Usbekistan bereitet Privatisierung der 3,42 Milliarden US-Dollar teuren GTL-Anlage vor; Fragen zu Schulden und IPO bleiben offen

Vorbereitungen beginnen, Verkauf aber noch nicht angekündigt

Usbekistan hat mit den Vorbereitungen für die Privatisierung seiner 3,42 Milliarden US-Dollar teuren Uzbekistan-GTL-Anlage begonnen. Dazu laufen Finanzprüfungen und eine Bewertung der wirtschaftlichen Auswirkungen eines Verkaufs. Die Anlage wurde mit rund 2,3 Milliarden US-Dollar an ausländischen Krediten finanziert, für die staatliche Garantien bestehen. Die ausstehende Kredithauptsumme belief sich den vorliegenden Angaben zufolge am 16. Juni 2026 auf 838,2 Millionen US-Dollar.

Sohibjon Murodov, Direktor der Staatlichen Agentur für Vermögensverwaltung, kündigte die Vorbereitungen am 8. Oktober auf einer Pressekonferenz in Taschkent an. Ein Konzept für die Privatisierung sei ausgearbeitet worden, sagte er. Einen Käufer, einen Transaktionswert oder einen Abschlusstermin nannte er nicht. Auch die Vorbereitungen für einen möglichen Börsengang, ein sogenanntes IPO, hätten begonnen.

Für die Ankündigung ist entscheidend, zwischen dem Beginn der Privatisierung und dem Abschluss eines Verkaufs zu unterscheiden. Der am 21. April 2025 unterzeichnete Präsidialerlass PQ-145 legte fest, dass der gesamte Staatsanteil an Uzbekistan GTL öffentlich zum Verkauf angeboten werden soll. Dem Zeitplan zufolge sollten im dritten Quartal 2025 professionelle Berater beauftragt und der Verkauf im zweiten Quartal 2026 angekündigt werden.

Murodov sagte, die im Erlass genannten Termine beträfen den Beginn der Privatisierungsarbeiten und verpflichteten nicht dazu, die Transaktion innerhalb dieses Zeitraums abzuschließen. Der veröffentlichte Zeitplan, auf den sich Berichte beziehen, enthält jedoch auch konkrete Meilensteine für die Beauftragung von Beratern und die öffentliche Verkaufsankündigung. Die Agentur hat nicht erklärt, ob diese Meilensteine erreicht, verschoben oder durch einen anderen Zeitplan ersetzt wurden.

Für potenzielle Investoren und Steuerzahler stellt sich daher zunächst weniger die Frage, wer die Anlage kaufen wird, als vielmehr, was genau angeboten werden soll, wie mit den verbleibenden Schulden umgegangen wird und was die geprüften Bilanzen ausweisen werden.

Was der Privatisierungserlass vorsieht

Uzbekistan GTL gehört zu den 29 Großunternehmen, die in das Privatisierungsprogramm vom April 2025 aufgenommen wurden. Die Anlage gehört Uzbekneftegaz. Der Erlass sieht den Verkauf von 100 Prozent des Stammkapitals vor, also des gesamten Unternehmensanteils und nicht nur eines kleinen Teils des Geschäfts.

Das Programm sieht öffentliche Auktionen unter Einbeziehung internationaler Fachberater vor. Berichte verwenden für die Verkaufsphase von GTL unterschiedliche Bezeichnungen, darunter öffentliche Ausschreibung und internationaler offener Verkauf. Diese Begriffe sind nicht als Bestätigung eines Börsengangs zu verstehen, bei dem es sich um einen eigenen Weg zur Platzierung von Anteilen handelt.

Das umfassendere Programm umfasst auch den geplanten Verkauf von 100 Prozent der Anteile an Universal Mobile Systems, 99,7 Prozent an UzAuto Motors, 91 Prozent am Usbekischen Metallurgiewerk und 75 Prozent an Navoiyazot sowie an Unternehmen aus der Stromerzeugung und weiteren Branchen. GTL ist somit Teil einer umfassenderen Veränderung der staatlichen Eigentumsverhältnisse und kein isolierter Verkauf.

Der Erlass räumte der Staatlichen Privatisierungskommission unter Vorsitz von Ministerpräsident Abdulla Aripov zehn Tage ein, um Auktionsfahrpläne mit konkreten Maßnahmen zu genehmigen. Außerdem führte er bis 2030 ein Moratorium für die Gründung von Unternehmen mit staatlicher Beteiligung ein. Keine dieser Maßnahmen belegt für sich genommen, dass der Verkauf von GTL bereits die Bieterphase erreicht hat.

Warum die IPO-Ankündigung Erläuterungen erfordert

Murodov sagte, große internationale Organisationen hätten sich bei der Agentur gemeldet, um Interesse an einer möglichen Beteiligung an einem IPO zu bekunden. Bei einem IPO werden erstmals Aktien eines Unternehmens öffentlich angeboten. Dadurch kann sich das Eigentum auf mehrere Investoren verteilen, darunter auch Käufer, die kleinere Anteile statt einer Kontrolle über das Unternehmen anstreben.

Der Agenturchef bezeichnete das Interesse als ermutigend, machte jedoch deutlich, dass eine Beteiligung davon abhänge, ob ein Angebot zustande kommt:

„Das ist ein gutes Signal für uns. Wenn wir mit einem IPO fortfahren, wird es auch Investoren geben, die bereit sind, kleine Anteile an GTL zu erwerben“, sagte Murodov.

Zwischen dieser Ankündigung und der im Erlass beschriebenen Struktur besteht ein ungeklärter Unterschied. Uzbekistan GTL steht auf der Liste der 29 Unternehmen, die öffentlich verkauft werden sollen, nicht jedoch auf der separaten Liste von zwölf Unternehmen, für die ein IPO oder eine spätere öffentliche Platzierung vorgesehen ist.

Das belegt weder, dass ein IPO ausgeschlossen ist, noch, dass das Privatisierungsprogramm formell geändert wurde. Die Agentur muss aber noch erläutern, wie ein mögliches Aktienangebot mit dem geplanten Verkauf des gesamten Unternehmensanteils vereinbar wäre. Angaben zum Aktienanteil, zum Börsenplatz, zur Bewertung oder zu einem überarbeiteten Rechtsrahmen wurden nicht gemacht.

Finanzprüfungen gehen einem Angebot an Investoren voraus

Zu den laufenden Vorbereitungen gehört eine Prüfung der Finanz- und Geschäftstätigkeit von Uzbekistan GTL. Murodov zufolge untersucht die Agentur Faktoren, die Produktion oder finanzielle Leistungsfähigkeit beeinträchtigen könnten. Diese sollen behoben werden, bevor das Unternehmen Investoren angeboten wird.

Die Bewertung geht über die Bilanzen der Anlage hinaus. Die Behörden prüfen auch, wie sich eine Privatisierung auf die Wirtschaft, Geschäftspartner, Lieferanten und Abnehmer der Produkte auswirken könnte. Das ist für eine Anlage wichtig, deren Betrieb die Erdgasversorgung mit mehreren heimischen Kraftstoffmärkten verbindet.

Die Prüfung könnte dazu beitragen, die Bedingungen für den Weiterbetrieb des Unternehmens nach einem Verkauf festzulegen. Die Agentur hat jedoch weder Vertragsbedingungen für die Gasversorgung und den Produktverkauf noch andere Vereinbarungen offengelegt, die mit der Transaktion einhergehen könnten. Auch die Ergebnisse der Prüfung wurden nicht veröffentlicht.

Aktuelle Finanzkennzahlen wurden auf der Pressekonferenz nicht vorgelegt. Murodov sagte, die Agentur werde sie gesondert über ihre offiziellen Kanäle in den sozialen Medien veröffentlichen. Ein Termin wurde nicht genannt. Investoren fehlen damit weiterhin die Finanzdaten, die sie benötigen, um Rentabilität, Mittelzufluss oder die Fähigkeit des Unternehmens zur Bedienung seiner Schulden einzuschätzen.

Die Schulden sind für die Transaktion entscheidend

Rund 2,3 Milliarden US-Dollar der Baukosten von 3,42 Milliarden US-Dollar wurden über ausländische Kredite finanziert, für die staatliche Garantien bestehen. Banken aus China, Südkorea und Russland sowie weitere Finanzinstitute beteiligten sich an der Finanzierung.

Diese Kredite entsprachen rund 67,3 Prozent der angegebenen Baukosten. Das erklärt mit, warum die verbleibenden Verbindlichkeiten für die Privatisierung zentral sind: Die Bewertung des Unternehmens durch einen Käufer lässt sich nicht von den damit verbundenen Verpflichtungen trennen.

Angaben, die der offiziellen Website von Uzbekistan GTL zugeschrieben werden, beziffern die ausstehende Kredithauptsumme am 16. Juni 2026 auf 838,2 Millionen US-Dollar. Die Hauptsumme ist der noch offene Kreditbetrag, ohne Zinsen und sonstige Finanzierungskosten. Der angegebene Restbetrag entspricht rund 36,4 Prozent der ursprünglichen ausländischen Kreditaufnahme von 2,3 Milliarden US-Dollar.

Aus diesem Vergleich geht nicht hervor, wie viel von den Schulden aus den betrieblichen Erträgen zurückgezahlt wurde. Für eine vollständige Erklärung wären Angaben zu Auszahlungen, Rückzahlungen, Refinanzierungen und etwaigen Änderungen der Kredite erforderlich. Auch über Zinsverbindlichkeiten, Rückzahlungstermine oder andere Verpflichtungen des Unternehmens gibt die Kredithauptsumme allein keine Auskunft.

Die Agentur hat nicht mitgeteilt, ob ein Käufer die verbleibenden Kredite übernehmen würde, ob vor dem Verkauf Schulden umstrukturiert würden oder wie mit den staatlichen Garantien umgegangen werden soll. Ein Eigentümerwechsel allein sagt nicht aus, was mit diesen Garantien geschieht. Ihre Behandlung hängt von den Kreditverträgen und den Transaktionsbedingungen ab, die beide nicht offengelegt wurden.

Was die Anlage produzieren sollte

Uzbekistan GTL wurde im Dezember 2021 im Bezirk Guzor in der Provinz Qashqadaryo im Südwesten Usbekistans in Betrieb genommen. Der Komplex erstreckt sich über rund 135 Hektar und wurde für die Verarbeitung von jährlich 3,6 Milliarden Kubikmetern Erdgas ausgelegt.

Die Gas-to-Liquids-Technologie wandelt Erdgas in flüssige Kohlenwasserstoffprodukte um. Die Anlage verarbeitet Methan aus dem Gaschemiekomplex Shurtan zu synthetischen Kraftstoffen und weiteren Erdölprodukten.

Die angegebenen jährlichen Produktionskapazitäten betragen:

• 724.000 Tonnen Dieselkraftstoff.
• 307.000 Tonnen Flugkerosin.
• 437.000 Tonnen Naphtha.
• 53.000 Tonnen Flüssiggas.

Zusammengenommen ergeben diese Produktmengen 1,521 Millionen Tonnen. Das entspricht der gerundeten Angabe einer jährlichen Produktionskapazität von rund 1,5 Millionen Tonnen. Diesel macht etwa 47,6 Prozent der aufgeführten Gesamtmenge aus und ist damit nach Gewicht die größte Produktkategorie.

Diese Angaben beziehen sich auf die Kapazität und nicht auf die tatsächlich im Jahr produzierte Menge. Die Kapazität gibt an, welche Menge eine Anlage unter den vorgesehenen Betriebsbedingungen herstellen kann. Für sich genommen lässt sich daraus weder der Umsatz noch der Gewinn oder die Menge verdrängter Kraftstoffimporte berechnen.

Höhere Produktion belegt noch keine Rentabilität

Die gemeldete Betriebsleistung der Anlage verbesserte sich 2025. Laut Unternehmensangaben, auf die sich Berichte beziehen, erreichte die Produktion 102 Prozent des Jahresziels und lag damit 43 Prozent über dem Wert von 2024.

Diese beiden Kennzahlen beschreiben unterschiedliche Sachverhalte. Ein Erreichen von 102 Prozent des Produktionsziels bedeutet, dass die Produktion den Plan des Unternehmens um 2 Prozent übertraf. Es bedeutet nicht, dass die Anlage mit 102 Prozent ihrer vollen Auslegungskapazität betrieben wurde, denn die absolute Produktionsvorgabe wurde nicht genannt.

Auch der Anstieg um 43 Prozent belegt ein Wachstum gegenüber dem Vorjahr, lässt aber offen, welche Mengen in beiden Jahren produziert wurden. Ohne diese Angaben lässt sich nicht berechnen, wie nahe die Anlage an ihre ausgewiesene Jahreskapazität herankam.

Bei der Inbetriebnahme wurde erwartet, dass das Projekt jährlich Waren im Wert von mehr als einer Milliarde US-Dollar produzieren und damit Importe ersetzen würde. Die Amortisationszeit wurde auf rund neun Jahre veranschlagt. Dabei handelte es sich um Prognosen, nicht um bestätigte Finanzergebnisse. Eine höhere Produktion kann das Geschäft stützen, doch das Produktionswachstum allein belegt nicht, dass die ursprüngliche Amortisationsprognose eingehalten wird.

Berichten zufolge stiegen die Dieselimporte Usbekistans nach der Inbetriebnahme von GTL zudem deutlich an. Daher lässt sich die heimische Produktion nur schwer mit einem entsprechenden Rückgang der Importe gleichsetzen. Vergleichbare Import- oder Nachfragezahlen liegen jedoch nicht vor. Der Anstieg belegt deshalb weder, dass die Anlage ihre eigenen Ziele verfehlt hat, noch, dass der Verbrauch das zusätzliche Angebot überstieg.

Die Finanzprüfung sollte somit zeigen, wie sich die industrielle und die wirtschaftliche Leistung der Anlage unterscheiden. Produktion, Umsatzerlöse, Betriebskosten und Schuldendienst hängen zusammen, sind aber keine austauschbaren Erfolgskennzahlen.

Der Zeitplan und die nächsten Veröffentlichungen

Das Projekt ist von der Bau- und Inbetriebnahmephase in ein Privatisierungsprogramm übergegangen, doch mehrere Schritte sind weiterhin voneinander zu unterscheiden. Die wichtigsten Termine und Ankündigungen:

• Dezember 2021: Uzbekistan GTL wurde in Betrieb genommen.
• 21. April 2025: Der Präsidialerlass PQ-145 legte das Privatisierungsprogramm fest, darunter den geplanten Verkauf von 100 Prozent von GTL.
• Drittes Quartal 2025: Der Erlass sah vor, für den Verkauf von GTL professionelle Berater zu beauftragen.
• Gesamtjahr 2025: Die gemeldete Produktion erreichte 102 Prozent des Ziels und stieg gegenüber 2024 um 43 Prozent.
• Zweites Quartal 2026: Für diesen Zeitraum war die öffentliche Verkaufsankündigung vorgesehen.
• 16. Juni 2026: Die ausstehende Kredithauptsumme belief sich den vorliegenden Angaben zufolge auf 838,2 Millionen US-Dollar.
• 8. Oktober: Murodov kündigte den Beginn der Privatisierungsvorbereitungen und der Arbeiten an einem möglichen IPO an. In den Berichten wird das Jahr dieser Pressekonferenz nicht genannt.

Für den Abschluss der Prüfung, die Veröffentlichung der Finanzkennzahlen, die Öffnung der Gebote oder den Start eines IPO wurde keine neue Frist genannt. Die Agentur benannte auch nicht die internationalen Organisationen, die Interesse bekundet hatten, und legte keine verbindlichen Investitionszusagen offen.

In den nächsten substanziellen Veröffentlichungen müssen drei Aspekte miteinander in Einklang gebracht werden: der im Erlass geplante Verkauf des gesamten Unternehmensanteils, das mögliche IPO und der Umgang mit den durch staatliche Garantien abgesicherten Schulden. Solange diese Einzelheiten nicht veröffentlicht sind, belegt die Ankündigung lediglich, dass die Vorbereitungen laufen. Sie bedeutet weder, dass das Eigentum bereits übergegangen ist, noch, dass eine endgültige Verkaufsstruktur beschlossen wurde.

Die wichtigsten Punkte

• Usbekistan hat Prüfungen und weitere Vorbereitungen für die Privatisierung seiner 3,42 Milliarden US-Dollar teuren GTL-Anlage begonnen.
• Der Erlass vom April 2025 sieht den Verkauf des gesamten Unternehmens vor. Die öffentliche Verkaufsankündigung war ursprünglich für das zweite Quartal 2026 geplant.
• Auch die Vorbereitungen für ein mögliches IPO haben begonnen. Angaben zum angebotenen Aktienanteil, zur Bewertung oder zum Termin der Platzierung gibt es noch nicht.
• Die ausstehende Kredithauptsumme betrug den vorliegenden Angaben zufolge am 16. Juni 2026 838,2 Millionen US-Dollar. Wie bei einem Verkauf mit ihr umgegangen wird, ist noch offen.
• Die Produktion stieg 2025 Berichten zufolge um 43 Prozent. Aktuelle Finanzergebnisse und geprüfte Angaben zur Rentabilität wurden jedoch nicht veröffentlicht.
• Ein Käufer, ein abgeschlossener Verkauf oder ein geänderter Zeitplan für den Abschluss wurden nicht bekannt gegeben.