Malediven erhalten Rating-Upgrade von Moody’s: Schuldentilgung senkt Ausfallrisiko, finanzieller Druck bleibt jedoch bestehen

Rating verbessert sich nach Rückzahlungen von 1 Milliarde US-Dollar

Moody’s hat die Bonität der Malediven von Caa2 auf Caa1 hochgestuft und den Ausblick auf stabil gesetzt, nachdem die Regierung einen Sukuk über 500 Millionen US-Dollar, einen Währungsswap über 400 Millionen US-Dollar mit der Reserve Bank of India und Treasury Bills im Wert von 100 Millionen US-Dollar zurückgezahlt hatte. Die am 8. Oktober 2026 bekannt gegebene Entscheidung spiegelt ein geringeres Risiko wider, dass die Regierung ihren Schuldendienst in naher Zukunft nicht leisten kann.

Die Hochstufung ist mit deutlichen Warnungen verbunden. Moody’s rechnet damit, dass das Haushaltsdefizit in diesem Jahr 8 bis 8,5 Prozent des Bruttoinlandsprodukts erreichen und die Staatsverschuldung in den kommenden Jahren bei über 100 Prozent des BIP bleiben wird. Als anhaltende Belastungen nennt die Ratingagentur außerdem höhere Energiekosten, geringere Tourismuseinnahmen und begrenzte nutzbare Devisenreserven.

Das Finanzministerium wertet die Entscheidung als Anerkennung der Schuldentilgungen, der stärkeren finanziellen Puffer und der seit 2024 eingeführten Regierungspolitik. Seinen Zahlen zufolge sank die öffentliche Verschuldung von 129,2 Prozent des BIP Ende 2025 auf 122,6 Prozent Ende Juli 2026.

Diese Entwicklungen deuten auf eine Entlastung beim unmittelbaren Zahlungsdruck hin, nicht aber auf ein Ende der Schuldenprobleme des Landes. Im Jahr 2026 waren fast 1,9 Milliarden US-Dollar an ausländischem Schuldendienst fällig; für das letzte Quartal waren noch 411 Millionen US-Dollar vorgesehen. Darin enthalten ist ein separater indischer Währungsswap in Rupien, der im Oktober fällig wird.

Was Caa1 und ein stabiler Ausblick bedeuten

Eine Bonitätsbewertung eines Staates schätzt das Risiko ein, dass eine Regierung ihre Kredite nicht wie vereinbart zurückzahlt. Der Schritt von Caa2 auf Caa1 entspricht einer Verbesserung um eine Ratingstufe, doch Caa1 bleibt eine niedrige Bewertung innerhalb der spekulativen Kategorie. Moody’s Einschätzung spiegelt weiterhin ein erhebliches Kreditrisiko wider.

Der stabile Ausblick ist von der Bonitätsbewertung selbst zu unterscheiden. Er signalisiert, dass Moody’s derzeit keine Änderung der Bewertungsrichtung erwartet. Er verspricht weder stabile wirtschaftliche Bedingungen noch garantiert er die Rückzahlung. Die Prognosen der Ratingagentur zu Defizit, Verschuldung und Reserven erklären, warum eine bessere Bewertung mit einer schwierigen Finanzlage einhergehen kann.

Die Entscheidung macht die Herabstufung rückgängig, die Moody’s im September 2024 vorgenommen hatte. Zudem kehren die Malediven damit auf das Caa1-Niveau zurück, das während der Pandemie 2021 verzeichnet wurde. Diese Vergleiche zeigen eine Erholung zu einer früheren Einschätzung, nicht aber eine Rückkehr zu den besseren ursprünglichen Ratings des Landes.

Die Zahlungen hinter der Entscheidung

Die größte einzelne beglichene Verpflichtung war der Sukuk über 500 Millionen US-Dollar im April 2026. Ein Sukuk ist ein islamisches Finanzierungsinstrument, das einem herkömmlichen Anleihepapier einem ähnlichen Finanzierungszweck dient, jedoch nach einer Struktur ausgestaltet ist, die den Grundsätzen des islamischen Finanzwesens entsprechen soll.

Die Regierung zahlte außerdem einen Währungsswap über 400 Millionen US-Dollar mit der Reserve Bank of India zurück. Ein Währungsswap verschafft im Rahmen einer Vereinbarung, die Rückzahlungspflichten umfasst, Zugang zu einer anderen Währung. Mit der Begleichung entfällt diese konkrete Zahlung aus dem Fälligkeitsplan. Daraus folgt jedoch nicht, dass sämtliche indischen Finanzierungsvereinbarungen zurückgezahlt wurden.

Weitere 100 Millionen US-Dollar an Treasury Bills, die der State Bank of India geschuldet waren, wurden zwischen Mai und September zurückgezahlt. Treasury Bills sind staatliche Wertpapiere, mit denen Regierungen üblicherweise kurzfristige Kredite aufnehmen. Zusammen belaufen sich die Rückzahlungen des Sukuks, des Dollartauschs und der Treasury Bills auf 1 Milliarde US-Dollar.

Die Transaktion mit der State Bank of India wird in den Berichten unterschiedlich beschrieben. Das Finanzministerium bezeichnete die 100 Millionen US-Dollar als Wertpapieranlagen, während der Bericht über die Moody’s-Entscheidung Rückzahlungen von Treasury Bills nennt, die der Bank geschuldet waren. In einer Darstellung ist davon die Rede, dass die Regierung eine Investition erhalten habe. Diese Angaben sollten nicht als Beleg für einen zusätzlichen Mittelzufluss von 100 Millionen US-Dollar neben den Rückzahlungen verstanden werden.

Wie sich der Zahlungsplan verändert hat

Die Entwicklungen umfassen politische Maßnahmen, Rückzahlungen und eine Verlängerung einer künftigen Verpflichtung. Die wichtigsten Daten:

• 2024: Maßnahmen zur Fremdwährungsbewirtschaftung wurden eingeführt; 2026 wurde ihre Ausweitung bekannt gegeben.
• September 2024: Moody’s stufte die Malediven auf Caa2 herab.
• April 2026: Der Sukuk über 500 Millionen US-Dollar und der Swap über 400 Millionen US-Dollar mit der Reserve Bank of India wurden zurückgezahlt.
• Mai und September 2026: Die Rückzahlungen von Treasury Bills an die State Bank of India beliefen sich auf insgesamt 100 Millionen US-Dollar.
• Ende Juli 2026: Das Finanzministerium bezifferte die öffentliche Verschuldung auf 122,6 Prozent des BIP.
• 8. Oktober 2026: Die Hochstufung durch Moody’s auf Caa1 mit stabilem Ausblick wurde bekannt gegeben.
• Oktober 2026: Ein indischer Währungsswap über 30 Milliarden INR wird fällig.
• 2031: Für die vom Ministerium als Eurobond bezeichnete Verpflichtung über 100 Millionen US-Dollar gilt die geänderte Rückzahlungsfrist.

Die Verlängerung bis 2031 verringert den unmittelbaren Rückzahlungsdruck, ist aber nicht mit einer Tilgung der Schulden gleichzusetzen. Sie verschiebt die Verpflichtung auf einen späteren Zeitpunkt, sodass eine künftige Regierung sie begleichen muss.

Auch bei der Bezeichnung dieser Verpflichtung gibt es unterschiedliche Angaben. Das Ministerium spricht von einer Verlängerung der Fälligkeit eines Eurobonds über 100 Millionen US-Dollar, während ein anderer Bericht die Transaktion als Verlängerung eines Kredits des Abu Dhabi Fund bezeichnet. Beide Darstellungen beschreiben einen aufgeschobenen Rückzahlungstermin, doch die Art des Instruments ist umstritten. Die geänderten Zinsbedingungen und Einzelheiten der Rückzahlung sind nicht angegeben.

Die nächste Bewährungsprobe steht bereits bevor

Von den fast 1,9 Milliarden US-Dollar an ausländischem Schuldendienst, die 2026 fällig werden, stehen für das letzte Quartal noch 411 Millionen US-Dollar aus. Ausgehend von diesen Zahlen waren bei Bekanntgabe der Hochstufung rund 22 Prozent der für das Jahr angesetzten Auslandszahlungen noch offen. Der Schuldendienst im Ausland umfasst planmäßige Tilgungs- und Zinszahlungen und sollte daher nicht direkt mit einer Liste reiner Tilgungszahlungen verglichen werden.

Zum verbleibenden Zahlungsplan gehört ein im Oktober fälliger Währungsswap mit Indien über 30 Milliarden INR. Dieser ist vom Swap über 400 Millionen US-Dollar mit der Reserve Bank of India zu unterscheiden, der bereits im April zurückgezahlt wurde. Die unterschiedlichen Währungen und Zahlungstermine sind entscheidend: Die Begleichung der Dollarfazilität bedeutet nicht, dass auch die Verpflichtung in Rupien erfüllt wurde.

Die Ratingentscheidung erfolgt somit zwischen bereits geleisteten größeren Zahlungen und einer weiteren erheblichen Verpflichtung, deren Fälligkeit näher rückt. Ein bestätigter Zahlungstermin im Oktober oder ein detaillierter Finanzierungsplan für die verbleibenden 411 Millionen US-Dollar ist nicht angegeben. Die Fähigkeit der Regierung, diesen Zahlungsplan einzuhalten, ist eine unmittelbarere Bewährungsprobe als die aufgeschobene Zahlung im Jahr 2031.

Die Verschuldung sinkt im Verhältnis zum BIP, bleibt aber hoch

Der vom Finanzministerium gemeldete Rückgang von 129,2 auf 122,6 Prozent des BIP entspricht 6,6 Prozentpunkten. Bezogen auf den Ausgangswert ist das ein Rückgang um etwa 5,1 Prozent. Das ist eine messbare Verbesserung, auch wenn die öffentliche Verschuldung weiterhin den Wert der jährlichen Wirtschaftsleistung übersteigt.

Eine Schuldenquote setzt die geschuldete Summe zur Größe der Wirtschaft ins Verhältnis. Sie kann sinken, weil die Schulden zurückgehen, das BIP steigt oder beides eintritt. Ohne die entsprechenden Gesamtwerte für Schulden und BIP lässt sich allein aus der Quote nicht ablesen, wie viele Schulden in US-Dollar abgebaut wurden. Das Ministerium führt die Verbesserung auf Rückzahlungen und seine Finanzpolitik zurück.

Moody’s erwartet, dass die Staatsverschuldung in den kommenden Jahren über 100 Prozent des BIP bleibt. Auch die Prognose eines Haushaltsdefizits von 8 bis 8,5 Prozent des BIP im Jahr 2026 weist auf einen anhaltenden Finanzierungsbedarf hin. Ein Haushaltsdefizit bedeutet, dass die Staatsausgaben im Jahresverlauf die Einnahmen übersteigen. Die Lücke muss durch Kredite oder andere Finanzierungsquellen gedeckt werden.

Diese Unterscheidung erklärt die Ratingentscheidung mit. Rückzahlungen können das unmittelbare Ausfallrisiko senken, während Defizite neuen Kreditbedarf schaffen. Der Rückgang der Schuldenquote und das anhaltende Defizit sind unterschiedliche Maßstäbe für die finanzielle Lage; keiner hebt den anderen auf.

Devisenregeln stärken die Puffer, haben aber Grenzen

Moody’s würdigte Devisenregeln, nach denen Tourismuseinnahmen über lokale Banken umgetauscht werden müssen. Das Finanzministerium erklärt, die 2024 eingeführten und 2026 ausgeweiteten Maßnahmen hätten den Zufluss von Fremdwährungen in das inländische Bankensystem erhöht und damit die offiziellen Reserven sowie die Einlagen im Sovereign Development Fund gestützt.

Für eine Regierung mit Fremdwährungsverbindlichkeiten ist der Zugang zu US-Dollar und anderen ausländischen Währungen unabhängig davon wichtig, ob sie inländische Einnahmen erzielen kann. Wenn mehr Geld über lokale Banken fließt, kann sich der Zugang zu den für Schuldentilgungen benötigten Währungen verbessern. Das Ministerium verweist zudem auf gestiegene Einlagen im Sovereign Development Fund als Teil der stärkeren finanziellen Puffer des Landes.

Moody’s bezeichnet die nutzbaren Reserven im Vergleich zu Ländern mit ähnlichem Rating dennoch als gering. Ein Anstieg der ausgewiesenen Reserven bedeutet nicht zwangsläufig, dass genügend Mittel zur Verfügung stehen, um alle anstehenden Zahlungen zu leisten. Die Einschätzung nennt weder einen Gesamtbetrag der Reserven noch den Anteil, der unmittelbar für den Schuldendienst eingesetzt werden kann.

Stärkere Reserven und geringe nutzbare Reserven sind daher nicht unbedingt widersprüchliche Aussagen. Die eine bezieht sich auf eine Verbesserung im Zeitverlauf, die andere darauf, ob der verbleibende Puffer ausreicht. Dieser Unterschied ist entscheidend dafür, warum die Hochstufung bei Caa1 endet.

Neue Finanzierung bietet Unterstützung, tilgt aber keine Schulden

Die Regierung hat sich 130 Millionen US-Dollar von drei Entwicklungsinstitutionen gesichert: 40 Millionen US-Dollar von der Weltbank, 50 Millionen US-Dollar von der Asiatischen Entwicklungsbank und 40 Millionen US-Dollar vom OPEC-Fonds für internationale Entwicklung. Das Finanzministerium führt diese Unterstützung als Beleg dafür an, dass der Zugang zu externer Finanzierung weiterhin besteht.

In der Darstellung des Ministeriums wird die Finanzierung als Unterstützung bezeichnet, im Bericht zum staatlichen Schuldenprogramm als Kreditaufnahme. Es sollte nicht davon ausgegangen werden, dass es sich um Zuschüsse handelt. Kredite können helfen, den unmittelbaren Finanzierungsbedarf zu decken, bringen aber künftige Rückzahlungspflichten mit sich. Zinssätze, Laufzeiten und Bedingungen dieser Finanzierungen werden nicht näher erläutert.

Die Regierung verhandelt mit Entwicklungspartnern über weitere Kredite oder konzessionäre Finanzierungen. Konzessionäre Finanzierungen bieten in der Regel günstigere Bedingungen als gewöhnliche Marktkredite, etwa niedrigere Zinsen oder längere Rückzahlungsfristen. Weitere Beträge oder ein Datum für eine Vereinbarung wurden nicht bekannt gegeben.

Hier ist es wichtig, den Zugang zu Finanzierungen von einem Schuldenabbau zu unterscheiden. Ersterer kann dazu beitragen, einen Zahlungsausfall zu verhindern, auch wenn Letzterer nicht stattgefunden hat. Die Hochstufung durch Moody’s spiegelt größeres Vertrauen in die Fähigkeit wider, Verpflichtungen zu erfüllen. Das niedrige Rating erkennt zugleich an, dass die Abhängigkeit von anhaltender Finanzierung ein Schwachpunkt bleibt.

Frühere Ratings und Energierisiken relativieren die Erholung

Auf der Ratingseite des Finanzministeriums vom 20. Dezember 2022 wird das Moody’s-Rating mit Caa1 und stabilem Ausblick angegeben; überprüft wurde es demnach am 17. August 2021. Außerdem ist dort das erste Moody’s-Rating des Landes mit B2 im September 2016 und das erste Fitch-Rating mit B+ im Mai 2017 verzeichnet. Dies ist ein historischer Überblick und keine Bestätigung der Entscheidung vom Oktober 2026.

Dieselbe Seite führt Fitch mit B- und negativem Ausblick auf; die Überprüfung erfolgte demnach am 13. Oktober 2022. Berichte über die jüngere Einschätzung von Fitch unterscheiden sich: Einer beschreibt eine Herabstufung aufgrund von Sorgen um die Rückzahlung des Sukuks, ein anderer eine Hochstufung von CC auf CCC- im Juni 2026. Ohne eine aktuelle offizielle Mitteilung von Fitch lässt sich die genaue Abfolge der Ratings anhand dieser Berichte nicht feststellen.

Auch die Energiekosten sind ein Belastungsfaktor. Moody’s nennt höhere Energiepreise und geringere Tourismuseinnahmen als Risiken für die Zahlungsbilanz, die die Geldströme zwischen den Malediven und dem Rest der Welt abbildet. Höhere externe Kosten bei gleichzeitig geringeren Deviseneinnahmen können es erschweren, die für Schuldentilgungen benötigten Währungspuffer aufzubauen.

Das Finanzministerium brachte steigende Energiepreise mit dem Konflikt im Nahen Osten in Verbindung. In seiner Erklärung nannte das Ministerium die Ausgabenprioritäten, an denen es trotz dieses Drucks festhalten will:

„Die Prioritäten der Regierung sind, die Grundbedürfnisse der Bevölkerung zu schützen, die Wirtschaftstätigkeit zu unterstützen und die öffentlichen Ausgaben im Rahmen des Haushalts zu halten. Zugleich wollen wir mögliche Herausforderungen infolge der Instabilität im Nahen Osten und steigender Energiepreise im Blick behalten“, erklärte das Ministerium.

Zu den weiteren Prioritäten der Regierung zählen nach eigenen Angaben eine stärkere Außenfinanzlage, makroökonomische Stabilität, ein schnellerer Ausbau erneuerbarer Energien und eine bessere wirtschaftliche Infrastruktur. Für diese Vorhaben wurden keine neuen Fristen oder bezifferten Einsparungen genannt. Die deutlichste Veränderung besteht vorerst in einem geringeren unmittelbaren Ausfallrisiko; erhebliche Schulden, begrenzte Reserven und ein weiterer Zahlungstermin bleiben bestehen.

Die wichtigsten Punkte

• Moody’s stufte die Malediven von Caa2 auf Caa1 mit stabilem Ausblick hoch und machte damit die Herabstufung vom September 2024 rückgängig.
• Die Regierung zahlte einen Sukuk über 500 Millionen US-Dollar, einen indischen Dollartausch über 400 Millionen US-Dollar und Treasury Bills im Wert von 100 Millionen US-Dollar zurück.
• Die öffentliche Verschuldung sank von 129,2 auf 122,6 Prozent des BIP, ein Rückgang um 6,6 Prozentpunkte.
• Moody’s prognostiziert für 2026 ein Haushaltsdefizit von 8 bis 8,5 Prozent des BIP und eine Staatsverschuldung von über 100 Prozent des BIP in den kommenden Jahren.
• Für das letzte Quartal stehen noch 411 Millionen US-Dollar an ausländischem Schuldendienst aus, darunter ein im Oktober fälliger Swap über 30 Milliarden INR.
• Die Rückzahlung einer Verpflichtung über 100 Millionen US-Dollar wurde bis 2031 verlängert; die Angaben zum zugrunde liegenden Instrument unterscheiden sich jedoch.
• Geringe nutzbare Reserven, höhere Energiekosten und geringere Tourismuseinnahmen bleiben trotz der Hochstufung Risiken.