Einbruch bei chinesischen KI-Aktien vernichtet 480 Milliarden Dollar, während Anleger Gewinne und Bewertungen infrage stellen

Ein Rückgang um 40 Prozent setzt Chinas Technologieambitionen unter Druck

Der STAR50-Index in China ist in weniger als vier Monaten um rund 40 Prozent gefallen. Dadurch wurden etwa 480 Milliarden Dollar an Börsenwert vernichtet. Zugleich wird die wachsende Kluft zwischen der Begeisterung für künstliche Intelligenz und den tatsächlich erzielten Unternehmensgewinnen sichtbar. Die Zahlen, die Berichten vom 26. und 27. Oktober 2026 entnommen sind, zeigen eine scharfe Kehrtwende nach einer rund zweijährigen Rally.

Der Hauptbericht misst den Rückgang vom Höchststand im Juli aus, ein anderer vom Juni. Der breiter gefasste CSI300-Index, der große chinesische Unternehmen abbildet, ist seit seinem Juni-Hoch um rund 20 Prozent gefallen. Schätzungen zufolge belaufen sich die Verluste am chinesischen Aktienmarkt seit Mai auf 2,4 Billionen Dollar. Das ist ein deutlich breiter gefasster Wert als die Verluste im Zusammenhang mit dem STAR50.

Der Druck geht über die Aktienkurse hinaus. Unternehmen, die einen Börsengang vorbereiten, treffen auf eine schwächere Anlegernachfrage, Haushalte, die in den Technologieboom investiert haben, müssen Verluste hinnehmen, und Pekings Bemühungen, Ersparnisse in heimische Innovationen zu lenken, werden schwieriger.

Selbst nach dem Rückgang werden Aktien im STAR50 mit etwa dem 100-Fachen der Gewinne der vergangenen zwölf Monate gehandelt. Beim US-Index Nasdaq 100 liegt das Verhältnis bei rund dem 30-Fachen. Anleger zahlen weiterhin einen hohen Aufschlag für chinesische Technologieunternehmen, obwohl Nachfrage, Exportmöglichkeiten und Rentabilität ungewiss sind.

Ein einzelner Auslöser wurde nicht ausgemacht. Händler verwiesen auf hohe Bewertungen, Steuerzahlungen und die Sorge, Washington könnte chinesische Ausrüstung in amerikanischen Rechenzentren beschränken. Zusammengenommen haben diese Belastungen aus einer Debatte über künftiges Wachstum eine unmittelbarere Prüfung der Geschäftserträge gemacht.

Warum sich die Verluste auf den gesamten Markt ausweiten

Goldman Sachs schätzt, dass KI-Aktien 42 Prozent der gemeinsamen Marktkapitalisierung von A-Aktien auf dem Festland und H-Aktien in Hongkong ausmachen sowie 57 Prozent ihres Handelsvolumens. A-Aktien werden an Börsen auf dem chinesischen Festland gehandelt, H-Aktien sind Anteile von Festlandunternehmen, die in Hongkong notiert sind.

Diese Zahlen zeigen, wie stark sich die Anlagen konzentriert haben. Unternehmen mit KI-Bezug machen in diesem Anlageuniversum mehr als vier von zehn Dollar an Marktkapitalisierung aus und ziehen zugleich mehr als die Hälfte des gehandelten Geldes auf sich. Ein deutlicher Kursrückgang in dieser Gruppe trifft daher weit mehr Anleger als nur spezialisierte Technologiefonds.

Am chinesischen Markt gibt es viele Privatanleger. Chen Wensheng, ein Kleinunternehmer und Anleger aus Hainan, stieg teilweise deshalb in die Rally ein, weil er glaubte, Unternehmen wie der Roboterhersteller Unitree genössen staatliche Unterstützung. Er und seine Freunde müssen nun Verluste hinnehmen.

Dong Baozhen, ein in Peking ansässiger Fondsmanager, bezeichnete den vorherigen Anstieg als spekulativen Boom, der sich umgekehrt habe:

Der Aktienmarkt entwickelte sich später zu einem spekulativen, verrückten Bullenmarkt. Und jetzt erleben wir, wie die Blase platzt.

Der US-Index Nasdaq Composite lag rund 6 Prozent unter einem drei Wochen zuvor erreichten Rekordstand. Der Rückgang des STAR50 um 40 Prozent erstreckt sich über einen längeren Zeitraum, doch die Zahlen verdeutlichen, wie viel tiefer der Einbruch ist, mit dem Anleger chinesischer Technologiewerte konfrontiert sind.

Beliebte Börsengänge verzeichnen einige der stärksten Verluste

Die Aktien von Unitree haben seit Handelsbeginn im August etwa die Hälfte ihres Werts verloren. Beim Börsengang beantragten Privatanleger, rund 8.000-mal so viele Aktien zu kaufen, wie ihnen zur Verfügung standen. Ein Börsengang, auch IPO genannt, ist der erstmalige Verkauf von Unternehmensanteilen an die Öffentlichkeit.

Auf diese außergewöhnlich hohe Nachfrage folgten kräftige Verluste. Der Speicherchiphersteller CXMT hat im vergangenen Monat mehr als 25 Prozent verloren. Die Chiphersteller MetaX Integrated Circuits und Moore Threads Technology haben seit Juli jeweils etwa die Hälfte ihres Werts eingebüßt.

MetaX und Moore Threads waren an ihren ersten Handelstagen 2025 zuvor um rund 700 beziehungsweise 400 Prozent gestiegen. Solche Sprünge nährten die Erwartung, dass neue Technologieunternehmen an der Börse sehr schnell außergewöhnliche Gewinne erzielen könnten.

Zhongji Innolight und Eoptolink Technology, die Komponenten für die optische Kommunikation herstellen, sind von ihren Höchstständen im Juni und Juli um rund 60 Prozent gefallen. Ihre Produkte dienen der Datenübertragung in der Infrastruktur für KI-Rechenleistung. Damit ist der Zugang zu Kunden mit Rechenzentren im Ausland zu einer zentralen Sorge geworden.

Niedrigere Kurse ändern nichts an anspruchsvollen Bewertungen

Das Kurs-Gewinn-Verhältnis des STAR50 ist von fast 250 auf rund 100 gesunken. Diese Kennzahl setzt Aktienkurse ins Verhältnis zu den Gewinnen, die Unternehmen im vergangenen Jahr erzielt haben. Bei einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 100 zahlen Anleger für jeden im Index ausgewiesenen Dollar Jahresgewinn etwa 100 Dollar.

Der Nasdaq 100 wird mit etwa dem 30-Fachen der Gewinne gehandelt. Nach diesen Zahlen liegt das Kurs-Gewinn-Verhältnis des STAR50 weiterhin rund 3,3-mal so hoch. Die beiden Indizes enthalten unterschiedliche Unternehmen, doch der Vergleich hilft zu erklären, warum Anleger trotz des starken Rückgangs weiterhin über die Bewertungen besorgt sind.

Unternehmen mit hohen Bewertungsmultiplikatoren stehen meist unter großen Erwartungen, künftig ihre Gewinne zu steigern. Wachsen die Umsätze langsamer als erwartet, steigen die Kosten oder drückt der Wettbewerb auf die Margen, sind Anleger möglicherweise nur noch bereit, weniger für jeden Dollar Gewinn zu zahlen.

Dan Wang, China-Direktorin der Eurasia Group, verwies auf die schwache Binnennachfrage, enttäuschende Gewinnmargen und den Druck durch die US-Zinsen als Gründe für die Besorgnis. Sie beschrieb zudem die Sorge von Technologieunternehmen, ob staatlich geförderte Investitionen genügend kommerzielle Nachfrage hervorbringen könnten.

Die Zurückhaltung chinesischer Verbraucher bei ihren Ausgaben ist relevant, weil Unternehmen neben Investitionskapital auch zahlende Kunden brauchen. Die Entwicklung moderner Chips, KI-Systeme oder Roboter kann die Produktionskapazitäten erweitern. Nachhaltige Gewinne setzen jedoch Kunden voraus, die bereit sind, genug zu zahlen, um Entwicklungs- und Betriebskosten zu decken.

Rabatte bei KI-Diensten treffen auf steigende Chipkosten

Der Preiswettbewerb bei KI-Diensten war bereits im Mai 2024 sichtbar. Alibaba senkte die Preise für einige Modelle von Tongyi Qwen um bis zu 97 Prozent. Baidu stellte Ernie Speed und Ernie Lite für Geschäftskunden kostenlos bereit, während ByteDance sein wichtigstes Doubao-Modell 99,3 Prozent unter dem Branchendurchschnitt anbot.

Diese Modelle sind die Softwaresysteme, auf denen viele generative KI-Produkte beruhen. Unternehmen können über Cloud-Dienste für den Zugriff darauf bezahlen, statt eigene Systeme zu entwickeln. Niedrigere Zugangspreise können Kunden anziehen, lassen den Anbietern aber pro Nutzungseinheit weniger Einnahmen.

Bei Hardware hat sich zuletzt der Druck in die entgegengesetzte Richtung entwickelt. Berichten vom 10. September 2026 zufolge stiegen die angegebenen Preise für Huaweis Beschleunigerkarte Ascend 950DT je nach Vertragsbedingungen um 20 bis 50 Prozent gegenüber den Angeboten von zwei Monaten zuvor. Der geplante Prozessor der nächsten Generation von Cambricon wurde um 20 bis 30 Prozent teurer angesetzt. Ähnliche Erhöhungen wurden bei MetaX und Iluvatar CoreX gemeldet.

Ein Mangel an Speicher mit hoher Bandbreite trieb die Preiserhöhungen mit an. Bei diesem Speicher werden Chips übereinandergestapelt, damit KI-Prozessoren schnell auf große Datenmengen zugreifen können. Teurere Komponenten erhöhen die Kosten für die Bereitstellung von Rechenleistung, während Kunden zugleich günstigere KI-Dienste suchen.

Wang Zhuo, Partner bei Shanghai Zhuozhu Investment Management, warnte, dass der Wettbewerbsdruck letztlich auch Chiphersteller und KI-Anbieter treffen werde:

Wie alle anderen chinesischen Hersteller werden auch Chiphersteller und KI-Anbieter letztlich in einem Preiskampf landen. Es gibt keine Ausnahmen. Alle Blasen platzen unweigerlich.

Robotik und Exportzugang stehen vor eigenen Herausforderungen

China legte im Monat, über den die Berichte vom Oktober Auskunft geben, einen staatlichen KI-Investitionsfonds im Umfang von 60 Milliarden Yuan auf. Die Finanzierung zeigt, dass Peking trotz des Marktrückgangs an der Entwicklung heimischer Technologien festhält.

Die Robotik nimmt in diesen Bemühungen einen wichtigen Platz ein. Verkörperte KI bedeutet, künstliche Intelligenz in Maschinen einzusetzen, die mit der physischen Welt interagieren, etwa in humanoiden Robotern. China sieht für solche Maschinen potenzielle Einsatzmöglichkeiten, während die Bevölkerung altert und die Erwerbsbevölkerung schrumpft.

Die Nachfrage kommt derzeit vor allem von Behörden und Forschungseinrichtungen. Viele private Käufer halten die Maschinen noch für zu teuer oder für nicht praktisch genug. Dan Wang stellte infrage, wie schnell dieser Markt eine breite Käuferschicht erreichen könne:

Es sieht nicht danach aus, als könnte verkörperte Intelligenz auf dem Massenmarkt Gewinne erzielen.

Auch der Verkauf im Ausland birgt politische Risiken. Die US-Beschränkungen für chinesische humanoide Roboter haben die Sorge um den Zugang zu amerikanischen Kunden verstärkt. Mögliche Beschränkungen für chinesische Komponenten in Rechenzentren belasten zudem Anbieter optischer Ausrüstung.

Zeitpunkt und Umfang weiterer US-Beschränkungen für Komponenten von Rechenzentren sind noch unklar. Für Unternehmen, die bereits mit schwacher Nachfrage im Inland zu kämpfen haben, ist die Aussicht auf wegfallende Exportmöglichkeiten ein weiterer Grund für Anleger, ihre Gewinnprognosen zu überdenken.

Pekings Marktreformen stehen vor einem Finanzierungsproblem

Die chinesischen Behörden haben versucht, wiederkehrende Boom-und-Krisen-Zyklen durch stetigere Kursgewinne zu ersetzen. Zu den Maßnahmen gehören strengere Kontrollen der kreditfinanzierten Aktienkäufe und des Hochfrequenzhandels, bei dem Computer in sehr kurzer Zeit eine große Zahl von Aufträgen erteilen. Staatlich unterstützte Anleger haben während Kursrallys zudem Aktien verkauft, um übermäßige Gewinne zu bremsen.

Wu Qing, Vorsitzender der chinesischen Wertpapieraufsicht, traf sich Anfang des Monats mit Marktteilnehmern, um Vorschläge zur Verbesserung der Kapitalmärkte anzuhören. Ziel der umfassenderen Politik ist es, Aktienanlagen verlässlicher zu machen und zugleich Kapital in Unternehmen zu lenken, die zur technologischen Entwicklung beitragen.

Leo Wang, Partner bei Qianchuang Capital mit Sitz in Peking, argumentierte, der starke Fokus großer Indizes auf Technologieunternehmen habe Geld aus anderen Branchen abgezogen und in bevorzugten Sektoren überhöhte Bewertungen begünstigt.

Fallende Kurse erschweren nun die nächste Phase der Kapitalbeschaffung. Ein bereits börsennotiertes Unternehmen muss möglicherweise mehr Aktien verkaufen, um denselben Geldbetrag aufzunehmen. Ein Unternehmen, das einen Börsengang vorbereitet, muss vielleicht eine niedrigere Bewertung akzeptieren oder seine Pläne verschieben.

Hong Hao, geschäftsführender Partner und Chief Investment Officer bei Lotus Asset Management in Hongkong, beschrieb die möglichen Auswirkungen auf geplante Börsengänge:

Was gerade passiert, wird viele Unternehmen davon abhalten, einen Börsengang anzustreben.

China hat außerdem die Beschränkungen für Auslandsinvestitionen verschärft; weitere Vorschriften sollen am 1. Dezember in Kraft treten. Diese Maßnahmen stehen neben den Bemühungen, inländische Investitionen zu fördern. Haushalte, die Verluste mit Aktien erlitten haben, suchen jedoch zunehmend nach defensiveren Anlageformen.

Die Daten hinter der Kehrtwende

Dem aktuellen Ausverkauf gingen mehrere Phasen der Begeisterung, aggressiver Preisgestaltung und steigender Kosten voraus. Die chronologische Einordnung dieser Ereignisse erklärt, warum Anleger jetzt sowohl die Kundennachfrage als auch die Kosten der KI-Bereitstellung prüfen.

• 21. Mai 2024: Preissenkungen von Alibaba, Baidu und ByteDance veranschaulichten den zunehmenden Wettbewerb bei KI-Modellen.
• 2025: MetaX und Moore Threads legten an ihrem ersten Handelstag rund 700 beziehungsweise 400 Prozent zu.
• Juni und Juli 2026: Große chinesische Indizes und mehrere KI-Zulieferer erreichten die Höchststände, die als Ausgangspunkt für die späteren Rückgänge dienen.
• August 2026: Der Handel mit Unitree-Aktien begann nach außergewöhnlich großer Nachfrage von Privatanlegern beim Börsengang.
• 10. September 2026: Berichte über höhere Preise für KI-Prozessoren machten den Druck durch Speicherknappheit deutlich.
• 26. und 27. Oktober 2026: Marktberichte schilderten den Rückgang des STAR50 um rund 40 Prozent und die wachsende Sorge über die Bewertungen von Technologieunternehmen.
• 1. Dezember: Weitere chinesische Vorschriften zu Auslandsinvestitionen sollen in Kraft treten.

Die Unternehmensbilanzen aus den USA bieten einen weiteren kurzfristigen Prüfpunkt. Alphabet, Microsoft, Amazon und Meta Platforms sollten in der Woche der Marktberichte im Oktober ihre Zahlen vorlegen. Ihre Ausgabenprognosen sind für Zulieferer wichtig, die Ausrüstung für KI-Infrastruktur verkaufen.

Einige Anleger bleiben investiert, während regionale Risiken wachsen

Eine Untersuchung von HSBC ergab, dass auf Asien ausgerichtete Fonds trotz Nettoverkäufen in den vorangegangenen drei Monaten weiterhin einen höheren Anteil chinesischer Aktien hielten als ihre Vergleichsindizes. Ein Vergleichsindex ist der Index, an dem die Anlageaufteilung und die Wertentwicklung eines Fonds gemessen werden.

Goldman Sachs nahm Innolight und CXMT in eine überarbeitete Liste mit Dutzenden empfohlenen chinesischen KI-Aktien auf. Auch William Bratton, Stratege bei BNP Paribas Securities, sah für vorsichtige Anleger gezielte Kaufgelegenheiten. Diese Einschätzungen zeigen, dass Anleger den Rückgang unterschiedlich bewerten, wenn es um einzelne Unternehmen geht.

Dan Wang berichtete von anhaltendem Optimismus bei KI-Forschung und Satelliten, wobei letztere von der Erwartung dauerhafter staatlicher Unterstützung aufgrund ihrer militärischen Verbindungen profitieren. Gleichzeitig sind viele Anleger auf dem chinesischen Festland in andere Branchen gewechselt oder warten auf niedrigere Kurse.

Thailand und andere asiatische Volkswirtschaften sind davon betroffen, wie sich die Korrektur entwickelt, da China eine wichtige Rolle in den regionalen Lieferketten für Elektronik und Halbleiter spielt. Verzögern chinesische Unternehmen die Kapitalaufnahme oder den Ausbau ihrer Kapazitäten, könnten sich bei Zulieferern anderswo die Investitionspläne und künftigen Aufträge verändern.

Zu den konkreten Kennzahlen, die zu beobachten sind, gehören Unternehmensgewinne, Kundenaufträge, Investitionsausgaben und Ausbaupläne. Aktienkurse können sich viel schneller verändern als Fabriken oder Lieferverträge. Die geschäftlichen Folgen für regionale Zulieferer hängen davon ab, ob sich der finanzielle Druck auf diese betrieblichen Entscheidungen auswirkt.

Die wichtigsten Punkte

• Der STAR50 ist um rund 40 Prozent gefallen; dabei wurden etwa 480 Milliarden Dollar an Börsenwert vernichtet.
• Der breiter gefasste CSI300 ist von seinem Juni-Hoch um rund 20 Prozent gefallen.
• Goldman Sachs schätzt, dass KI-Aktien 42 Prozent des gemeinsamen Börsenwerts von A- und H-Aktien sowie 57 Prozent des Handelsvolumens ausmachen.
• Der STAR50 wird weiterhin mit rund dem 100-Fachen der Gewinne der vergangenen zwölf Monate gehandelt, der Nasdaq 100 mit etwa dem 30-Fachen.
• Schwache Nachfrage, teure Komponenten, Preissenkungen bei Diensten und mögliche US-Beschränkungen setzen die erwarteten Gewinne unter Druck.
• Niedrigere Bewertungen könnten Börsengänge verzögern und die Kapitalbeschaffung für Technologieunternehmen erschweren.
• Einige Investmentfirmen sehen weiterhin Kaufgelegenheiten, während regionale Zulieferer Aufträge und Investitionsausgaben beobachten.