Bangladesch kauft Staatsanleihen im Wert von 1.716 Crore Taka zurück und mindert Rückzahlungsdruck im November

Rückkauf deckt etwa ein Viertel einer hohen Anleiherückzahlung ab

Bangladesch hat bei einer Auktion am 8. Oktober Staatsanleihen im Wert von 1.716,14 Crore Taka zurückgekauft. Damit sinkt eine hohe, im November anstehende Rückzahlung. Zugleich erprobt die Regierung einen aktiveren Umgang mit ihren Schulden. Die Bangladesh Bank führte die Transaktion im Auftrag der Finanzabteilung durch und nahm 56 Gebote an, sofern deren Preise den Vorgaben des Auktionsausschusses entsprachen.

Von der betroffenen Anleihe waren noch 6.666,58 Crore Taka im Umlauf. Ihr jährlicher Kupon betrug 12,30 Prozent. Der angenommene Betrag entspricht rund 25,7 Prozent des ausstehenden Volumens. Bei Fälligkeit müssen somit noch etwa 4.950 Crore Taka zurückgezahlt werden. Ein Crore entspricht zehn Millionen Taka; der angenommene Betrag beläuft sich also auf rund 17,16 Milliarden Taka.

Das Finanzministerium erklärte, die Transaktion solle den Rückzahlungsdruck verteilen, das Refinanzierungsrisiko verringern und den Rückzahlungsplan der Regierung ausgewogener gestalten. Refinanzierungsrisiko bezeichnet die Möglichkeit, dass ein Schuldner bei Fälligkeit bestehender Schulden keine Ersatzfinanzierung erhält oder diese nur zu einem hohen Zinssatz beschaffen kann.

Das Ergebnis zeigt auch die Grenzen der Auktion. Die Inhaber boten nur etwa 30,2 Prozent der Zielanleihe zum Verkauf an, und die Regierung lehnte Angebote im Umfang von rund 300 Crore Taka ab. Der größte Teil der Schulden blieb daher bestehen, obwohl der ursprüngliche Plan nahezu die gesamte Emission umfasste.

Bei der Bezeichnung der Transaktion als Bangladeschs erstem Anleiherückkauf ist eine historische Einschränkung nötig. Aussagen, die der Zentralbank und dem Finanzministerium zugeschrieben werden, bezeichneten sie als erste oder neue Initiative. Andere Berichte verweisen jedoch auf einen früheren Rückkauf von Staatspapieren im Dezember 2009. Die Transaktion führt ein Instrument in das aktuelle Schuldenmanagementprogramm ein, doch ob es sich um den ersten solchen Vorgang des Landes handelt, ist umstritten.

Was die Auktion annahm und was bestehen blieb

Ein ranghoher Vertreter der Bangladesh Bank erklärte, 20 Geschäftsbanken hätten teilgenommen. Laut Pressemitteilung der Zentralbank belief sich der Wert der 56 eingereichten Gebote auf 2.016,14 Crore Taka. Ein anderer Bericht nennt 2.016,18 Crore Taka. Die Differenz beträgt 0,04 Crore Taka beziehungsweise 400.000 Taka. Beide Berichte geben den angenommenen Betrag mit 1.716,14 Crore Taka an.

Auf Grundlage der von der Zentralbank genannten Gebotssumme nahm die Regierung rund 85,1 Prozent des angebotenen Volumens an. Diese vergleichsweise hohe Annahmequote ist nicht mit einer breiten Beteiligung am gesamten Anleihevolumen gleichzusetzen: Der angenommene Betrag entsprach nur etwa einem Viertel des ausstehenden Volumens.

Das ursprüngliche Auktionsziel lag bei rund 6.667 Crore Taka. Vertreter der Bangladesh Bank hatten vor der Auktion klargestellt, dass die Regierung nicht verpflichtet sei, den Gesamtbetrag zu kaufen, und abhängig von den Marktrenditen auch weniger annehmen könne. Das endgültige Ergebnis blieb somit hinter dem angekündigten Ziel zurück, ohne zwangsläufig gegen die vorgesehenen Auktionsbedingungen zu verstoßen.

Der verbleibende Betrag lässt sich direkt berechnen: Von den ausstehenden 6.666,58 Crore Taka zieht man die angenommenen 1.716,14 Crore Taka ab. Es bleiben 4.950,44 Crore Taka. Die Transaktion verringerte die Rückzahlung bei Fälligkeit also um etwa ein Viertel, beseitigte aber nicht die im November anstehende Verpflichtung. Die Regierung muss weiterhin für fast drei Viertel des ursprünglichen Nennbetrags aufkommen.

Wie die Anleiheinhaber ihre Preise einreichten

Bei der Transaktion kam ein umgekehrtes Mehrpreisverfahren zum Einsatz. Bei einer herkömmlichen Staatsanleihenauktion bieten Anleger Geld an, das sie der Regierung durch den Kauf von Wertpapieren leihen. Bei dieser umgekehrten Auktion boten bestehende Inhaber ihre Wertpapiere zum Rückkauf an und nannten die Preise, zu denen sie verkaufen würden.

Jeder erfolgreiche Bieter erhält den jeweils angenommenen Angebotspreis. Es gilt also nicht für alle Verkäufer ein einheitlicher Preis. Der Auktionsausschuss kann Angebote ablehnen, die seinen Preis- oder Renditevorgaben nicht entsprechen. Auf dieser Grundlage wurden Gebote im Umfang von rund 300 Crore Taka abgelehnt.

Primärhändlerbanken, die direkt an Auktionen von Staatspapieren teilnehmen, konnten selbst Gebote abgeben. Andere Banken und Finanzinstitute konnten über angeschlossene Primärhändler am System Financial Market Infrastructure der Bangladesh Bank teilnehmen. Gemäß den Abwicklungsbedingungen sollte der angenommene Preis zuzüglich der bis zum Abwicklungstag aufgelaufenen Zinsen gezahlt werden.

Bei den Daten und historischen Angaben ist Vorsicht geboten

Die Anleihe trug die ISIN BD0926191026. Berichten zufolge handelte es sich um eine zweijährige Staatsanleihe mit einem jährlichen Kupon von 12,30 Prozent, deren Fälligkeit für den 6. November vorgesehen war. Die Abwicklung des Rückkaufs sollte am 12. Oktober erfolgen.

Dem berichteten Ablauf zufolge fanden Auktion und Zahlung vor der Fälligkeit im November statt:

• Dezember 2009: Bei einem früheren Rückkauf von Staatspapieren wurden Angebote im Umfang von 503 Crore Taka angenommen. Sie stammten von vier Privatbanken und einem Finanzinstitut außerhalb des Bankensektors.
• 4. oder 6. November 2024: Berichte nennen unterschiedliche ursprüngliche Ausgabedaten für die bei der jüngsten Transaktion betroffene Anleihe.
• 8. Oktober: Die Bangladesh Bank führte die Rückkaufsauktion durch und nahm 1.716,14 Crore Taka an.
• 12. Oktober: Für diesen Tag war die Abwicklung vorgesehen. Die Verkäufer sollten die angenommenen Preise zuzüglich aufgelaufener Zinsen erhalten.
• 6. November: Die Rückzahlung des verbleibenden Anleihekapitals sollte fällig werden.

Laut der in Berichten beschriebenen Pressemitteilung der Zentralbank erfolgte die ursprüngliche Ausgabe am 4. November 2024. Ein anderer Bericht nennt den 6. November 2024. Das Fälligkeitsjahr wird in diesen Berichten nicht ausdrücklich angegeben. Aus den Daten lässt sich daher kein eindeutiges Kalenderjahr für die jüngste Auktion ableiten.

Außerdem ist zwischen dem Auktionstag und dem Abwicklungstag zu unterscheiden. Ein Bericht beschreibt den Rückkauf als 28 Tage vor der Fälligkeit, andere sprechen von etwa einem Monat. Der vorgesehene Abwicklungstag am 12. Oktober liegt 25 Kalendertage vor dem 6. November. Der Abwicklungstermin ist für die Zinsberechnung relevant, da laut den angekündigten Bedingungen bis zu diesem Datum aufgelaufene Zinsen gezahlt werden.

Einige Berichte bezeichnen die Transaktion als Rückkehr nach 17 Jahren und verweisen auf den Präzedenzfall vom Dezember 2009. Da für die jüngste Transaktion kein einheitliches Jahr genannt wird, lässt sich der genaue Zeitraum anhand dieser Daten nicht unabhängig bestimmen. Die dokumentierte frühere Transaktion macht es jedoch schwierig, den Rückkauf von Staatspapieren uneingeschränkt als allerersten seiner Art zu bezeichnen.

Hoher Kupon trifft auf sinkende Marktrenditen

Die Auktion fand zu einer Zeit statt, in der die Renditen neu ausgegebener Staatsanleihen zurückgingen. Bei einer Auktion einer zweijährigen Staatsanleihe in derselben Woche lag die Rendite bei 8,2499 Prozent, nach 8,8685 Prozent bei der vorangegangenen Auktion. Das entspricht einem Rückgang um 0,6186 Prozentpunkte oder rund 62 Basispunkte. Ein Basispunkt entspricht einem Hundertstel eines Prozentpunkts.

Die zurückgekaufte Anleihe hatte einen deutlich höheren Kupon von 12,30 Prozent. Ein Kupon ist der vertraglich festgelegte Zinssatz, der auf den Nennwert einer Anleihe gezahlt wird. Die Rendite bezeichnet die auf Grundlage des gezahlten Preises und der noch ausstehenden Zahlungen erzielte Verzinsung. Beide Werte hängen zusammen, sind aber nicht austauschbar.

Ein Bericht nennt eine Rückkaufsgrenze von 7 Prozent Rendite. Ein anderer besagt, die Bangladesh Bank habe den Grenzpreis nicht offengelegt. Diese Aussagen widersprechen sich nicht zwingend: Eine Renditeschwelle und ein Kaufpreis sind unterschiedliche Größen. Um festzustellen, wie viel die Regierung tatsächlich zahlte und ob die Verkäufer einen Aufschlag auf den Nennwert erhielten, werden jedoch die Transaktionspreise benötigt.

Anleihekurse entwickeln sich üblicherweise entgegengesetzt zu den Renditen. Sind Anleger mit einer niedrigeren Rendite zufrieden, zahlen sie für eine bestimmte Reihe künftiger Zahlungen in der Regel einen höheren Preis. Das ist hier relevant, denn eine Anleihe mit einem Kupon von 12,30 Prozent wird für die Regierung nicht automatisch günstig zurückzukaufen, nur weil die aktuellen Marktrenditen niedriger liegen.

Das begrenzte Verkaufsangebot könnte damit zusammenhängen, dass die Inhaber einen attraktiven Kupon erhielten und die Rückzahlung kurz bevorstand. Wer die Anleihe behielt, erhielt weiterhin die vertraglich vereinbarten Zahlungen. Wer sie verkaufte, musste entscheiden, wie er den Erlös anlegen wollte. Die Zentralbank nannte keine offizielle Erklärung für die Beteiligungshöhe. Allein aus den Auktionszahlen lassen sich die Gründe einzelner Banken für das Halten oder Verkaufen der Anleihen nicht ableiten.

Geringere Zinszahlungen sind nicht gleichbedeutend mit belegten Einsparungen

Ein Vertreter der Bangladesh Bank erklärte, der Rückkauf etwa einen Monat vor der Fälligkeit befreie die Regierung von den Zinszahlungen für diesen verbleibenden Monat. Das beschreibt die Zinsen, die für getilgte Schulden künftig nicht mehr anfallen. Damit sind die Nettoeinsparungen der Transaktion jedoch noch nicht belegt.

Eine Beispielrechnung vermittelt eine Vorstellung von der Größenordnung. Bei einem jährlichen Kupon von 12,30 Prozent betragen die Zinsen für einen Monat auf 1.716,14 Crore Taka rund 17,59 Crore Taka. Das ist ein ungefährer Monatsbetrag, keine bestätigte Einsparung. Die tatsächlich noch anfallenden Zinsen hängen vom Abwicklungstermin und den vertraglichen Berechnungsregeln der Anleihe ab.

Die Regierung muss außerdem den Rückkaufpreis, die bis zur Abwicklung aufgelaufenen Zinsen und die Kosten der Finanzierung des Kaufs berücksichtigen. Ein an die Inhaber gezahlter Aufschlag kann einen Teil der vermiedenen künftigen Zinsen ausgleichen. Wird der Kauf durch neue Kredite finanziert, verursacht auch diese Ersatzfinanzierung Kosten.

Niedrigere Renditen neuer Staatsanleihen eröffnen die Möglichkeit, teure Schulden durch eine günstigere Finanzierung zu ersetzen. Der Rückgang von 8,8685 auf 8,2499 Prozent ist ein Beleg dafür, dass die Zinssätze für neue Kredite nachgaben. Er beweist jedoch nicht, dass dieser konkrete Rückkauf durch eine neue Emission zu einem der beiden Zinssätze finanziert wurde.

Die Auktion belegt vor allem, dass die Regierung einen Teil ihrer Rückzahlungsverpflichtung vorgezogen und die damit verbundenen künftigen Zahlungen auf die erworbenen Anleihen vermieden hat. Ohne Angaben zu den angenommenen Preisen und den Finanzierungsdetails lässt sich eine genaue Nettozinseinsparung nicht berechnen.

Was Banken davon haben, früher Geld zu erhalten

Für teilnehmende Banken bedeutet der Rückkauf, dass sie ein Staatspapier vor dem vorgesehenen Rückzahlungstermin in Bargeld umwandeln können. Damit erhalten sie eine zusätzliche Möglichkeit, ihre Anlage zu veräußern und Mittel in neue Staatspapiere, Kredite oder andere Anlagen umzuschichten.

Syed Mahbubur Rahman, Geschäftsführer und CEO der Mutual Trust Bank, beschrieb die erwarteten Vorteile für Kreditkosten und Marktliquidität:

Mit der Rückkaufsauktion einen Monat im Voraus kann die Bangladesh Bank dazu beitragen, die Zinsausgaben der Regierung in gewissem Umfang zu senken. Außerdem wird der Markt dadurch liquider, was dazu beitragen kann, die Zinssätze niedrig zu halten.

Md Mahmudur Rahman, stellvertretender Vizepräsident für Vermögensverwaltung in der Verbrauchersparte der Prime Bank, beschrieb die Transaktion als Möglichkeit für Regierung und Anleger, ihre Positionen zu steuern:

Der Rückkaufmechanismus ist eine begrüßenswerte Entwicklung für den Markt für Staatspapiere in Bangladesch. Er ermöglicht es der Regierung, ihre Kreditkosten und ihr Fälligkeitsprofil effizienter zu steuern, und bietet Anlegern zugleich ein zusätzliches Liquiditätsfenster, um ihre Anlagen in Staatsanleihen neu auszurichten oder zu veräußern.

Diese Aussagen beschreiben erwartete Wirkungen des Mechanismus und keine messbaren Ergebnisse dieser Auktion. Ein früherer Zahlungseingang kann die Liquidität der teilnehmenden Institute erhöhen, doch der Rückkauf schafft nicht automatisch neues Geld. Seine weitergehende Wirkung hängt davon ab, wie die Regierung die Zahlung finanziert und was die Banken anschließend mit dem Erlös tun.

Künftige Auktionen hängen von Liquidität und Marktlage ab

Die Finanzabteilung ordnete die Transaktion Reformen zu, die Kreditkosten und Risiken in Einklang bringen, ein nachhaltiges Schuldenmanagement gewährleisten und den Markt für Staatspapiere weiterentwickeln sollen. Ähnliche Transaktionen könnten im Rahmen der mittelfristigen Schuldenmanagementstrategie durchgeführt werden.

Die Bangladesh Bank erklärte, der Mechanismus erhöhe die Flexibilität beim Finanzierungsmanagement und bringe das Management staatlicher Verbindlichkeiten näher an internationale Standards. Unter Verbindlichkeitenmanagement versteht man die aktive Anpassung bestehender Schulden, statt die öffentliche Kreditaufnahme ausschließlich über neue Emissionen und Rückzahlungen bei Fälligkeit zu steuern.

Vertreter bezeichneten die Auktion zudem als Erprobung, um die Marktreaktion einzuschätzen. Künftige Transaktionen hängen von der Marktlage, der Kassenlage der Regierung, der Marktliquidität, der Nachfrage von Anlegern und der Struktur der ausstehenden Schulden ab. In den Berichten zu dieser Transaktion wurde kein Termin und kein Betrag für eine weitere Auktion genannt.

Das konkrete Ergebnis ist eine niedrigere Zahlung zum anvisierten Fälligkeitstermin. Daraus folgt nicht, dass die Gesamtverschuldung der Regierung im gleichen Umfang gesunken ist. Das hängt davon ab, ob der Rückkauf aus verfügbaren Mitteln oder durch neue Kredite finanziert wurde. Für eine weitere Bewertung werden Angaben zur Abwicklung und zu den Kaufpreisen sowie Belege dazu benötigt, wie sich spätere Schuldentilgungen und Kreditkosten entwickeln.

Die wichtigsten Punkte

• Die Bangladesh Bank nahm bei der Rückkaufsauktion am 8. Oktober Angebote für Staatsanleihen im Wert von 1.716,14 Crore Taka an.
• Der angenommene Betrag entsprach rund 25,7 Prozent der ausstehenden 6.666,58 Crore Taka. Bei Fälligkeit sind damit noch etwa 4.950 Crore Taka zurückzuzahlen.
• Die betroffene Anleihe hatte einen jährlichen Kupon von 12,30 Prozent. Die Abwicklung war für den 12. Oktober, die Fälligkeit für den 6. November vorgesehen.
• Die gemeldeten Gebotssummen weichen geringfügig voneinander ab. Auch beim ursprünglichen Ausgabedatum und der Frage, ob es sich um den ersten Rückkauf überhaupt handelt, widersprechen sich die Berichte.
• Bei einem früheren Rückkauf von Staatspapieren im Dezember 2009 wurden Angebote im Umfang von 503 Crore Taka angenommen.
• Die Nettoeinsparungen sind nicht beziffert, da in den Berichten zur Auktion weder die angenommenen Kaufpreise noch die Finanzierungsdetails offengelegt wurden.
• Weitere Auktionen hängen von den verfügbaren Mitteln der Regierung, den Marktpreisen, der Liquidität und der Nachfrage von Anlegern ab.