Taiwan bereitet nach historischem Tagesverlust von 3.737 Punkten Maßnahmen für den Aktienmarkt vor

Rekordeinbruch setzt Aufsichtsbehörde unter Druck

Der taiwanische Leitindex stürzte im frühen Handel am 6. November um bis zu 3.737,67 Punkte auf 37.837,05 Zähler ab. Daraufhin wies Premierminister Cho Jung-tai die Finanzaufsichtsbehörde an, Maßnahmen zur Stabilisierung des Marktes vorzubereiten. Der Einbruch war der größte Tagesverlust in Punkten in der Geschichte des Marktes.

Am Tiefpunkt lag der Index rund 9 Prozent im Minus, bevor sich die Verluste bis kurz vor Mittag deutlich verringerten. Dem Ausverkauf waren starke Kursverluste an den US-Börsen und anhaltende Verkäufe ausländischer Anleger vorausgegangen. Besonders Aktien aus den Bereichen künstliche Intelligenz und Halbleiter gerieten unter Druck.

FSC-Chef Peng Jin-long sagte vor seiner Teilnahme an den Veranstaltungen der Taiwan Week in Kaohsiung, die Kommission werde sich am Nachmittag treffen, um den Handel zu überprüfen und ihre Reaktion festzulegen. Er rief Anleger zur Ruhe auf und sagte, Taiwans wirtschaftliche Fundamentaldaten seien trotz der starken Schwankungen an den internationalen Märkten solide.

Beschränkungen für Leerverkäufe standen im Mittelpunkt des Interesses. Peng verwies auf die Erfahrungen der Kommission mit früheren Marktstörungen, bestätigte jedoch bis zu seinen Äußerungen am Vormittag weder den Inhalt noch den Beginn oder die Dauer des neuen Maßnahmenpakets. Eine Bekanntgabe wurde für den Nachmittag erwartet.

Was treibt die Verkäufe an?

Dem Rückgang am 6. November waren Verkäufe von US-Technologieaktien nach den Ergebnissen der amerikanischen Zwischenwahlen vorausgegangen. Zugleich herrschte Unsicherheit über politische Maßnahmen für KI-Rechenzentren. Taiwans KI- und Halbleiteraktien gerieten unter Druck, als Anleger ihre Einschätzung der Aussichten überprüften. Cho verwies zudem auf die Unsicherheit im Nahen Osten und starke Ausschläge an den großen Weltbörsen.

Ausländische und chinesische Festlandinvestoren verkauften am 5. November taiwanische Aktien netto im Wert von 102,461 Milliarden NT$, wie aus Zahlen der Taiwan Stock Exchange hervorgeht. Nettoverkäufe bedeuten, dass ihre Verkäufe ihre Käufe um diesen Betrag überstiegen. Bis zum Handelsschluss am 5. November war Taiwans Leitindex bereits um 16,55 Prozent gegenüber seinem Stand von 49.822,55 Punkten am 6. Oktober gefallen, noch bevor er am folgenden Morgen weiter einbrach.

Cho sagte, die Regierung werde den inländischen und internationalen Handel genau beobachten und ihre Reaktion an die Entwicklung anpassen. Zugleich sagte er, die Markttransaktionen sollten vom Markt bestimmt werden, und zeigte sich zuversichtlich, was die Rentabilität und das Potenzial der taiwanischen Branchen angeht.

Die unmittelbare Aufgabe der Regierung besteht darin, einen ungeordneten Handel zu steuern, während Anleger auf Entwicklungen im Ausland reagieren. Die vorgeschlagenen Instrumente zielen darauf ab, wie Aktien verkauft werden und wie Anleger ihren Sicherungspflichten nachkommen, statt eine Untergrenze für den Index festzulegen.

Das Maßnahmenpaket von 2025 liefert einen konkreten Präzedenzfall

Die klarste Orientierung für die derzeit diskutierten Maßnahmen bietet die Bekanntmachung der FSC vom April 2025. Sie wurde am 6. April 2025 veröffentlicht und führte drei befristete Maßnahmen für den Zeitraum vom 7. bis 11. April ein, nachdem die Börse über die Qingming-Feiertage geschlossen gewesen war.

Die Kommission erklärte, die US-Zollpolitik habe im Ausland zu erheblichen Kursverlusten geführt, während Taiwans Markt wegen der Feiertage geschlossen war. Anleger, die an den Handel zurückkehrten, müssten daher auf mehrere Tage internationaler Entwicklungen auf einmal reagieren, während die Handelspolitik weiterhin unsicher sei.

Das Paket senkte eine tägliche Obergrenze für Verkaufsaufträge bei geliehenen Aktien, erhöhte die Mindestbesicherung für eine weitere Form von Leerverkäufen und erlaubte, für bestimmte Einschusspflichten ein breiteres Spektrum an Vermögenswerten einzusetzen. Zwei Maßnahmen erschwerten oder verteuerten Wetten auf fallende Kurse. Die dritte gab Anlegern mehr Flexibilität, wenn Broker zusätzliche Sicherheiten verlangten.

Diese Regeln sind der Präzedenzfall für die Diskussion im November. Pengs Äußerungen am Vormittag ließen offen, ob die Kommission sie wiederholen, eine andere Kombination wählen oder weitere Maßnahmen einführen würde.

So funktionieren Beschränkungen für den Verkauf geliehener Aktien

Leerverkäufer leihen sich Aktien, verkaufen sie und hoffen, sie später zu einem niedrigeren Preis zurückzukaufen und zurückzugeben. Ihr möglicher Gewinn entspricht der Differenz zwischen Verkaufs- und Kaufpreis abzüglich Leihgebühren und anderer Kosten. Steigt der Kurs stattdessen, wird der Rückkauf der Aktien teurer.

Das Maßnahmenpaket Taiwans von 2025 betraf zwei Arten der Wertpapierleihe. Bei Wertpapierleerverkäufen senkte die FSC die tägliche Obergrenze für Aufträge von 30 auf 3 Prozent des durchschnittlichen täglichen Handelsvolumens des Wertpapiers in den vorangegangenen 30 Geschäftstagen.

Damit verringerte sich die unter dieser speziellen Obergrenze zulässige Auftragsmenge um 90 Prozent. Betrüge das durchschnittliche tägliche Handelsvolumen einer Aktie in diesen 30 Tagen beispielsweise eine Million Aktien, sänke die maßgebliche Obergrenze von 300.000 auf 30.000 Aktien.

Bei kreditfinanzierten Leerverkäufen erhöhte die FSC die Mindestmargenanforderung für börsennotierte und außerbörslich gehandelte Wertpapiere von 90 auf 130 Prozent. Die Marge ist eine Sicherheit, die ein Kreditnehmer stellen muss. Eine höhere Anforderung bedeutet, dass für denselben Leerverkauf mehr Sicherheiten gebunden werden müssen.

Die Bekanntmachung vom April sah Ausnahmen für bestimmte Tätigkeiten vor, darunter bestimmte Absicherungsgeschäfte und Market-Making-Aktivitäten. Market Maker stellen Kauf- und Verkaufskurse, damit andere Anleger handeln können. Bei einer Absicherung wird eine Gegenposition eingegangen, um das Risiko einer anderen Anlage oder eines Finanzprodukts zu verringern.

Warum Erleichterungen bei Sicherheiten während eines Börsensturzes wichtig sind

Der dritte Teil des Maßnahmenpakets von 2025 betraf Anleger, von denen zusätzliche Sicherheiten verlangt wurden. Anleger, die Aktien mit geliehenem Geld kaufen, müssen ihre Kredite ausreichend besichern. Ein starker Wertverlust der Aktien kann einen Margin Call auslösen, der sie dazu verpflichtet, Geld oder Vermögenswerte nachzuschießen.

Kann ein Anleger dieser Aufforderung nicht nachkommen, droht der Zwangsverkauf von Aktien. Bei einem breiten Marktrückgang können viele Anleger gleichzeitig Margin Calls erhalten. Das erhöht den Verkaufsdruck, wenn Käufer ohnehin zurückhaltend sind.

Mit Zustimmung ihres Wertpapierhauses oder ihrer Wertpapierfinanzierungsgesellschaft durften Anleger andere liquide Vermögenswerte mit objektiv bestimmbaren Werten zur Deckung bestimmter Fehlbeträge einsetzen. Die Regelung galt für Einschüsse bei kreditfinanzierten Käufen und für Margendifferenzen bei Leerverkäufen.

Der praktische Vorteil war mehr Flexibilität. Ein Anleger mit geeigneten Vermögenswerten an anderer Stelle konnte diese als Sicherheit anbieten, statt sofort Bargeld beschaffen oder Aktien verkaufen zu müssen. Die Zustimmung des Brokers blieb erforderlich; außerdem mussten die Vermögenswerte angemessen bewertet und am Markt gehandelt werden können.

Warum Verkäufe aus dem Ausland weiterhin eine zentrale Rolle spielen

Die Nettoverkäufe ausländischer und chinesischer Festlandinvestoren in Höhe von 102,461 Milliarden NT$ am 5. November helfen zu erklären, warum ein Maßnahmenpaket für Leerverkäufe nur einen Teil des Drucks abfedern würde. Anleger können Aktien verkaufen, die sie bereits besitzen, ohne sie sich zu leihen. Beschränkungen für Leerverkäufe lassen diese Möglichkeit unberührt.

Auch der Geltungsbereich der früheren Beschränkungen ließ den Terminhandel von diesen konkreten Regeln unberührt und erlaubte bestimmte Absicherungsgeschäfte. Wie stark ein neues Paket wirkt, hängt daher von seinem genauen Wortlaut und davon ab, wie viele Verkäufe über die betroffenen Kanäle abgewickelt werden.

Die FSC hatte am 5. November erklärt, sie werde Beschränkungen für Leerverkäufe prüfen, falls der Markt ohne vernünftigen Grund in Panik gerate und die Verluste im Vergleich zu den internationalen Märkten übermäßig ausfielen. Damit wird das Ausmaß der Verluste Taiwans im Verhältnis zu den Börsen im Ausland zu einem Teil der Entscheidung.

Für Anleger ist entscheidend, ob die Verkäufe auf einen vorübergehenden Ansturm auf den Ausstieg aus Positionen, veränderte Erwartungen an Unternehmensgewinne oder auf beides zurückgehen. Strengere Regeln für Wertpapierleihe verändern unmittelbar die Handelsbedingungen. Die Erwartungen an KI-Investitionen, die Halbleiternachfrage und die US-Politik prägen weiterhin die Entscheidung, Aktien zu halten.

Wie sich die Reaktion auf die Zölle entwickelte

Taiwans Reaktion auf den Zollschock von 2025 entwickelte sich über mehrere Wochen und war nicht mit der ersten Ankündigung abgeschlossen. Der zeitliche Ablauf zeigt, wie Handelsbeschränkungen, die Kaufkapazität der Regierung und Änderungen der US-Politik zeitlich nahe beieinander erfolgten.

• 6. April 2025: Die FSC kündigte strengere Beschränkungen für Leerverkäufe, höhere Margenanforderungen und mehr Flexibilität bei Sicherheiten an, zunächst für den Zeitraum vom 7. bis 11. April.
• 8. April 2025: Taiwan gab die Aktivierung seines Aktienmarkt-Stabilisierungsfonds bekannt, dessen Umfang damals mit rund 15 Milliarden US-Dollar angegeben wurde.
• 9. April 2025: Taiwans Leitindex erreichte mit 17.391,76 Punkten einen Schlussstand-Tiefpunkt. Später am selben Tag kündigte US-Präsident Donald Trump in den Vereinigten Staaten eine 90-tägige Aussetzung der gegenseitigen Zölle an.
• 10. April 2025: Nach der Aussetzung der US-Zölle stiegen taiwanische Aktien um 9,25 Prozent.
• 12. April 2025: Die FSC verlängerte die befristeten Beschränkungen um eine weitere Woche.
• 19. April 2025: Die Beschränkungen galten ohne festgelegtes Ablaufdatum weiter.
• 26. Mai 2025: Für die betroffenen Handelsanforderungen galten wieder die normalen Bedingungen.

Als sie am 12. April die Verlängerung bekannt gab, erklärte die FSC, das Vertrauen der Anleger erhole sich allmählich. Die Zollpolitik und die Reaktionen anderer Länder seien jedoch weiterhin ungewiss. Die Aufsichtsbehörde sagte, Schwankungen an den internationalen Märkten würden Taiwans Markt voraussichtlich weiter beeinflussen.

Was frühere Eingriffe bewirkten

Bei der Verlängerung der Beschränkungen im April 2025 bewertete die FSC deren Wirkung positiv. In ihrer Mitteilung beschrieb die Kommission den Einfluss auf spekulative Verkäufe:

zeigte tatsächlich die erwartete Wirkung, spekulative Verkäufe wirksam einzudämmen

Taiwans Leitindex schloss später, am 23. Mai, bei 21.652,24 Punkten. Das waren 24,50 Prozent mehr als am Schlussstand-Tiefpunkt von 17.391,76 Punkten am 9. April. Während derselben Erholungsphase reagierten Anleger auch auf die Aussetzung der Zölle und die Aktivierung des taiwanischen Stabilisierungsfonds.

Eine Auswertung von fünf größeren Phasen mit Beschränkungen für Leerverkäufe seit 2008 ergab, dass der Markt in vier Fällen innerhalb von etwa drei Wochen einen Tiefpunkt auf Schlusskursbasis erreichte. 2015 und 2020 war der erste Handelstag unter den jeweiligen Beschränkungen zugleich der niedrigste Schlussstand der jeweiligen Phase. 2022 wurde der Tiefpunkt am 25. Oktober erreicht, etwa drei Wochen nach Beginn der ersten Maßnahmen.

Eine Ausnahme bildete die Finanzkrise von 2008: Der Markt fiel trotz eines umfassenden Verbots von Leerverkäufen weiter und verlor rund weitere 30 Prozent. In diesen Phasen ergriffen Regierungen und Zentralbanken zugleich weitere Maßnahmen, von Käufen durch Stabilisierungsfonds bis hin zur geldpolitischen Unterstützung der USA.

Beschränkungen für Leerverkäufe sind auch mit Kosten verbunden. Eine 2013 von Alessandro Beber und Marco Pagano im Journal of Finance veröffentlichte Studie untersuchte Beschränkungen in rund 30 Ländern während der Krise von 2008. Sie stellte eine geringere Liquidität, eine langsamere Anpassung der Kurse an neue Informationen und kaum eine allgemeine Stützung der Aktienkurse fest. Eine mögliche Ausnahme bildeten US-Finanzaktien. Bei geringerer Liquidität finden Anleger möglicherweise weniger Handelspartner, wenn sie kaufen oder verkaufen wollen.

Was die Entscheidung am Nachmittag ändern wird

Mit ihrer Entscheidung am Nachmittag würde die FSC festlegen, welche Anleger neuen Anforderungen unterliegen und wie schnell diese in Kraft treten. Eine höhere Margenanforderung würde die für Leerverkäufe nötigen Sicherheiten erhöhen. Eine niedrigere Obergrenze für Wertpapierleihverkäufe würde die zulässige Auftragsmenge verringern. Breiter gefasste Regeln für Sicherheiten würden berechtigten Anlegern mehr Möglichkeiten geben, Nachschussforderungen von Brokern zu erfüllen.

Dauer und Ausnahmen wären ebenso wichtig wie die Schlagzeilen der Bekanntmachung. Das Maßnahmenpaket Taiwans vom April 2025 galt zunächst für einen kurzen, festgelegten Zeitraum und wurde verlängert, als die Unsicherheit anhielt. Ausnahmen für Market Maker und bestimmte Absicherungsgeschäfte sollten ausgewählte Handelsfunktionen erhalten, während andernorts Beschränkungen galten.

Eine mögliche Rolle des Aktienmarkt-Stabilisierungsfonds wäre ein anderer Mechanismus: Er könnte mit bewilligten Mitteln den Markt durch Käufe stützen. Beschränkungen für Wertpapierleihe ändern die Bedingungen, unter denen Anleger Aktien leer verkaufen können; ein Eingreifen des Fonds erhöht die Kaufkapazität.

Für Haushalte mit Aktien oder Fonds waren die unmittelbare Ankündigung am Nachmittag und die Reaktion des Marktes die wichtigsten Entwicklungen. Taiwans Erfahrungen vom April 2025 zeigen, dass Maßnahmen im Inland mit abrupten Änderungen der US-Politik zusammenfallen können und beides die Kurse beeinflusst, die Anleger sehen.

Wichtige Punkte

• Taiwans Leitindex fiel am 6. November um bis zu 3.737,67 Punkte auf 37.837,05 Zähler, bevor sich die Verluste bis kurz vor Mittag verringerten.
• Premierminister Cho Jung-tai wies die FSC an, eine Reaktion vorzubereiten; eine Bekanntgabe wurde für den Nachmittag erwartet.
• FSC-Chef Peng Jin-long hatte noch nicht bestätigt, ob das Paket Beschränkungen für Leerverkäufe enthalten würde.
• Der Präzedenzfall vom April 2025 senkte eine Obergrenze für Wertpapierleihverkäufe von 30 auf 3 Prozent, erhöhte die Margenanforderungen für Leerverkäufe von 90 auf 130 Prozent und erweiterte die zulässigen Sicherheiten.
• Ausländische und chinesische Festlandinvestoren verkauften am 5. November taiwanische Aktien netto im Wert von 102,461 Milliarden NT$.
• Beschränkungen für den Verkauf geliehener Aktien lassen Anleger weiterhin Aktien verkaufen, die sie bereits besitzen. Zugleich prägen ausländische Technologieaktien und die US-Politik weiterhin die Marktstimmung.