China sagt stärkere Wachstumsförderung zu und baut Kredit- und Marktinstrumente aus

Schwache Nachfrage führt zu breiterem Maßnahmenpaket

Chinas Zentralbank sagte in ihrem am 11. November 2026 veröffentlichten geldpolitischen Bericht für das dritte Quartal eine stärkere Unterstützung des Wirtschaftswachstums zu. Dazu kombiniert sie eine lockerere Finanzierung mit gezielter Kreditvergabe, Änderungen bei der Kreditpreisgestaltung und einem stärkeren Schutz vor Störungen an den Finanzmärkten.

Die Chinesische Volksbank (PBOC) beschrieb eine Wirtschaft, die von einem starken Angebot, einer schwachen Nachfrage, strukturellen Ungleichgewichten und externen Schocks geprägt ist. In den ersten neun Monaten des Jahres 2026 wuchs das Bruttoinlandsprodukt um 4,6 Prozent. Das Quartalswachstum sank von 5,0 Prozent im ersten Quartal auf 4,3 Prozent im zweiten und stieg im dritten auf 4,5 Prozent. Damit erholte es sich leicht von der Verlangsamung zu Jahresbeginn.

Die Zentralbank erklärte, sie werde an einer angemessen expansiven Geldpolitik festhalten, für reichlich Liquidität sorgen und die Finanzierungsbedingungen vergleichsweise günstig halten. Zu ihren praktischen Schwerpunkten zählen technologische Innovation, kleinere Unternehmen, die Inlandsnachfrage und wichtige Infrastrukturnetze.

Antizyklische Anpassung bedeutet, mit politischen Maßnahmen einer konjunkturellen Abschwächung entgegenzuwirken. Für die PBOC kann das bedeuten, Finanzmittel leichter verfügbar zu machen, die Finanzierungskosten zu senken oder günstigere Mittel in Bereiche zu lenken, in denen Investitionen und Ausgaben Unterstützung benötigen.

Der Bericht enthielt keine ausdrückliche Zusage für eine neue allgemeine Zinssenkung oder eine Senkung der Mindestreserveanforderungen für Banken. Stattdessen legte er mehr Gewicht darauf, bestehende und zusätzliche Maßnahmen aufeinander abzustimmen. Zugleich behielt sich die Zentralbank Flexibilität bei Umfang, Zeitpunkt und Tempo weiterer Schritte vor.

Für Haushalte und Unternehmen ist entscheidend, ob die Unterstützung im Wirtschaftsalltag ankommt: durch Kredite für kleinere Arbeitgeber, Finanzierungen für Dienstleistungsunternehmen, Investitionen in die Infrastruktur und tragbarere Kreditkosten.

Das Wachstum hat sich stabilisiert, doch die Nachfrage bleibt ein Problem

Das Wachstum von 4,6 Prozent in den ersten neun Monaten lag innerhalb der angegebenen Jahreszielspanne von 4,5 bis 5 Prozent. Das Plus von 4,5 Prozent im dritten Quartal war 0,2 Prozentpunkte höher als im zweiten Quartal, aber 0,5 Prozentpunkte niedriger als im ersten.

Mit dem Hinweis auf ein starkes Angebot und eine schwache Nachfrage beschreibt die PBOC ein Ungleichgewicht zwischen der Fähigkeit der Wirtschaft, Waren und Dienstleistungen zu produzieren, und der Kaufbereitschaft von Haushalten, Unternehmen und anderen Kunden. Mehr Kredite können Käufe und Investitionen finanzieren. Wie wirksam sie sind, hängt aber auch davon ab, ob Kreditnehmer ausgeben wollen.

Liu Yu, Chefvolkswirt bei Industrial Securities, wertete die deutlichere Formulierung zu diesem Ungleichgewicht als Zeichen wachsender Sorge über eine unzureichende Inlandsnachfrage. Zhu Qibing, Chefanalyst für Makroökonomie bei BOC International China, verwies auf die unterschiedliche Entwicklung der Branchen und hob die Unterstützung durch Elektronik und die Lieferkette für künstliche Intelligenz hervor.

Auch beim internationalen Umfeld wurde die Zentralbank vorsichtiger. Sie richtete den Blick stärker auf die nachlassende Widerstandsfähigkeit des globalen Wachstums, größere Schwankungen an den Finanzmärkten und Sorgen um die Staatsfinanzen. Eine schwächere Nachfrage aus dem Ausland kann für chinesische Exporteure den Absatz, die Zahlungseingänge und die verfügbaren Betriebsmittel beeinträchtigen.

Der Ausgangspunkt von 2025 zeigt, wie sich die Unterstützung entwickelt hat

Der am 11. November 2025 veröffentlichte geldpolitische Bericht der PBOC für 2025 bietet einen nützlichen Vergleich. Demnach wuchs die Wirtschaft in den ersten neun Monaten jenes Jahres um 5,2 Prozent, verglichen mit 4,6 Prozent im entsprechenden Zeitraum 2026. Das entspricht einer Verlangsamung um 0,6 Prozentpunkte.

Der Bericht für 2025 dokumentierte zudem umfangreiche Finanzierungsunterstützung. Ende September 2025 wuchsen die Gesamtfinanzierungen der Realwirtschaft im Jahresvergleich um 8,7 Prozent, die breite Geldmenge um 8,4 Prozent. Die ausstehenden Kredite in Yuan beliefen sich auf 270,4 Billionen Yuan. Zu den Gesamtfinanzierungen zählen Bankkredite und andere Finanzierungswege wie Anleihen.

Die Zentralbank beschrieb in dem Bericht ihre angestrebte Finanzierungspolitik:

Sie wird eine Kombination politischer Instrumente einsetzen, um vergleichsweise günstige Bedingungen für die Finanzierung der Realwirtschaft aufrechtzuerhalten. Zugleich wird sie den geldpolitischen Rahmen weiter verbessern und die Umsetzung und Transmission der Geldpolitik stärken.

Die chinesischsprachige Ausgabe des Berichts der Analysegruppe für Geldpolitik der PBOC bezifferte die neuen Gesamtfinanzierungen in den ersten neun Monaten 2025 auf 30,1 Billionen Yuan, 4,4 Billionen Yuan mehr als ein Jahr zuvor. Der Schwerpunkt 2026 auf der Kombination bestehender und neuer Maßnahmen setzt diese Unterstützung fort und richtet zugleich größere Aufmerksamkeit darauf, wie die Mittel Kreditnehmer erreichen.

Gezielte Finanzierung hat Vorrang

Die PBOC rückt strukturelle geldpolitische Instrumente ins Zentrum ihrer Reaktion. Diese Instrumente lenken Mittel der Zentralbank in bestimmte Branchen, statt die Kreditbedingungen in der gesamten Wirtschaft gleichermaßen zu verändern.

Ende September 2026 senkte die Zentralbank den Zinssatz für ergänzende besicherte Kredite, bekannt als PSL, um 0,25 Prozentpunkte. Außerdem weitete sie die Förderung des Programms auf den Bau von sechs großen Infrastrukturnetzen aus und erhöhte die Refinanzierungsquoten für technologische Innovation, Landwirtschaft und kleinere Unternehmen.

Bei der Refinanzierung stellt die Zentralbank Finanzinstituten Mittel bereit, um die Vergabe bestimmter Kredite zu fördern. Die Wirkung auf die Wirtschaft hängt davon ab, ob Banken Kredite vergeben und Kreditnehmer sie für Aktivitäten wie Investitionen, Produktion oder Dienstleistungen nutzen.

Die Politik knüpft an Programme an, die bereits 2025 liefen. Ende September jenes Jahres belief sich der ausstehende Bestand struktureller Instrumente zur Förderung von Technologie, grüner Entwicklung, inklusiver Finanzierung, Altenpflege und digitaler Finanzierung auf 3,9 Billionen Yuan. Über eine separate Fazilität wurden 500 Milliarden Yuan für den Dienstleistungskonsum und die Altenpflege bereitgestellt.

Das Programm von 2025 nannte Beherbergung, Gastronomie, Kultur, Sport, Bildung, haushaltsnahe Dienstleistungen und Tourismus als Bereiche, die durch Kredite unterstützt werden sollten. Diese Einzelheiten zeigen, wie eine auf die Inlandsnachfrage ausgerichtete Politik Unternehmen erreichen kann, die Verbraucher bedienen, und zugleich Herstellern und Infrastrukturprojekten zugutekommt.

Die Inflation verändert die geldpolitische Abwägung

Die Verbraucherpreise stiegen in den ersten neun Monaten 2026 um 0,9 Prozent. Die Kerninflation der Verbraucherpreise, bei der Lebensmittel und Energie ausgeklammert werden, lag bei 1,1 Prozent. Der Gesamtanstieg war 1 Prozentpunkt höher als im gleichen Zeitraum 2025, der Anstieg der Kerninflation 0,5 Prozentpunkte höher.

Die PBOC strich eine Formulierung aus ihrem vorherigen Quartalsbericht, wonach stabiles Wachstum und eine angemessene Erholung der Preise wichtige Gesichtspunkte der Geldpolitik seien. Die Zusage, die Instrumente an die wirtschaftlichen und finanziellen Bedingungen anzupassen, blieb bestehen.

Ming Ming, Chefvolkswirt bei CITIC Securities, brachte die Änderung der Formulierung mit der Verbesserung der Preisentwicklung und einer etwas geringeren unmittelbaren Gewichtung der Preise in der geldpolitischen Abwägung in Verbindung. Die Zentralbank erklärte weiterhin, das Wachstum der Geldmenge und der Gesamtfinanzierungen solle mit dem Wirtschaftswachstum und dem angestrebten Preisniveau vereinbar sein.

Niedrigere Finanzierungskosten bleiben für Kreditnehmer ein politisches Ziel. Zugleich brauchen Banken genügend Spielraum, um sicher arbeiten zu können. Im Bericht für 2025 verzeichnete die PBOC im September einen jährlichen Rückgang der Zinssätze für neue Unternehmenskredite um etwa 40 Basispunkte und für neue Wohnungsbaukredite um 25 Basispunkte. Ein Basispunkt entspricht einem Hundertstel Prozentpunkt; die Senkungen beliefen sich also auf etwa 0,40 beziehungsweise 0,25 Prozentpunkte.

Einige Unternehmenskredite könnten an Tagesgeldsätze gekoppelt werden

Der Bericht für 2026 beschrieb einen konkreteren Weg zu einer breiteren Kreditpreisgestaltung: Die PBOC prüft variabel verzinste Kredite, die an DR001 gekoppelt sind. Dabei handelt es sich um einen Tagesgeldsatz am Markt, an dem Banken sich gegen Sicherheiten Geld leihen. In den ersten neun Monaten 2026 lag der Durchschnitt von DR001 bei 1,34 Prozent.

Die Preisgestaltung der meisten chinesischen Kredite stützte sich bislang stark auf den Leitzins für Kredite, den sogenannten LPR. DR001 bildet tatsächliche kurzfristige Finanzierungsgeschäfte direkter ab. Dadurch könnten sich Veränderungen der Refinanzierungsbedingungen für Banken schneller auf manche Unternehmenskredite auswirken.

PBOC-Gouverneur Pan Gongsheng sagte beim Financial Street Forum, Unternehmen mit einem soliden Finanzmanagement könnten mit Banken vereinbaren, ob bei variabel verzinsten Krediten DR001 oder der LPR als Referenz dienen soll. Für kleinere Unternehmen und Privatkunden soll der LPR weiterhin maßgeblich sein.

Die Tests begannen im Juli. Bis zum 20. Oktober waren nach einer vorläufigen Erhebung in 24 Provinzregionen mehr als 100 Kredite auf Basis von DR-Referenzsätzen vergeben worden.

Dai Yun, stellvertretender Dekan des Lingnan College der Sun-Yat-sen-Universität, erklärte, Banken würden weiterhin einen Aufschlag berechnen, der die Kreditwürdigkeit eines Unternehmens, die Laufzeit des Kredits und weitere Risiken berücksichtigt. Der endgültige Kreditzins setze sich daher aus dem Referenzsatz und einem vereinbarten Aufschlag zusammen. Je nach vertraglich festgelegten Anpassungsregeln könnten die Rückzahlungen mit der Entwicklung der Marktzinsen günstiger oder teurer werden.

Die Unterstützung des Aktienmarkts wird verstetigt

Die PBOC forderte eine stärkere Nutzung zweier Instrumente für den Kapitalmarkt: der Swap-Fazilität für Wertpapier-, Fonds- und Versicherungsgesellschaften, bekannt als SFISF, sowie der Refinanzierung von Aktienrückkäufen und dem Erwerb zusätzlicher Unternehmensanteile. Das erste Instrument erleichtert zugelassenen Finanzinstituten den Zugang zu Finanzierungsmitteln. Das zweite unterstützt die Bankfinanzierung entsprechender Aktienkäufe.

Am 2. November gab die Zentralbank bekannt, dass die Zahl der Institute, die sich für die dritte Runde der Swap-Fazilität beworben hatten, von 20 auf 31 gestiegen war. Anfang November fand ein Geschäft im Umfang von 100 Milliarden Yuan statt.

Das Refinanzierungsprogramm für Aktienkäufe wurde von einer befristeten Maßnahme zu einer dauerhaften institutionellen Regelung. Der Zinssatz für die Kredite der Zentralbank sank von 1,25 auf 1 Prozent, während Banken Programmanträge über mehr als 200 Milliarden Yuan einreichten. Unternehmen und Großaktionäre sind die vorgesehenen Nutzer der von diesem Instrument unterstützten Bankfinanzierung.

Auch eine Exekutivsitzung des Staatsrats vom 6. November forderte bessere Mechanismen zur Stabilisierung der Kapitalmärkte und eine stärkere Widerstandsfähigkeit des Aktienmarkts. Zusammengenommen geben diese Maßnahmen der Marktstützung eine dauerhaftere Struktur. Dabei richten sich unterschiedliche Instrumente an Finanzinstitute, börsennotierte Unternehmen und Aktionäre.

Eine neue Fazilität soll erzwungene Anleiheverkäufe verhindern

Am 26. Oktober richtete die PBOC die Swap-Fazilität für umfangreiche Rücknahmen am Anleihemarkt für Nichtbanken ein, kurz BNSF. Sie setzt bei einem konkreten Problem an: Viele Anleger verlangen gleichzeitig ihr Geld zurück und zwingen Fonds oder Vermögensverwaltungsprodukte, rasch Anleihen zu verkaufen.

Starke Verkäufe können die Anleihekurse nach unten drücken. Sinkende Produktwerte können daraufhin weitere Rücknahmen auslösen und so eine neue Verkaufswelle in Gang setzen. Die Fazilität soll diesen Kreislauf bei außergewöhnlich hohem Druck unterbrechen.

Zugelassene Institute können sich Zentralbankwechsel leihen und diese als Sicherheit nutzen, um sich am Markt Mittel zu beschaffen. Damit können sie qualifizierende Anleihen oder Anteile an Anlageprodukten von öffentlichen Investmentfonds kaufen, die Rücknahmen bedienen müssen und von ihnen selbst oder einer Tochtergesellschaft für Vermögensverwaltung verwaltet werden. Die zugelassenen Vermögenswerte werden im Rahmen der Vereinbarung der Zentralbank verpfändet.

Der Zugang ist an Auflagen gebunden. Teilnehmende Institute müssen Aufsichtsanforderungen erfüllen, eine ausreichende Bedeutung am Markt haben und geeignete Sicherheiten stellen. Für die Rückzahlung sowie mögliche Gewinne oder Verluste bleiben die Institute selbst verantwortlich. Käufe müssen zu fairen Preisen erfolgen; Schutzvorkehrungen sollen unfaire Geschäfte und die Übertragung von Vorteilen verhindern.

Die Fazilität soll auslaufen, sobald sich die Liquidität am Anleihemarkt erholt hat. Ihre Auflagen sollen moralisches Risiko eindämmen, also die Gefahr, dass Institute übermäßige Risiken eingehen, weil sie mit staatlicher Unterstützung rechnen. Die PBOC erklärte, Institute mit einer unsoliden Geschäftsführung seien ausgeschlossen. Damit bleibe die Verantwortung bei den Instituten, die das Instrument nutzen.

Kleinere Banken und veränderte Einlagenströme rücken in den Blick

Der Bericht schlug außerdem ein umfassenderes System zur Kapitalausstattung lokaler kleiner und mittlerer Finanzinstitute vor, einschließlich einer Finanzierung durch die Zentralregierung im Rahmen gesetzlicher Verfahren. Kapital federt Verluste ab und stützt die Fähigkeit einer Bank, weiter Kredite zu vergeben. Liquidität stellt dagegen die Mittel für unmittelbar fällige Zahlungen bereit.

Zeng Gang, Direktor des Tianfu Liyan Financial Research Institute, wertete den Vorschlag als Erweiterung der Finanzierungsmöglichkeiten, wobei Eingriffe an klare Verfahren und Zuständigkeiten gebunden seien. Dong Ximiao, Chefvolkswirt bei Merchants Union Consumer Finance, beschrieb ein Modell aus einbehaltenen Gewinnen, privaten Kapitalgebern, lokalem Staatskapital, Umstrukturierungen und öffentlicher Finanzierung bei Bedarf.

Der Bericht nannte weder einen Gesamtbetrag noch einen Zeitplan für staatliche Mittel. Seine Formulierungen verbanden mögliche Unterstützung mit Vorkehrungen gegen moralisches Risiko. Die Verantwortung von Instituten und Aktionären soll somit bei jedem Eingriff im Mittelpunkt stehen.

Veränderungen bei den Einlagen tragen dazu bei, dass die Zentralbank auch Finanzinstitute außerhalb des traditionellen Bankensektors in den Blick nimmt. Ende des dritten Quartals 2026 beliefen sich die Yuan-Einlagen auf 349,45 Billionen Yuan, 7,5 Prozent mehr als ein Jahr zuvor. Die Geldmenge M2 wuchs um 7,2 Prozent.

Dem Bericht zufolge verlagerten Unternehmen und Haushalte einen Teil ihrer Einlagen in Aktien, Anleihen sowie Vermögensverwaltungs- und Anlageprodukte. Über Einlagen und Einlagenzertifikate können solche Produkte wiederum Geld an Banken zurückführen. Geld wechselt also den Besitzer und den Kanal, wenn Sparer andere Anlagen wählen. Dadurch wird es wichtiger, den Finanzierungsdruck an verschiedenen Märkten im Blick zu behalten.

Der Yuan und die Abfolge der Maßnahmen

Die PBOC bekräftigte ihr System eines kontrollierten flexiblen Wechselkurses, der sich an Angebot und Nachfrage am Markt und an einem Währungskorb orientiert. Sie sagte zu, den Yuan auf einem im Wesentlichen stabilen, angemessenen Niveau zu halten und übermäßige Ausschläge zu verhindern.

Ende September 2026 lag der Kurs bei 6,7053 Yuan je US-Dollar. Gegenüber Ende 2025 hatte der Yuan damit um 4,1 Prozent aufgewertet. Die Wechselkursflexibilität ermöglicht es der Währung, auf die wirtschaftliche Lage zu reagieren. Zugleich will die Zentralbank störende Ausschläge verhindern.

Die Schritte im Vorfeld des Berichts zeigen, wie sich das Maßnahmenpaket entwickelt hat:

• Juli 2026: Einige Institute begannen, an DR001 gekoppelte Kredite zu testen.
• Ende September: Die PBOC senkte den PSL-Zinssatz um 0,25 Prozentpunkte und weitete die gezielte Unterstützung aus.
• 20. Oktober: Tests von Krediten auf Basis von DR-Referenzsätzen liefen bereits in 24 Provinzregionen.
• 26. Oktober: Die PBOC richtete die BNSF ein, um bei außergewöhnlichem Druck durch Rücknahmen am Anleihemarkt zu reagieren.
• 2. November: Die Behörden weiteten die Teilnahme an der Swap-Fazilität für den Aktienmarkt aus und machten die Refinanzierung von Aktienkäufen zu einer dauerhaften Regelung.
• 6. November: Der Staatsrat forderte stärkere Mechanismen zur Stabilisierung des Kapitalmarkts.
• 11. November: Der Quartalsbericht fasste Wachstumsförderung, Reform der Kreditpreisgestaltung und Maßnahmen zur Finanzstabilität in einem geldpolitischen Programm zusammen.

Das Programm verbindet drei praktische Ziele: Kredite in produktive Aktivitäten zu lenken, Kreditkosten wirksamer auf die Finanzierungsbedingungen abzustimmen und zu verhindern, dass Marktspannungen die Finanzierung beeinträchtigen. Kurzfristig liegt der Schwerpunkt darauf, gezielte Maßnahmen umzusetzen und zugleich Spielraum für Anpassungen der allgemeinen Politik zu bewahren.

Die wichtigsten Punkte

• Die PBOC sagte in ihrem Bericht vom 11. November 2026 eine stärkere Unterstützung des Wachstums zu. Die schwache Inlandsnachfrage steht dabei im Mittelpunkt der Sorgen.
• Das BIP wuchs in den ersten neun Monaten 2026 um 4,6 Prozent, verglichen mit 5,2 Prozent im entsprechenden Zeitraum 2025.
• Gezielte Finanzierungen sollen Technologie, kleinere Unternehmen, den Konsum und die Infrastruktur fördern.
• Für einige Unternehmenskredite könnte neben der bestehenden LPR-Preisgestaltung künftig DR001 als Referenz dienen.
• Erweiterte Instrumente für den Aktienmarkt und eine neue Fazilität für den Anleihemarkt sollen Finanzierungsdruck begrenzen.
• Mögliche staatliche Mittel für kleinere Finanzinstitute sollen an gesetzliche Verfahren und Schutzvorkehrungen gegen Risiken gebunden sein.