Indonesien droht MSCI-Herabstufung in den Alleinstatus: OJK muss Integritätsprobleme am Markt angehen

Reformen müssen sich in der Durchsetzung bewähren

Indonesien hat bis zum 30. April 2027 Zeit, seine Argumente gegen eine geplante Herabstufung durch MSCI vorzubringen, die dazu führen könnte, dass indonesische Aktien aus weithin beachteten Schwellenländerindizes gestrichen werden. Die Finanzdienstleistungsaufsicht, bekannt als OJK, sagt, im Mittelpunkt stehe die Frage, ob sich Probleme beim Handel und bei den Eigentumsverhältnissen von Unternehmen wie Barito Renewables Energy, Petrindo Jaya Kreasi und Dian Swastatika Sentosa wiederholen könnten.

Agus Firmansyah, Leiter der OJK-Abteilung für Regulierung und Entwicklung des Kapitalmarkts, des Derivatehandels und der Kohlenstoffbörse, sagte am 31. Oktober 2026, MSCI habe die Reformen anerkannt, fordere aber weiterhin eine wirksamere Prävention und Durchsetzung. Er beschrieb die verbleibenden Bedenken des Indexanbieters so:

Obwohl Reformen angekündigt wurden, bestehen weiterhin Bedenken hinsichtlich Marktstörungen.

Der Vorschlag kommt inmitten eines starken Marktrückgangs. Indonesiens Leitindex IDX Composite schloss am 30. Oktober bei 5.057,05 Punkten und lag damit seit Jahresbeginn 2026 um 41,52 % im Minus. Die Einstufung steht weiterhin zur Konsultation; eine endgültige Entscheidung wird bis zum 30. Juni 2027 erwartet.

Die unmittelbare Aufgabe der indonesischen Behörden geht daher über die Ankündigung neuer Offenlegungsvorschriften hinaus. MSCI will Belege dafür, dass Eigentumsangaben zuverlässig sind, der Handel ordnungsgemäß funktioniert und Sanktionen Fehlverhalten abschrecken.

Was der Alleinstatus ändern würde

MSCI erstellt Aktienindizes, anhand derer Investmentfonds ihre Anlagen auswählen oder ihre Wertentwicklung messen. Die Einstufungen des Anbieters bestimmen mit, welche Länder in Produkten für entwickelte Märkte, Schwellenländer und Grenzmärkte enthalten sind.

Märkte mit Alleinstatus gehören weder zu den Schwellenländer- noch zu den Grenzmärkte-Indizes von MSCI. Eine Einstufung Indonesiens in diese Kategorie würde indonesische Aktien aus diesen breiter gefassten Vergleichsindizes entfernen. Das würde Fonds betreffen, deren Anlagerichtlinien vorschreiben, den Indizes zu folgen.

Der Vorschlag von MSCI vom 16. Oktober ging über die mögliche Herabstufung zum Grenzmarkt hinaus, die Anfang 2026 erörtert worden war. Der Anbieter erklärte, das Ausmaß der Zugangsprobleme in Indonesien rechtfertige stattdessen eine Prüfung des Alleinstatus. Marktzugang beschreibt, wie unkompliziert Anleger Aktien bei verlässlicher Informationslage und funktionierenden Handelsbedingungen kaufen, halten und verkaufen können.

UBS schätzte, dass eine Streichung Verkäufe passiver Fonds, die Indizes nachbilden, im Umfang von rund 4 Milliarden US-Dollar auslösen könnte. Bei aktiven Anlegern, deren Fondsmanager die Anlagen selbst auswählen, könnten weitere 15 Milliarden US-Dollar hinzukommen. Zusammen ergeben diese Schätzungen mögliche Kapitalabflüsse von 19 Milliarden US-Dollar. Die Summe bei aktiven Anlegern wäre damit fast viermal so hoch wie die bei passiven Fonds.

Indonesien wäre die größte Volkswirtschaft in der Gruppe der Märkte mit Alleinstatus von MSCI. FTSE Russell, ein weiterer bedeutender Indexanbieter, stufte Indonesien Agus zufolge weiterhin als Schwellenland ein. Anleger wären damit mit unterschiedlichen Einstufungen verschiedener Anbieter konfrontiert.

Warum drei Unternehmen im Mittelpunkt des Streits stehen

Die OJK bringt die Bedenken von MSCI mit Fällen in Verbindung, die Barito Renewables Energy (BREN), Petrindo Jaya Kreasi (CUAN) und Dian Swastatika Sentosa (DSSA) betreffen. Dabei geht es um Handelspraktiken und die Konzentration von Aktienbesitz.

Im Fall von Dian Swastatika Sentosa warf die OJK dem Unternehmen koordinierte Kursmanipulation vor. Hasan Fawzi, ein OJK-Vertreter, beschrieb das mutmaßliche Vorgehen als:

geplant und strukturiert

Bei Barito Renewables und Petrindo beziehen sich die Vorwürfe auf Aktien, die im Rahmen ihrer Börsengänge angeboten wurden. Diese Aktien seien von Anfang an für Parteien bestimmt gewesen, die mit dem kontrollierenden Aktionär verbunden waren, wodurch sich der Besitz konzentriert habe.

Eine Konzentration des Aktienbesitzes ist relevant, weil ein Unternehmen zwar viele Aktien notiert haben kann, davon aber tatsächlich nur relativ wenige für den Handel gewöhnlicher Anleger verfügbar sind. Sind vermeintlich voneinander unabhängige Aktionäre miteinander verbunden, müssen Anleger darüber informiert werden, um zu verstehen, wer das verfügbare Angebot kontrolliert.

Nach der Ankündigung von MSCI im Oktober verhängte die OJK gegen Marktteilnehmer, die an Handelsverstößen im Zusammenhang mit den drei Unternehmen beteiligt waren, Geldstrafen in Millionenhöhe. Agus sagte, die Ermittlungen hätten lange vor dieser Ankündigung begonnen. Die Unternehmen hatten auf damals geschilderte Anfragen um Stellungnahme zunächst nicht reagiert.

MSCI fordere Präventionsmaßnahmen, die durch Sanktionen abgesichert seien, um sowohl Wiederholungen als auch ähnliches Fehlverhalten anderer abzuschrecken, sagte Agus. Damit rückt die Frage in den Mittelpunkt, wie die Behörden verdächtige Aktivitäten aufdecken und welche Folgen festgestellte Verstöße haben.

Welche Reformen Indonesien bereits umgesetzt hat

MSCI hat nach Angaben der OJK mehrere Reformen in Indonesien anerkannt. Beteiligungen von mehr als 1 % müssen offengelegt werden, die Zahl der Anlegerkategorien wurde von neun auf 39 erhöht und die Behörden haben eine Berichterstattung über eine hohe Aktienbesitzkonzentration eingeführt, die als HSC bekannt ist.

Die größere Zahl von Anlegerkategorien liefert den Behörden genauere Informationen darüber, wer Aktien hält. Angaben zum Aktienbesitz und zu verbundenen Parteien helfen Anlegern einzuschätzen, wie viele Aktien tatsächlich am Markt verfügbar sind.

Indonesien will zudem die Mindestquote des Streubesitzes von 7,5 % auf 15 % anheben. Als Streubesitz gilt der Teil der Aktien eines Unternehmens, der für den öffentlichen Handel verfügbar ist, statt von kontrollierenden Eigentümern oder anderen nach den geltenden Regeln ausgeschlossenen Aktionären gehalten zu werden.

Die geplante Mindestquote ist doppelt so hoch wie die bisherige. Ein größeres öffentlich verfügbares Aktienangebot kann Anlegern mehr Spielraum beim Kauf und Verkauf geben. Um festzustellen, welche Aktien dafür zählen, sind jedoch korrekte Angaben erforderlich.

Die OJK und die Institutionen, die Indonesiens Kapitalmarkt regulieren und betreiben, arbeiten an Reformen in acht Bereichen. Neben der Offenlegung von Beteiligungen und dem Streubesitz umfasst die Agenda eine konsequentere Durchsetzung, eine engere Zusammenarbeit zwischen den Institutionen und die Demutualisierung der indonesischen Börse. Bei einer Demutualisierung wird die Eigentümerstruktur einer Börse so verändert, dass Eigentum und Mitgliedschaft voneinander getrennt werden.

Zwei Schwachstellen bleiben bei der Bewertung

Jeffrey Hendrik, Vorstandsvorsitzender der indonesischen Börse, sagte, Indonesien habe in 10 von MSCIs 18 Bewertungskategorien eine uneingeschränkt positive Beurteilung erhalten. Sechs weitere Kategorien seien positiv bewertet worden, böten aber noch Verbesserungspotenzial; zwei seien negativ ausgefallen.

Die beiden negativen Kategorien betreffen die Devisenpolitik und den Informationsfluss. Jeffrey sagte, die Devisenpolitik falle nicht in die direkte Zuständigkeit der Kapitalmarktinstitutionen. Ein Teil der Maßnahmen müsse daher außerhalb der Börse ergriffen werden.

Beim Informationsfluss stellte MSCI fest, dass einige Informationen weiterhin nicht auf Englisch verfügbar seien. Jeffrey sagte, die Börse habe börsennotierte Unternehmen angewiesen, ihre Offenlegungen gemäß den geltenden OJK-Vorschriften auf Indonesisch und Englisch zu veröffentlichen.

Für ausländische Anleger können zeitnahe Unternehmensmitteilungen für Kauf- oder Verkaufsentscheidungen ausschlaggebend sein. Fehlende Übersetzungen erschweren es, Entwicklungen gleichzeitig mit Anlegern zu beurteilen, die die ursprüngliche Mitteilung lesen können.

Die Bewertung zeigt, warum mehrere abgeschlossene Reformen den Streit über die Einstufung nicht beigelegt haben. Indonesien erzielt in den meisten Kategorien positive Ergebnisse, doch MSCI fordert weiterhin Verbesserungen in bestimmten Bereichen und Nachweise dafür, dass Prävention und Durchsetzung konsequent funktionieren.

Reformfristen reichen über MSCIs Entscheidung hinaus

Der Zeitplan für die Erhöhung des Mindeststreubesitzes stellt eine praktische Herausforderung dar. Für manche Unternehmen gelten Fristen vor MSCIs Entscheidung, während andere bis 2028 oder 2029 Zeit haben.

Unternehmen mit einem Streubesitz von mehr als 12,5 %, aber weniger als 15 %, sollen die neue Mindestquote bis zum 31. März 2027 erreichen. Für Unternehmen unter 12,5 % gilt ein gestaffelter Zeitplan bis 2028. Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von weniger als 5 Billionen Rupiah haben bis 2029 Zeit.

Die Marktkapitalisierung entspricht dem aktuellen Wert der börsennotierten Aktien eines Unternehmens. Der längere Zeitplan gibt kleineren Unternehmen mehr Zeit, ihre Eigentümerstruktur zu ändern. Damit bleibt jedoch ein Teil des Reformprogramms unerledigt, wenn MSCI über die Einstufung entscheidet.

Die wichtigsten Termine sind:

• 27. Januar 2026: Die Ankündigung von MSCI markierte eine frühe Phase des Marktdrucks im Jahresverlauf.
• 16. Oktober 2026: MSCI schlug den Alleinstatus vor und löste damit einen starken Ausverkauf am Markt aus.
• 31. Oktober 2026: Die OJK erläuterte die verbleibenden Bedenken und ihre Reformmaßnahmen.
• 31. März 2027: Für Unternehmen mit einem Streubesitz von mehr als 12,5 %, aber weniger als 15 %, gilt das Ziel von 15 %.
• 30. April 2027: Die Konsultation von MSCI soll an diesem Tag enden.
• 30. Juni 2027: Bis zu diesem Datum wird eine endgültige Entscheidung über die Einstufung erwartet.
• 2028 und 2029: Für weitere Unternehmensgruppen gelten spätere Fristen zur Erfüllung der Streubesitzvorgaben.

MSCI hat erklärt, dass eine Neueinstufung erfolgen werde, sofern der Anbieter keine deutlichen Verbesserungen bei der Marktregulierung und dem Funktionieren des Marktes feststelle. Fortschritte vor Abschluss der Konsultation sind daher für Behörden und börsennotierte Unternehmen besonders wichtig.

Beschränkungen begrenzen Änderungen an den Indizes bereits jetzt

Die Beschränkungen von MSCI für indonesische Wertpapiere bleiben während der Konsultation in Kraft. MSCI wird keine indonesischen Unternehmen in seine Indizes aufnehmen, weder ihre Auslandsanteilsfaktoren noch die Zahl der im Index berücksichtigten Aktien erhöhen und keine Aktien in Segmente für Unternehmen mit höherer Marktkapitalisierung verschieben.

Der Auslandsanteilsfaktor bezeichnet den Anteil der Aktien eines Unternehmens, den MSCI für Indexzwecke als für internationale Anleger verfügbar einstuft. Er trägt dazu bei, das Gewicht einer Aktie in einem Index zu bestimmen.

MSCI wird zudem weiterhin Wertpapiere entfernen, die indonesische Behörden im Rahmen des Regelwerks zur konzentrierten Eigentümerschaft identifiziert haben. Der Anbieter plant, Aktionärsdaten zur Anpassung seiner Schätzungen des Streubesitzes zu verwenden.

Für börsennotierte Unternehmen schränken die Maßnahmen während der laufenden Konsultation die Möglichkeiten ein, in MSCI-Vergleichsindizes aufgenommen zu werden oder dort ein höheres Gewicht zu erhalten. Auch bestehende Indexmitglieder müssen damit rechnen, dass die zur Berechnung ihrer Indexgewichtung verwendeten Angaben zum Aktienbesitz geprüft werden.

Jeffrey sagte, die Börse werde stichprobenartig Unternehmensberichte zum Streubesitz und zu verbundenen Aktionären prüfen. Gegen Vorstände, die für unrichtige Angaben verantwortlich seien, werde konsequent vorgegangen. Diese Prüfungen verknüpfen die Offenlegungsreformen mit der von MSCI geforderten Durchsetzung.

Ein Markt, der bereits stark unter Druck steht

Der Leitindex in Jakarta fiel am 16. Oktober um 11,57 % und verzeichnete damit den stärksten Tagesverlust seit Januar 1998. Die Verkaufswelle löste einen 30-minütigen Handelsstopp aus. An diesem Tag gingen rund 60 Milliarden US-Dollar an Börsenwert verloren; zugleich wurde damals ein kumulierter Verlust von mehr als 350 Milliarden US-Dollar beziffert.

Die Rupiah verlor zeitweise 0,8 % und fiel auf 18.070 Rupiah je US-Dollar, bevor sie einen Teil ihrer Verluste wettmachte. Eine schwache Währung ist für ausländische Anleger ein zusätzliches Risiko, da der Wert ihrer indonesischen Anlagen bei der Umrechnung in die jeweilige Heimatwährung auch vom Wechselkurs abhängt.

Der Druck hielt im weiteren Monatsverlauf an. In der Woche bis zum 30. Oktober fiel der IDX Composite um 7,03 % von 5.439,26 auf 5.057,05 Punkte. Die Marktkapitalisierung sank um 7,52 % auf 8.862 Billionen Rupiah.

Ausländische Anleger verzeichneten am 30. Oktober Nettoverkäufe im Umfang von 138,71 Milliarden Rupiah. Damit stiegen die kumulierten Nettoverkäufe im Jahr 2026 auf 97,92 Billionen Rupiah. Von Nettoverkäufen spricht man, wenn der Wert der verkauften Anlagen den Wert der gekauften übersteigt.

Agus sagte, MSCI sei nur einer der Faktoren, die zum Rückgang beigetragen hätten. Auch die Erwartung, dass die globalen Zinsen hoch bleiben würden, geopolitische Spannungen und der Druck auf die Rupiah hätten den Markt belastet. Der Leitindex habe sich zeitweise erholt und sei im Juli um rund 1 % sowie im August um 4,64 % gestiegen.

Glaubwürdigkeit im Mittelpunkt für Behörden und Anleger

Indonesiens Wirtschaftsminister Airlangga Hartarto fragte, warum der Alleinstatus bei einem Treffen mit MSCI in Bangkok kurz vor der Ankündigung im Oktober nicht zur Sprache gekommen sei. Jeffrey sagte, die Börse werde um eine Erklärung der Grundlage für den Vorschlag bitten.

Nach Angaben von Agus hat die OJK mit mehr als 20 globalen Anlegern über die Marktreformen gesprochen. Diese Gespräche finden parallel zur formellen Konsultation statt, in deren Rahmen MSCI die Rückmeldungen von Marktteilnehmern auswerten wird.

Angus Mackintosh, ASEAN-Experte bei Aletheia Capital in Singapur, argumentierte, die vorgeschlagene Einstufung spiegele weder die Lage der meisten börsennotierten Unternehmen noch die der indonesischen Wirtschaft insgesamt wider. Zugleich forderte er schwere Sanktionen gegen Beteiligte an koordinierter Aktienkursmanipulation.

Mackintosh beschrieb die Lage so:

Das ist ein Weckruf für Indonesien.

Die unmittelbarste Bewährungsprobe ist, ob Unternehmen korrekte Angaben zu ihren Eigentumsverhältnissen machen, die Börse diese überprüft und die OJK wirksam gegen Verstöße vorgeht. Mehrere Fristen für den Streubesitz liegen nach Juni 2027. MSCIs Entscheidung hängt daher auch davon ab, was die Behörden nachweisen können, solange das umfassendere Reformprogramm noch umgesetzt wird.

Die wichtigsten Punkte

• MSCI prüft, ob Indonesien vom Schwellenland zum Markt mit Alleinstatus herabgestuft werden soll. Eine Entscheidung wird bis zum 30. Juni 2027 erwartet.
• Die OJK sieht das Hauptproblem in wiederkehrenden Marktstörungen sowie der Wirksamkeit von Prävention und Durchsetzung.
• Zu den anerkannten Reformen zählen die Offenlegung von Beteiligungen über 1 %, zusätzliche Anlegerkategorien und die Berichterstattung über konzentrierten Aktienbesitz.
• Indonesien will den Mindeststreubesitz von 7,5 % auf 15 % verdoppeln. Die Fristen zur Umsetzung reichen von 2027 bis 2029.
• Beschränkungen für Neuaufnahmen und bestimmte Erhöhungen der Gewichtung indonesischer Aktien in MSCI-Indizes bleiben in Kraft.
• Der IDX Composite lag bis zum 30. Oktober 2026 um 41,52 % im Minus; ausländische Anleger hatten netto Aktien im Wert von 97,92 Billionen Rupiah verkauft.