Investoren in China ordern mehr, als Indonesien verkauft
Indonesien platzierte am 10. November 2026 Staatsanleihen im Wert von 10 Milliarden CNY am chinesischen Inlandsmarkt. Dabei gingen Aufträge in Höhe von bis zu 17,26 Milliarden CNY ein. Das Land kehrte damit zum zweiten Mal zur Kreditaufnahme in Yuan zurück. Der Verkauf im Gegenwert von rund 1,5 Milliarden US-Dollar soll zur Finanzierung des Staatshaushalts 2026 beitragen. Die Abwicklung ist für den 17. November vorgesehen.
Inhalt
- Investoren in China ordern mehr, als Indonesien verkauft
- Was Indonesien verkauft hat und wann die Rückzahlung fällig ist
- Aufträge überstiegen das Emissionsvolumen um 7,26 Milliarden CNY
- Warum der endgültige Betrag unter dem ursprünglichen Ziel lag
- Wie die Zinssätze im Vergleich zum Juli ausfallen
- Niedrigere Yuan-Renditen gehen mit einem Währungsrisiko einher
- Was die AAA-Bewertung für diese Transaktion bedeutet
- Ein wachsender Markt und eine breitere Finanzierungsbasis
- Die Banken hinter der Emission und ihr Gegenwert in anderen Währungen
- Die wichtigsten Punkte
Die Generaldirektion für Haushaltsfinanzierung und Risikomanagement des Finanzministeriums, bekannt als DJPPR, teilte mit, dass die Regierung drei Anleiheserien mit Laufzeiten von drei, fünf und sieben Jahren verkauft habe. Ihre jährlichen Kupons betragen 1,96 %, 2,15 % beziehungsweise 2,50 %. Alle drei wurden zum Nennwert ausgegeben, sodass ihre Renditen bei der Emission den jeweiligen Kupons entsprachen.
Die Transaktion folgt auf Indonesiens erste Panda-Anleiheemission vom 23. Juli, mit der das Land 7 Milliarden CNY einnahm. Zusammengenommen belaufen sich die Kredite aus diesen Transaktionen 2026 auf 17 Milliarden CNY. Die November-Emission war mit 3 Milliarden CNY rund 42,9 % größer als die im Juli.
Panda-Anleihen lauten auf Yuan und werden von Emittenten außerhalb Chinas auf dem chinesischen Festland verkauft. Für Indonesien eröffnen sie neben dem heimischen Markt und der internationalen Kreditaufnahme in Währungen wie US-Dollar und Euro einen weiteren Finanzierungsweg.
Die Regierung stellte die Emission als Möglichkeit dar, die Investorenbasis zu verbreitern und wettbewerbsfähige Finanzierungskosten zu erzielen. Unmittelbar attraktiv sind die Zinsen von unter 3 % bei allen drei Laufzeiten. Langfristig muss Indonesien Zinsen zahlen und den Kapitalbetrag in Yuan zurückzahlen. Damit beeinflussen künftige Wechselkurse die tatsächlichen Kosten für den Staatshaushalt.
Was Indonesien verkauft hat und wann die Rückzahlung fällig ist
Der größte Teil der Emission entfiel auf die kürzeste Laufzeit. Indonesien nahm mit der 2029 fälligen Serie 5,7 Milliarden CNY auf, was 57 % des Gesamtbetrags entspricht. Weitere 37 % werden 2031 fällig, die übrigen 6 % im Jahr 2033.
- RICNY1129: 5,7 Milliarden CNY, eine Laufzeit von drei Jahren, ein jährlicher Kupon von 1,96 % und Rückzahlung am 17. November 2029.
- RICNY1131: 3,7 Milliarden CNY, eine Laufzeit von fünf Jahren, ein jährlicher Kupon von 2,15 % und Rückzahlung am 17. November 2031.
- RICNY1133: 600 Millionen CNY, eine Laufzeit von sieben Jahren, ein jährlicher Kupon von 2,50 % und Rückzahlung am 17. November 2033.
Ein Kupon ist der Zinssatz, der auf den Nennwert einer Anleihe angewendet wird. Auf Grundlage der ausgegebenen Beträge und Kupons fallen für die drei Serien zusammen jährlich 206,17 Millionen CNY an Kuponzinsen an, solange sie ausstehen. In dieser Berechnung sind weder Emissionskosten noch Kosten für Währungsumtausch oder die Absicherung gegen Wechselkursschwankungen enthalten.
Die Beträge zeigen auch, wie Indonesien Kosten und Rückzahlungszeitpunkt gegeneinander abgewogen hat. Der größte Teil des Geldes stammt aus der Serie mit dem niedrigsten Zinssatz. Das bedeutet jedoch, dass der Großteil des Kapitals aus dieser Emission 2029 zurückgezahlt werden muss. Bei der siebenjährigen Serie bleibt ein kleinerer Anteil bis 2033 ausstehend, dafür ist der jährliche Zinssatz höher.
Aufträge überstiegen das Emissionsvolumen um 7,26 Milliarden CNY
Laut der Mitteilung der DJPPR vom 11. November erreichte das Auftragsbuch in der Spitze 17,26 Milliarden CNY. Tatsächlich ausgegeben wurden Anleihen im Wert von 10 Milliarden CNY. Die Differenz betrug 7,26 Milliarden CNY; die Spitzennachfrage lag somit 72,6 % über dem Emissionsvolumen.
Die Überzeichnungsquote lag bei 1,726. Vereinfacht gesagt wollten Anleger für jeden vom Staat verkauften Yuan Anleihen im Wert von etwa 1,73 CNY erwerben. Das Auftragsbuch misst die Nachfrage während der Emission; der für den Haushalt aufgenommene Betrag entspricht den ausgegebenen 10 Milliarden CNY.
Suminto, der im Finanzministerium für Finanzierung und Risikomanagement zuständige Generaldirektor, sagte, die Regierung habe günstige Bedingungen am chinesischen Inlandsanleihenmarkt genutzt. Die Nachfrage führte er auf das Vertrauen in Indonesiens wirtschaftliche Fundamentaldaten, eine umsichtige und glaubwürdige Fiskalpolitik sowie die wirksame Kommunikation mit Investoren in China zurück.
Das Ministerium teilte mit, das große Interesse habe wettbewerbsfähige Renditen und effiziente Finanzierungskosten ermöglicht. Eine Aufschlüsselung der Aufträge nach Laufzeiten wurde nicht veröffentlicht; die Zahlen geben daher die Nachfrage nach der Transaktion insgesamt wieder.
Warum der endgültige Betrag unter dem ursprünglichen Ziel lag
Vor der endgültigen Preisfestsetzung war ein Emissionsziel von 12 Milliarden CNY genannt worden. Die endgültigen Transaktionszahlen der DJPPR weisen tatsächlich verkaufte Anleihen im Wert von 10 Milliarden CNY aus, 2 Milliarden CNY weniger als geplant. Die Regierung erklärte nicht, warum sie sich für den niedrigeren Betrag entschied.
Während des Bookbuildings, bei dem Banken Anlegeraufträge sammeln und zur Ermittlung des endgültigen Preises beitragen, lagen die indikativen Renditespannen bei 1,55 % bis 2,15 % für drei Jahre, 1,71 % bis 2,31 % für fünf Jahre und 1,95 % bis 2,65 % für sieben Jahre. Jede endgültige Rendite lag innerhalb der jeweiligen Spanne.
Die Differenz zwischen dem ursprünglichen Ziel und der endgültigen Emission ist für den Haushalt relevant: Indonesien nahm mit dieser Transaktion 10 Milliarden CNY an Kapital auf. Die Zahl der Aufträge in der Spitze lag sowohl über dem endgültigen Emissionsvolumen als auch über dem ursprünglichen Ziel.
Die wichtigsten Termine ordnen die Emission in eine umfassendere Abfolge staatlicher Kreditaufnahmen ein:
- 23. Juli 2026: Indonesien gab seine ersten Panda-Anleihen aus und nahm mit Laufzeiten von drei und fünf Jahren 7 Milliarden CNY auf.
- 6. November 2026: Die Regierung nahm mit globalen Sukuk, islamischen Finanzierungszertifikaten, in drei Tranchen 3 Milliarden US-Dollar auf.
- 10. November 2026: Für die zweite Panda-Anleihetransaktion fanden Bookbuilding und Preisfestsetzung statt.
- 11. November 2026: Die DJPPR erläuterte in einer Mitteilung die Emission im Umfang von 10 Milliarden CNY und die Nachfrage der Investoren.
- 17. November 2026: Für diesen Tag war die Abwicklung vorgesehen. Dabei sollten Zahlung und Lieferung der Anleihen abgeschlossen werden.
Wie die Zinssätze im Vergleich zum Juli ausfallen
Bei Indonesiens erster Panda-Anleiheemission im Juli lag die Rendite der dreijährigen Serie RICNY0729 bei 1,90 %, die der fünfjährigen Serie RICNY0731 bei 2,19 %. Im November entwickelten sich die entsprechenden Zinssätze in unterschiedliche Richtungen: Die Rendite der dreijährigen Anleihe stieg auf 1,96 %, während die der fünfjährigen auf 2,15 % sank.
Der Anstieg bei der dreijährigen Anleihe betrug 0,06 Prozentpunkte oder sechs Basispunkte. Bei der fünfjährigen Anleihe sank die Rendite um 0,04 Prozentpunkte oder vier Basispunkte. Ein Basispunkt entspricht einem Hundertstel eines Prozentpunkts und dient häufig zur Beschreibung kleiner Zinsänderungen.
Im November kam außerdem eine siebenjährige Laufzeit mit einer Rendite von 2,50 % hinzu. Damit reicht der Rückzahlungszeitraum weiter als bei den im Juli angebotenen Anleihen. Bei der zweiten Transaktion nahm Indonesien also mehr Geld auf und bot Investoren zugleich eine zusätzliche Laufzeit zur Auswahl.
Suminto erklärte, die Anleihen seien zu 100 % des Nennwerts bepreist worden. Deshalb habe die anfängliche Rendite dem Kupon entsprochen:
Weil die Preisfestsetzung bei 100 % lag, entsprach die Rendite dem Kupon,
Für Käufer, die den Nennwert zahlen, entspricht der angegebene jährliche Kupon unter den Zahlungsbedingungen der Anleihe der anfänglichen Rendite. Ein anderer Kaufpreis würde die Rendite für den Käufer verändern, selbst wenn der Kupon gleich bliebe.
Niedrigere Yuan-Renditen gehen mit einem Währungsrisiko einher
Die Renditen der Yuan-Anleihen Indonesiens lagen unter den Zinssätzen, die für mehrere andere Fremdwährungsfinanzierungen genannt wurden. Die fünfjährige US-Dollar-Staatsanleihe RI0531 wies eine Rendite von 5,050 % auf, verglichen mit 2,15 % bei der neuen fünfjährigen Panda-Anleihe. Die siebenjährige Euro-Anleihe SDB Bond RIEUR0533 rentierte mit 4,558 %, gegenüber 2,50 % bei der Yuan-Anleihe mit gleicher Laufzeit.
Auch die am 6. November begebenen globalen Sukuk wiesen höhere Renditen auf: 5,45 % bei drei Jahren, 5,85 % bei fünf Jahren und 6,25 % bei zehn Jahren. Die Renditen der drei- und fünfjährigen Yuan-Anleihen lagen damit um 3,49 beziehungsweise 3,70 Prozentpunkte unter denen der Sukuk.
Wechselkursbewegungen und die Kosten einer möglichen Absicherung dagegen bestimmen mit, wie viel die Fremdwährungsfinanzierung Indonesien letztlich in Rupiah kostet. Ein niedrigerer Kupon in Yuan verringert die ausgewiesenen Zinskosten in dieser Währung. Ein stärkerer Yuan gegenüber der Rupiah erhöht dagegen den Rupiah-Betrag, der für die Zahlungen benötigt wird.
David Sumual, Chefökonom der Bank Central Asia, sagte, die Kreditaufnahme in Yuan könne Indonesiens Finanzierungsmöglichkeiten erweitern und die Abhängigkeit von Schwankungen des US-Dollars verringern. Der Yuan habe sich gegenüber dem Dollar relativ schwach mitbewegt, verglichen mit Währungen wie Euro und Yen, argumentierte er.
Sumual warnte zudem vor der jüngsten Aufwertung des Yuan gegenüber dem Dollar. Für den indonesischen Haushalt bestimmt der Wechselkurs zwischen Yuan und Rupiah den Rupiah-Gegenwert jeder Yuan-Zahlung. Kredite in einer weiteren Währung verteilen das Währungsrisiko auf mehrere Währungen, schaffen zugleich aber eine Verpflichtung in der neuen Währung.
Was die AAA-Bewertung für diese Transaktion bedeutet
China Lianhe Credit Rating Co., Ltd. bewertete die Panda-Anleihen mit AAA und einem stabilen Ausblick. AAA ist die höchste Bewertung auf der Skala der Agentur. Eine Bonitätsbewertung gibt die Einschätzung der Agentur zum Rückzahlungsrisiko wieder; der Ausblick beschreibt ihre Einschätzung zur wahrscheinlichen Entwicklung der Bewertung.
Die angeführten internationalen Bonitätsbewertungen Indonesiens lauteten Baa2 von Moody’s sowie BBB von S&P und Fitch. Diese Einschätzungen stammen von verschiedenen Agenturen, die jeweils eigene Bewertungssysteme verwenden. Die Lianhe-Bewertung gilt im Rahmen ihrer Einschätzung für diese Transaktion.
Die AAA-Bewertung war neben Preisfestsetzung, Laufzeiten und Nachfrage Teil des Kreditprofils der Transaktion. Indonesiens Verpflichtungen umfassen weiterhin die für jede Serie festgelegten Kuponzahlungen und Rückzahlungsbeträge.
Ein wachsender Markt und eine breitere Finanzierungsbasis
Sumual schätzte, dass Indonesien etwa 1,3 % der ausstehenden Panda-Anleihen am Markt ausmache. Außerdem verwies er auf ein Wachstum der weltweiten Panda-Anleiheemissionen um 73,6 % gegenüber dem Vorjahreszeitraum bis Oktober 2026. Indonesien habe daher noch Spielraum, diesen Finanzierungsweg stärker zu nutzen, argumentierte er.
Die Zahlen beschreiben unterschiedliche Aspekte des Marktes. Ausstehende Anleihen wurden bereits ausgegeben und noch nicht zurückgezahlt. Das Emissionsvolumen erfasst neu verkaufte Anleihen innerhalb eines bestimmten Zeitraums. Zusammengenommen deuten die Zahlen auf einen Markt mit zunehmender Neuverschuldung hin, an dem Indonesien weiterhin einen vergleichsweise kleinen Anteil am bestehenden Anleihebestand hält.
Die Regierung erklärte, ihre fortgesetzte Teilnahme am chinesischen Inlandsanleihenmarkt solle die Investorenbasis für indonesische Staatsanleihen verbreitern und die finanzielle Zusammenarbeit zwischen Indonesien und China fördern. Die Rückkehr im November, weniger als vier Monate nach der ersten Emission, ist die zweite abgeschlossene Preisfestsetzung im Rahmen dieser Strategie.
Die Erlöse sind für den Finanzierungsbedarf des Staatshaushalts 2026 einschließlich des Defizits vorgesehen. Die Emission dient damit der allgemeinen Staatsfinanzierung und nicht einem bestimmten Infrastrukturprojekt.
Die Banken hinter der Emission und ihr Gegenwert in anderen Währungen
China International Capital Corporation Limited fungierte als federführender Konsortialführer und federführender Bookrunner. Zu diesen Aufgaben gehören die Organisation der Emission, das Sammeln von Anlegeraufträgen und die Unterstützung des Emittenten bei der Festlegung von Preisen und Zuteilungen.
Neun Institute waren als gemeinsame Konsortialführer und gemeinsame Bookrunner tätig: Agricultural Bank of China Limited, Bank of China Limited, China Construction Bank Corporation, China Securities Co., Ltd., CITIC Securities Co., Ltd., Guotai Haitong Securities Co., Ltd., Huatai United Securities Co., Ltd., Industrial and Commercial Bank of China Limited und The Export-Import Bank of China.
Deutsche Bank (China) Co., Ltd., Shanghai Pudong Development Bank Co., Ltd. und Standard Chartered Bank (China) Limited waren die weiteren Konsortialbanken. Zu der Gruppe gehörten große chinesische Banken und Wertpapierhäuser sowie die chinesischen Niederlassungen internationaler Banken.
Der feste Kreditbetrag der Transaktion beläuft sich auf 10 Milliarden CNY. Beim angegebenen Wechselkurs von 1 US-Dollar zu 6,6703 CNY entspricht das rund 1,5 Milliarden US-Dollar. Schätzungen in Rupiah reichen je nach verwendetem Wechselkurs von rund 25 Billionen bis etwa 27 Billionen Rupiah. Bei 2.715 Rupiah je Yuan entspricht die Emission 27,15 Billionen Rupiah; die Aufträge in der Spitze belaufen sich auf rund 46,87 Billionen Rupiah.
Der Haushalt Indonesiens profitiert nun von einem weiteren Finanzierungsweg; die Zahlungen laufen bis November 2033. Entscheidend sind die Yuan-Verpflichtungen selbst, die Rückzahlungstermine und die Kosten ihrer Bedienung in Rupiah.
Die wichtigsten Punkte
- Indonesien legte am 10. November 2026 Panda-Anleihen im Wert von 10 Milliarden CNY auf. Die Abwicklung ist für den 17. November vorgesehen.
- Die Aufträge in der Spitze beliefen sich auf 17,26 Milliarden CNY; die Überzeichnungsquote lag bei 1,726.
- Die drei Serien haben jährliche Kupons von 1,96 %, 2,15 % und 2,50 % und Laufzeiten bis 2029, 2031 und 2033.
- Die endgültige Emission lag 2 Milliarden CNY unter dem ursprünglichen Ziel von 12 Milliarden CNY.
- Mit den Emissionen im Juli und November nahm Indonesien 2026 insgesamt 17 Milliarden CNY auf.
- China Lianhe bewertete die Anleihen mit AAA und einem stabilen Ausblick.
- Die Erlöse dienen der Finanzierung des Haushalts 2026. Künftige Wechselkursbewegungen werden die Rückzahlungskosten in Rupiah beeinflussen.
