PTTGC und SCGC planen Petrochemie-Joint-Venture im Wert von 186,5 Milliarden Baht und peilen Abschluss 2027 an

56 Prozent Mehrheit und Milliarden an geplanten Einsparungen

PTT Global Chemical (PTTGC) und SCG Chemicals (SCGC) haben sich auf die wesentlichen Bedingungen eines Gemeinschaftsunternehmens geeinigt, das thailändische Petrochemiegeschäfte im Wert von 186,514 Milliarden Baht zusammenführen soll. Nach vollständiger Integration werden jährliche Vorteile von schätzungsweise 5,1 bis 6,8 Milliarden Baht erwartet.

PTTGC würde 56 Prozent halten und die Kontrolle behalten, SCGC, die Chemietochter von Siam Cement (SCC), käme auf 44 Prozent. Die geplante Transaktion würde Werke zur Herstellung grundlegender chemischer Ausgangsstoffe und von Kunststoffen sowie Infrastruktur, Marketingaktivitäten und Beteiligungen an verbundenen Unternehmen zusammenführen.

PTTGC hat für den 3. Dezember 2026 eine außerordentliche Hauptversammlung angesetzt. Der Abschluss ist für die zweite Jahreshälfte 2027 vorgesehen. Voraussetzung sind die Zustimmung der Aktionäre, die Freigabe durch die Wettbewerbsbehörden, weitere behördliche Genehmigungen und die Zustimmung Dritter.

Die Vereinbarung kommt zu einem Zeitpunkt, an dem SCC wegen schwächerer Petrochemieergebnisse unter unmittelbarem Druck steht. Die Chemietochter verzeichnete im dritten Quartal 2026 einen Verlust von 1,738 Milliarden Baht. Das vietnamesische Projekt Long Son Petrochemicals, das nicht Teil des Gemeinschaftsunternehmens wird, verbuchte einen Verlust von 3,326 Milliarden Baht.

Der Geschäftsplan sieht vor, den Zugang von PTTGC zu Rohstoffen, Raffinerieinfrastruktur und der Produktion von Grundchemikalien mit der Fertigungstechnologie, Produktpalette und dem Know-how von SCGC bei höherwertigen Kunststoffen zu verbinden. Die Unternehmen erwarten, die genannten Vorteile durch Verbesserungen im laufenden Betrieb und nicht durch den Bau neuer Werke zu erreichen.

SCC-Präsident und Vorstandschef Thammasak Sethaudom informierte die Börse von Thailand am 28. Oktober 2026 über die Vereinbarung. SCC bezeichnete den Zusammenschluss als Möglichkeit, Thailands internationale Wettbewerbsfähigkeit zu stärken und einen regional führenden Petrochemieanbieter aufzubauen.

Für die Aktionäre ist entscheidend, ob eine bessere Abstimmung der beiden Unternehmen genügend wiederkehrende Einsparungen und zusätzliche Erträge bringen kann, um die schwache Branchenlage, die Integrationskosten und die Auswirkungen der Aufteilung der Beteiligungsverhältnisse auszugleichen.

Welche Werke und Beteiligungen würden übertragen?

Zum Beitrag von PTTGC gehören fünf thailändische Olefinanlagen, Polyethylenanlagen sowie Versorgungs- und Infrastrukturleistungen. Das Unternehmen würde außerdem seine Beteiligung von 41,4 Prozent an HMC Polymers und seine vollständig gehaltene GC Marketing Solutions übertragen, einschließlich zugehöriger Verbindlichkeiten, Investitionsförderungen, Lizenzen und Pachtverträge für Grundstücke.

Olefine sind grundlegende chemische Bausteine, aus denen viele Materialien hergestellt werden. Polyolefine sind eine Kunststofffamilie, zu der Polyethylen und Polypropylen gehören, die häufig für Verpackungen, Behälter und Industriegüter verwendet werden. Steamcracker wandeln Rohstoffe wie Naphtha oder Ethan in diese chemischen Bausteine um.

Das Paket von SCGC umfasst Olefinanlagen von Rayong Olefins (ROC) und Map Ta Phut Olefins (MOC), Polyethylenanlagen von Thai Polyethylene (TPE) sowie Beteiligungen an Polypropylenanlagen. Ebenfalls eingebracht werden Beteiligungen an Siam Polyethylene, Siam Synthetic Latex, Bangkok Synthetics und Thai MMA.

Long Son Petrochemicals in Vietnam ist ausgeschlossen. SCGC behält außerdem seine Vinylgeschäfte, Recyclingaktivitäten sowie Dienstleistungs- und Lösungsgeschäfte. Die weiter gefassten Prioritäten von SCC, darunter Zement mit geringeren CO2-Emissionen, Verpackungen und Cleanergy, bleiben vom Zusammenschluss unberührt.

Wie die Fusion ohne Barzahlung funktionieren soll

PTTGC würde zunächst eine vollständig eigene Tochtergesellschaft namens GC SPV gründen und die einzubringenden Geschäftsbereiche auf sie übertragen. SCGC würde seine betreffenden thailändischen Aktivitäten unter TPE neu ordnen.

Anschließend würde GC SPV mit TPE fusionieren. GC SPV bliebe bestehen und übernähme die Vermögenswerte, Verbindlichkeiten, Rechte, Pflichten und Verantwortlichkeiten von TPE. TPE würde als eigenständige juristische Person erlöschen. Als Gegenleistung würde GC SPV Aktien an SCGC ausgeben.

Die ausgehandelten Werte belaufen sich auf 104,44784 Milliarden Baht für die Geschäftsbereiche von PTTGC und 82,06616 Milliarden Baht für jene von SCGC, insgesamt also 186,514 Milliarden Baht. Diese Beiträge entsprechen den geplanten Beteiligungsquoten von 56 beziehungsweise 44 Prozent.

Die Unternehmen haben die Werte anhand abgezinster Zahlungsströme ermittelt. Vereinfacht gesagt schätzt diese Methode, welche Zahlungsüberschüsse ein Unternehmen künftig erzielen könnte, und berechnet unter Berücksichtigung von Zeit und Risiko deren heutigen Wert.

Bei der Fusion würde kein Kaufpreis in bar gezahlt; externe Finanzierung wäre dafür nicht erforderlich. Eine Kapitalzufuhr durch eine der Parteien könnte dennoch nötig werden, falls das Betriebskapital vor der Fusion von den vereinbarten Werten abweicht. Betriebskapital ist das Geld, das für den laufenden Geschäftsbetrieb benötigt wird, etwa zur Finanzierung von Lagerbeständen und ausstehenden Kundenzahlungen.

Wie die jährlichen Vorteile entstehen sollen

PTTGC und SCGC schätzen die wiederkehrenden jährlichen Vorteile auf 5,1 bis 6,8 Milliarden Baht, umgerechnet etwa 150 bis 200 Millionen US-Dollar. Diese Vorteile, oft als Synergien bezeichnet, umfassen Einsparungen oder zusätzliche Erträge, die die Unternehmen durch den gemeinsamen Betrieb erzielen wollen.

Ein großes Potenzial liegt bei der Rohstoffbeschaffung. PTTGC bringt Verbindungen zum Raffineriegeschäft und zum breiteren Liefernetzwerk von PTT ein. Eine koordinierte Beschaffung und Verteilung verfügbarer Einsatzstoffe auf die Werke könnte dem Gemeinschaftsunternehmen mehr Flexibilität bei der Wahl wirtschaftlicher Rohstoffe geben.

InnovestX schätzt, dass anfängliche Verbesserungen rund 15 bis 30 Prozent des gesamten Rohstoffbedarfs von SCGC abdecken könnten. Die Analyse nennt Verbindungen zu Raffinerien, Aromatenanlagen, der Kondensatverarbeitung und der Ethanversorgung als mögliche Quellen für mehr Flexibilität.

Der gleichen Analyse zufolge könnte der Betrieb von mehr als 30 Anlagen im Industriegebiet Map Ta Phut aufeinander abgestimmt werden. Eine gemeinsame Wartungsplanung, abgestimmte Anlagenstillstände, die Versorgung mit Energie und anderen Medien, das Energiemanagement und die Nutzung der Anlagen hätten zunächst Vorrang.

Auch bei Beschaffung, Transport, Marketing und Verwaltung gibt es weitere Möglichkeiten, Doppelstrukturen abzubauen. Die Kombination von Grundkunststoffen mit Produkten auf Basis spezialisierter Technologien könnte dem Gemeinschaftsunternehmen zudem helfen, mehr Kunden zu erreichen und den Verkaufsmix zu verbessern.

PTTGC erwartet, die genannten Vorteile überwiegend mit den bestehenden Anlagen und ohne zusätzliche Investitionsausgaben zu erzielen. Die Schätzungen sind weder geprüft noch testiert; die tatsächlichen Ergebnisse hängen von der Umsetzung und den Marktbedingungen ab. Die Unternehmen haben keinen detaillierten jährlichen Zeitplan für die vollständige Realisierung der Vorteile vorgelegt.

Warum Umfang und Zeitpunkt der Einsparungen wichtig sind

Citi setzt das Ziel für die jährlichen Vorteile ins Verhältnis zu einem kombinierten Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA) von rund 12 Milliarden Baht. EBITDA ist eine Kennzahl, mit der Anleger die operative Leistung von Unternehmen vor Finanzierungskosten, Steuern und bestimmten Buchungsposten vergleichen können.

Die geplanten Vorteile von 5,1 bis 6,8 Milliarden Baht entsprechen etwa 43 bis 57 Prozent dieses Vergleichswerts von 12 Milliarden Baht. Die Rechnung zeigt, wie stark die Investitionsthese von einer erfolgreichen Integration abhängt: Die erwartete Verbesserung ist im Verhältnis zur von Citi zugrunde gelegten Ertragsbasis groß.

InnovestX erwartet, dass die Vorteile nach dem Abschluss schrittweise steigen und innerhalb von drei Jahren, etwa bis 2030, ihr volles Potenzial erreichen. Das Management bezeichnet die Schätzung als erste Phase; durch eine spätere Integration könnten sich weitere Möglichkeiten ergeben.

InnovestX schätzt mögliche Gewinnsteigerungen von 7 Prozent für PTTGC im Jahr 2027 und 11 Prozent 2028 sowie von 3 beziehungsweise 9,5 Prozent für SCC. Die Schätzung für SCC im Jahr 2027 geht davon aus, dass der Abschluss etwa zur Jahresmitte erfolgt, also früher als das von den Unternehmen für die zweite Jahreshälfte anvisierte Datum.

Citi kommt bei der Betrachtung der Beteiligungsverhältnisse im Verhältnis zum gesamten EBITDA der Jahre 2024 und 2025 zu einem vorsichtigeren Ergebnis: möglicher Rückgang um 3 Prozent für PTTGC und Anstieg um 2 Prozent für SCC. Nach Einschätzung des Instituts könnte sich dieses Ergebnis umkehren, wenn das höhere anteilige EBITDA von SCGC aus dem Jahr 2023 zugrunde gelegt wird. Eine Wiederholung dieser Leistung hält Citi jedoch für unwahrscheinlich, da Produkte breiter verfügbar und hinsichtlich ihres Mehrwerts schwerer voneinander zu unterscheiden werden.

Unterschiedliche Annahmen zu den bisherigen Erträgen, dem Abschlussdatum und dem Tempo der Einsparungen führen daher zu unterschiedlichen Einschätzungen der finanziellen Folgen.

Kontrolle, Dividenden und Änderungen in der Rechnungslegung von SCC

PTTGC würde vier Mitglieder für den siebenköpfigen Vorstand des Gemeinschaftsunternehmens benennen und dessen Vorstandschef auswählen. SCGC würde drei Vorstandsmitglieder und den stellvertretenden Vorstandschef benennen.

Da PTTGC die Kontrolle behielte, würde das Unternehmen den Abschluss des Gemeinschaftsunternehmens konsolidieren. Das bedeutet, dass dessen Vermögenswerte, Verbindlichkeiten, Erträge und Aufwendungen in den Konzernabschluss aufgenommen werden; der SCGC zustehende Anteil würde separat ausgewiesen.

SCC würde die Beteiligung nach der Equity-Methode als assoziiertes Unternehmen bilanzieren. Statt Umsatz, Kosten, Vermögenswerte und Schulden jedes eingebrachten Geschäftsbereichs einzeln in den Konzernabschluss aufzunehmen, würde SCC die Beteiligung erfassen und seinen Anteil am Ergebnis des Gemeinschaftsunternehmens verbuchen.

Citi schätzt, dass etwa 60 bis 70 Prozent des Umsatzes von SCGC aus dem konsolidierten Abschluss herausfallen würden. SCC erwartet, dass sein Anteil am Ergebnis des Gemeinschaftsunternehmens den Gewinn stützt. Erhaltene Dividenden würden sich gemäß der vom Unternehmen beschriebenen Darstellung auf das künftige EBITDA auswirken.

Die geplante Dividendenpolitik des Gemeinschaftsunternehmens sieht Ausschüttungen von mindestens 60 Prozent des konsolidierten Nettogewinns nach Steuern und den gesetzlich vorgeschriebenen Rücklagen vor. Weitere Ausschüttungen können erwogen werden, wenn notwendige Investitionen, Betriebskapital und sonstige betriebliche Erfordernisse berücksichtigt sind.

Die Aufteilung der Schulden bleibt für das finanzielle Ergebnis wichtig. Citi schätzt, dass rund 130 Milliarden Baht der Bruttoschulden von SCGC in Höhe von 160 Milliarden Baht im dritten Quartal bei SCGC verbleiben könnten, möglicherweise im Zusammenhang mit der Finanzierung von Long Son Petrochemicals.

InnovestX beziffert die anfängliche Nettoverschuldung des Gemeinschaftsunternehmens auf rund 1,5 Milliarden US-Dollar. Davon entfielen etwa 900 Millionen US-Dollar auf PTTGC und 600 Millionen US-Dollar auf SCGC und TPE. Das Institut nennt ein Ziel für das Verhältnis von Nettoverschuldung zu Eigenkapital von 0,26. Citi erwartet ein Verhältnis von Nettoverschuldung zu EBITDA von weniger als vier. Diese Kennzahlen setzen die Verschuldung zu unterschiedlichen finanziellen Bezugsgrößen ins Verhältnis: zum Eigenkapital und zum jährlichen operativen Ergebnis.

Wie groß wäre das Gemeinschaftsunternehmen?

BLS Research schätzte die installierte Produktionskapazität des Gemeinschaftsunternehmens in einer Analyse vom 26. Oktober 2026 auf insgesamt 11,2 Millionen Tonnen pro Jahr: 6,1 Millionen Tonnen entfielen auf PTTGC und 5,1 Millionen Tonnen auf SCGC. InnovestX veranschlagt die Polyolefinkapazität auf mehr als 7 Millionen Tonnen pro Jahr und sieht das geplante Unternehmen in dieser Produktkategorie weltweit auf Platz zehn und in Asien auf Platz eins.

Die Kapazitätsangaben beziehen sich auf unterschiedliche Beschreibungen der Produktionsbasis: auf die installierte Gesamtkapazität laut BLS und die Polyolefinkapazität laut InnovestX. Die installierte Kapazität gibt an, wie viel die Anlagen innerhalb eines Jahres produzieren können. Die tatsächliche Produktion hängt von der Nachfrage, Wartungsarbeiten und betrieblichen Entscheidungen ab.

BLS schätzte zudem den Umsatz auf 344 Milliarden Baht, den Nettogewinn auf 20 Milliarden Baht und die Bilanzsumme auf 343 Milliarden Baht. Die Analyse erschien vor der Vereinbarung vom 28. Oktober und ging von einer Beteiligung von PTTGC in Höhe von 51 bis 55 Prozent aus, während später 56 Prozent vereinbart wurden.

Citi zufolge entsprechen die ausgehandelten Bewertungen einem Verhältnis von Kurs zu Buchwert von etwa 1,22 für die Vermögenswerte von PTTGC und 0,94 bis 1,09 für jene von SCGC. Der Buchwert ist der in der Bilanz ausgewiesene Wert. Citi führt den Abstand zwischen diesen Kennzahlen auf Unterschiede bei der Aufteilung der Schulden zurück.

Schwache Ergebnisse erklären den Zeitdruck

SCC meldete für das dritte Quartal 2026 einen Nettogewinn von 2,386 Milliarden Baht, rund 79 Prozent weniger als im Vorquartal. Im Vorjahresquartal hatte das Unternehmen noch einen Verlust von 669 Millionen Baht verzeichnet. SCGC rutschte von einem Gewinn von 4,82 Milliarden Baht im zweiten Quartal auf einen Verlust von 1,738 Milliarden Baht im dritten Quartal ab.

Ein wesentlicher Belastungsfaktor waren die niedrigeren Petrochemiemargen. Die Preisdifferenz zwischen Polyethylen hoher Dichte und Naphtha sank gegenüber dem Vorquartal um 27 Prozent, während die Differenz zwischen Polypropylen und Naphtha um 14 Prozent zurückging. Diese Spannen zeigen den Abstand zwischen den Produktpreisen und den Kosten eines wichtigen Rohstoffs und verdeutlichen so den Druck auf die Erträge aus der Produktion.

Long Son Petrochemicals, das Mitte Mai die Produktion einstellte, verbuchte einen Verlust von 3,326 Milliarden Baht gegenüber 631 Millionen Baht im Vorquartal. SCC rechnet damit, den Betrieb 2027 wieder aufzunehmen. Das Projekt zur verstärkten Nutzung von Ethan liegt vor dem Zeitplan. Phillip zufolge dürfte der günstigere Rohstoff etwa ab Mitte 2027 verwendet werden.

Die SCC-Aktie verlor im Vormittagshandel am 29. Oktober 2026 zwölf Baht beziehungsweise 4,32 Prozent und notierte bei 266 Baht. Die Kursziele der Broker lagen dennoch darüber: Die sechs Unternehmen einer Analystengruppe setzten sie auf 290 bis 315 Baht an, während Finansia an 312 Baht festhielt und BLS sein Kursziel von 332 Baht beibehielt.

Die Einschätzungen zur kurzfristigen Geschäftsentwicklung gehen auseinander. Krungsri prognostiziert für das vierte Quartal ein Wachstum des Petrochemieabsatzes von rund 13 Prozent, nachdem ROC Mitte September den Betrieb wieder aufgenommen hatte. Trinity verweist auf Wartungsarbeiten bei MOC im November und die saisonal schwächere Nachfrage als Belastungsfaktoren für die Erträge. Diese Veränderungen im Betrieb wirken sich aus, bevor das Gemeinschaftsunternehmen voraussichtlich den Abschluss erreicht.

Welche Zustimmungen und Genehmigungen noch nötig sind

PTTGC stuft die Transaktion als wesentliche Sondertransaktion ein. Nach dem Kriterium der Netto-Sachanlagen beträgt ihr maximaler Umfang 23,2 Prozent. Für die Zustimmung sind mindestens drei Viertel der Stimmen der anwesenden und stimmberechtigten Aktionäre erforderlich; interessierte Aktionäre werden nicht berücksichtigt. Asia Plus Advisory wurde als unabhängiger Finanzberater bestellt.

Die Transaktion erfordert außerdem die Zustimmung der SCGC-Aktionäre, die Freigabe durch die thailändische Wettbewerbskommission, weitere behördliche Genehmigungen und die Zustimmung der betreffenden Dritten. Auch SCC hat für den 3. Dezember 2026 eine außerordentliche Hauptversammlung angesetzt.

Der geplante Ablauf sieht wie folgt aus:

• 28. Oktober 2026: SCC meldet die Einigung über die wesentlichen Bedingungen und die Beteiligungsstruktur.
• 11. November 2026: Stichtag von PTTGC zur Feststellung der Teilnahmeberechtigung an der Hauptversammlung.
• 18. November 2026: Geplanter Versand der Einladungen zur außerordentlichen Hauptversammlung.
• 3. Dezember 2026: Die außerordentlichen Hauptversammlungen sollen über den Vorschlag beraten.
• Erste Jahreshälfte 2027: Geplante Anträge auf wettbewerbsrechtliche und weitere behördliche Genehmigungen sowie Fortschritte bei den erforderlichen Bedingungen.
• Bis Mitte 2027: PTTGC will seine interne Umstrukturierung abschließen.
• Zweite Jahreshälfte 2027: Geplanter Abschluss der Fusion und Gründung des Gemeinschaftsunternehmens.

Schwankungen in der Branche, Schwierigkeiten bei der Zusammenführung der Geschäftsbetriebe und Verzögerungen bei Genehmigungen könnten sich sowohl auf den Zeitplan als auch auf die finanziellen Vorteile auswirken. Das Management konzentriert sich derzeit darauf, die Anlagen aufeinander abzustimmen und die Effizienz zu steigern. Werksschließungen oder Produktionskürzungen stehen nicht im Mittelpunkt der ersten Planungsphase.

Die wichtigsten Punkte

• PTTGC und SCGC wollen thailändische Petrochemiegeschäfte im Wert von 186,514 Milliarden Baht zusammenführen.
• PTTGC würde 56 Prozent halten, den Vorstand kontrollieren und das Gemeinschaftsunternehmen konsolidieren; SCGC käme auf 44 Prozent.
• Die Gegenleistung für die Fusion bestünde aus Aktien. Anpassungen beim Betriebskapital könnten jedoch Kapitalzuführungen erforderlich machen.
• Die jährlichen Vorteile werden auf 5,1 bis 6,8 Milliarden Baht geschätzt und dürften nach dem Abschluss schrittweise ansteigen.
• Long Son Petrochemicals sowie die Vinyl-, Recycling- und Dienstleistungsgeschäfte von SCGC bleiben außerhalb des Gemeinschaftsunternehmens.
• Die Hauptversammlungen sind für den 3. Dezember 2026 angesetzt; der Abschluss ist für die zweite Jahreshälfte 2027 geplant.
• Das Gemeinschaftsunternehmen strebt Dividenden von mindestens 60 Prozent des konsolidierten Nettogewinns an, vorbehaltlich Rücklagen sowie betrieblicher und investitionsbezogener Erfordernisse.