Geplanter Deal größer als der Börsenwert des Käufers
Japan Investment Corp plant, den Hersteller von Halbleitermaterialien JSR für mehr als 1,3 Billionen Yen (8,2 Milliarden Dollar) an Mitsui Chemicals zu verkaufen, wie zwei mit der Angelegenheit vertraute Personen mitteilten. Die Aktien von Mitsui Chemicals fielen um 13 Prozent, nachdem der Plan am 4. November bekannt geworden war. Anleger konzentrierten sich auf die finanzielle Belastung durch den Kauf eines Unternehmens, dessen Wert den eigenen Börsenwert des Käufers übersteigt.
Inhalt
- Geplanter Deal größer als der Börsenwert des Käufers
- Warum JSR für die Chipproduktion wichtig ist
- Der Preisanstieg seit JICs Kauf
- Warum Anleger auf die Finanzierung achten
- JIC ändert den Weg zur Konsolidierung der Branche
- Wie JSR von der Börse zu einem möglichen Verkauf kam
- JSRs Umbau reicht über die Halbleiterbranche hinaus
- Der strategische Gewinn und die finanzielle Herausforderung
- Die wichtigsten Punkte
Der staatlich gestützte Investmentfonds kaufte JSR 2024 für rund 900 Milliarden Yen, um das Unternehmen als Plattform für die Zusammenführung von Unternehmen in der japanischen Halbleitermaterialindustrie zu nutzen. Ein Verkauf würde diese Aufgabe stattdessen einem heimischen Chemiehersteller übertragen. Zugleich sorgen steigende Investitionen in künstliche Intelligenz für höhere Bewertungen von Unternehmen, die mit der Chipproduktion verbunden sind.
Eine mit den Gesprächen vertraute Person sagte, eine Entscheidung könnte noch im November fallen. JIC, JSR und Mitsui Chemicals hatten auf Anfragen um Stellungnahme nicht reagiert, als über den Plan berichtet wurde. Der endgültige Preis, die Finanzierungsstruktur und der Zeitplan für den Abschluss wurden nicht bekannt gegeben.
Der geplante Kauf bringt zwei unterschiedliche Berechnungen zusammen. JSR könnte Mitsui Chemicals bei Materialien stärken, die Chipfabriken für die Herstellung elektronischer Schaltkreise benötigen. Die Finanzierung würde ein Unternehmen stark beanspruchen, dessen Börsenwert bei rund 800 Milliarden Yen lag, verglichen mit einem möglichen Transaktionswert von mehr als 1,3 Billionen Yen.
Warum JSR für die Chipproduktion wichtig ist
JSR wurde 1957 gegründet und hat seinen Sitz im Tokioter Stadtbezirk Minato. Das Unternehmen ist ein führender Hersteller von Fotolacken. Dabei handelt es sich um Chemikalien, mit denen Schaltkreismuster auf Halbleiterwafer übertragen werden, also auf dünne Scheiben, auf denen Chips hergestellt werden.
Ein Fotolack funktioniert in etwa wie eine lichtempfindliche Schablone. Hersteller beschichten einen Wafer damit, belichten ausgewählte Bereiche und entwickeln das entstehende Muster. Dieses Muster dient als Vorlage für weitere Verarbeitungsschritte, bei denen die winzigen Strukturen im Inneren eines Chips entstehen.
Die Attraktivität von JSR geht daher über die gewöhnliche Chemieproduktion hinaus. Die Materialien des Unternehmens spielen eine direkte Rolle bei den Präzisionsarbeiten, die für die Halbleiterfertigung nötig sind. Auch Mitsui Chemicals baut sein Geschäft mit Chipmaterialien aus. Die geplante Übernahme passt damit klar zur bestehenden Ausrichtung des Unternehmens.
JSR stärkte sein Technologieportfolio im Oktober 2021, indem es Inpria vollständig übernahm. Inpria entwickelt metallbasierte Lacke für die Extrem-Ultraviolett-Lithografie, kurz EUV. Bei diesem Fertigungsverfahren wird Licht mit sehr kurzer Wellenlänge verwendet, um extrem kleine Schaltkreismuster zu erzeugen.
Die Ausgaben für künstliche Intelligenz haben den Bedarf an Rechenkapazität und die Investitionen in die Halbleiterindustrie erhöht. Höhere Bewertungen von Unternehmen, die mit diesen Investitionen verbunden sind, eröffnen JIC die Möglichkeit, einen deutlich höheren Preis anzustreben als vor etwa zwei Jahren gezahlt wurde.
Der Preisanstieg seit JICs Kauf
Ein Geschäft für 1,3 Billionen Yen läge rund 400 Milliarden Yen über JICs Kaufpreis von etwa 900 Milliarden Yen. Das entspräche einem Anstieg von ungefähr 44 Prozent. Da der vorgeschlagene Wert mehr als 1,3 Billionen Yen betragen könnte, könnte der tatsächliche Unterschied noch größer ausfallen.
Die letztliche Rendite von JIC hinge von Transaktionskosten, Finanzierungskosten, Veränderungen bei den zum Verkauf stehenden Geschäften und der endgültigen Vereinbarung ab. Seit der Übernahme hat es bei JSR Veränderungen gegeben, darunter den geplanten Verkauf eines Geschäftsbereichs in den Biowissenschaften.
Der geplante Verkauf könnte zu den größten Transaktionen in der japanischen Chemiebranche zählen. Er könnte Showa Denkos Übernahme von Hitachi Chemical im Jahr 2020 übertreffen, aus der Resonac Holdings hervorging.
Mitsui Chemicals würde einen Kauf tätigen, der mehr als dem 1,6-Fachen seines Börsenwerts von rund 800 Milliarden Yen entspricht. Die Marktkapitalisierung bezeichnet den Wert, den Anleger den Aktien eines Unternehmens beimessen. Sie verdeutlicht die Größenordnung des Kaufs im Verhältnis zum Käufer. Wie das Unternehmen ihn finanzieren kann, hängt jedoch von seinen liquiden Mitteln und seiner Kreditaufnahmekapazität ab.
Warum Anleger auf die Finanzierung achten
Mitsui Chemicals verfügte Ende Juni über 217,8 Milliarden Yen an liquiden Mitteln und Zahlungsmitteläquivalenten sowie über verzinsliche Schulden in Höhe von 876,4 Milliarden Yen. Die Verschuldungsquote lag bei 0,75. Das bedeutet, dass auf jeweils 100 Yen Eigenkapital 75 Yen dieser Schulden entfielen.
Ein Kaufpreis von 1,3 Billionen Yen wäre fast sechsmal so hoch wie dieser Bestand an liquiden Mitteln. Die ausgewiesenen Barmittel würden etwa 17 Prozent des Preises decken. Vor Berücksichtigung anderer Finanzierungsquellen und der Mittel, die für den laufenden Geschäftsbetrieb benötigt werden, bliebe eine Lücke von rund 1,08 Billionen Yen.
Tsutomu Yamada, Analyst bei Mitsubishi UFJ eSmart Securities, führte den Kursrückgang auf den Betrag zurück, den Mitsui Chemicals möglicherweise aufbringen müsste.
„Die Sorge über den erheblichen Finanzierungsbedarf scheint in den Vordergrund gerückt zu sein“, sagte Yamada.
Mögliche Finanzierungswege sind Kredite, die Ausgabe neuer Aktien oder der Verkauf von Vermögenswerten. Jede Möglichkeit hätte unterschiedliche Folgen für die Anleger. Kredite bringen Zinszahlungen und Rückzahlungsverpflichtungen mit sich. Durch die Ausgabe neuer Aktien verteilt sich das Eigentum auf mehr Aktien. Dadurch sinkt der Anteil bestehender Anleger, sofern sie nicht weitere Aktien kaufen. Der Verkauf von Vermögenswerten bringt Geld ein, bedeutet aber auch, dass Geschäfte und ihre künftigen Erträge wegfallen.
Mitsui Chemicals müsste den Kauf zudem neben seinen bestehenden Schulden stemmen. Anleger werden daher sowohl auf die Herkunft der Mittel als auch darauf achten, wie das zusammengeführte Unternehmen genug Geld erwirtschaften könnte, um das vergrößerte Unternehmen zu tragen.
JIC ändert den Weg zur Konsolidierung der Branche
JIC wurde 2018 gegründet und untersteht dem japanischen Wirtschaftsministerium. Der Fonds soll in Unternehmen investieren, um Japans Wettbewerbsfähigkeit zu stärken. Zu seinen Beteiligungen zählen neben dem Medizintechnikhersteller Topcon auch die Private-Equity-Gesellschaft KKR.
JSR wandte sich im November 2022 an JIC Capital, um eine mögliche Herausnahme von der Börse zu erörtern. JSR sah damals die Notwendigkeit, Unternehmen in der Halbleitermaterialbranche zusammenzuführen. Der Widerstand anderer Unternehmen erschwerte dies jedoch.
Durch die Herausnahme von JSR von der Börse kam das Unternehmen unter die Kontrolle eines Eigentümers, der einen längerfristigen Investitionsplan verfolgen konnte. JSR hatte vorgesehen, fünf bis sieben Jahre nach dem Börsenrückzug an den Aktienmarkt zurückzukehren, nachdem der Unternehmenswert gesteigert worden wäre.
Ein Verkauf an Mitsui Chemicals würde diesen geplanten Weg durch die Übernahme durch ein operativ tätiges Unternehmen ersetzen. Der Fonds würde aussteigen, während Mitsui Chemicals dafür verantwortlich wäre, JSR in das eigene Materialgeschäft einzugliedern und aus dem Zusammenschluss höhere Erträge zu erzielen.
Das industriepolitische Ziel Japans bliebe dabei bestehen: wettbewerbsfähige Zulieferer für Halbleiterhersteller aufzubauen. Ändern würde sich zunächst, wer das Kapital bereitstellt, das finanzielle Risiko trägt und über das Geschäft entscheidet.
Wie JSR von der Börse zu einem möglichen Verkauf kam
Der Übergang von JSR erstreckte sich über mehrere Jahre. Die ursprüngliche Übernahme verzögerte sich aufgrund wettbewerbsrechtlicher Prüfungen in China. Bei einem Übernahmeangebot, dem für den Kauf verwendeten Verfahren, werden Aktionäre aufgefordert, ihre Aktien innerhalb eines festgelegten Zeitraums zu einem angegebenen Preis zu verkaufen.
- Oktober 2021: JSR übernahm Inpria vollständig und sicherte sich damit Technologie für metallbasierte Lacke, die bei der EUV-Fertigung verwendet werden.
- November 2022: JSR wandte sich an JIC Capital, um eine Privatisierung des Unternehmens zu erörtern.
- 26. Juni 2023: JSR unterstützte ein Übernahmeangebot der JIC-Tochter JICC-02 zum Preis von 4.350 Yen je Aktie.
- 19. März 2024: Nach einer Verzögerung aufgrund wettbewerbsrechtlicher Prüfungen in China begann das Übernahmeangebot.
- 16. April 2024: Das Angebot war erfolgreich. Es wurden rund 175,27 Millionen Aktien angedient, entsprechend 84,36 Prozent der Stimmrechte.
- 23. April 2024: JICC-02 wurde Muttergesellschaft von JSR.
- 25. Juni 2024: JSR wurde von der Tokioter Börse genommen.
- April 2025: JSR gab den geplanten Verkauf seines Geschäfts mit diagnostischen Arzneimitteln an Tokuyama zu einem Eigenkapitalwert von 82 Milliarden Yen bekannt.
- 4. November 2026: Der geplante Verkauf an Mitsui Chemicals wurde bekannt. Eine Entscheidung könnte noch im selben Monat fallen.
Das ursprüngliche Übernahmeangebot bewertete die geplanten Aktienkäufe mit rund 903,8 Milliarden Yen. Diese genauere Zahl entspricht dem gerundeten Kaufpreis von etwa 900 Milliarden Yen, der für JICs Übernahme genannt wird.
JSRs Umbau reicht über die Halbleiterbranche hinaus
Die Finanzlage von JSR spiegelt auch Schwierigkeiten im Bereich der Biowissenschaften wider. Im Geschäftsjahr bis März 2025 trug eine Wertminderung des Geschäfts- oder Firmenwerts in diesem Bereich in Höhe von 139,3 Milliarden Yen zu einem operativen Verlust von 209,1 Milliarden Yen bei.
Der Geschäfts- oder Firmenwert ist ein Bilanzposten, der entsteht, wenn ein Unternehmen für ein erworbenes Geschäft mehr bezahlt als den Wert seiner identifizierbaren Nettovermögenswerte. Eine Wertminderung senkt den verbuchten Wert, wenn die Erwartungen an das erworbene Geschäft zurückgehen.
Die Höhe der Belastung zeigt, dass die Investitionsgeschichte von JSR über die Nachfrage nach Chipmaterialien hinausgeht. Ein möglicher Käufer würde ein Unternehmen übernehmen, das auch mit den finanziellen Folgen einer früheren Expansion in einer anderen Branche zu kämpfen hatte.
In seiner Mitteilung vom April 2025 bezifferte JSR den Eigenkapitalwert des geplanten Verkaufs seines Geschäfts mit diagnostischen Arzneimitteln an Tokuyama auf 82 Milliarden Yen. Der Eigenkapitalwert bezeichnet den dem Unternehmen zugewiesenen Wert. Schulden und andere Transaktionsanpassungen werden gemäß der Vereinbarung berücksichtigt.
Der strategische Gewinn und die finanzielle Herausforderung
Mitsui Chemicals könnte sich durch die Fotolacke und die damit verbundene Technologie von JSR eine stärkere Position in einem spezialisierten Bereich der Halbleiterfertigung sichern. Die Fähigkeiten von JSR würden damit in ein Unternehmen eingebracht, das sein Geschäft mit Chipmaterialien bereits ausbaut.
Yamada, der Analyst von Mitsubishi UFJ eSmart Securities, verwies auch auf den möglichen Nutzen für Mitsui Chemicals und darauf, wie Anleger das Unternehmen künftig bewerten könnten.
„JSRs Stärken im Halbleiterbereich könnten die Position des Unternehmens in der Branche verbessern und zu einer Neubewertung führen“, sagte Yamada.
Eine Neubewertung bedeutet, dass Anleger bereit sind, einem Unternehmen einen anderen Wert beizumessen, etwa weil sie eine attraktivere Geschäftsmischung oder höhere Erträge erwarten. Damit Mitsui Chemicals dieses Ergebnis erzielt, müssten die wirtschaftlichen Vorteile von JSR die Kosten für Kauf und Finanzierung überwiegen.
Für JIC stellt sich eine andere Frage: ob ein Verkauf zu den höheren Bewertungen einen besseren Ausstieg ermöglicht als die Fortsetzung des zuvor vorgesehenen Wegs zurück an die Börse. Für die Aktionäre von Mitsui Chemicals ist entscheidend, ob Preis und Finanzierungsbedingungen genug Spielraum lassen, damit die Übernahme Wert schaffen kann.
Die wichtigsten Punkte
- JIC plant, JSR für möglicherweise mehr als 1,3 Billionen Yen oder 8,2 Milliarden Dollar an Mitsui Chemicals zu verkaufen.
- Eine Entscheidung könnte noch im November 2026 fallen. Endgültige Bedingungen und ein Abschlussdatum wurden nicht bekannt gegeben.
- Die Aktien von Mitsui Chemicals fielen um 13 Prozent, da Anleger auf die Finanzierung achteten.
- Der mögliche Kaufpreis übersteigt den Börsenwert von Mitsui Chemicals von rund 800 Milliarden Yen und ist fast sechsmal so hoch wie die für Juni ausgewiesenen Barmittel.
- JSR liefert Fotolacke, mit denen bei der Halbleiterfertigung Schaltkreismuster erzeugt werden.
- Ein Verkauf würde JSR aus dem Eigentum eines staatlich gestützten Fonds in die Hände eines heimischen Chemieherstellers überführen und den früheren Plan einer späteren Rückkehr an die Börse ersetzen.
