Höhere Bankreserven bremsen den Yuan
Chinas Zentralbank kündigte am 3. November an, dass Finanzinstitute ab dem 15. November 2026 sechs Prozent ihrer Fremdwährungseinlagen als Reserve halten müssen, nach zuvor vier Prozent. Auf Grundlage der Ende September verzeichneten Fremdwährungseinlagen von 1,2 Billionen Dollar würde die Erhöhung rund 24 Milliarden Dollar zusätzlich bei der Zentralbank binden.
Inhalt
- Höhere Bankreserven bremsen den Yuan
- Was die Erhöhung für Banken bedeutet
- Eine rasante Rally vor der Ankündigung
- Warum Exporteure den Yuan nach oben getrieben haben
- Der Anstieg geht über den Dollar hinaus
- Der tägliche Referenzkurs sendet ein weiteres Signal
- Wie es zu dieser Maßnahme kam
- Eine gesteuerte Währung mit Bewegungsspielraum
- Warum 24 Milliarden Dollar nur begrenzte Wirkung haben könnten
- Die wichtigsten Punkte
Die People’s Bank of China (PBOC) erklärte, die Änderung solle das Management der Fremdwährungsliquidität stärken. Sie erfolgt, nachdem der Yuan gegenüber dem Dollar den höchsten Stand seit 2022 erreicht hatte. Gestützt wurde er durch starke Exporte und Unternehmen, die ihre Fremdwährungseinnahmen in Yuan umtauschten.
Der Markt reagierte, noch bevor die neue Vorgabe in Kraft trat. Nach der Ankündigung gab der Yuan im Inland um bis zu 0,37 Prozent auf 6,6728 je Dollar nach und erreichte damit den niedrigsten Stand seit dem 23. Oktober. Auch der Offshore-Yuan fiel und unterbrach damit einen fast drei Wochen anhaltenden Anstieg.
Die Erhöhung im November ist die erste seit Dezember 2021. Sie macht einen Teil der Senkungen rückgängig, die 2022 und 2023 vorgenommen worden waren, als die politischen Entscheidungsträger den Druck auf eine schwächelnde Währung lindern wollten. Diesmal gilt die unmittelbare Sorge dem Tempo des Yuan-Anstiegs.
Was die Erhöhung für Banken bedeutet
Der Mindestreservesatz für Fremdwährungseinlagen bestimmt, welcher Anteil der bei Finanzinstituten eingezahlten Fremdwährungen bei der PBOC gehalten werden muss. Ein höherer Satz lässt den Banken weniger Fremdwährung für Kredite, Investitionen oder Verkäufe am heimischen Markt zur Verfügung.
Für jeweils 100 Dollar an Einlagen, die unter die Regelung fallen, muss eine Bank nun sechs statt vier Dollar als Reserve halten. Die Änderung beträgt zwei Prozentpunkte; der Anteil, der zurückgelegt werden muss, steigt damit um 50 Prozent.
Legt man diese Prozentsätze auf den Einlagenbestand von 1,2 Billionen Dollar im September an, ergeben sich erforderliche Reserven von rund 48 Milliarden Dollar bei vier Prozent und 72 Milliarden Dollar bei sechs Prozent. Die Differenz beträgt 24 Milliarden Dollar und liegt innerhalb der Schätzungen von 20 bis 25 Milliarden Dollar für die dem Markt entzogene Liquidität. Der endgültige Betrag hängt vom Einlagenbestand ab, auf den die neue Vorgabe angewendet wird.
Wang Jingwen, Makroökonomin am Forschungsinstitut der Minsheng Bank, erklärte, dass eine höhere Vorgabe Fremdwährungsliquidität abschöpfen und die Ausweitung der Fremdwährungskredite bremsen könne. Zhao Qingming, Chefökonom bei Beijing Longhe Investment, sagte, das Zurücklegen zusätzlicher Mittel werde helfen, Angebot und Nachfrage am Devisenmarkt ins Gleichgewicht zu bringen.
Ein Großteil dieser Fremdwährungen wird in Dollar gehalten. Wenn im heimischen Bankensystem weniger Dollar verfügbar sind, können sie gegenüber dem Yuan relativ teurer werden. Das mindert den Druck auf einen weiteren Anstieg des Yuan.
Eine rasante Rally vor der Ankündigung
Der Yuan im Inland hatte sich seit dem 14. Oktober an 14 aufeinanderfolgenden Handelstagen aufgewertet. Am 2. November schloss er bei 6,6458 je Dollar, während der Offshore-Yuan im Tagesverlauf 6,6425 erreichte. Beide hatten die aufmerksam beobachtete Marke von 6,65 unterschritten.
Ein niedrigerer Wert in dieser Notierung bedeutet einen stärkeren Yuan: Für einen Dollar werden weniger Yuan benötigt. Ein Anstieg von etwa 6,64 auf 6,67 bedeutet daher eine Abwertung der chinesischen Währung.
Eine Berechnung bezifferte den Jahresgewinn des Yuan im Inland auf 4,91 Prozent, eine andere auf mehr als fünf Prozent; der Anstieg des Offshore-Yuan wurde mit mehr als 4,5 Prozent angegeben. Ende Oktober lagen die Kurse im Inland und Offshore bei 6,6557 beziehungsweise 6,6525, nach vier Monaten in Folge mit Kursgewinnen.
Nach der Ankündigung der Reserveerhöhung erreichte der Offshore-Kurs etwa 6,6664 je Dollar und gab damit um rund 0,3 Prozent nach. Der Kurs im Inland erreichte anschließend 6,6728. Inlandskurse spiegeln den Handel auf dem chinesischen Festland wider, Offshore-Kurse den Handel außerhalb des Landes, wo Marktbedingungen und Anlegernachfrage abweichen können.
Warum Exporteure den Yuan nach oben getrieben haben
Starke Exporte und hohe Handelsüberschüsse haben den Markt mit Fremdwährungen versorgt. Wenn ein chinesischer Exporteur Dollar erhält und diese in Yuan umtauscht, um seine Ausgaben im Inland zu begleichen, bringt er Dollar auf den Markt und steigert die Nachfrage nach Yuan.
Wang Jinbin, Ökonom an der Renmin-Universität, führte die Stärke der Währung vor allem auf robuste Exporte und anhaltend höhere Devisenverkäufe als Devisenkäufe zurück. Vereinfacht gesagt: Unternehmen haben mehr Fremdwährungen in Yuan umgetauscht, als sie in die Gegenrichtung erworben haben.
Erwartungen können diese Bewegung verstärken. Ein Unternehmen, das mit einem weiteren Anstieg des Yuan rechnet, könnte Dollar früher umtauschen, weil es befürchtet, dass sich damit später weniger Yuan kaufen lassen. Handeln viele Unternehmen gleichzeitig so, kann ihre Nachfrage den Anstieg der Währung beschleunigen.
Marco Sun, Chefanalyst für Finanzmärkte bei MUFG (China), beschrieb die Reaktion der Zentralbank und deren beabsichtigte Wirkung:
Die PBOC reagiert auf die starke, vom Markt getriebene Aufwertung des Yuan.“
„Indem sie einen Teil der verfügbaren US-Dollar-Liquidität im Bankensystem abschöpft, versucht sie, die Dynamik der Yuan-Aufwertung zu bremsen und zu verhindern, dass sich am Markt übermäßige einseitige Erwartungen herausbilden.
Der Anstieg geht über den Dollar hinaus
Angaben des China Foreign Exchange Trade System für die Woche bis zum 30. Oktober zeigten, dass der Yuan auch gegenüber breiteren Währungsgruppen an Wert gewann. Der CFETS-Yuan-Index erreichte 103,77, stieg in der Woche um 0,36 Punkte und lag damit auf dem höchsten Stand seit Juli 2022.
Der Yuan-Index auf Grundlage des Währungskorbs der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich erreichte 111,57. Er stieg um 0,55 Punkte und erreichte einen Rekordwert. Der Index auf Grundlage des Sonderziehungsrechte-Währungskorbs des Internationalen Währungsfonds erreichte 98,85 und stieg um 0,29 Punkte.
Diese Indizes vergleichen den Yuan mit Währungsgruppen statt nur mit dem Dollar. Ihr gleichzeitiger Anstieg zeigt, dass sich die jüngsten Kursgewinne auf mehrere Währungsvergleiche erstreckten. Das ist für Unternehmen wichtig, die mit Kunden in verschiedenen Ländern Handel treiben.
Gegenüber dem Dollar legte der Yuan zwischen dem 26. und 30. Oktober um rund 0,77 Prozent zu. Auch der tägliche Referenzkurs der Zentralbank wurde im Oktober stärker und stieg von 6,7351 Ende September auf 6,7138 am 30. Oktober.
Der tägliche Referenzkurs sendet ein weiteres Signal
Die PBOC setzte den Yuan-Referenzkurs am 3. November auf 6,7150 je Dollar fest und damit etwas schwächer als am Vortag. Dieser tägliche Mittelkurs dient als offizieller Referenzwert für die Steuerung des Devisenhandels im Inland.
Der festgesetzte Kurs war für den Yuan zudem schwächer, als es Marktmodelle erwartet hatten: Die Abweichung betrug 661 Pips. Ein Pip entspricht hier 0,0001 Yuan je Dollar, die Differenz belief sich also auf 0,0661 Yuan. Es war die größte Abweichung in Richtung eines schwächeren Yuan seit dem 10. September.
Im Jahresverlauf hatte die Zentralbank ihre offizielle Orientierung schrittweise auf einen stärkeren Yuan ausgerichtet, zugleich aber Referenzkurse festgesetzt, die schwächer waren als von den Märkten erwartet. Zusammen mit der Erhöhung der Reserven deutet dieses Muster darauf hin, dass das Tempo der Aufwertung gebremst werden soll.
Zhou Hao, Chefökonom bei Guotai Junan Hong Kong, bezeichnete die Änderung der Reservevorgabe als gezielte Reaktion auf den raschen Anstieg. Die künftigen täglichen Referenzkurse werden regelmäßig Aufschluss darüber geben, wie die Zentralbank die Währung steuert, während der 15. November näher rückt.
Wie es zu dieser Maßnahme kam
Die PBOC hat das Instrument zur Steuerung der Reserven in beide Richtungen eingesetzt. Eine Erhöhung entzieht dem Bankensystem Fremdwährungen, eine Senkung gibt Mittel frei. Die jüngste Entscheidung folgt auf mehrere Änderungen seit 2021 und eine Reihe von Äußerungen zur Währungspolitik im Oktober.
- 15. Dezember 2021: Der Mindestreservesatz für Fremdwährungseinlagen wurde nach einer früheren Erhöhung im selben Jahr von sieben auf neun Prozent angehoben.
- 2022 bis 2023: Drei Senkungen reduzierten den Satz von neun auf vier Prozent.
- 15. September 2023: Bei der jüngsten Senkung wurde der Satz von sechs auf vier Prozent herabgesetzt.
- 8. Oktober 2026: Die PBOC veröffentlichte ihre Position zum Yuan-Wechselkurs und erklärte, sie lege keinen Zielkurs fest.
- 19. Oktober 2026: Gouverneur Pan Gongsheng erörterte den Wechselkursrahmen auf der Jahreskonferenz des Financial Street Forum.
- 3. November 2026: Die PBOC kündigte die Erhöhung auf sechs Prozent an.
- 15. November 2026: Die höhere Mindestreserve tritt in Kraft.
Mit der neuen Vorgabe von sechs Prozent wird das Niveau wiederhergestellt, das vor September 2023 galt. Es liegt weiterhin drei Prozentpunkte unter dem im Dezember 2021 erreichten Wert von neun Prozent.
Eine gesteuerte Währung mit Bewegungsspielraum
Gouverneur Pan Gongsheng sagte am 19. Oktober, China betreibe ein gesteuertes Wechselkurssystem mit flexiblen Kursen, das auf Marktangebot und -nachfrage sowie einem Währungskorb beruhe. In diesem Rahmen kann der Yuan steigen und fallen, während die Zentralbank über Instrumente verfügt, um abrupten Bewegungen entgegenzuwirken.
Pan sagte, die PBOC habe die routinemäßigen Interventionen am Devisenmarkt nach 2017 eingestellt. Zugleich erklärte er, sie könne unter besonderen Umständen Instrumente zur Wahrung der Finanzstabilität und in extremen Fällen direkte Interventionen einsetzen, um Herdenverhalten und sich selbst verstärkenden Erwartungen entgegenzuwirken.
In ihrer Stellungnahme vom 8. Oktober erklärte die PBOC, sie setze weder einen Zielwechselkurs fest noch greife sie in den langfristigen Trend der Währung ein. Zu ihren erklärten Anliegen zählen jedoch starke kurzfristige Schwankungen und ein schädliches Überschießen, bei dem der Handel eine Währung zu weit und zu schnell bewegt.
Vizegouverneur Zou Lan bekräftigte die Rolle der Preisbildung durch den Markt am 3. November auf einem Finanzforum in Hongkong. Seine Äußerungen begleiteten eine Maßnahme, die darauf abzielt, das Angebot an Fremdwährungen bei den Banken zu verändern, statt einen neuen Zielkurs für den Yuan anzukündigen.
Warum 24 Milliarden Dollar nur begrenzte Wirkung haben könnten
Zhaopeng Xing, leitender China-Stratege bei der ANZ, sagte, die Erhöhung der Reserven dürfte vor allem symbolische Bedeutung haben. Seiner Ansicht nach hatte die stärkere Umwandlung von Fremdwährungen in Yuan durch Unternehmen ein Überangebot an Fremdwährungen geschaffen, das sich durch die Erhöhung nicht beseitigen lasse.
Der Markt ist viel größer als die Reserveanpassung. Pan bezifferte den täglichen Devisenhandel mit Yuan auf mehr als 800 Milliarden Dollar, davon entfielen rund 80 Prozent auf den Offshore-Handel. Gemessen an diesen Zahlen entsprechen 24 Milliarden Dollar weniger als drei Prozent des Handelsumsatzes eines Tages. Mindestreserven und Handelsumsatz messen unterschiedliche Größen: Bei den Reserven geht es um zurückgelegte Mittel, beim Umsatz um Transaktionen in einem bestimmten Zeitraum.
Auch andere Faktoren können den Wechselkurs beeinflussen. Der Renditeabstand zwischen zehnjährigen Staatsanleihen Chinas und der USA lag bei rund 330 Basispunkten oder 3,3 Prozentpunkten, nachdem er zuvor mehr als 360 Basispunkte betragen hatte. Höhere US-Renditen können Dollar-Anlagen attraktiver machen, obwohl Exporteinnahmen die Nachfrage nach Yuan stützen.
Für Exporteure, die Dollar halten, bedeutet ein stärkerer Yuan, dass sie beim Umtausch weniger Yuan für ihre Einnahmen erhalten. Für Importeure, die ihre Rechnungen in Dollar begleichen, gilt das Gegenteil. Banken wiederum müssen sich darauf einstellen, ab dem 15. November einen größeren Anteil ihrer Fremdwährungseinlagen bei der PBOC zu halten. Der nächste konkrete Schritt ist die Umsetzung; einen Zeitplan für eine weitere Änderung der Reservevorgabe nannte die Ankündigung nicht.
Die wichtigsten Punkte
- Die PBOC erhöht den Mindestreservesatz für Fremdwährungseinlagen am 15. November 2026 von vier auf sechs Prozent.
- Auf Grundlage des Einlagenbestands von 1,2 Billionen Dollar im September würden dadurch rund 24 Milliarden Dollar zusätzlich zurückgelegt.
- Der Yuan im Inland gab nach der Ankündigung um bis zu 0,37 Prozent auf 6,6728 je Dollar nach.
- Die Maßnahme folgt auf einen anhaltenden Anstieg des Yuan, der durch Exporte und den Umtausch von Fremdwährungseinnahmen durch Unternehmen gestützt wurde.
- Die höhere Vorgabe ist die erste Erhöhung seit Dezember 2021 und macht die Senkung vom September 2023 teilweise rückgängig.
- Die Zentralbank erklärt, keinen Zielwechselkurs festzulegen, behält sich aber Instrumente gegen abrupte Währungsbewegungen vor.
