Uday Kotak warnt Indien: Land muss sich auf FCNR(B)-Rückzahlungen von bis zu 170 Milliarden US-Dollar vorbereiten

Ein Fremdwährungspuffer mit Rückzahlungstermin

Indien könnte in den kommenden drei bis fünf Jahren Rückzahlungen von 160 bis 170 Milliarden US-Dollar einschließlich Zinsen leisten müssen. Die Verbindlichkeiten gehen auf Fremdwährungseinlagen zurück, mit denen mehr als 130 Milliarden US-Dollar ins Land geflossen sind. Das sagte Uday Kotak, Gründer und nicht geschäftsführender Direktor der Kotak Mahindra Bank. Seine Botschaft: Indien sollte mit den Vorbereitungen beginnen, solange die Einlagen noch Schutz vor globalen Schocks bieten.

Bei der Business Standard BFSI Insight Summit 2026 im Jio World Convention Centre in Mumbai lobte Kotak am 26. Oktober die Regierung und die Reserve Bank of India (RBI) dafür, das Geld angesichts des Konflikts im Nahen Osten und des Kriegs zwischen Russland und der Ukraine gesichert zu haben. Die Einwerbung von FCNR(B)-Einlagen sei ein nützlicher Puffer, der Indien Zeit gebe, seine Wirtschaft zu stärken.

Kotak sagte, die Einlagen müssten irgendwann zurückgezahlt werden. Die kommenden Jahre seien daher eine Zeit der Vorbereitung. Die Rückzahlungsspanne ist seine Schätzung; einen Zeitplan, aus dem hervorgeht, welcher Betrag in welchem Jahr fällig wird, legte er nicht vor.

Kotak erläuterte, warum die Politik handeln sollte, bevor die Einlagen fällig werden:

Wir müssen heute nicht in Panik geraten, sollten aber strategisch vorgehen. Wir müssen Indiens Wirtschafts- und Finanzstruktur für diesen Zeitpunkt stärken, der unweigerlich kommen wird.

Seine Argumentation verknüpfte mehrere Belastungen, die häufig getrennt voneinander betrachtet werden: die Kosten für die Aufnahme von Dollar-Krediten, der Wettbewerb um indische Ersparnisse, ausländische Investoren, die ihr Geld abziehen, und die Fremdwährungsausgaben für Goldimporte. Zusammengenommen beeinflussen diese Faktoren, wie problemlos Indien künftige Auslandszahlungen leisten kann.

Was die Einlagen Indien bringen

FCNR(B) steht für Foreign Currency Non-Resident (Bank). Dabei handelt es sich um Bankeinlagen in Fremdwährungen, die von dazu berechtigten Personen mit Wohnsitz außerhalb Indiens gehalten werden. Die Banken erhalten dadurch Finanzmittel in Fremdwährungen und müssen den Einlegern bei Fälligkeit den Anlagebetrag samt den vereinbarten Zinsen zurückzahlen.

Finanzmittel in Fremdwährungen sind wichtig, weil für internationale Zahlungen Währungen benötigt werden, die im Ausland akzeptiert sind. Ersparnisse in indischen Rupien stützen die Wirtschaft im Inland, während Dollar und andere Fremdwährungen dazu beitragen, Verpflichtungen gegenüber ausländischen Lieferanten, Investoren und Kreditgebern zu erfüllen.

Kotak sagte, die Einwerbung der Mittel habe Indiens Fremdwährungsreserven in einer Zeit geopolitischer Unsicherheit gestärkt. Die Sicherung der Mittel zu einem festen Zinssatz habe zudem vor einem späteren Anstieg der globalen Kreditkosten geschützt.

Der Vorteil bringt eine spätere Verpflichtung mit sich. Bei Fälligkeit müssen die Banken über Fremdwährungen verfügen, um die Einlagen zurückzuzahlen, oder die Einleger zur Verlängerung bewegen. Kotak fordert, dass Indien die Atempause nutzt, um stabilere Quellen für Deviseneinnahmen und eine höhere finanzielle Widerstandsfähigkeit aufzubauen.

Die praktische Herausforderung erstreckt sich somit über die Zeit: Zunächst fließen die Mittel zu und stützen das Finanzsystem, später entsteht daraus ein Rückzahlungsbedarf. Zur Vorbereitung gehört, sowohl die geschuldete Summe als auch die Fälligkeitstermine zu berücksichtigen.

Warum der Stichtag 31. August wichtig war

Kotak schrieb der RBI zu, das Einlagensystem am 31. August geschlossen zu haben, bevor die Renditen auf US-Anleihen Anfang September stark stiegen. Indien habe sich so noch vor dem Anstieg Mittel in Dollar zu einem festen Zinssatz gesichert und Kosten vermieden, die mindestens 100 Basispunkte höher gelegen hätten.

Ein Basispunkt ist ein Hundertstel eines Prozentpunkts. Ein Anstieg um 100 Basispunkte bedeutet zum Beispiel, dass ein jährlicher Zinssatz von 5 auf 6 Prozent steigt. Bei einem umfangreichen Kreditprogramm kann bereits dieser eine Prozentpunkt die Zinszahlungen erheblich erhöhen.

Kotak skizzierte folgende Abfolge:

• 31. August: Die RBI schloss Kotak zufolge das Einlagensystem.
• Anfang September: Die Renditen auf US-Anleihen stiegen stark, wodurch neue Finanzierungen in Dollar teurer wurden.
• 26. Oktober 2026: Bei seiner Rede auf dem Gipfel in Mumbai mahnte Kotak, sich auf die späteren Rückzahlungen vorzubereiten.
• Die folgenden drei bis fünf Jahre: In diesem Zeitraum sollten Kotaks Schätzung zufolge die finanziellen Voraussetzungen geschaffen werden, bevor die Einlagen zurückgezahlt werden müssen.

Die zeitliche Planung habe nach Kotaks Einschätzung beim Einwerben der Mittel Einsparungen ermöglicht. Seine Warnung bezog sich auf die Zeit danach: Die Phase günstigerer Finanzierung sollte genutzt werden, um Indiens Fähigkeit zu stärken, die spätere Rechnung zu begleichen.

Welche Rolle die Renditen von US-Anleihen spielen

Kotak verwies auch auf den Wettbewerb zwischen den Renditen von US-Staatsanleihen und indischen Staatsanleihen. Er nannte eine Rendite von rund 5 Prozent für eine US-Staatsanleihe mit zehn Jahren Laufzeit. Eine indische Staatsanleihe mit derselben Laufzeit rentiere mit etwa 7,4 Prozent.

Währungsabsicherungen können diesen Vergleich verändern. Wer als Anleger in Rupien ein auf Dollar lautendes Wertpapier kauft, ist sowohl Wechselkursschwankungen als auch Veränderungen des Anleihekurses ausgesetzt. Bei einer Währungsabsicherung wird ein künftiger Währungstausch vereinbart, um die Unsicherheit über den Rupienwert der Anlage zu verringern.

Kotak nannte einen jährlichen Währungsabsicherungsanteil von rund 3,5 Prozent und bezifferte die daraus resultierende Rendite der US-Anlage in Rupien auf etwa 8,5 Prozent. In dieser Rechnung wird der Währungsanteil zur Dollar-Rendite addiert. In der Praxis hängt es von der Richtung des Währungsgeschäfts ab, ob ein Anleger die entsprechende Terminkursdifferenz zahlt oder erhält.

Auf Grundlage seiner Zahlen ergibt sich gegenüber der indischen Staatsanleihe ein Renditevorteil von 1,1 Prozentpunkten oder 110 Basispunkten. Die tatsächliche Rendite hängt von den Konditionen des Geschäfts, dem Marktzugang und weiteren Kosten ab.

Kotaks grundsätzliche Sorge war, dass Anleger Anlagechancen über verschiedene Währungen hinweg vergleichen. Außerdem sagte er, die Rendite indischer Staatsanleihen mit zehn Jahren Laufzeit sei angesichts der Inflation und geopolitischer Spannungen um rund 75 bis 80 Basispunkte gestiegen. Diese Bewegungen beeinflussen die Zinssätze, an denen sich andere inländische Kreditaufnahmen orientieren.

Steuern lenken die Ersparnisse im Inland

Indische Anleger vergleichen vor einer Anlageentscheidung auch, wie viel von der Rendite nach Steuern übrig bleibt. Kotak nannte für Kapitalerträge einen effektiven Steuersatz von etwa 14,95 Prozent einschließlich Zuschlägen und weiterer Abgaben. Auf Zinserträge könnten bei vermögenden Privatanlegern dagegen bis zu 39 Prozent Steuern entfallen.

Kapitalerträge sind Gewinne, die beim Verkauf einer Anlage zu einem höheren Preis als dem Kaufpreis entstehen. Zinsen sind Erträge aus angelegtem Geld oder aus der Vergabe eines Kredits über ein verzinsliches Instrument. Die steuerliche Behandlung kann beeinflussen, welche Anlagen für Sparer attraktiver erscheinen.

Bei den von Kotak genannten Steuersätzen blieben von einem beispielhaften steuerpflichtigen Gewinn von 100 Rupien nach Steuern etwa 85,05 Rupien übrig, von 100 Rupien steuerpflichtigen Zinsen dagegen 61 Rupien. Das Beispiel hält den Einkommensbetrag konstant, um den Steuerunterschied zu veranschaulichen; die tatsächliche Steuerlast hängt vom Anleger und von der Anlage ab.

Kotak sagte, dieser Unterschied bewege Menschen mit überschüssigem Geld dazu, Anlagen mit Kapitalerträgen, darunter Aktien, zu wählen. Das erhöhe den Druck auf die Nachfrage nach Einlagen und anderen verzinslichen Instrumenten.

Für Banken ist die Verteilung der Ersparnisse privater Haushalte wichtig, denn Einlagen sind eine wesentliche Finanzierungsquelle. Kotak brachte die inländischen Steuerentscheidungen mit der Fremdwährungsfinanzierung in Verbindung: Beides beeinflusst, woher das Finanzsystem seine Mittel bezieht und wie viel es dafür zahlen muss.

Inländische Käufe und Verkäufe ausländischer Anleger können gleichzeitig stattfinden

Kotak schätzte, dass ausländische Portfolioinvestoren indische Vermögenswerte im Wert von rund 700 Milliarden US-Dollar hielten. Einschließlich ausländischer Direktinvestitionen bezifferte er den gesamten ausländischen Investitionsbestand auf etwa 1,5 Billionen US-Dollar.

Portfolioinvestitionen umfassen Anlagen in Finanzwerten wie Aktien und Anleihen. Ausländische Direktinvestitionen bedeuten im Allgemeinen eine längerfristige Beteiligung an einem Unternehmen. Mit diesen Zahlen veranschaulichte Kotak das Ausmaß der ausländischen Beteiligung an Indiens Wirtschaft und Märkten.

Inländische Anleger können die Aktienkurse stützen, indem sie kaufen, wenn ausländische Investoren verkaufen. Die Verkäufer können die Erlöse in Rupien anschließend in Dollar tauschen und ins Ausland überweisen. Dadurch entsteht eine Nachfrage nach Fremdwährungen, auch wenn die Beteiligung inländischer Anleger am Markt stark bleibt.

Kotak beschrieb die Rolle indischer Käufer bei diesen Geschäften so:

Einerseits bilden indische Anleger das Gegengewicht zu den ausländischen Kapitalströmen. Andererseits ermöglichen sie den Ausländern direkt oder indirekt den Ausstieg, und dagegen habe ich nichts. Es sind freie Märkte. Das müssen wir respektieren.

Seine Sorge verknüpfte den Anlageboom im Inland mit Indiens Auslandsbilanz. Inländische Käufe können angebotene Vermögenswerte aufnehmen, während der Devisenmarkt weiterhin den Abzug der Erlöse durch Investoren ins Ausland bewältigen muss.

Goldimporte erhöhen die Dollarnachfrage zusätzlich

Kotak nannte für das im März 2026 endende Geschäftsjahr ein Leistungsbilanzdefizit von 26 Milliarden US-Dollar und Goldimporte im Wert von 72 Milliarden US-Dollar. Ohne diese Goldimporte hätte Indien nach seiner Einschätzung einen Leistungsbilanzüberschuss erzielt.

In der Leistungsbilanz werden der grenzüberschreitende Handel mit Waren und Dienstleistungen sowie Einkommen und Transfers erfasst. Ein Defizit bedeutet, dass die Zahlungen ins Ausland in diesen Bereichen die Einnahmen übersteigen. Indien benötigt dann Kapitalzuflüsse, Kredite oder andere externe Mittel zur Finanzierung.

Auf Grundlage der von Kotak genannten Zahlen ergäbe sich bei einem Leistungsbilanzdefizit von 26 Milliarden US-Dollar ohne Goldimporte im Wert von 72 Milliarden US-Dollar ein Überschuss von 46 Milliarden US-Dollar, wenn alle anderen Posten unverändert blieben. Die Goldimporte waren damit etwa 2,8-mal so hoch wie das von ihm genannte Defizit.

Für das im März 2027 endende Geschäftsjahr sagte Kotak Goldimporte von bis zu 90 Milliarden US-Dollar und Ölimporte von 60 bis 65 Milliarden US-Dollar voraus. Seine Prognose für Gold läge damit 18 Milliarden US-Dollar oder 25 Prozent über dem Wert von 72 Milliarden US-Dollar im Vorjahr.

Kotak räumte indischen Haushalten das Recht ein, Gold zu besitzen, mahnte aber dazu, den dafür erforderlichen Fremdwährungsbedarf strategisch zu bedenken. Er warnte, dass hohe Goldimporte in Verbindung mit dem Druck durch Portfolioinvestitionen die Rupie belasten könnten.

Was Indien vor den Rückzahlungen aufbauen sollte

Kotak forderte Investitionen in Forschung, Technologie und Branchen, die Märkte außerhalb Indiens bedienen. Das Land sollte die kommenden drei bis fünf Jahre nutzen, um in ausgewählten Bereichen wettbewerbsfähiger zu werden, statt sich allein auf ausländische Investoren zu verlassen, die Zugang zum heimischen Markt suchen.

Kotak formulierte seine Ziele für die indische Industrie so:

Indien muss in den nächsten fünf Jahren zumindest in einigen Bereichen etwas aufbauen, das es zu einem Gegengewicht macht und dafür sorgt, dass Indien weltweit dort eine Rolle spielt, wo die Welt etwas von uns braucht.

Unternehmen, die Waren und Dienstleistungen ins Ausland verkaufen, können durch ihre Einnahmen Fremdwährungen ins Land bringen. Das ist eine andere Quelle für externe Mittel als Einlagen, die später zurückgezahlt werden müssen, oder Investitionen, deren Eigentümer ihre Erlöse irgendwann abziehen können.

Kotaks Vorschläge verbinden die Rückzahlungsfrage mit der Gesamtwirtschaft. Wettbewerbsfähigere Branchen könnten Auslandseinnahmen erzielen, während Entscheidungen zu Ersparnissen, Steuern und Importen beeinflussen, wie viel ausländische Finanzierung Indien benötigt.

Die unmittelbare Botschaft lautete, sich vorzubereiten, statt Alarm zu schlagen. Kotak blickte weiterhin positiv auf Indiens längerfristige Perspektiven, mahnte Politik und Finanzinstitutionen aber, die durch die Einlagen gewonnene Zeit zu nutzen, um die Fähigkeit des Landes zur Begleichung seiner Auslandsverpflichtungen zu stärken.

Die wichtigsten Punkte

• Kotak schätzte, dass für mehr als 130 Milliarden US-Dollar an FCNR(B)-Mitteln über drei bis fünf Jahre Rückzahlungen von 160 bis 170 Milliarden US-Dollar einschließlich Zinsen anfallen könnten.
• Er lobte den Stichtag der RBI am 31. August. Spätere Finanzierungen hätten seiner Aussage zufolge mindestens 100 Basispunkte mehr gekostet.
• Sein Anleihevergleich ergab für eine währungsgesicherte US-Staatsanleihe eine Rendite von etwa 8,5 Prozent in Rupien, gegenüber 7,4 Prozent für eine indische Staatsanleihe.
• Er sagte, Unterschiede bei der Besteuerung lenkten inländische Ersparnisse hin zu Kapitalerträgen und weg von Zinserträgen.
• Kotak verwies auf Goldimporte von 72 Milliarden US-Dollar gegenüber einem Leistungsbilanzdefizit von 26 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr bis März 2026.
• Er forderte Investitionen in Forschung, Technologie und Branchen, die die weltweite Nachfrage bedienen, bevor die Einlagen fällig werden.