China beschleunigt die Abkehr vom Dollar

Warum China jetzt eine Chance sieht

Ein kräftiger Rückgang des Dollars und neue Turbulenzen in der Politik der Vereinigten Staaten haben China ein Zeitfenster eröffnet, um den Yuan stärker in der globalen Finanzwelt zu verankern. An wichtigen Indizes hat der Greenback den schwächsten Jahresauftakt seit 1973 erlebt, während der Offshore-Yuan leicht zugelegt hat. Ausländische Investitionen in chinesische Vermögenswerte fließen wieder, wenn auch nur schubweise, und immer mehr Regierungen testen bei bestimmten Geschäften Alternativen zum Dollar. Peking will den Moment nutzen.

Offizielle Stellen stellen die Strategie als Risikomanagement dar. Ziel ist es, die Abhängigkeit von einer einzelnen staatlichen Währung zu verringern, die Anfälligkeit für Sanktionen zu mindern und chinesischen Unternehmen sowie ihren Partnern bessere Möglichkeiten zu geben, Geschäfte in Yuan zu kalkulieren, abzusichern und abzuwickeln. Die Maßnahmen bauen auf jahrelanger schrittweiser Arbeit auf, von der Zahlungsinfrastruktur bis zum Zugang zu Rohstoffmärkten. Sie werden beschleunigt, während das Vertrauen in die Fiskal- und Geldpolitik der Vereinigten Staaten ins Wanken gerät.

Aktuelle Daten verdeutlichen sowohl das Ausmaß der Herausforderung als auch den Spielraum für Veränderungen. Der Dollar ist nach wie vor das Rückgrat des Systems. In der Dreijahreserhebung der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ) aus dem Jahr 2022 war er an 88 Prozent der Devisengeschäfte beteiligt, der Yuan an knapp 7 Prozent. Laut SWIFT-Daten entfielen im Mai rund 3 Prozent der weltweiten Zahlungen nach Wert auf den Yuan, womit er auf Platz sechs lag. Der Dollar kam auf knapp die Hälfte, der Euro auf fast ein Viertel. Die Zentralbanken haben ihre Reserven allerdings diversifiziert. Der Dollaranteil ist auf den niedrigsten Stand seit zwei Jahrzehnten gefallen, während der Goldanteil gestiegen ist, insbesondere bei Schwellenländern, die sich gegen politische Schocks und das Sanktionsrisiko absichern wollen.

Was Peking konkret unternimmt

Die Botschaft der Chinesischen Volksbank ist einfach: Eine übermäßige Abhängigkeit von einer dominierenden Währung schafft Verwundbarkeiten. Deshalb will China die praktischen Möglichkeiten ausweiten, den Yuan zu nutzen und abzusichern. Die Zentralbank plant in Shanghai ein Zentrum, das die internationale Nutzung des digitalen Yuan fördern soll. Außerdem hat sie die Einführung von Devisentermingeschäften auf den Yuan und entsprechenden Produkten unterstützt, die Anlegern weitere Instrumente zur Absicherung von Währungsrisiken in Yuan bieten.

Parallel dazu wird der Marktzugang ausgeweitet. Drei große Festlandbörsen haben qualifizierten ausländischen institutionellen Anlegern 16 weitere Futures- und Optionskontrakte geöffnet, unter anderem auf Naturkautschuk, Blei und Zinn. Damit bauen sie auf früheren Maßnahmen zur Erweiterung des ausländischen Marktzugangs auf. Die Shanghaier Terminbörse hat vorgeschlagen, bei Geschäften mit Abwicklung in Yuan Sicherheiten in Fremdwährungen zuzulassen. Diese technische Änderung könnte globale Absicherer anziehen, ohne sie zu zwingen, vorab Yuan zu beschaffen. Die Behörden genehmigten außerdem berechtigten ausländischen Anlegern den Handel mit börsengehandelten Optionen auf Exchange Traded Funds und erließen die Gebühr für die Eröffnung lokaler Konten, über die internationale Finanzinstitute Zugang zum Anleihemarkt erhalten.

Globale Banken reagieren darauf, indem sie ihre Dienstleistungen ausbauen, die ausländische Kunden mit diesen Kanälen verbinden, von der Rohstoffvermittlung bis zum Yuan-Clearing. Offshore hat China ein Netz von Yuan-Clearingbanken aufgebaut und das grenzüberschreitende Interbank-Zahlungssystem (CIPS) weiter ausgebaut. Es wickelt internationale Zahlungen in Yuan ab und ist mit der inländischen Abwicklung verknüpft.

Digitaler Yuan und neue Zahlungswege

Der digitale Yuan, oft als e-CNY bezeichnet, ist in China für den Einzelhandel im Einsatz. Nun werden kontrollierte grenzüberschreitende Pilotprojekte vorbereitet. Das von mehreren Zentralbanken getragene Projekt mBridge, das gemeinsam mit dem Innovationszentrum der BIZ und mehreren Währungsbehörden, darunter Hongkong und die Vereinigten Arabischen Emirate, entwickelt wurde, testet eine nahezu sofortige Abwicklung von Großbetragsüberweisungen mit digitalen Zentralbankwährungen. Zusammen mit CIPS entsteht so eine Reihe von Zahlungswegen, die nicht über dollarbasierte Systeme laufen müssen. Ziel sind Ausfallsicherheit, niedrigere Kosten und eine schnellere Abwicklung von Handel und Finanzgeschäften mit chinesischen Geschäftspartnern.

Diese Schritte sind mehr als bloße Imagepflege. Ein breiteres Angebot an Absicherungsinstrumenten für den Yuan, eine klarere Infrastruktur für internationale Zahlungen und ein leichterer Zugang zu lokalen Märkten können es praktikabel machen, Rohstoffe in Yuan zu bepreisen und Kredite aufzunehmen sowie Geschäfte abzuwickeln. Das stärkt die Rolle der Währung im Handel mit Schwellenländern und auf Rohstoffmärkten, auch wenn Kapitalverkehrskontrollen und Beschränkungen der Konvertibilität das Tempo begrenzen.

Wie sich Handel und Finanzwesen in Asien verändern

In Asien wird mehr Handel in lokalen Währungen abgewickelt, darunter auch in Yuan. In Südostasien fördern die Behörden Transaktionen in lokalen Währungen und bauen Zahlungsnetze auf, über die grenzüberschreitende Käufe per QR-Code ohne Umweg über den Dollar möglich sind. Mehrere Länder haben Währungsswap-Vereinbarungen mit der Chinesischen Volksbank abgeschlossen, und große Banken in Thailand, Indonesien, Singapur und Malaysia sind direkt an CIPS angeschlossen. Offiziellen Angaben zufolge ist der Anteil des Handels innerhalb der ASEAN, der in lokalen Währungen abgewickelt wird, von weniger als 10 Prozent im Jahr 2019 auf mehr als ein Viertel gestiegen. Auch der bilaterale Handel mit China entwickelt sich in diese Richtung. Die grenzüberschreitenden Yuan-Einnahmen und -Zahlungen für Waren zwischen der ASEAN und China überstiegen 2023 zwei Billionen Yuan, mehr als 30 Prozent des bilateralen Gesamtvolumens.

Die Finanzmärkte spiegeln diese Verschiebung wider. Händler berichten von einer größeren Nachfrage nach Währungsabsicherungen, die den Dollar umgehen. Statt jede Absicherung über den Dollar abzuwickeln, kombinieren Unternehmen den Yuan mit dem Hongkong-Dollar, dem Dirham, dem Yen und dem Euro. Banken in Südostasien richten eigene Abteilungen für die chinesische Währung ein, und die Nachfrage nach Yuan-Krediten für Projekte mit China verbundenen Zulieferern und Abnehmern steigt.

Auch außerhalb Asiens haben einige Importeure in Indien und Bangladesch russische Waren in Yuan bezahlt. Weitere russische Energielieferungen werden in Nicht-Dollar-Währungen abgewickelt. Die Beweggründe reichen von Kosteneinsparungen bis zum Sanktionsrisiko, doch die Wirkung ist ähnlich: Weniger Transaktionen müssen über New York laufen, und Unternehmen, die nach China verkaufen oder von dort einkaufen, können ihre Betriebsmittelbestände in Dollar verringern.

Zahlen zur Dollar-Dominanz und zu den Grenzen des Yuan

Der Dollar bleibt das Rückgrat des Systems, weil er unübertroffene Liquidität, tiefe Märkte für kurzfristige Finanzierungen und einen Rechtsrahmen bietet, dem globale Anleger vertrauen. In der oben genannten BIZ-Erhebung dominierte er den Devisenhandel. Die Dollarkreditaufnahme stellt weiterhin den Großteil der internationalen Anleiheemissionen von Schuldnern außerhalb der Vereinigten Staaten. Rohstoffbenchmarks werden überwiegend in Dollar notiert, und die grenzüberschreitenden Verbindlichkeiten von Banken lauten größtenteils auf Dollar.

Die Reserveverwalter verändern das System schrittweise, statt es umzustürzen. Auf den Dollar entfällt weiterhin der größte Anteil der offiziellen Reserven. Dieser Anteil ist auf den niedrigsten Stand seit zwei Jahrzehnten gesunken, während der Goldanteil gestiegen ist. Am stärksten zeigt sich dieser Trend in Schwellenländern. Die stärkere Ausrichtung auf Gold hat die Preise steigen lassen und bietet einen Puffer gegen Wechselkursschwankungen und Sanktionen.

Auch private Portfolios verändern sich, wenn auch langsam. Ausländische Anleger halten einen kleineren Anteil am Treasury-Markt als auf dem Höhepunkt der Globalisierung: Ihr Anteil ist von mehr als der Hälfte während der globalen Finanzkrise auf rund 30 Prozent gesunken. Eine geringere ausländische Nachfrage kann die Renditen am Rand nach oben treiben. In vielen Schwellenländern bevorzugen Haushalte und Unternehmen weiterhin Bankeinlagen in Dollar. China ist eine Ausnahme. Der Anteil der Dollareinlagen ist seit 2017 gesunken, da die Aufsichtsbehörden den Yuan in grenzüberschreitenden Transaktionen und im Inlandsgeschäft gefördert haben und die Einwohner darauf vertrauen, zur Risikosteuerung auf yuanbasierte Instrumente zugreifen zu können.

Was sich seit Chinas letztem Vorstoß für einen globalen Yuan geändert hat

Der aktuelle Ansatz ist eine Lehre aus einer schwierigen Phase. Nach der Krise von 2008 hielt China den Wechselkurs eng an den Dollar gekoppelt, was den Exporten zugutekam. Die Devisenreserven stiegen bis 2014 auf knapp vier Billionen Dollar, und der Yuan wurde in den Währungskorb der Sonderziehungsrechte des Internationalen Währungsfonds aufgenommen. Von der Neuen Seidenstraßeninitiative und umfangreichen Auslandsdarlehen staatlicher Entwicklungsbanken erhoffte man sich eine stärkere weltweite Nutzung der Währung.

Dann trat das geldpolitische Trilemma zutage: Ein Land kann nicht gleichzeitig einen festen Wechselkurs, freien Kapitalverkehr und eine unabhängige Geldpolitik haben. Als die US-Notenbank 2015 die Zinsen anhob und sich die Aussichten für China eintrübten, erschien der Yuan überbewertet. 2016 schwollen die Kapitalabflüsse an, als Haushalte Ersparnisse ins Ausland verlagerten und Staatsunternehmen ausländische Vermögenswerte kauften. Die Zentralbank reagierte, indem sie den Yuan abwerten ließ, die Kapitalverkehrskontrollen verschärfte und den Wechselkurs in einen gesteuerten Float überführte, der sich mit dem Konjunkturzyklus bewegt.

Seitdem hält China seine Reserven bei rund drei Billionen Dollar, beschränkte jahrelang Auslandsfusionen und -übernahmen und ließ größere Bewegungen des Wechselkurses in beide Richtungen zu. An die Stelle des Anspruchs auf einen globalen Yuan-Standard ist ein pragmatischer Ansatz getreten: Ein größerer Teil des Handels soll in Yuan abgewickelt und eine rechtliche sowie technische Infrastruktur geschaffen werden, die Partnern die Nutzung der Währung ermöglicht, ohne das Kapitalkonto vollständig zu öffnen.

Energie und Rohstoffe: Hier ist der Wandel am deutlichsten

Am Rohstoffhandel lässt sich ein Währungswandel oft zuerst erkennen. Russland verkauft inzwischen mehr Energieprodukte in lokalen Währungen an befreundete Abnehmer. Einige Lieferungen werden in Yuan abgewickelt, andere in Dirham oder Rubel. China, Indien und die Türkei sind an Geschäften beteiligt, bei denen der Dollar keine Rolle spielt. Für Käufer und Verkäufer verringert sich dadurch der Bedarf, Dollarreserven für das Betriebskapital zu halten, und die Absicherung in derselben Währung wie das zugrunde liegende Geschäft wird einfacher.

Die Produzenten am Golf beobachten diese Veränderungen und bauen sich Optionen auf. Das Petrodollarsystem prägt weiterhin die Ölpreisbildung und das Reservemanagement. Mehrere Staaten prüfen jedoch engere Verbindungen zu chinesischen Abwicklungssystemen und Pilotprojekten mit digitalen Währungen. Der digitale Yuan und mBridge bieten einen Weg zu einer schnelleren grenzüberschreitenden Abwicklung von Großbeträgen. Wahrscheinlich wird sich der Wandel kontrolliert und schrittweise vollziehen: Der Yuan dürfte bei einem Teil des Ölhandels häufiger zur Abwicklung genutzt werden, während Dollarbenchmarks für die Preisbildung maßgeblich bleiben.

China bereitet die Marktinfrastruktur entsprechend vor. Indem die Politik den Zugang zu Rohstoff-Futures ausweitet, Sicherheiten in Fremdwährungen für Geschäfte mit Abwicklung in Yuan zulässt und die Clearingkapazitäten ausbaut, lädt sie globale Unternehmen dazu ein, Rohstoffpreisrisiken in Yuan abzusichern. So entsteht eine Grundlage dafür, dass mit der Zeit mehr Rohstoffkontrakte in Yuan notiert und abgesichert werden.

BRICS und der Globale Süden: Anspruch und Wirklichkeit

Die BRICS-Regierungen und viele Länder des Globalen Südens wollen mehr finanzielle Eigenständigkeit. Sie haben sich verpflichtet, im Handel häufiger lokale Währungen zu verwenden, Swap-Linien ausgeweitet und die Yuan-Infrastruktur durch Clearingbanken und Zahlungsnetze vertieft. Der Renminbi ist unter diesen Optionen am weitesten entwickelt, insbesondere im bilateralen Handel, der mit Chinas Lieferketten und Kreditvergabe verbunden ist.

Der Fortschritt stößt an Grenzen. Der Yuan ist nicht frei konvertierbar, und China hält an Kapitalverkehrskontrollen fest. Der Euro ist durch Einschränkungen begrenzt, die seine Attraktivität als sicherer Hafen außerhalb Europas mindern. Andere BRICS-Währungen sind volatil oder verfügen nicht über liquide Absicherungsmärkte. Eine gemeinsame Währung für eine so vielfältige Gruppe ist auf absehbare Zeit nicht in Sicht. Auf dem Vormarsch sind stattdessen die Abwicklung in mehr lokalen Währungen und die Zusammenarbeit bei digitalen Zentralbankwährungen, die über Grenzen hinweg miteinander kompatibel sein können.

Die Diversifizierung der Reserven verläuft allmählich, hält aber an. Umfragen unter Zentralbanken weisen auf wachsende Sorgen über die Politik und die Tragfähigkeit der Staatsfinanzen in den Vereinigten Staaten hin sowie auf eine stärkere Ausrichtung auf Gold und zusätzliche Eurobestände. Gleichzeitig wird weiter an Alternativen zu SWIFT und parallelen Systemen gearbeitet, die die Anfälligkeit durch einzelne Ausfallpunkte verringern. Der Dollar bietet weiterhin den größten Pool sicherer Vermögenswerte und den umfassendsten Rechtsschutz. Die Entwicklung deutet auf ein vielfältigeres System hin.

Was das für die Märkte bedeutet

Für die Vereinigten Staaten besteht das Risiko eher in einem schleichenden Bedeutungsverlust an den Rändern als in einem plötzlichen Statusverlust. Wenn mehr Handel in anderen Währungen fakturiert und abgewickelt wird, sinkt die Dollarnachfrage leicht. Wenn ausländische Käufer einen kleineren Anteil an US-Staatsanleihen erwerben, steigen die Renditen. Ein schwächerer Dollar kann Exporteuren nützen, erschwert aber die Finanzierung hoher Defizite und die Verankerung der Inflationserwartungen. Das Vertrauen in die Institutionen und die Verlässlichkeit der Politik der Vereinigten Staaten bleiben die wichtigsten Stützen der Dollarnachfrage.

Für Schwellenländer sind ein schwächerer Dollar sowie ein besserer Zugang zu Finanzierungen und Absicherungen außerhalb des Dollars Rückenwind. Anleihen in lokalen Währungen werden in mehreren Ländern attraktiver, wenn die US-Zinsen sinken. Unternehmen mit China verbundenen Lieferketten können Kredite in Yuan aufnehmen und sich in dieser Währung absichern, ohne durch einen Umweg über den Dollar zusätzliches Basisrisiko einzugehen. Rohstoffproduzenten, die nach China verkaufen, gewinnen Preisbildungs- und Abwicklungsoptionen, die zu ihrer Kundschaft passen.

Für China ist die Chance strategischer Natur. Eine glaubwürdige internationale Währung setzt vorhersehbare Regeln, offene und liquide Märkte sowie Rechtssicherheit voraus. Wie schnell Anleger ihre Vermögensaufteilung verändern, hängt von Fortschritten beim Marktzugang, bei der Transparenz und bei der Rechtsstaatlichkeit ab. Neue Handelsprodukte helfen. Eine stabile Politik und klare Kommunikation können ebenso wichtig sein.

Worauf es jetzt ankommt

Mehrere Indikatoren werden zeigen, ob die Dynamik anhält. Zu beobachten sind der Yuan-Anteil im SWIFT-Zahlungstracker, die Beteiligung an CIPS und die Volumina bei Yuan-Futures und -Optionen. Entscheidend ist auch, wie oft Energielieferungen in Yuan abgewickelt werden und ob Produzenten am Golf mehr Yuan für Öl akzeptieren. Beobachtet werden sollten außerdem das Wachstum der Swap-Linien mit der Chinesischen Volksbank und die Einführung von e-CNY bei grenzüberschreitenden Pilotprojekten. Wichtig sind auch der Einsatz von Yuan-Krediten in Schwellenländern und der Anteil der Handelsrechnungen in Asien, bei denen der Dollar umgangen wird.

Die politischen Entscheidungen der Vereinigten Staaten bestimmen die andere Seite der Bilanz. Der finanzpolitische Kurs, Einsatz und Umfang von Finanzsanktionen sowie die Verlässlichkeit der Geldpolitik beeinflussen die weltweite Nachfrage nach Dollar. Verbesserungen an der dollarbasierten Zahlungsinfrastruktur und klare Regeln für digitale Dollarinstrumente, darunter tokenisierte Einlagen und Stablecoins, würden die bestehende Stellung des Dollars stärken. Eine stärker fragmentierte Zahlungswelt nimmt Gestalt an, und China arbeitet mit Hochdruck daran, den Yuan darin zu verankern.

Auf einen Blick

• Der Dollar hat den schwächsten Jahresauftakt seit 1973 erlebt, während der Yuan leicht zugelegt und neue Kapitalzuflüsse angezogen hat.
• China öffnet ausländischen Anlegern weitere Futures und Optionen, fördert Absicherungsinstrumente für den Yuan und plant ein Zentrum für den digitalen Yuan in Shanghai.
• Die Beteiligung an CIPS und die Offshore-Netze für das Yuan-Clearing wachsen weiter und eröffnen Geschäftspartnern weitere Möglichkeiten, in Yuan abzuwickeln.
• In Südostasien wird inzwischen mehr als ein Viertel des innerregionalen Handels in lokalen Währungen abgewickelt; grenzüberschreitende Zahlungen per QR-Code nehmen zu.
• Daten der BIZ und von SWIFT zeigen, dass der Dollar die globale Finanzwelt weiterhin dominiert, während der Yuan zwar klein ist, aber stetig wächst.
• Nach den Kapitalabflüssen von 2016 verschärfte China die Kapitalverkehrskontrollen und führte einen gesteuerten Float ein. Statt auf einen globalen Yuan-Vorstoß setzt das Land nun stärker auf die Abwicklung des Handels in Yuan.
• Am deutlichsten zeigt sich der Wandel im Rohstoffhandel: Russland verkauft mehr Energie in Nicht-Dollar-Währungen, und der Zugang zu den Rohstoffmärkten für den Yuan wird breiter.
• Die BRICS-Staaten weiten die Nutzung lokaler Währungen aus und prüfen digitale Zentralbankwährungen, während Zentralbanken ihre Reserven zugunsten von Gold und Euro diversifizieren.
• Zu den wichtigsten Indikatoren zählen der Yuan-Anteil am Zahlungsverkehr, die Beteiligung an CIPS, das Volumen von Yuan-Derivaten und die Entscheidungen der Golfstaaten zur Abwicklung von Ölgeschäften.