Südkorea verschärft Regeln für gehebelte ETFs nach hohen Verlusten von Privatanlegern

Die Turbulenzen am südkoreanischen Markt verstehen

Die südkoreanischen Finanzbehörden wollen strengere Beschränkungen für risikoreiche gehebelte ETFs auf einzelne Aktien einführen, nachdem viele Privatanleger bei einer heftigen Marktkorrektur hohe Verluste erlitten haben. Die Ende Mai eingeführten Produkte ermöglichten es Anlegern, auf die doppelte Tagesrendite einzelner Unternehmen wie Samsung Electronics und SK Hynix zu setzen. Privatanleger investierten rasch 14 Billionen Won in diese Produkte, während ausländische Anleger nur rund 2 Billionen Won hinzufügten.

Der Kospi-Index fiel später innerhalb eines Monats um fast 35 Prozent, als sich Chipaktien von ihren im Juni erreichten Rekordständen zurückzogen. Produkte, die die tägliche Kursbewegung der SK-Hynix-Aktie verdoppelt abbilden sollten, verloren gegenüber ihrem Höchststand vom 23. Juni mehr als 80 Prozent. Das entsprechende Produkt auf Samsung Electronics fiel gegenüber seinem Höchststand vom 3. Juni um fast 75 Prozent.

Finanzminister Koo Yun-cheol entschuldigte sich in einer Parlamentssitzung, nachdem Abgeordnete die rasche Einführung der Produkte kritisiert hatten. Lee Eog-weon, Vorsitzender der Finanzdienstleistungskommission, teilte der Nationalversammlung mit, die Aufsichtsbehörden erwögen, den Zugang auf professionelle Anleger zu beschränken und den Hebel von zwei auf einen niedrigeren Faktor zu senken, da er die Volatilität verstärke.

Wie gehebelte ETFs auf Einzelaktien funktionieren

Anders als herkömmliche ETFs, die breit gestreute Aktienkörbe abbilden, nutzen diese Produkte Derivate, um das Engagement in einer einzelnen Aktie zu vervielfachen. Sie sollen die doppelte Tagesrendite der zugrunde liegenden Aktie erzielen. Da der Hebel täglich neu angepasst wird, können die Renditen über längere Zeiträume aufgrund des Zinseszinseffekts in volatilen Phasen deutlich von einem einfachen Vielfachen der Aktienentwicklung abweichen.

Steigt eine Aktie um 30 Prozent und fällt anschließend um 23,1 Prozent auf ihren Ausgangswert zurück, ist eine reguläre Aktie wieder so viel wert wie zuvor. Eine zweifach gehebelte Variante verliert beim Rückgang 46,2 Prozent und endet deutlich unter ihrem Ausgangsniveau. Dieser Mechanismus der täglichen Neugewichtung erklärt, warum viele Anleger nach der Trendwende weit mehr verloren, als sie erwartet hatten.

Umfang der Verluste von Privatanlegern

Privatanleger, die nahe den Höchstständen im Juni eingestiegen waren, sahen sich mit Nachschussforderungen und Zwangsverkäufen konfrontiert, die den Verkaufsdruck verstärkten. Schätzungen zufolge belaufen sich die Gesamtverluste von Privatanlegern mit gehebelten ETFs auf Einzelaktien auf bis zu 56 Billionen Won. Ein Anleger soll mit einer Position von 5 Milliarden Won in einem SK-Hynix-Produkt mehr als 2,1 Milliarden Won verloren haben. Die von Anlegern gehaltenen Verrechnungsguthaben sanken innerhalb von gut einem Monat um 21,21 Billionen Won. Das deutet auf einen geringeren Spielraum für weitere Käufe hin.

Zu den Auswirkungen auf den Gesamtmarkt gehörten mehrere Handelsunterbrechungen durch Circuit Breaker und die Auslösung von Sidecar-Mechanismen, die den programmgestützten Handel stoppten. Der Kospi fiel in einer Sitzung zwischenzeitlich um bis zu 12,6 Prozent und schloss mit einem Minus von 6 Prozent.

Entschuldigungen der Regierung und politischer Druck

Vizepremierminister Koo Yun-cheol übernahm bei einer parlamentarischen Anhörung die Verantwortung. Lee Eog-weon, Vorsitzender der Finanzdienstleistungskommission, bedauerte die durch die Produkte verstärkte Marktvolatilität. Abgeordnete der Opposition und der Regierungspartei fragten, ob die Einführung unter äußerem Druck erfolgt sei und ob die Maßnahmen zum Anlegerschutz vor der Börsennotierung angemessen geprüft worden seien.

Da der Abbildungsfaktor von zwei zu hoch ist, dürfte eine Senkung dazu beitragen, die Volatilität zu verringern.

Lee Eog-weon äußerte sich dazu bei der Erörterung möglicher Gesetzesänderungen. Kim Yong-beom, Leiter des Präsidialamts für Politikfragen, verteidigte die ursprüngliche Entscheidung. Er verwies darauf, dass Privatanleger mit vielen Derivaten aktiv handelten und die beiden Chiphersteller einen großen Marktanteil hätten. Kritiker wiesen diese Erklärung zurück und forderten Konsequenzen.

Bereits geltende Regulierungsmaßnahmen

Die Behörden erhöhten die Mindesteinlage für den Handel mit den Produkten von 10 Millionen auf 30 Millionen Won und hoben die Mindesthandelsmenge von einer auf 20 Aktien an. Beide Änderungen traten am 31. Juli gleichzeitig in Kraft. Für Privatanleger gilt nun ein vorgeschlagener Höchstanteil gehebelter Anlagen von 20 Prozent des Gesamtportfolios. Zu den weiteren Anforderungen gehören längere verpflichtende Schulungsprogramme und simulierte Handelsübungen vor der Teilnahme.

Das Handelsvolumen der betroffenen Produkte sank am ersten Tag, an dem die neuen Einlageregeln galten, um 75,5 Prozent. Ihr Anteil am gesamten Kospi-Handelsvolumen fiel von durchschnittlich 33,8 Prozent im Juli auf 6,4 Prozent.

Vorschläge für Notfallbefugnisse der Aufsichtsbehörden

Die Aufsichtsbehörden erarbeiten Änderungen, die es ihnen ermöglichen würden, Anlegerversammlungen zu umgehen und den Hebel bei extremer Volatilität direkt von zwei auf 1,5 oder sogar auf eins zu senken. Die Änderung orientiert sich am flexiblen Hebelmodell Hongkongs, räumt den Behörden aber proaktive Eingriffsrechte ein, statt auf das Ermessen der Fondsmanager zu setzen. Die Verantwortlichen prüfen zudem ein variables Hebelmodell, bei dem Vermögensverwalter den Faktor abhängig von der Marktlage zwischen eins und zwei anpassen könnten.

Marktteilnehmer fordern klare gesetzliche Definitionen für Notfallschwellen, Mitteilungsverfahren und Ausstiegsmöglichkeiten für bestehende Anleger, um Planungssicherheit zu gewährleisten. Analysten rechnen bis zur Umsetzung der Maßnahmen Mitte August mit anhaltend hoher Volatilität.

Folgen über den Kreis der Privatanleger hinaus

Der Abschwung hat auch Finanzinstitute getroffen. Die OK Savings Bank, die zweitgrößte Sparkasse des Landes, meldete Verluste im Zusammenhang mit Beständen in denselben gehebelten Produkten. Einige Privatanleger haben ihre Aktivitäten auf ausländische Märkte verlagert. Die Nettokäufe von US-Aktien erreichten im Juli 4,67 Milliarden US-Dollar und damit den höchsten monatlichen Zufluss seit Januar. Allein das Produkt Direxion Daily Semiconductor Bull 3X Shares verzeichnete Nettokäufe koreanischer Anleger in Höhe von 3,77 Milliarden US-Dollar.

Auch diese Auslandspositionen verloren an Wert: Der Wert der US-Aktienbestände koreanischer Privatanleger sank zwischen Ende Mai und Ende Juli um 33,7 Milliarden US-Dollar, obwohl netto weitere Mittel zuflossen.

Übergeordnete Erkenntnisse zu Hebelwirkung und Marktstruktur

Der Vorfall zeigt, wie gehebelte Produkte mit täglicher Neugewichtung in Verbindung mit kreditfinanzierten Anlagen sowohl Kursanstiege als auch Kursverluste beschleunigen können. Zwangsverkäufe infolge von Nachschussforderungen verstärkten den Abwärtsdruck, sobald die Kurse zu fallen begannen. Da Samsung Electronics und SK Hynix zusammen fast die Hälfte der Marktkapitalisierung des Kospi ausmachen, konzentrierte sich das Risiko auf einen Sektor. Als die Stimmung umschlug, verstärkte dies die Korrektur.

In der längerfristigen Debatte geht es erneut um den Bewertungsabschlag südkoreanischer Unternehmen, den sogenannten „Korea Discount“, sowie um die Notwendigkeit besserer Unternehmensführung und einer stärkeren Diversifizierung der Industrie, um die Abhängigkeit von einzelnen Branchen zu verringern.

Die wichtigsten Punkte

• Gehebelte ETFs auf Einzelaktien von Samsung Electronics und SK Hynix wurden Ende Mai eingeführt und verzeichneten Käufe von Privatanlegern in Höhe von 14 Billionen Won.
• Viele Produkte verloren 75 bis 80 Prozent ihres Werts, nachdem der Kospi innerhalb eines Monats um fast 35 Prozent gefallen war.
• Finanzminister Koo Yun-cheol entschuldigte sich im Parlament für die Einführung ohne ausreichende Risikoprüfung.
• Die Aufsichtsbehörden erhöhten die Mindesteinlage auf 30 Millionen Won, hoben die Mindesthandelsmenge auf 20 Aktien an und schlugen eine Obergrenze von 20 Prozent des Portfolios vor.
• Die erwogenen Änderungen würden es den Behörden erlauben, in Notfällen den Hebel ohne Zustimmung der Anleger zu senken.
• Privatanleger kaufen verstärkt gehebelte ETFs aus den USA, während die Beschränkungen im Inland verschärft werden.
• Die tägliche Neugewichtung und Nachschussforderungen verstärkten die Verluste während des Ausverkaufs über das einfache Zweifache der Kursbewegung hinaus.