Ein Puffer von 726 Milliarden Dollar gerät zunehmend unter Druck
Indiens Devisenreserven sanken in der Woche zum 9. Oktober 2026 auf 726,027 Milliarden Dollar. Damit lagen sie 59,679 Milliarden Dollar unter dem Rekordstand vom 4. September. Die Reserve Bank of India (RBI) verkaufte Dollar, um die Rupie zu stützen. Zugleich stiegen die Kosten für Unternehmen, die sich gegen eine weitere Abwertung der Währung absichern wollen.
Inhalt
- Ein Puffer von 726 Milliarden Dollar gerät zunehmend unter Druck
- Welche Bestandteile der Reserven gingen zurück?
- Wie sich der Druck aufgebaut hat
- Wie viel hat die RBI eingesetzt?
- Ölkonzerne erhalten direkten Zugang zu Dollar
- Warum Währungsabsicherungen teurer wurden
- Eine stärkere Rupie trifft auf einen teureren Markt
- Was bestimmt die nächste Phase?
- Die wichtigsten Punkte
Der wöchentliche Statistikbericht der RBI bezifferte den jüngsten Rückgang auf 8,578 Milliarden Dollar. In der Vorwoche waren die Reserven um 12,952 Milliarden Dollar gesunken. Seit ihrem Höchststand von 785,706 Milliarden Dollar gingen sie um rund 7,6 Prozent zurück. Sie liegen jedoch weiterhin über den Ständen von Ende März und vor einem Jahr.
Hohe Rohölpreise, steigende Renditen US-amerikanischer Staatsanleihen und anhaltende Abflüsse ausländischer Investitionen haben die Dollar-Nachfrage erhöht. Ausländische Portfolioinvestoren zogen im bisherigen Jahresverlauf netto 26,8 Milliarden Dollar vom indischen Markt ab, wie aus Daten der National Securities Depository Limited hervorgeht.
Die Maßnahmen der Zentralbank gehen inzwischen über Dollarverkäufe am Markt hinaus. Sie hat ein eigenes Versorgungsfenster für drei staatliche Ölkonzerne eingerichtet und bestimmte Währungsabsicherungen verteuert. Diese Schritte halfen der Rupie, sich zu erholen. Banken und Unternehmen müssen sich jedoch auf geringere Handelsaktivität, höhere Absicherungskosten und Druck auf die Anleihekurse einstellen.
Für private Haushalte steht der Preis importierter Energie und anderer Waren auf dem Spiel. Für Unternehmen lautet die unmittelbare Frage, wie viel es kostet, heute Dollar zu beschaffen oder sie für künftige Zahlungen zu sichern.
Welche Bestandteile der Reserven gingen zurück?
Die Devisenbestände, der größte Teil der Reserven, sanken in der jüngsten Woche um 7,142 Milliarden Dollar auf 597,605 Milliarden Dollar. Damit entfielen rund 83 Prozent des gesamten wöchentlichen Rückgangs auf diesen Posten. Gegenüber dem Höchststand vom September lagen sie 50,563 Milliarden Dollar niedriger.
Der Wert der Goldreserven sank um 1,319 Milliarden Dollar auf 105,094 Milliarden Dollar. Die Sonderziehungsrechte, ein vom Internationalen Währungsfonds geschaffenes internationales Reserveaktivum, gingen um 109 Millionen Dollar auf 18,548 Milliarden Dollar zurück. Sonderziehungsrechte können im Rahmen von Vereinbarungen mit IWF-Mitgliedern in frei verwendbare Währungen umgetauscht werden.
Indiens Reserveposition beim IWF belief sich auf 4,780 Milliarden Dollar. In den Berichten zur wöchentlichen Veröffentlichung gibt es unterschiedliche Angaben zur Veränderung: Mehrere nennen einen Rückgang um 10 Millionen Dollar, ein anderer einen Anstieg um 10 Millionen Dollar. Der ausgewiesene Endstand ist derselbe.
Der Wert der Reserven verändert sich aus mehreren Gründen. Dollarverkäufe verringern den Bestand. Auch Veränderungen der Goldpreise und der Wechselkurse von Währungen wie Euro, Pfund und Yen wirken sich auf den Dollarwert aus. Ein schwächerer Euro etwa mindert den Dollarwert der Eurobestände, selbst wenn die RBI davon unverändert viel hält.
Der jüngste Gesamtstand lag weiterhin 34,920 Milliarden Dollar über dem von Ende März 2026 und 28,244 Milliarden Dollar über dem Vorjahreswert. Die Devisenbestände waren 45,323 Milliarden Dollar höher als Ende März, während die Goldreserven um 10,301 Milliarden Dollar niedriger lagen. Indien hat somit einen beträchtlichen Teil des jüngsten Reserveaufbaus eingebüßt, verfügt aber weiterhin über einen größeren Bestand als zu den beiden früheren Vergleichszeitpunkten.
Wie sich der Druck aufgebaut hat
Dem Höchststand der Reserven waren erhebliche Zuflüsse aus einem speziellen, vergünstigten Swap-Programm für Einlagen der indischen Diaspora vorausgegangen. Banken nahmen über dieses Programm nahezu 133 Milliarden Dollar auf. Bei einem Währungsswap tauschen die Parteien Währungen und vereinbaren, den Tausch später zu festgelegten Bedingungen rückgängig zu machen.
Die Abfolge zeigt, wie schnell sich der Schwerpunkt von der Anwerbung ausländischer Währungen auf die Steuerung ihrer Abflüsse verlagerte:
- 8. Juni: Sondermaßnahmen zur Förderung von Devisenzuflüssen traten in Kraft.
- 4. September: Die Reserven erreichten mit 785,706 Milliarden Dollar einen Rekordstand.
- 2. Oktober: Nach einem wöchentlichen Rückgang um 12,952 Milliarden Dollar beliefen sich die Reserven auf 734,606 Milliarden Dollar. In der Vorwoche waren sie bereits um rund 18,34 Milliarden Dollar gesunken.
- 9. Oktober: Die Reserven sanken auf 726,027 Milliarden Dollar.
- 10. Oktober: Die RBI kündigte strengere Regeln für Währungsderivate und eine spezielle Dollarversorgung für staatliche Ölkonzerne an.
- 12. Oktober: Das Versorgungsfenster für die Ölkonzerne nahm den Betrieb auf, und die Rupie legte um rund 1 Prozent auf 95,77 je Dollar zu.
Den Maßnahmen im Oktober war die erste Zinserhöhung der RBI seit fast vier Jahren vorausgegangen. Die Beschränkungen für Währungsgeschäfte im Oktober senkten zudem die Schwelle für bestimmte Absicherungsgeschäfte ohne Nachweis des zugrunde liegenden Risikos von 100 Millionen auf 5 Millionen Dollar. Außerdem untersagten sie, gekündigte Rupien-Währungsderivate erneut zu buchen.
Wie viel hat die RBI eingesetzt?
Ökonomen von Banken schätzen, dass die RBI seit dem 8. Juni über direkte Dollarverkäufe sowie Dollar- und Rupien-Swaps 75 bis 80 Milliarden Dollar eingesetzt hat. Für ihre Berechnungen bereinigen sie die wöchentlichen Veränderungen der Reserven um Wertänderungen der Vermögensbestände.
Diese Schätzung umfasst einen längeren Zeitraum und ein breiteres Spektrum an Transaktionen als der Rückgang um 59,679 Milliarden Dollar seit dem Höchststand im September. Bei Kassageschäften werden Währungen mit sofortiger Lieferung getauscht. Swaps verbinden einen Tausch zum jetzigen Zeitpunkt mit der Vereinbarung, ihn später rückgängig zu machen. Sie wirken sich sowohl auf die Dollarverfügbarkeit als auch auf die Rupienversorgung des Bankensystems aus.
Der geschätzte Einsatz entspricht ungefähr der Hälfte der mehr als 140 Milliarden Dollar, die Anfang des Jahres durch Sondermaßnahmen mobilisiert wurden. Die RBI hat keine offizielle Interventionssumme veröffentlicht, die dieser Schätzung entspricht.
Auch künftige Verpflichtungen sind relevant. Ende September beliefen sich die Nettoverbindlichkeiten der RBI aus Dollar-Forwards auf rund 200 Milliarden Dollar. Dabei handelt es sich um Verpflichtungen zur künftigen Lieferung von Dollar. Um den Handlungsspielraum der Zentralbank zu beurteilen, müssen deshalb sowohl ihre aktuellen Vermögenswerte als auch ihre späteren Verpflichtungen berücksichtigt werden. Gold, das am 2. Oktober mit 106,4 Milliarden Dollar bewertet wurde, ist ein weiterer bedeutender Teil der Reserven, aber kein unmittelbar verfügbares Dollar-Bargeld.
Ölkonzerne erhalten direkten Zugang zu Dollar
Die Indian Oil Corporation, die Bharat Petroleum Corporation und die Hindustan Petroleum Corporation können ihren täglichen Dollarbedarf nun über benannte Banken und das Sonderfenster der RBI decken. Zuvor konkurrierten ihre umfangreichen Käufe mit der übrigen Nachfrage am Kassamarkt.
Prashant Vasisht, Senior Vice President und Co-Leiter des Bereichs Unternehmensratings bei Icra, schätzt, dass monatlich rund 11 bis 12 Milliarden Dollar Nachfrage vom Markt abgezogen werden könnten. Manas Majumdar, Partner und Leiter des Bereichs Öl, Gas, Kraftstoffe und Rohstoffe bei PwC India, beziffert Indiens Rohölimporte im vergangenen Jahr auf rund 165 Milliarden Dollar. Das entspricht etwa 13 bis 14 Milliarden Dollar pro Monat.
Die Fazilität bietet den drei Unternehmen einen besser planbaren Zugang zu Dollar. Ihre Nachfrage ist hoch und wiederkehrend. Steigende Ölpreise erhöhen zudem den Devisenbedarf für die Bezahlung der Lieferanten. Majumdar zufolge lag der Durchschnittspreis für indisches Rohöl im September bei 114,80 Dollar je Barrel.
Vivek Iyer, Partner und Leiter der Beratung zu Risiken im Finanzdienstleistungssektor bei Grant Thornton Bharat, erläuterte, wie die aktuelle Fazilität auf die Reserven zurückgreift:
„Da es sich um direkte Verkäufe handelt, wird jeder Dollar unmittelbar den Reserven entnommen. Das Versorgungsfenster ist daher eine Überbrückung, keine dauerhafte Lösung“, sagte Iyer.
Bei der Vereinbarung mit den Ölkonzernen von 2013 kamen Swaps zum Einsatz; der aktuelle Mechanismus beruht auf direkten Dollarverkäufen. Die Zahlungen für Ölimporte laufen also weiter, wobei die RBI stärker für die Bereitstellung der Dollar aufkommt. Private Raffinerien und Käufer, die Gold, Rüstungsgüter und andere Importe bezahlen, müssen sich weiterhin am Markt mit Devisen versorgen.
Warum Währungsabsicherungen teurer wurden
Nach den neuen RBI-Regeln müssen Kreditgeber 20 Prozent des Rupiengegenwerts bestimmter Devisenderivatgeschäfte zurücklegen, wenn diese einen Wert von mehr als 2 Millionen Dollar haben. Die Bereitstellung dieses Geldes verursacht Kosten, die sich auf die Preise auswirken können, die Banken ihren Kunden berechnen.
Unternehmen nutzen Derivate wie Termingeschäfte, um sich heute einen Wechselkurs für eine künftige Zahlung zu sichern. Ein Importeur, der eine Rechnung in Dollar erwartet, kann mit einem Terminkontrakt seine Rupienkosten besser kalkulierbar machen. Diese Absicherung wird als Hedging bezeichnet.
Die Rendite dreimonatiger Dollar-Rupien-Termingeschäfte am Inlandsmarkt erreichte 6,54 Prozent und damit den höchsten Schlussstand seit Mai 2016. Diese ausgewiesene Rendite ist ein Marktindikator für die Absicherung künftiger Dollarlieferungen; die Kosten eines einzelnen Kontrakts hängen von seinen Bedingungen und seiner Laufzeit ab.
Anshul Chandak, Leiter des Treasury-Bereichs bei der RBL Bank in Mumbai, beschrieb die Auswirkungen auf den Markt:
„Die stark steigenden Absicherungskosten und die illiquiden Märkte sind unbeabsichtigte Folgen“, sagte Chandak.
Abhishek Goenka, Vorstandsvorsitzender des Währungsberatungsunternehmens IFA Global, bezeichnete den Terminmarkt als „extrem gestört“ und empfahl seinen Kunden, den unmittelbaren Bedarf abzusichern. Ungewöhnliche Preisstellungen hätten es günstiger gemacht, Rupien aufzunehmen und in Dollar zu tauschen, als direkt Dollar zu leihen, sagte er.
Die RBI stellte später klar, dass die Beschränkungen für Geschäfte zur Absicherung von Währungsrisiken gelten, nicht aber für Devisenkäufe und -verkäufe der Banken für ihre Kunden oder ihre Tätigkeit zur Aufrechterhaltung des Marktbetriebs. Banken rechnen dennoch mit einem verhaltenen Devisengeschäft mit Kunden und möglichen Verlusten im Anleihehandel im Quartal von Oktober bis Dezember, so Chandak.
Eine stärkere Rupie trifft auf einen teureren Markt
Die Rupie erholte sich auf rund 95 je Dollar, nachdem sie vor den Maßnahmen beinahe 97 erreicht hatte. Ihr Wochengewinn betrug etwa 1,8 Prozent. Damit war sie in diesem Zeitraum die stärkste Währung der Region, obwohl sie im bisherigen Jahresverlauf deutlich an Wert verloren hatte.
Auch die Renditen staatlicher Anleihen erreichten den höchsten Stand seit mehr als drei Jahren. Anleger berücksichtigten die Möglichkeit weiterer Zinserhöhungen, während die Ölpreise hoch blieben und Kapital aus dem Land abfloss. Steigen die Anleiherenditen, sinken in der Regel die Marktpreise bereits ausgegebener Anleihen. Das kann bei Banken, die solche Papiere halten, zu Handelsverlusten führen.
Ausländische Anleger müssen zudem berücksichtigen, welche Rendite auf eine indische Anlage bleibt, nachdem sie sich gegen Währungsschwankungen abgesichert haben. Shamaila Khan, Leiterin für festverzinsliche Anlagen in Schwellenländern und im asiatisch-pazifischen Raum bei UBS Asset Management, sagte, höhere Absicherungskosten würden die Renditeanforderungen von UBS an indische Anlagen erhöhen. Die strategische Einschätzung und die Anlageverteilung des Unternehmens hätten sich jedoch nicht wesentlich verändert.
Khan beschrieb, worauf Anleger angewiesen sind:
„Entscheidend ist ein transparenter Rahmen sowie die Möglichkeit, effizient abzusichern und Geschäfte abzuwickeln“, sagte Khan.
Der Druck reicht über die Handelsräume hinaus. Die vom IWF angehobene Wachstumsprognose für Indien geht für 2026/27 und 2027/28 von einem Wachstum um jeweils 7 Prozent aus. Für 2026/27 wird zugleich eine Verbraucherpreisinflation von 5 Prozent erwartet. Höhere Energiekosten und eine schwächere Währung können die Haushaltsbudgets belasten, auch wenn die Binnennachfrage und Investitionen das Wachstum stützen.
Was bestimmt die nächste Phase?
Indiens Auslandsverschuldung belief sich Ende Juni 2026 auf 778,2 Milliarden Dollar und lag damit 15,4 Milliarden Dollar über dem Stand von Ende März. Zu diesem Referenzzeitpunkt im Juni entsprachen die Reserven 85,9 Prozent der Auslandsverschuldung, verglichen mit 90,6 Prozent Ende März, wie aus RBI-Daten hervorgeht.
In ihrer Überprüfung vom April bezifferte das Department of Economic Affairs die Reserven Ende Dezember 2025 auf 94 Prozent der Auslandsverschuldung. Zudem schätzte es, dass Reserven von 700,9 Milliarden Dollar rund elf Monate an Importen abdecken könnten. Wie lange die Reserven die Importe finanzieren können, hängt von der aktuellen Importrechnung einschließlich des Ölpreises sowie vom Umfang der Reserven ab.
Anleger haben unterschiedliche Erwartungen an die Währung. Guan Yi Low, Leiter für festverzinsliche Anlagen in Asien bei M&G Investments, sagte, die Entschlossenheit der RBI könne dazu beitragen, den Dollar bei oder unter 96 Rupien zu halten. Aaron Hurd, Senior-Portfoliomanager für Währungen bei State Street Investment Management, prognostizierte ausgehend von rund 95 Rupien einen Anstieg auf 99 bis 100 innerhalb des folgenden Jahres.
Ölpreise, ausländische Kapitalströme und die Kosten der Währungsabsicherung werden bestimmen, wie viel Unterstützung nötig ist. Niedrigere Ölpreise würden die wiederkehrende Dollarnachfrage verringern, während neue Investitionszuflüsse das Angebot erhöhen würden. Bis dahin zehrt jeder Eingriff an Mitteln, die Indien auch zur Bezahlung von Importen und zur Erfüllung seiner Auslandsverpflichtungen benötigt.
Die wichtigsten Punkte
- Am 9. Oktober sanken die Reserven auf 726,027 Milliarden Dollar. Seit dem 4. September gingen sie um 59,679 Milliarden Dollar beziehungsweise rund 7,6 Prozent zurück.
- Auf Devisenbestände entfielen rund 83 Prozent des jüngsten wöchentlichen Rückgangs der Reserven.
- Bankökonomen schätzen, dass die RBI seit dem 8. Juni durch Dollarverkäufe und Swaps 75 bis 80 Milliarden Dollar eingesetzt hat.
- Ein Sonderfenster könnte monatlich 11 bis 12 Milliarden Dollar Nachfrage der staatlichen Ölkonzerne vom Kassamarkt abziehen.
- Die Rupie erholte sich, während die Kosten der Währungsabsicherung und die Anleiherenditen stark stiegen.
- Die Reserven lagen weiterhin über ihrem Stand von Ende März und dem Vorjahreswert. Anhaltende Ölnachfrage und Kapitalabflüsse setzen den Puffer jedoch unter Druck.
