Kasachstan plant bis 2030 eine umfassende Reform des Kapitalmarkts, um mehr private Unternehmen für Anleger zu öffnen

Ein größerer Markt mit geringem Anteil privater Unternehmen

Kasachstan plant, seinen Kapitalmarkt bis 2030 grundlegend zu reformieren. Der Gesamtwert des Aktien- und Anleihemarkts erreichte 2025 99,8 Billionen Tenge und lag damit fast doppelt so hoch wie 2021 mit 51,1 Billionen Tenge. Die zentrale Herausforderung besteht darin, mehr dieser Investitionskapazität privaten Unternehmen zugutekommen zu lassen: Staatspapiere und Anleihen von Unternehmen mit Staatsbeteiligung machen 89 % des Anleihemarkts aus.

Ein Programm zur Entwicklung des Kapitalmarkts und der Entwurf eines Kapitalmarktgesetzes wurden bei einer Regierungssitzung unter dem Vorsitz von Vizepremierminister und Minister für Volkswirtschaft Serik Zhumangarin erörtert. Das geplante Gesetz soll das seit 2003 geltende Wertpapiermarktgesetz ersetzen und die Pflichten gegenüber Anlegern verschärfen.

Die Agentur für Regulierung und Entwicklung des Finanzmarkts erarbeitete die Dokumente gemeinsam mit der Nationalbank auf Anweisung von Präsident Kassym-Schomart Tokajew. Das Programm umfasst sieben Bereiche und 35 strategische Initiativen zu Investmentfonds, Pensionsvermögen, Anleihen, Derivaten und dem Zugang zu öffentlichen Aktienangeboten.

Für Unternehmen soll der Verkauf von Aktien oder die Ausgabe von Anleihen neben Bankkrediten zu einer praktikableren Möglichkeit der Kapitalbeschaffung werden. Für Privathaushalte würden die Vorschläge die Anlagemöglichkeiten erweitern und zugleich verändern, wie Broker Aufträge ausführen und wie Unternehmen an den Markt kommen.

Woher das Wachstum kam

Nurzhan Tursunkhanov, stellvertretender Vorsitzender der Finanzaufsichtsbehörde, stellte Zahlen vor, denen zufolge die Marktkapitalisierung am Aktienmarkt 41,8 Billionen Tenge beträgt, entsprechend 26 % des Bruttoinlandsprodukts. Der Anleihemarkt belief sich auf 58 Billionen Tenge oder 36 % des BIP. Die Marktkapitalisierung bezeichnet den Gesamtmarktwert der Aktien von Unternehmen.

Der Gesamtmarkt wuchs zwischen 2021 und 2025 um 48,7 Billionen Tenge beziehungsweise rund 95 %. Ein großer Teil des Zuwachses ging auf Aktienplatzierungen von Unternehmen mit Staatsbeteiligung und Veränderungen des Marktwerts der Emittenten zurück. Ein Emittent ist ein Unternehmen oder eine öffentliche Stelle, die Wertpapiere an Anleger verkauft.

Die Zahlen zum Anleihemarkt zeigen, warum die Behörden eine breitere Beteiligung anstreben. Staatspapiere machen 59 % des Markts aus, auf Unternehmen mit Staatsbeteiligung entfallen weitere 30 % und auf private Unternehmen 11 %. Anders ausgedrückt: Etwa neun von 100 Tenge des Anleihemarktwerts liegen außerhalb des Staates und der Unternehmen mit Staatsbeteiligung. Rechnet man weitere zwei Tenge hinzu, ergibt sich der Anteil des Privatsektors von 11 %.

Einfacher gesagt: Auf den Staat und Unternehmen mit Staatsbeteiligung zusammen entfällt etwa das Achtfache des Anteils privater Unternehmen. Das Reformprogramm soll einem breiteren Spektrum von Unternehmen Zugang zu Anlegern verschaffen, statt den Großteil der Aktivitäten auf öffentliche Kreditnehmer und große etablierte Unternehmen zu konzentrieren.

Warum die Handelsaktivität wichtig ist

Die Aktienumschlagshäufigkeit in Kasachstan liegt bei 1,4 %, gegenüber einem Zielkorridor von 5 % bis 10 %. Bei Anleihen beträgt der entsprechende Wert etwa 9 %, verglichen mit einem Ziel von 20 % bis 25 %. Die Umschlagshäufigkeit misst die Handelsaktivität im Verhältnis zur Größe eines Markts.

Um die Untergrenze dieser Zielkorridore zu erreichen, müsste die Umschlagshäufigkeit bei Aktien auf etwa das 3,6-Fache des aktuellen Werts steigen, bei Anleihen müsste sie sich mehr als verdoppeln. Diese Vergleiche verdeutlichen, wie stark der Handel ausgeweitet werden soll, zusätzlich zum angestrebten Wachstum der Zahl und des Werts der Wertpapiere.

Anleger brauchen Käufer, wenn sie verkaufen wollen, und Verkäufer, wenn sie kaufen wollen. Auf einem Markt mit regelmäßigem Handel lassen sich solche Transaktionen leichter abwickeln. Diese Möglichkeit, ohne lange Wartezeit oder starke Preisveränderung zu handeln, wird als Liquidität bezeichnet.

Das Programm sieht Verbesserungen bei Market Makern vor, also Unternehmen, die regelmäßig Kauf- und Verkaufspreise stellen. Außerdem soll unabhängige Anlageforschung gefördert und internationalen Anlegern ein breiterer Zugang zu kasachischen Aktien ermöglicht werden. Forschung kann Anlegern helfen, die Finanzen eines Unternehmens zu verstehen, während zusätzliche Marktteilnehmer mehr Aufträge an den Markt bringen können.

Private Unternehmen bilden eine neue IPO-Pipeline

Die Vorsitzende der Aufsichtsbehörde, Madina Abilkassymova, hat Pläne vorgestellt, drei bis fünf große private Unternehmen mit Potenzial für einen Börsengang, einen sogenannten IPO, auszuwählen. Jedes Unternehmen soll einen individuellen Vorbereitungsplan erhalten und zwei bis fünf Jahre Zeit bekommen, um sich darauf vorzubereiten.

Bei einem IPO bietet ein Unternehmen erstmals Aktien öffentlich zum Kauf an. Anleger erwerben eine Beteiligung. Werden neu ausgegebene Aktien verkauft, kann der Börsengang dem Unternehmen zusätzliches Kapital verschaffen. Aktionäre können Dividenden erhalten, wenn das Unternehmen Gewinne ausschüttet; der Wert ihrer Anlage steigt oder fällt mit dem Aktienkurs.

Der geschätzte Gesamtwert der potenziellen privaten IPO-Kandidaten beträgt 6,6 Billionen Tenge. Auf Bergbauunternehmen entfallen 5,1 Billionen Tenge, auf Bauunternehmen 764 Milliarden Tenge und auf Handelsunternehmen 559 Milliarden Tenge. Damit macht der Bergbau rund drei Viertel des angegebenen Gesamtwerts aus.

Die Behörden haben weder die privaten Unternehmen namentlich genannt noch angegeben, welcher Anteil ihres Eigenkapitals angeboten werden soll. Die geschätzten Unternehmenswerte und der Betrag, den Anleger später möglicherweise erwerben können, sind unterschiedliche Größen: Der Umfang eines Angebots hängt von der verkauften Beteiligung und ihrem Preis ab.

Unternehmen mit Staatsbeteiligung haben den bei der Präsentation genannten Zahlen zufolge am Aktienmarkt derzeit einen Gesamtmarktwert von 17,7 Billionen Tenge. Private Emittenten aus den Bereichen Bergbau, Bau und Handel würden Anlegern eine größere Auswahl an Unternehmen und Branchen bieten.

Börsengänge von Bahn- und Gasunternehmen mit eigenem Zeitplan

Für die Eisenbahngesellschaft Kazakhstan Temir Zholy und QazaqGaz sind ebenfalls IPOs im Zeitraum von 2026 bis 2029 vorgesehen. Die Pläne sehen vor, einen Teil ihrer Aktien über die Kasachische Börse KASE und die Astana International Exchange inländischen Anlegern anzubieten.

Die Vorschläge sehen eine Zuteilung für Privatanleger vor, also für Einzelpersonen und nicht für Finanzinstitute. Wie breit sich Haushalte beteiligen können, hängt davon ab, wie viele Aktien dieser Gruppe vorbehalten sind und zu welchen Konditionen sie angeboten werden.

Der Zeitplan verbindet Gesetzesänderungen mit den Vorbereitungen in den Unternehmen:

• 2021: Der Gesamtwert des Aktien- und Anleihemarkts lag bei 51,1 Billionen Tenge.
• 2025: Der Gesamtwert erreichte 99,8 Billionen Tenge.
• Bis Ende 2026: Der Entwurf des Kapitalmarktgesetzes soll dem Kurultai zur Beratung vorgelegt werden.
• 2026 bis 2029: Für Kazakhstan Temir Zholy und QazaqGaz sind Börsengänge geplant.
• Bis 2030: Das Programm zur Entwicklung des Kapitalmarkts umfasst sieben Bereiche und 35 strategische Initiativen.

Nach ihrer Auswahl haben die privaten Unternehmen zwei bis fünf Jahre Zeit für die Vorbereitung. Damit ist die Börsenreife der Unternehmen neben dem Gesetzgebungszeitplan der Regierung ein wichtiger Bestandteil des Programms.

Ein einfacherer Weg für kleinere Unternehmen

Kleine und mittlere Unternehmen sollen mit einem geplanten System von Listing-Sponsoren unterstützt werden, das auf Erfahrungen der Londoner Börse aufbaut. Diese Sponsoren sollen Unternehmen dabei helfen, die Anforderungen der Börse zu erfüllen, die Finanzberichterstattung zu organisieren und Anleger zu informieren.

Für ein kleineres Unternehmen gehört zum Gang an einen öffentlichen Markt mehr als nur die Suche nach Käufern. Anleger benötigen Informationen über Finanzen, Geschäftstätigkeit und Risiken. Die geplanten Sponsoren sollen Unternehmen vor und während des Börsenzulassungsverfahrens bei der Erfüllung dieser Anforderungen unterstützen.

Ein zentraler digitaler Zugang bei der Zentralen Wertpapierverwahrstelle würde es Unternehmen ermöglichen, ihre IPO-Unterlagen an einer Stelle einzureichen. Die Aufsichtsbehörde, die Börsen und die Verwahrstelle könnten die Unterlagen anschließend parallel prüfen. Der Gesetzentwurf sieht außerdem aktualisierte Anforderungen an Wertpapierprospekte vor, also Dokumente, die ein Angebot und dessen Risiken erläutern.

Bei einem Runden Tisch zum Kapitalmarkt in Almaty im Jahr 2026 vorgestellte KASE-Zahlen veranschaulichen die derzeitige Emittentenbasis. Das Handelssystem umfasste 89 Aktienemissionen von 76 Emittenten sowie 717 Unternehmensanleiheemissionen von 158 Emittenten. Ein Unternehmen kann mehrere Anleihen begeben, jeweils mit eigenen Kreditbedingungen und Rückzahlungsterminen.

Bei demselben Runden Tisch wurde der Markt für Unternehmensanleihen auf mehr als 16 Billionen Tenge beziffert. Der bei der Regierungssitzung genannte Anleihemarkt von 58 Billionen Tenge umfasst einen breiteren Markt, zu dem auch Staatspapiere gehören.

Was sich für Privatanleger ändern würde

In den ersten neun Monaten des Jahres 2026 stieg die Zahl der Konten von Privatanlegern auf mehr als 5 Millionen, wie aus den von Tursunkhanov vorgestellten Zahlen hervorgeht. Der Gesetzentwurf würde einheitliche Kriterien für qualifizierte Anleger einführen. Diese aufsichtsrechtliche Kategorie bestimmt den Zugang zu bestimmten Anlagen.

Broker wären außerdem verpflichtet, Kundenaufträge zu den jeweils günstigsten verfügbaren Konditionen auszuführen. Wenn ein Kunde einen Broker mit einem Kauf oder Verkauf beauftragt, würde diese Pflicht dem Broker eine ausdrückliche Verantwortung für die Abwicklung des Auftrags auferlegen.

Das Reformpaket sieht zudem den Ausbau von Finanz- und Anlageberatung vor. Zusammen mit unabhängiger Forschung würde dies das Angebot an professionellen Dienstleistungen für Menschen erweitern, die über die Anlage ihrer Ersparnisse entscheiden.

Anleger wären weiterhin den finanziellen Risiken der von ihnen gewählten Wertpapiere ausgesetzt. Aktienkurse können fallen, Dividenden hängen von den Entscheidungen und der Finanzlage des Unternehmens ab, und bei Anleihen sind Anleger darauf angewiesen, dass der Emittent Zinsen zahlen und das geliehene Geld zurückzahlen kann. Die geplanten Schutzmaßnahmen betreffen die Regeln und Dienstleistungen rund um diese Anlagen.

Pensionsvermögen und Investmentfonds sind ebenfalls Teil des Programms. Damit reichen die geplanten Änderungen über Menschen hinaus, die direkt über Wertpapierdepots handeln: Sie betreffen auch Institutionen, die Geld über längere Zeiträume verwalten.

Neue Handelsinstrumente brauchen neue Regeln

Der Gesetzentwurf würde die Regulierung auf Derivate und digitale Finanzanlagen ausweiten. Ein Derivat ist ein Vertrag, dessen Wert von einem anderen Wert abhängt, etwa einem Aktienkurs, einem Wechselkurs oder einem Zinssatz. Unternehmen und Anleger können solche Verträge nutzen, um sich gegen Preisänderungen abzusichern.

Zu den vorgeschlagenen Instrumenten gehören die Wertpapierleihe und gedeckte Leerverkäufe. Bei der Wertpapierleihe leiht sich ein Anleger Wertpapiere zu vereinbarten Bedingungen. Bei einem gedeckten Leerverkauf leiht sich ein Händler Aktien, verkauft sie und kauft später Aktien zurück, um sie dem Verleiher zurückzugeben. Dabei hofft er auf einen zwischenzeitlichen Kursrückgang.

Steigt der Kurs stattdessen, macht der Händler beim Rückkauf Verluste. Eine gesetzliche Regelung dieser Aktivitäten würde den Marktteilnehmern klare Vorgaben für Transaktionen geben, bei denen Wertpapiere geliehen und später zurückgegeben werden.

Das Paket befasst sich auch mit Restrukturierung, Selbstregulierung und der Abwicklungsinfrastruktur. Bei der Abwicklung eines Geschäfts werden die Wertpapiere an den Käufer und das Geld an den Verkäufer übertragen. Eine Modernisierung dieser Infrastruktur soll dazu beitragen, dass ein größerer und aktiverer Markt zuverlässig funktioniert.

Internationale Prüfung und Frist für das Gesetz

Kasachstan will mit dem neuen Gesetz seine Regulierung stärker an die Standards der Europäischen Union und der Internationalen Organisation der Wertpapieraufsichtsbehörden (IOSCO) angleichen. Die Vorlage des Gesetzentwurfs ist bis Ende 2026 geplant.

Abilkassymova und Matteo Patrone, Vizepräsident der Europäischen Bank für Wiederaufbau und Entwicklung, erörterten eine mögliche internationale Prüfung des Entwurfs. Dabei soll untersucht werden, ob er mit anerkannten Standards vereinbar ist und seine Bestimmungen das Kapitalmarktprogramm unterstützen. Besprochen wurde die Organisation dieser Prüfung; wann sie beginnen soll, wurde noch nicht bekannt gegeben.

Bei dem Treffen ging es außerdem um den Entwurf eines Programms zur Entwicklung des Versicherungsmarkts für den Zeitraum von 2026 bis 2030. Beide Programme sind Teil einer umfassenderen Finanzreformagenda, die auf das von Tokajew im Januar 2026 unterzeichnete Bankengesetz folgt.

Der nächste konkrete Schritt im Gesetzgebungsverfahren ist die Vorlage des Kapitalmarktgesetzes. Welche praktischen Änderungen sich für Unternehmen und Anleger ergeben, hängt anschließend von den verabschiedeten Regeln, einer funktionierenden Marktinfrastruktur und den abgeschlossenen Vorbereitungen der Unternehmen zur Ausgabe von Wertpapieren ab.

Die wichtigsten Punkte

• Der Gesamtwert des kasachischen Aktien- und Anleihemarkts stieg von 51,1 Billionen Tenge im Jahr 2021 auf 99,8 Billionen Tenge im Jahr 2025.
• Auf Staatspapiere und Anleihen von Unternehmen mit Staatsbeteiligung entfallen 89 % des Anleihemarkts; private Unternehmen machen 11 % aus.
• Das Programm bis 2030 umfasst sieben Bereiche und 35 strategische Initiativen.
• Drei bis fünf private Unternehmen sollen für die IPO-Vorbereitung ausgewählt werden; dafür erhalten sie zwei bis fünf Jahre Zeit.
• Für Kazakhstan Temir Zholy und QazaqGaz sind Börsengänge im Zeitraum von 2026 bis 2029 geplant.
• Der Gesetzentwurf würde einheitliche Kriterien für qualifizierte Anleger einführen und Broker verpflichten, Kundenaufträge zu den jeweils günstigsten verfügbaren Konditionen auszuführen.
• Das Kapitalmarktgesetz soll bis Ende 2026 zur Beratung vorgelegt werden.