Ein neuer Referenzpunkt für die Geldkosten
Die chinesische Zentralbank wird ab dem 2. November 2026 an jedem Werktag Übernacht-Repo-Geschäfte mit Rückkaufvereinbarung durchführen. Der Zinssatz liegt derzeit bei 1,25 Prozent. Damit löst das neue Instrument das seit Langem maßgebliche Sieben-Tage-Geschäft als wichtigsten geldpolitischen Referenzpunkt ab.
Inhalt
- Ein neuer Referenzpunkt für die Geldkosten
- Was die Zentralbank täglich tun wird
- Warum der Übernachtzinssatz an Bedeutung gewinnt
- Wie sich die Änderung entwickelt hat
- Marktzinsen lagen bereits nahe bei 1,25 Prozent
- Sieben-Tage-Finanzierungen erfüllen eine andere Funktion
- Verbundene Zinssätze sinken mit dem neuen Referenzwert
- Warum Ökonomen das Lockerungselement unterschiedlich bewerten
- Was sich für Anleihen, Banken und Kreditnehmer ändert
- Die wichtigsten Punkte
Das Büro für Offenmarktgeschäfte der Chinesischen Volksbank gab die Änderungen am 30. Oktober in der Mitteilung zu Offenmarktgeschäften Nr. 13 des Jahres 2026 bekannt. Die Mitteilung ändert auch die Preisbildung bei Sieben-Tage-Geschäften und stellt mehrere damit verbundene Kredit- und Liquiditätsinstrumente auf den Übernachtzinssatz um. Ihre bisherigen Zinsabstände bleiben unverändert.
Der neue Referenzzinssatz liegt 0,15 Prozentpunkte beziehungsweise 15 Basispunkte unter dem bisherigen Sieben-Tage-Referenzsatz von 1,40 Prozent. Ein Basispunkt entspricht einem Hundertstel eines Prozentpunkts. Ökonomen bewerten unterschiedlich, wie stark diese Differenz eine geldpolitische Lockerung bedeutet: Einige sehen in der Mitteilung vor allem eine Änderung der geldpolitischen Umsetzung, während Forscher von Citic Securities ein Lockerungselement in den niedrigeren Zinssätzen der verbundenen Instrumente erkennen.
Für Banken ist die unmittelbare Änderung ein klarer täglicher Referenzwert für die kurzfristige Kreditaufnahme über Nacht. Bei Haushalten und Unternehmen kämen mögliche Auswirkungen erst über die Finanzmärkte und die Preisgestaltung der Banken bei Krediten oder Einlagen an. Die Mitteilung regelt Änderungen bei den Geschäften der Zentralbank, nennt aber keinen Zeitplan für Änderungen bei den Kreditzinsen für Privatkunden.
Was die Zentralbank täglich tun wird
Die Mitteilung der Chinesischen Volksbank umfasst drei Änderungen bei den geldpolitischen Geschäften. Übernacht-Repo-Geschäfte mit Rückkaufvereinbarung werden zu einem regelmäßigen Geschäft an jedem Werktag. Sieben-Tage-Repo-Geschäfte mit Rückkaufvereinbarung werden künftig vor allem zu Steuerzahlungsterminen und zum Monatsende ausgeschrieben. Bei weiteren festgelegten Instrumenten wird als Preisreferenz der Übernachtzinssatz anstelle des Sieben-Tage-Satzes verwendet.
Bei einem Repo-Geschäft mit Rückkaufvereinbarung stellt die Zentralbank vorübergehend Geld gegen Wertpapiere bereit; später wird das Geschäft rückgängig gemacht. Bei einem Übernachtgeschäft steht das Geld bis zum folgenden Tag zur Verfügung, bei einem Sieben-Tage-Geschäft eine Woche lang.
Bei Übernachtgeschäften legt die Chinesische Volksbank den Zinssatz fest und fordert Gebote für die gewünschten Beträge an. Die Banken kennen also den von der Zentralbank vorgegebenen Preis, bevor sie ihre Anfragen einreichen. In der Mitteilung wird dieser Preis mit 1,25 Prozent angegeben.
Bei Sieben-Tage-Geschäften läuft es anders: Die Zentralbank legt die verfügbare Menge fest, während die Bieter mit ihren Zinssätzen konkurrieren. Erfolgreiche Gebote können unterschiedliche Zinssätze haben. So wird das wichtigste tägliche geldpolitische Signal von den Kosten der Finanzierung für bestimmte Belastungszeiträume getrennt.
Warum der Übernachtzinssatz an Bedeutung gewinnt
Gouverneur Pan Gongsheng skizzierte die Richtung der Reform bei der Jahrestagung des Financial Street Forum am 19. Oktober. Er sagte, die Zentralbank prüfe, die Laufzeit ihres wichtigsten Offenmarktgeschäfts auf einen Tag umzustellen und den entsprechenden Zinssatz zum Leitzins zu machen.
Pan benannte eine Diskrepanz im bisherigen Rahmen. DR001, der genau beobachtete Zinssatz für Übernachtkredite zwischen Einlageninstituten gegen geeignete Sicherheiten, war faktisch zum operativen Ziel der Zentralbank geworden. Ihr wichtigstes Geschäft und ihr Leitzins hatten jedoch weiterhin eine Laufzeit von sieben Tagen.
Einfach gesagt: Die Zentralbank versuchte, die Kosten für einen Übernachtkredit zu steuern, gab ihr deutlichstes Signal aber über den Preis einer einwöchigen Kreditaufnahme. Durch die Angleichung der Laufzeiten erhält der Markt einen direkteren Referenzwert.
Pan zufolge sind die Übernachtzinsen am Markt stabiler geworden, da sich die geldpolitische Orientierung und der Zinskorridor verbessert haben. Der Korridor ist eine Spanne von Zentralbankzinsen, die verhindern soll, dass die Kreditkosten am Markt zu stark über oder unter das gewünschte Niveau ausschlagen.
Wie sich die Änderung entwickelt hat
Die Mitteilung vom Oktober legt ein Instrument formell fest, das bereits zum Einsatz kommt. Übernacht-Repo-Geschäfte mit Rückkaufvereinbarung wurden Ende Juni eingeführt. Ihren Zinssatz von 1,25 Prozent machte die Chinesische Volksbank erstmals in der Mitteilung vom 30. Oktober öffentlich. Als das erste Geschäft im Juni stattfand, war der Zinssatz bereits mit demselben Wert angegeben worden.
- Ende Juni 2026: Die Chinesische Volksbank führt Übernacht-Repo-Geschäfte mit Rückkaufvereinbarung ein.
- 19. Oktober: Gouverneur Pan stellt Pläne vor, ein Übernachtgeschäft zum wichtigsten geldpolitischen Instrument zu machen.
- 30. Oktober: Das Büro für Offenmarktgeschäfte veröffentlicht Mitteilung Nr. 13, erläutert die neuen Regelungen und gibt den Zinssatz von 1,25 Prozent bekannt.
- 2. November: Die täglichen Übernacht-Ausschreibungen sowie die überarbeiteten Regelungen für Sieben-Tage-Geschäfte und verbundene Instrumente treten in Kraft.
Der Zeitplan nennt für die Banken einen konkreten Einführungstermin und einen veröffentlichten Referenzzinssatz. Zugleich macht die Änderung ein bestehendes Instrument transparenter, statt erstmals Übernachtfinanzierungen am Markt einzuführen.
Marktzinsen lagen bereits nahe bei 1,25 Prozent
Der gewichtete Durchschnitt von DR001 lag am 30. Oktober bei 1,2890 Prozent, der Monatsdurchschnitt bei 1,2805 Prozent. Im Oktober bewegte sich der Zinssatz in der Regel zwischen 1,25 und 1,30 Prozent und lag damit bereits unter dem bisherigen Sieben-Tage-Leitzins von 1,40 Prozent.
Der neue Referenzwert von 1,25 Prozent liegt somit nahe an dem Preis, den Banken bereits für Übernachtgeld zahlten. Der durchschnittliche DR001-Zinssatz lag im Oktober 3,05 Basispunkte darüber, während er den alten Sieben-Tage-Referenzsatz um 11,95 Basispunkte unterschritt. Diese Zahlen erklären, warum mehrere Ökonomen die Änderung als Angleichung des geldpolitischen Rahmens an die Marktpraxis betrachten.
Die Übernacht-Repo-Geschäfte mit Rückkaufvereinbarung hatten bis zum 30. Oktober an vier Handelstagen in Folge ihre Obergrenze von einer Billion Yuan erreicht. Zusammen mit den Marktzinsen zeigt das, dass das Instrument bereits erhebliche Volumen abwickelte, bevor es zum regulären täglichen Geschäft wurde.
Ming Ming, Chefökonom bei Citic Securities, sagte, der Zinssatz von 1,25 Prozent entspreche weitgehend dem vorherrschenden Übernachtfinanzierungsniveau und sende ein stabilisierendes Signal. Nach der Änderung dürften sich die Geldmarktzinsen seiner Einschätzung nach am Zinssatz der Übernacht-Repo-Geschäfte mit Rückkaufvereinbarung orientieren.
Sieben-Tage-Finanzierungen erfüllen eine andere Funktion
Die Chinesische Volksbank wird Sieben-Tage-Repo-Geschäfte mit Rückkaufvereinbarung weiterhin vor allem zu Steuerzahlungsterminen, zum Monatsende und in vergleichbaren Phasen einsetzen, in denen der Bargeldbedarf schwanken kann. Steuerzahlungen können Geld aus den Konten der Geschäftsbanken abziehen. Zudem passen Banken ihre Liquiditätsposition rund um Berichtstermine an.
Eine Finanzierung über eine Woche kann solche vorübergehenden Engpässe abdecken, ohne dass Banken jeden Morgen den gesamten Betrag neu beschaffen müssen. Übernachtgeschäfte dienen der täglichen Liquiditätsversorgung, während Sieben-Tage-Geschäfte bei Bedarf über einen längeren Zeitraum hinweg unterstützen.
Ming zufolge ähnelt das überarbeitete Auktionsverfahren den Verfahren für die mittelfristige Kreditfazilität und endgültige Repo-Geschäfte mit Rückkaufvereinbarung. Im neuen System können erfolgreiche Sieben-Tage-Gebote unterschiedliche Zinssätze haben, sodass sich die Preisbildung nach der Nachfrage für diesen konkreten Finanzierungszeitraum richten kann.
Dong Ximiao, Chefökonom bei Merchants Union Consumer Finance, sagte, eine klarere Aufgabenteilung werde den Märkten helfen, die routinemäßige Liquiditätssteuerung vom wichtigsten geldpolitischen Signal der Zentralbank zu unterscheiden. Änderungen des Zinssatzes bei einer Sieben-Tage-Auktion würden dann im Zusammenhang mit Zeitpunkt und Zweck des jeweiligen Geschäfts bewertet.
Verbundene Zinssätze sinken mit dem neuen Referenzwert
Die Mitteilung ändert auch den Referenzwert für die Preisbildung bei vorübergehenden Repo- und Reverse-Repo-Geschäften sowie bei Repo-Fazilitäten für ausländische Einrichtungen, die Zentralbanken ähneln. Ihre bisherigen Auf- oder Abschläge gegenüber dem Referenzsatz bleiben unverändert, der Referenzsatz sinkt jedoch von 1,40 auf 1,25 Prozent.
Rechnerisch sinken die Zinssätze dieser verbundenen Instrumente dadurch um 15 Basispunkte. Ein Auf- oder Abschlag ist ein Betrag, der zu einem Referenzzinssatz addiert oder davon abgezogen wird. Bleibt der Abstand gleich und sinkt der Referenzwert, fällt auch der resultierende Zinssatz um denselben Betrag.
Die Abteilung für festverzinsliche Wertpapiere von Citic Securities errechnete, dass sich die Spanne für vorübergehende Übernacht-Repo- und Reverse-Repo-Sätze bei einem Abstand von 25 Basispunkten nach oben und unten zum Leitzins von 1,15 bis 1,65 Prozent auf 1,00 bis 1,50 Prozent verschieben würde.
Die Spanne bliebe mit 50 Basispunkten gleich breit, läge aber insgesamt niedriger. Dong sagte, eine gemeinsame Übernachtreferenz stärke dessen Rolle als wichtigsten Leitzins. Unveränderte Auf- und Abschläge sorgten während des Übergangs für Kontinuität.
Warum Ökonomen das Lockerungselement unterschiedlich bewerten
Dongs Einschätzung konzentriert sich auf den operativen Rahmen: Tägliche Übernachtgeschäfte sollten DR001 nahe am Leitzins halten und verhindern, dass Steuertermine und Monatsenden das geldpolitische Signal stören. Aussagekräftig sei, wie eng die Übernachtzinsen um 1,25 Prozent schwankten und ob die Abstände bei anderen Instrumenten stabil blieben.
Die Forscher der Abteilung für festverzinsliche Wertpapiere von Citic Securities gewichten die Höhe des Zinsabstands stärker. Ihrer Einschätzung nach war die Differenz von 15 Basispunkten zwischen den Übernacht- und Sieben-Tage-Leitzinsen größer als der übliche Aufschlag am Markt für eine Verlängerung der Kreditaufnahme von einer Nacht auf eine Woche.
Ihre Berechnungen beziffern den durchschnittlichen Abstand zwischen DR007 und DR001 im Jahr 2026 auf 7,8 Basispunkte. Die Differenz zwischen den beiden Zentralbankzinssätzen ist damit fast doppelt so groß wie dieser Marktdurchschnitt. Sie verwiesen außerdem auf durchschnittliche Renditeabstände bei Staatsanleihen von 9,9 Basispunkten zwischen Laufzeiten von drei und einem Jahr sowie von 12,3 Basispunkten zwischen Laufzeiten von sieben und fünf Jahren.
Die Forscher von Citic werteten den Zinssatz von 1,25 Prozent und die Senkung der verbundenen Zinssätze als Anzeichen für eine Lockerung. Die unterschiedlichen Einschätzungen beziehen sich auf verschiedene Aspekte derselben Änderung: die eine auf die Angleichung des geldpolitischen Instruments an das operative Ziel, die andere auf die niedrigeren Zinssätze im überarbeiteten Rahmen.
Was sich für Anleihen, Banken und Kreditnehmer ändert
Der chinesische Staatsanleihemarkt reagierte auf die Mitteilung. Die Rendite zehnjähriger Anleihen sank von 1,638 auf etwa 1,625 Prozent, ein Rückgang um 1,3 Basispunkte, bevor sie im weiteren Handelsverlauf in einer engen Spanne lag. Anleiherenditen sinken in der Regel, wenn die Anleihekurse steigen.
Die Forscher der Abteilung für festverzinsliche Wertpapiere von Citic ordneten die Mitteilung vor dem Hintergrund der Belastungen an den Aktien- und Kreditmärkten ein. Ihren Angaben zufolge lagen der Shanghai Composite und der ChiNext-Index am 30. Oktober 15,5 beziehungsweise 44,9 Prozent unter ihren Jahreshöchstständen. Außerdem verwiesen sie auf das Risiko, dass Abzüge aus Anlageprodukten, die Anleihen mit anderen Vermögenswerten kombinieren, Verkäufe erzwingen und die Marktschwankungen verstärken könnten.
Für Banken kann ein stabilerer täglicher Referenzwert für Finanzierungen die Liquiditätssteuerung und die Preisbildung bei anderen Geschäften berechenbarer machen. Ming zufolge könnte die Reform außerdem eine breitere Palette von Referenzzinssätzen für Kredite unterstützen und verbessern, wie niedrigere Marktzinsen die allgemeinen Finanzierungskosten beeinflussen.
Haushalte und Unternehmen würden mögliche Vorteile erst später in dieser Wirkungskette spüren. Die Kosten für Übernachtfinanzierungen beeinflussen andere kurzfristige Zinssätze, die wiederum auf Anleiherenditen und die Kredit- und Einlagenentscheidungen der Banken einwirken. Jeder Schritt hängt auch von weiteren Faktoren ab, darunter Kreditrisiken und der Wettbewerb um Kunden.
Zhou Hao, Chefökonom bei Guotai Junan International, verglich die Änderung mit den geldpolitischen Verfahren anderer großer Zentralbanken:
„Das heutige Vorgehen ist wohl das bisher deutlichste Signal dafür, dass die Chinesische Volksbank auf ein auf Übernachtzinsen basierendes operatives System zusteuert, wie es große Zentralbanken wie die US-Notenbank, die Europäische Zentralbank und die Bank of Japan verwenden“, sagte Zhou Hao.
Ab dem 2. November werden die täglichen Auktionen und die Frage, wie eng die Finanzierungskosten am Markt dem Wert von 1,25 Prozent folgen, im Mittelpunkt stehen. Die Reform gibt der Chinesischen Volksbank ein direkteres tägliches Instrument. Sieben-Tage-Geschäfte bleiben verfügbar, um vorübergehenden Liquiditätsbedarf abzudecken.
Die wichtigsten Punkte
- Die Chinesische Volksbank wird ab dem 2. November 2026 an jedem Werktag Übernacht-Repo-Geschäfte mit Rückkaufvereinbarung ausschreiben. Der Zinssatz liegt derzeit bei 1,25 Prozent.
- Sieben-Tage-Geschäfte dienen vor allem der Überbrückung von Steuerzahlungszeiträumen und Monatsenden. Dabei wird eine feste Menge ausgeschrieben, und erfolgreiche Gebote können unterschiedliche Zinssätze haben.
- Verbundene Instrumente werden bei unveränderten Auf- und Abschlägen auf den Übernachtreferenzwert umgestellt. Ihre Zinssätze sinken dadurch um 15 Basispunkte.
- Der durchschnittliche DR001-Zinssatz lag im Oktober bei 1,2805 Prozent und damit bereits nahe am neuen Übernachtreferenzwert.
- Ökonomen sind sich einig, dass sich der Rahmen ändert, bewerten aber unterschiedlich, wie stark die neue Preisgestaltung eine geldpolitische Lockerung bedeutet.
- Unmittelbar betroffen sind die Finanzierung der Banken und die Marktzinsen. Änderungen bei den Kreditkosten für Haushalte und Unternehmen würden über die Preisgestaltung der Banken weitergegeben.
