjahr 2027 finanziert werden. Die Mitteilung nennt weder ein konkretes Enddatum noch Anspruchskriterien.
Die Empfehlung kommt zu einem schwierigen Zeitpunkt für die Haushaltsbudgets. Dem Marktbericht zufolge stiegen die Benzinpreise um 2,1 Prozent auf 398,96 Rupien je Liter, während die Dieselpreise um 0,9 Prozent auf 395,72 Rupien sanken. Die politische Entscheidung besteht somit darin, zwischen breiter Entlastung bei den Preisen und gezielterer Hilfe abzuwägen, die ausgewählte Haushalte schützt, ohne den Haushaltsrahmen auszuweiten.
Die Inflation setzt Zinsen und Rupie unter Druck
Der IWF empfiehlt der pakistanischen Zentralbank, eine angemessen straffe Geldpolitik beizubehalten, bis die Inflation dauerhaft in den Zielkorridor zurückkehrt. Eine straffe Politik bremst in der Praxis Ausgaben und Kreditaufnahme, um den Preisdruck zu mindern. Die Mitteilung legt weder einen bestimmten Zinssatz fest noch kündigt sie eine Zinserhöhung an.
Die höheren Anleiherenditen schürten dennoch Erwartungen, dass der Leitzins bei der nächsten geldpolitischen Mitteilung steigen könnte. Dabei handelt es sich um eine Markteinschätzung und nicht um eine bestätigte Entscheidung der Zentralbank. Ein Datum für die Mitteilung wird nicht genannt.
Die Rupie beendete die gemeldete Handelswoche bei 277 Rupien je US-Dollar und wertete um 0,03 Prozent auf. Der IWF spricht sich weiterhin für flexible Wechselkurse, einen weiteren Aufbau der Reserven und einen schrittweisen Abbau der Beschränkungen im Devisensystem aus. Wechselkursanpassungen gelten dabei als Möglichkeit, externe Schocks abzufedern, nicht als Versprechen, einen festen Rupienwert zu sichern.
Energiereformen sollen Importkosten und Zahlungsrückstände angehen
Pakistans Anfälligkeit gegenüber Entwicklungen im Nahen Osten geht über den unmittelbaren Ölpreisanstieg hinaus. Ein großer Teil der importierten Energie wird durch die Straße von Hormus transportiert. Störungen der Schifffahrt können sich daher sowohl auf die Kosten als auch auf die Verfügbarkeit der Lieferungen auswirken.
Ahmad Mobeen, Ökonom bei S&P Global Market Intelligence, verwies auf Pakistans Abhängigkeit von Energieimporten aus der Golfregion, Rücküberweisungen und Finanzierung als mögliche Schwachstellen bei einem länger andauernden regionalen Konflikt. Damit treffen zwei Aspekte der IWF-Bewertung aufeinander: Rücküberweisungen trugen zum Ausgleich der Leistungsbilanz bei, während regionale Störungen eine wichtige Devisenquelle gefährden könnten.
Der Fonds fordert zeitnahe Anpassungen der Tarife und Maßnahmen zur Kostensenkung in den Strom- und Gassektoren. Er will einen erneuten Anstieg der zirkulären Verschuldung verhindern, also eine Kette unbezahlter Rechnungen, die entsteht, wenn Versorger und andere Beteiligte nicht genug Geld einnehmen, um ihre gegenseitigen Forderungen zu begleichen.
Zu den Prioritäten zählen höhere Effizienz, eine stärkere Beteiligung privater Unternehmen an der Stromverteilung, mehr Wettbewerb, kostendeckende Gaspreise und weniger Gasverluste durch Lecks, Diebstahl oder Abrechnungslücken. Der Schutz schutzbedürftiger Verbraucher bleibt Teil der erklärten Politik.
Die Zahlen zur heimischen Produktion verdeutlichen die Herausforderungen bei der Versorgung. Die Ölförderung sank in der gemeldeten Woche um 6,4 Prozent auf 63.700 Barrel pro Tag, während die Gasförderung um 1,4 Prozent auf 2.999 Millionen Kubikfuß pro Tag zurückging. Eine Erweiterung des Bergwerks Thar Block II der Sindh Engro Coal Mining Company könnte es der Lucky Electric Power Company ermöglichen, vollständig auf heimische Kohle umzustellen. Das wäre eine mögliche Verringerung der Importabhängigkeit, kein bereits vollzogener Wechsel.
Aktienkurse fielen trotz Finanzierungsvereinbarung
Die Vereinbarung stützte die Stimmung an der pakistanischen Börse, überwog jedoch nicht die Sorgen wegen geopolitischer Spannungen, Ölpreisen, Inflation und Finanzierungskosten. Der Index KSE 100 verlor im Wochenverlauf 1.066 Punkte beziehungsweise gemeldete 0,6 Prozent und schloss bei 167.089 Punkten.
Banken waren für 566 Punkte des Rückgangs verantwortlich und damit für etwas mehr als die Hälfte des Nettoverlusts. Düngemittelunternehmen zogen den Index um 234 Punkte nach unten, gefolgt von Automobilmontagebetrieben, Zementunternehmen und Textilfirmen. Auf Habib Bank, MCB Bank und United Bank entfielen zusammen 388 Punkte des Rückgangs.
Ölhandelsunternehmen legten um 110 Punkte zu, Stromunternehmen um 36 Punkte. Pakistan State Oil steuerte 113 Punkte bei. Das deutet darauf hin, dass Verluste in anderen Unternehmen des Sektors den Zuwachs teilweise ausglichen. Auch der Handel ließ nach: Das durchschnittliche Tagesvolumen sank um 18,6 Prozent auf 427 Millionen Aktien, der durchschnittliche Handelswert um 2 Prozent auf 67 Millionen US-Dollar.
Die Konjunkturindikatoren waren gemischt und nicht durchweg schwach. Die Zementauslieferungen stiegen im September im Jahresvergleich um 6 Prozent auf 4,62 Millionen Tonnen. Die Inlandsverkäufe legten um 7 Prozent zu, die Exporte blieben unverändert. Im ersten Quartal des Haushaltsjahres 2027 stiegen die Inlandsverkäufe von Zement um 8 Prozent, während die Exporte um 11 Prozent sanken. Die Bankeinlagen erreichten Ende August 39,2 Billionen Rupien, ein Plus von 14 Prozent im Jahresvergleich. Die Baumwollanlieferungen stiegen im September um 5 Prozent auf 3,2 Millionen Ballen.
Klima- und Governance-Reformen reichen über die Auszahlung hinaus
Die Verhandlungen schlossen auch die Gespräche im Rahmen der Artikel-IV-Konsultation 2026 ab. Dabei handelt es sich um die umfassendere Bewertung der Wirtschaft und Politik eines Mitgliedslandes durch den IWF. Die Gespräche behandelten Wettbewerb, Handels- und Regulierungshürden, Privatisierungen, die Führung staatlicher Unternehmen sowie Institutionen zur Korruptionsbekämpfung.
Ziel ist es, die Produktion auf Tätigkeiten mit höherer Wertschöpfung auszurichten, die Produktivität zu steigern und Investitionen, Beschäftigung und Exporte zu fördern. Die Mitteilung nennt Prioritäten, enthält aber weder einen Zeitplan für einzelne Privatisierungen noch Namen von Unternehmen, die zum Verkauf stehen.
Der RSF-Teil unterstützt eine separate Klimareformagenda. Nach Angaben des IWF wurden Fortschritte erzielt, Klimabelange in die Planung öffentlicher Investitionen einzubeziehen und die Finanzierung und Koordinierung im Katastrophenfall zu verbessern. Weitere Vorhaben betreffen die Preisgestaltung und Erhebung von Gebühren für Bewässerungswasser, gezieltere Stromsubventionen, Energieeffizienzstandards und die Verringerung der Verkehrsemissionen.
Als Nächstes steht unmittelbar die Beratung der Überprüfungen durch das Exekutivdirektorium an. Über diese Auszahlung hinaus werden Pakistans Zusagen am Haushalt für das Haushaltsjahr 2027, am Ziel eines Primärüberschusses von 2 Prozent und an der geplanten Erhöhung der Ausgaben für Gesundheit und Bildung gemessen. Die positive Einschätzung des IWF zur Stabilität steht neben seiner Warnung, dass geopolitische Spannungen, schwankende Energiepreise, eine restriktivere globale Finanzierung und Handelsstörungen erhebliche Risiken bleiben.
Die wichtigsten Punkte
- Pakistan und die IWF-Mitarbeiter einigten sich auf Überprüfungen, die Auszahlungen von rund 1,21 Milliarden US-Dollar ermöglichen könnten. Dafür ist noch die Zustimmung des Exekutivdirektoriums erforderlich.
- Geplant sind rund 1 Milliarde US-Dollar im Rahmen der EFF und 210 Millionen US-Dollar im Rahmen der RSF. Damit würden sich die kumulierten Auszahlungen auf etwa 5,7 Milliarden US-Dollar belaufen.
- Das Wachstum im Haushaltsjahr 2026 wird auf 3,6 Prozent geschätzt; die Inflation lag im September bei etwa 10,3 Prozent.
- Der Haushalt für das Haushaltsjahr 2027 sieht einen Primärüberschuss von 2 Prozent des BIP sowie Ausgaben für Gesundheit und Bildung in Höhe von 2,8 Prozent des BIP vor.
- Der IWF will breit angelegte Kraftstoffhilfen auslaufen lassen. Zugleich fordert er eine weiterhin straffe Geldpolitik und Reformen bei der Finanzierung der Strom- und Gasversorgung.
- Der KSE 100 fiel in der gemeldeten Woche trotz der Vereinbarung, da Energie- und geopolitische Risiken die Anleger belasteten.
- Die IWF-Mitteilung nennt weder einen bestätigten Sitzungstermin des Exekutivdirektoriums noch ein Auszahlungsdatum.
