Südkoreas Zentralbank signalisiert angesichts anhaltender Inflation weitere Zinserhöhungen vor dem Zinsentscheid am 22. Oktober

Inflationsbekämpfung hat nach zwei Zinserhöhungen Vorrang

Der Gouverneur der südkoreanischen Zentralbank, Shin Hyun-song, deutete an, dass weitere Zinserhöhungen möglich bleiben. Südkorea steuert auf die geldpolitische Sitzung am 22. Oktober 2026 zu. Shin warnte, die Inflation werde noch längere Zeit über dem Zielwert der Notenbank von 2 Prozent liegen. Der Leitzins beträgt nach Erhöhungen um jeweils 0,25 Prozentpunkte im Juli und August bereits 3 Prozent.

Bei einer parlamentarischen Prüfung am 12. Oktober in der Zentrale der Zentralbank in Seoul stellte Shin die Inflation in den Mittelpunkt der nächsten Entscheidung. Zugleich verwies er auf steigende Immobilienpreise im Großraum der Hauptstadt und die wachsende Verschuldung der privaten Haushalte. Die Verbraucherpreise stiegen im September um 2,9 Prozent. Die Kerninflation ohne Nahrungsmittel und Energie lag bei 2,8 Prozent, nach 2,5 Prozent im Juni.

Bei der Anhörung wurde auch eine detaillierte Schätzung zu den Auswirkungen des von der Regierung vorgeschlagenen Haushalts für 2027 vorgelegt: Er könnte das Wirtschaftswachstum um weitere 0,5 Prozentpunkte und die Inflation um 0,06 Prozentpunkte erhöhen. Diese Berechnungen sind von den offiziellen Prognosen der Zentralbank zu unterscheiden. Das ist wichtig, um beurteilen zu können, ob staatliche Ausgaben und eine restriktive Geldpolitik einander entgegenwirken.

Auf Fragen zum geldpolitischen Ausblick erläuterte Shin, wie die Zentralbank bei weiteren Zinserhöhungen vorgehen würde:

Wir wollen Zeitpunkt und Tempo weiterer Zinserhöhungen festlegen und dabei die Inflation, die Konjunkturentwicklung und die Bedingungen für die Finanzstabilität genau beobachten.

Er legte sich weder auf eine Erhöhung im Oktober oder November noch auf einen größeren Schritt um 0,50 Prozentpunkte fest. Seine Aussage war enger gefasst: Die Geldpolitik könnte weiter gestrafft werden, doch die nächste Entscheidung hängt von den bei der Sitzung ausgewerteten Wirtschaftsdaten ab.

Was die Inflationswerte tatsächlich aussagen

Die Septemberdaten bilden verschiedene Aspekte derselben Preisentwicklung ab. Die Verbraucherpreisinflation von 2,9 Prozent umfasst den breiten Warenkorb der Haushaltsausgaben. Ohne Nahrungsmittel und Energie lag die Inflation bei 2,8 Prozent; ein weiterer zugrunde liegender Wert, der Agrarprodukte und Mineralölprodukte ausklammert, stieg um 2,7 Prozent. Es handelt sich um unterschiedliche Indizes, nicht um widersprüchliche Schätzungen desselben Werts.

Die Inflation ohne Nahrungsmittel und Energie lag im September 0,8 Prozentpunkte über dem Ziel der Zentralbank, verglichen mit 0,5 Prozentpunkten im Juni. Diese größer gewordene Lücke erklärt mit, warum Shin darauf drängt, die zugrunde liegende Inflation einzudämmen, bevor sie sich weiter ausbreitet.

Die Zentralbank erwartet für 2026 eine durchschnittliche Verbraucherpreisinflation von 2,7 Prozent und für 2027 von 2,3 Prozent. Für Oktober rechnet sie mit einer Inflation von rund 3 Prozent. Zwar lagen die Verbraucherpreisinflation im September und der Index ohne Agrarprodukte und Mineralölprodukte unter den Augustwerten, doch warnte die Zentralbank, Vergleiche mit den Preisen des Vorjahres könnten den anhaltenden Preisdruck verschleiern.

Solche Vergleiche werden als Basiseffekte bezeichnet. Die Jahresinflationsrate hängt zum Teil davon ab, wie hoch oder niedrig die Preise vor einem Jahr waren. Ein niedrigerer Jahreswert bedeutet daher nicht zwangsläufig, dass der aktuelle Preisdruck im selben Maße nachgelassen hat.

Shin räumte ein, dass die Ölpreise und die Weitergabe höherer Kosten an die Verkaufspreise vom Frühjahr bis in den Sommer eine große Rolle gespielt hätten. Die Zentralbank führte die jüngste Kerninflation auch auf Lieferstörungen infolge der anhaltenden Krise im Nahen Osten zurück. Nun befürchtet sie, dass steigende Einkommen und ein höherer Konsum den bereits bestehenden Kostendruck durch zusätzliche Nachfrage verstärken könnten.

Der geldpolitische Kalender und die Grenzen der Kommunikation

Die Abfolge der Entscheidungen zeigt, warum die Sitzung im Oktober wichtig ist. Zwei Zinserhöhungen haben die Kreditkosten bereits angehoben, während die bedingten Projektionen der Zentralbank auf die Möglichkeit weiterer Schritte hindeuten:

• Juli 2026: Der Leitzins stieg von 2,50 auf 2,75 Prozent.
• August 2026: Eine zweite Erhöhung brachte den Leitzins auf 3,00 Prozent.
• September 2026: Die US-Notenbank Federal Reserve erhöhte ihren Leitzinskorridor um 0,25 Prozentpunkte auf 3,75 bis 4,00 Prozent.
• 12. Oktober 2026: Shin sagte den Abgeordneten, die Inflation werde für die nächste Entscheidung das wichtigste Kriterium sein.
• 22. Oktober 2026: Die Bank of Korea hält ihre nächste geldpolitische Sitzung ab.
• 26. November 2026: Eine weitere Sitzung zur geldpolitischen Entscheidung ist angesetzt.

Nach der Sitzung im August veröffentlichte die Zentralbank 21 bedingte Projektionen für den Leitzins sechs Monate später. Zehn lagen bei 3,25 Prozent, sechs bei 3,50 Prozent und fünf bei 3,00 Prozent. Der Median lag bei 3,25 Prozent; 16 der 21 Projektionen lagen über dem aktuellen Leitzins.

Diese Projektionen sind weder Zusagen noch Abstimmungen über die Sitzung im Oktober. Shin sagte, seit August seien neue Wirtschaftsdaten hinzugekommen, die bei der anstehenden Entscheidung ausführlicher erläutert würden.

Warum Shin früheres Handeln für weniger kostspielig hält

Shin verteidigte die Zinserhöhungen im Juli und August als Möglichkeit, Zeit zu gewinnen, bevor die Finanzbedingungen schwerer zu steuern wären. Ein Handeln vor der Zinserhöhung der Federal Reserve im September habe den Behörden geholfen, auf Marktschwankungen zu reagieren und das Risiko zu verringern, die Zinsen später aus einer defensiven Position heraus erhöhen zu müssen.

Bei der parlamentarischen Prüfung beschrieb der Gouverneur den Zeitpunkt des geldpolitischen Kurswechsels der Zentralbank:

Wir haben unsere Geldpolitik etwas früher als andere große Länder auf Zinserhöhungen ausgerichtet.

Er fügte hinzu:

Ich glaube, wir haben dadurch etwas Zeit gewonnen.

Shin zufolge trugen die Erhöhungen zur Stabilisierung des Wechselkurses bei. Ein stärkerer Won kann die Kosten importierter Waren, darunter Energie, senken und die Kaufkraft der Haushalte entlasten. Außerdem seien die Renditen südkoreanischer Staatsanleihen in den vorangegangenen zwei bis drei Wochen relativ stabil geblieben. Dazu habe beigetragen, dass die geplante Ausgabe von Staatsanleihen reduziert worden sei.

Die Berichte unterscheiden sich darin, wie außergewöhnlich die aufeinanderfolgenden Erhöhungen waren. Ein Bericht zitiert Shin mit der Aussage, sie seien beispiellos gewesen; ein anderer bezeichnet sie als erste zwei aufeinanderfolgende Erhöhungen seit Januar 2023. Datum und Umfang der Schritte im Juli und August stimmen in den Berichten überein, die weiter gefasste historische Einordnung jedoch nicht.

Das Argument des Gouverneurs ändert nichts an den unmittelbaren Kosten für Kreditnehmer. Es geht um die Kosten eines Handelns jetzt im Vergleich zu einem Abwarten, bis stärkere Inflation oder höherer Marktdruck entschlosseneres Eingreifen erforderlich machen.

Kann der Halbleiterboom breiteres Wachstum stützen?

Die Bank of Korea prognostiziert für 2026 ein Wirtschaftswachstum von 3,3 Prozent und für 2027 von 2,9 Prozent. In ihrem Bericht an die Nationalversammlung erklärte sie, starke Halbleiterexporte verbesserten die Einkommenslage. Die Vorteile dürften sich auch auf die Binnennachfrage, darunter den privaten Konsum, ausweiten.

Diese Erwartung ist zentral für die Zinsdebatte. Abgeordnete fragten, ob Zinserhöhungen als Reaktion auf ein vor allem von der Halbleiterbranche getragenes Wachstum andere Branchen schwächen könnten. Shin erwiderte, die Geldpolitik müsse die Wirtschaft als Ganzes berücksichtigen. Verbesserungen bei den Einkommen könnten sich seiner Ansicht nach über die Chipbranche hinaus ausbreiten.

Die Zentralbank verwies auf ein Wachstum des Bruttonationaleinkommens von 13,2 Prozent im ersten und 15,7 Prozent im zweiten Quartal, gegenüber 3,5 Prozent im vierten Quartal 2025. Das Bruttonationaleinkommen misst die im Zuge wirtschaftlicher Aktivität erzielten Einkommen und kann zeigen, wie sich veränderte Handelsbedingungen auf die Kaufkraft auswirken.

Shin nannte zudem eine separate Zahl: Das nominale Bruttoinlandsprodukt stieg im zweiten Quartal gegenüber dem Vorjahreszeitraum um 26,4 Prozent. Da das nominale BIP Preisveränderungen einschließt, darf dieser Wert weder als Anstieg der Produktionsmenge um 26,4 Prozent verstanden noch direkt mit der jährlichen Wachstumsprognose der Zentralbank verglichen werden.

Die Zentralbank berechnet derzeit die Produktionslücke neu, also die Differenz zwischen der tatsächlichen Produktion und der geschätzten nachhaltigen Produktionskapazität der Wirtschaft. Shin sagte, sie nähere sich der Schwelle zwischen negativem und positivem Bereich. Eine positive Produktionslücke kann auf einen stärkeren Nachfragedruck auf die Preise hindeuten. Shin nannte jedoch weder einen aktualisierten Wert noch einen Zeitpunkt für den Übergang.

Die Haushaltsschätzung ist keine revidierte Prognose

Der von der Regierung vorgeschlagene Haushalt für 2027 beläuft sich auf insgesamt 820,9 Billionen Won. Das sind 93 Billionen Won beziehungsweise 12,8 Prozent mehr als zuvor. Die Abgeordneten Lee Jong-wook und Park Soo-young von der People Power Party fragten, ob höhere Staatsausgaben bei gleichzeitigen Zinserhöhungen die Wirksamkeit der Geldpolitik schwächen und die Belastungen vergrößern könnten.

Shin räumte ein, dass eine expansive Haushaltspolitik kurzfristig den Nachfrage- und Preisdruck verstärken könnte. Seine Schätzung bezifferte den zusätzlichen Effekt auf die Inflation jedoch auf 0,06 Prozentpunkte; zugleich könnte das BIP-Wachstum um 0,5 Prozentpunkte zulegen.

Die Forschungsabteilung der Zentralbank erstellte diese Schätzungen mithilfe ihres makroökonomischen Modells BOK20. Die Berechnung ging von einer Mischung aus staatlichem Konsum, Investitionen und Transferzahlungen aus, gestützt auf frühere Erfahrungen. Änderungen am Haushalt während der Beratungen im Parlament könnten daher das Ergebnis verändern.

Würde man die geschätzten Effekte rechnerisch zu den Prognosen der Zentralbank vom August addieren, ergäbe sich für 2027 ein Wachstum von 3,4 statt 2,9 Prozent und eine Inflation von 2,36 statt 2,3 Prozent. Diese Summen sind Rechenbeispiele, keine neuen offiziellen Prognosen. Die Haushaltseffekte sind nicht direkt in die veröffentlichte Prognose eingeflossen.

Auf die Frage, ob sich eine expansive Haushaltspolitik und eine restriktive Geldpolitik gegenseitig entgegenwirkten, sagte Shin, die Zentralbank prüfe diese Annahme:

Wir prüfen mithilfe von Modellen, ob es tatsächlich zu einem Widerspruch kommt.

Außerdem unterschied er zwischen Ausgaben, die die Nachfrage unmittelbar erhöhen, und Investitionen, die die Produktionskapazität der Wirtschaft mit der Zeit steigern. Transferzahlungen hätten einen vergleichsweise niedrigen Fiskalmultiplikator, sagte er. Dieser Multiplikator beschreibt, wie stark das BIP zusätzlich steigt, wenn der Staat mehr ausgibt. Er hängt von der Art der Ausgaben und davon ab, wie die Empfänger das Geld verwenden.

Risiken am Immobilienmarkt und Belastungen für gefährdete Kreditnehmer

Die Inflation ist nicht die einzige Sorge der Zentralbank. Shin nannte steigende Immobilienpreise im Großraum Seoul und die wachsende Verschuldung der privaten Haushalte als anhaltende Quellen finanzieller Ungleichgewichte. Bei geldpolitischen Entscheidungen müssten diese Risiken neben den Preisen und der Konjunktur berücksichtigt werden.

Die Zentralbank beschrieb das Finanzsystem als insgesamt stabil. Dazu trügen die Widerstandsfähigkeit der Finanzinstitute und die Fähigkeit des Landes bei, seinen Zahlungsverpflichtungen im Ausland nachzukommen. Dennoch könnten gefährdete Kreditnehmer und andere schwächere Teile der Wirtschaft unter Druck geraten.

Der Abgeordnete Ahn Do-geol von der Demokratischen Partei fragte Shin nach den Folgen höherer Zinsen für Haushalte, Unternehmen und die Binnennachfrage. Shin räumte ein, dass Menschen mit geringer finanzieller Widerstandskraft unter der geldpolitischen Straffung litten. Zugleich litten Haushalte mit niedrigen Einkommen stark unter steigenden Preisen.

Seine Antwort deutete auf gezielte staatliche Hilfen hin, statt entweder die Inflation oder die Schuldenkosten als einziges Problem zu behandeln. Zentralbank und Regierung sollten gemeinsam weitere Unterstützungsmaßnahmen für betroffene Gruppen erarbeiten, sagte er.

Die Zentralbank hat ihre Förderkredite zudem anders behandelt als den Leitzins. Als sie den Leitzins im August erhöhte, beließ sie den Zinssatz ihres Förderkreditprogramms bei 1,25 Prozent und gewährte kleinen und mittleren Unternehmen in überschwemmten Gebieten besondere Unterstützung. Geplant sind Änderungen, um Unternehmen in der Region mit begrenztem Finanzierungszugang besser zu fördern und das Programm stärker an die wirtschaftliche Lage anzupassen.

Entschuldigung wegen Warnungen zu gehebelten ETFs

Bei der Prüfung kam auch ein separates Versäumnis der Zentralbank bei der Kommunikation von Anlagerisiken zur Sprache. Auf eine Frage des Abgeordneten Jung Sung-ho von der Demokratischen Partei entschuldigte sich Shin für unzureichende Warnungen im Zusammenhang mit der Einführung gehebelter börsengehandelter Fonds auf einzelne Aktien.

Shin erläuterte die Rolle der Zentralbank bei der Aufklärung der Öffentlichkeit:

Ich entschuldige mich bei der Öffentlichkeit dafür, dass wir nicht ausreichend vor gehebelten ETFs auf Einzelaktien gewarnt haben.

Diese Fonds zielen darauf ab, die Rendite einer bestimmten Aktie, etwa von Samsung Electronics oder SK Hynix, zweifach abzubilden. Da sie sich auf ein einzelnes Unternehmen konzentrieren, sind dessen Kursbewegungen besonders wichtig. Der Hebel verstärkt Verluste ebenso wie Gewinne. Ein Kursrückgang der zugrunde liegenden Aktie kann daher über den Beobachtungszeitraum des Fonds zu einem Verlust führen, der sich dem Doppelten dieser Bewegung nähert.

Shin sagte, die Zentralbank habe bei einer Pressekonferenz Ende Mai die Volatilität des heimischen Aktienmarkts und des Speicherchipsektors nicht vollständig verstanden. Er habe sich allgemein zu Krediten für Aktieninvestitionen geäußert, räumte aber ein, dass die Warnungen unzureichend gewesen seien.

Im Finanzstabilitätsbericht vom Juni hatte die Zentralbank eingeschätzt, die Produkte könnten dazu beitragen, inländisches Anlagekapital im Land zu halten und ausländische Investitionen anzuziehen. Shin sagte, diese Einschätzung sei unter den damaligen Umständen unangemessen gewesen. Die Entschuldigung macht deutlich, dass mögliche Vorteile für die Kapitalströme von den Risiken für Anleger zu unterscheiden sind, die in der früheren Einschätzung nicht angemessen vermittelt wurden.

Digitale Zahlungen, Datenschutz und fehlende KI-Daten

Die Abgeordneten befassten sich außerdem mit Project Hangang, dem Pilotprojekt der Zentralbank für eine digitale Währung. Der Abgeordnete Lee Jun-seok von der Reform New Party fragte, ob damit eine digitale Zentralbankwährung für Privatpersonen eingeführt werde und ob die Verwaltung der Transaktionen die Privatsphäre gefährden könnte.

Shin sagte, die Zentralbank beschäftige sich seit 2023 nicht mehr mit einer digitalen Zentralbankwährung für den Einzelhandel. Project Hangang sei vielmehr eine Überführung der bestehenden Geldstruktur in eine digitale Form, die auf einer digitalen institutionellen Währung beruhe. Die Geschäftsbanken würden weiterhin die Kunden betreuen, während die Zentralbank den Zahlungsverkehr zwischen den Banken abwickle.

In dieser Struktur verwalten die einzelnen Banken die Kundendaten. Shin zufolge ermöglicht die Regelung der Zentralbank keine Überwachung personenbezogener Daten. Das Projekt verfüge über mehrere Sicherheitsvorkehrungen gegen Hackerangriffe, auch gegen Bedrohungen im Zusammenhang mit künstlicher Intelligenz. Dabei handelte es sich um Zusicherungen des Gouverneurs, nicht um Ergebnisse einer unabhängigen Sicherheitsprüfung.

Die Zentralbank arbeitet an einer zweiten Phase tatsächlicher Transaktionen im Rahmen von Project Hangang sowie an einem Pilotprojekt zur Abwicklung staatlicher Kassenleistungen. Unabhängig davon ist der Devisenmarkt seit Juli rund um die Uhr geöffnet. Ein internationales Zahlungsnetzwerk für den Won nahm im September den Pilotbetrieb auf und soll im Januar 2027 vollständig in Betrieb gehen.

Bei der Anhörung wurde auch eine Lücke in der Wirtschaftsstatistik deutlich. Südkorea verzeichnete in der ersten Jahreshälfte ein Defizit von 6,4 Milliarden US-Dollar bei Dienstleistungen im Bereich geistiges Eigentum, darunter Software-Urheberrechtszahlungen von 8,9 Milliarden US-Dollar. Ausländische KI-Abonnements sind in den Softwarezahlungen enthalten, lassen sich von der Zentralbank derzeit aber nicht gesondert erfassen. Die 8,9 Milliarden US-Dollar können daher nicht als Ausgaben ausschließlich für KI-Abonnements verstanden werden.

Kommunikation bleibt Teil der geldpolitischen Prüfung

Ein weiterer Streitpunkt war die Streichung einer Rangliste der internationalen Währungsreserven aus der Mitteilung der Zentralbank zu den Devisenreserven Ende August 2026, die am 3. September veröffentlicht wurde. Shin sagte, Journalisten seien zuvor darüber informiert worden. In einem Bericht über die Veröffentlichung heißt es hingegen, es habe keine gesonderte Vorabinformation über die Änderung oder deren Begründung gegeben.

Shin räumte ein, unzureichend darüber kommuniziert zu haben, wie aussagekräftig diese Rangliste für die Beurteilung der außenwirtschaftlichen Stabilität sei, und sagte, die Zentralbank werde das Problem beheben. Zusammen mit der Entschuldigung wegen der ETF-Warnungen zeigt der Streit, dass die Anhörung nicht nur die Einschätzungen der Zentralbank selbst, sondern auch deren Vermittlung prüfte.

Die nächste konkrete Bewährungsprobe ist am 22. Oktober. Shin sagte, die Zentralbank werde dann neue Erkenntnisse erläutern, die seit August hinzugekommen seien. Bei der parlamentarischen Prüfung war weder eine weitere Zinserhöhung noch deren Umfang beschlossen. Auch die Produktionslücke war noch nicht neu berechnet. Änderungen am Haushaltsentwurf im Parlament könnten zudem die geschätzten Auswirkungen auf Wachstum und Inflation verändern.

Die wichtigsten Punkte

• Der Leitzins liegt nach Erhöhungen um jeweils 0,25 Prozentpunkte im Juli und August bei 3 Prozent.
• Die Verbraucherpreise stiegen im September um 2,9 Prozent; ohne Nahrungsmittel und Energie lag die Inflation bei 2,8 Prozent und damit über dem Zielwert von 2 Prozent.
• Die nächsten geldpolitischen Sitzungen finden am 22. Oktober und 26. November 2026 statt.
• Die Zentralbank prognostiziert ein Wachstum von 3,3 Prozent für 2026 und 2,9 Prozent für 2027.
• Der Haushaltsentwurf für 2027 könnte das Wachstum um 0,5 Prozentpunkte und die Inflation um 0,06 Prozentpunkte erhöhen. Dabei handelt es sich jedoch nicht um revidierte offizielle Prognosen.
• Shin nannte die Immobilienpreise im Großraum Seoul und die Verschuldung der privaten Haushalte als Risiken für die Finanzstabilität.
• Er entschuldigte sich für unzureichende Warnungen vor gehebelten ETFs auf einzelne Aktien.
• Das internationale Zahlungsnetzwerk für den Won soll im Januar 2027 vollständig in Betrieb gehen.