Usbekistans Reserven sinken trotz größerer Goldbestände und fallender Goldpreise um 5,5 Milliarden Dollar

Mehr Gold, aber ein geringerer Wert der Reserven

Usbekistans internationale Reserven sanken im September 2026 um rund 5,5 Milliarden Dollar auf etwa 66,6 Milliarden Dollar zum 1. Oktober. Den größten Teil des Rückgangs machten niedrigere Goldpreise aus. Die physischen Goldbestände der Zentralbank stiegen im Laufe des Monats, obwohl ihr Dollarwert um etwa 4,8 Milliarden Dollar sank.

Den Schlagzeilenzahlen zufolge beliefen sich die Gesamtreserven auf 66,59 Milliarden Dollar und gingen innerhalb eines Monats um 7,7 Prozent zurück. Eine detailliertere Aufschlüsselung nennt 66,58 Milliarden Dollar und einen Rückgang um 5,54 Milliarden Dollar beziehungsweise 7,69 Prozent. Ein anderer Bericht rundet den Stand auf 66,6 Milliarden Dollar und beziffert den Verlust auf 5,55 Milliarden Dollar. Diese Unterschiede ändern nichts an der zentralen Erkenntnis: Im September verlor ein überwiegend aus Gold bestehendes Reserveportfolio erheblich an Wert.

Die physischen Bestände stiegen von etwa 14,1 Millionen auf 14,3 Millionen Feinunzen. Die genaueren Zahlen lauten 14,11 Millionen und 14,34 Millionen Unzen; Letzteres entspricht rund 446,2 Tonnen. Die Feinunze ist die übliche Einheit zur Preisangabe für Edelmetalle und entspricht etwa 31,1 Gramm.

Auch die Fremdwährungsanlagen gingen zurück: Sie sanken um 702,8 Millionen Dollar auf etwa 5,92 Milliarden Dollar. Das war eine separate Entwicklung vom Rückgang des ausgewiesenen Goldwerts. Aus den Zahlen geht nicht hervor, welche Transaktionen den Rückgang verursacht haben.

Diese Unterscheidung ist wichtig. Ein sinkender Dollarwert der Goldreserven bedeutet nicht zwangsläufig, dass die Zentralbank Gold verkauft oder einen entsprechenden Betrag an Devisen ausgegeben hat. Ende September hielt Usbekistan mehr Gold, doch jede Unze war weniger wert.

Wie fallende Preise den Zuwachs an Gold aufwogen

Der detaillierten Reserveaufstellung zufolge war Usbekistans Gold am 1. Oktober 60,08 Milliarden Dollar wert. Im September sank der Wert um 4,83 Milliarden Dollar beziehungsweise 7,46 Prozent. Damit entfielen rund 87 Prozent des Rückgangs der Gesamtreserven um 5,54 Milliarden Dollar auf Gold, berechnet anhand dieser beiden ausgewiesenen Zahlen.

Die Preisbewegung war stark genug, um den Anstieg der physischen Bestände aufzuwiegen. Ende August lag der Goldpreis Berichten zufolge bei rund 4.660 Dollar je Feinunze. In der ersten Septemberhälfte wurde Gold zwischen 4.300 und 4.450 Dollar gehandelt, später im Monat fiel der Preis unter 4.200 Dollar.

Einem separaten Preisbericht zufolge lag der Londoner Goldfixing-Preis im September bei 4.188,75 Dollar je Unze und sank im Laufe des Monats um 9 Prozent. Dieser Referenzpreis dient zur Bewertung und zum Handel von Gold. Geringfügige Abweichungen zwischen einem Referenzpreis und dem aus einer Reservebewertung abgeleiteten Preis können auf den Zeitpunkt und die Methode der Berechnung zurückzuführen sein.

Nach den genaueren Mengenangaben stiegen die Bestände um 230.000 Unzen beziehungsweise rund 1,6 Prozent. Der weniger genaue Bericht nennt einen Zuwachs um 200.000 Unzen. Beide Angaben zeigen dieselbe Entwicklung: Die zusätzlichen Goldbestände milderten die Auswirkungen der fallenden Preise, verhinderten aber keinen erheblichen Wertverlust.

Am 7. Oktober wurde der Goldpreis anschließend mit 4.119 Dollar je Unze angegeben. Dieser spätere Preis deutet auf weiteren Abwärtsdruck nach Ende des Berichtszeitraums September hin. Er ist jedoch kein Reservebestand für Oktober und erlaubt keine Aussage darüber, wie stark sich die Gesamtreserven Usbekistans nach dem 1. Oktober verändert haben.

Ein Portfolio, das weiterhin von Gold dominiert wird

Gold machte Anfang Oktober rund 90,2 Prozent der Reserven Usbekistans aus. Bei einem derart hohen Anteil wirkt sich eine Preisänderung des Metalls deutlich stärker auf die Gesamtreserven aus als Bewegungen in kleineren Anlagekategorien.

Die Berichte gehen auseinander, ob der Goldanteil im September gestiegen ist. Ein Bericht beziffert den Anteil im Vormonat auf 90 Prozent und am 1. Oktober auf 90,2 Prozent. Ein anderer beschreibt ihn als unverändert bei 90,2 Prozent. Der Oktoberwert ist in beiden Berichten gleich, die genaue monatliche Veränderung jedoch nicht.

Ein prozentualer Anstieg wäre kein Widerspruch zum Rückgang des Goldwerts in Dollar. Gold kann einen größeren Anteil an einem schrumpfenden Portfolio ausmachen, wenn andere Anlagen schneller an Wert verlieren. Den detaillierten Zahlen zufolge sanken die Fremdwährungsanlagen um 10,59 Prozent, während der Goldwert um 7,46 Prozent zurückging.

Die Zusammensetzung schränkt auch die Aussagekraft der Gesamtreserven für die Fremdwährungsbestände ein. Von insgesamt etwa 66,6 Milliarden Dollar entfielen rund 60,1 Milliarden Dollar auf Gold und etwa 5,9 Milliarden Dollar auf Devisen. Gold ist ein Reservewert, sein ausgewiesener Wert entspricht jedoch nicht dem Bestand an Bargeld und Einlagen in Fremdwährungen.

Rückgang der Fremdwährungsanlagen

Die Devisenreserven sanken im September von etwa 6,6 Milliarden auf 5,9 Milliarden Dollar, ein Rückgang um rund 10,6 Prozent. Die detaillierteren Zahlen nennen einen Endstand von 5,92 Milliarden Dollar und ein Minus von 702,8 Millionen Dollar.

Bargeld und Einlagen bei anderen Banken machten den größten Teil der Veränderung aus. Ihr Wert sank um rund 629 Millionen Dollar beziehungsweise 12,92 Prozent auf 4,24 Milliarden Dollar. Innerhalb dieser Kategorie gingen die Einlagen bei ausländischen Geschäftsbanken um 16,78 Prozent auf 3,13 Milliarden Dollar zurück.

Die Bestände bei ausländischen Zentralbanken und beim Internationalen Währungsfonds entwickelten sich in die entgegengesetzte Richtung und stiegen um 0,34 Prozent auf rund 1,1 Milliarden Dollar. Zusammengenommen ergeben die beiden Einlagenbestände 4,23 Milliarden statt 4,24 Milliarden Dollar, da die veröffentlichten Beträge gerundet sind.

Der Gegensatz zeigt, dass sich der Rückgang auf bestimmte Anlagen konzentrierte und nicht alle Fremdwährungskategorien gleichmäßig betraf. Für sich genommen lässt sich daraus nicht ablesen, ob die Veränderungen auf Zahlungen, Übertragungen zwischen Konten, Währungseffekte oder andere Transaktionen zurückzuführen waren. Eine Aufschlüsselung der Transaktionen, die diese Bewegungen erklären würde, liegt nicht vor.

Die Bestände an Sonderziehungsrechten wurden mit 571 Millionen Dollar angegeben. Sonderziehungsrechte sind ein vom IWF geschaffenes internationales Reserveaktivum, dessen Wert sich aus einem Währungskorb wichtiger Währungen ergibt. Sie unterscheiden sich sowohl von physischem Gold als auch von gewöhnlichen Einlagen bei Geschäftsbanken.

Widersprüchliche Angaben zu Wertpapieren

Die größte Abweichung betrifft internationale Wertpapiere. Einem Bericht zufolge blieben diese Bestände im September unverändert bei 1,8 Milliarden Dollar und machten rund 2,5 Prozent der Gesamtreserven aus.

Zwei detailliertere Berichte weisen dagegen einen Rückgang auf 1,69 Milliarden Dollar aus. Demnach sank der Bestand ausgehend von rund 1,77 Milliarden Dollar um 73,7 Millionen beziehungsweise gerundet 74 Millionen Dollar. Der genaue Rückgang beträgt 4,18 Prozent.

Die Differenz zwischen 1,8 Milliarden und 1,77 Milliarden Dollar lässt sich durch die Rundung des Ausgangswerts erklären. Ein unverändertes Portfolio und ein Rückgang um rund 74 Millionen Dollar beschreiben den Monat jedoch unterschiedlich. Die zum 1. Oktober veröffentlichte Aufschlüsselung der Reserven der Zentralbank weist ausländische Wertpapiere in ihrer Bilanz mit 1,69 Milliarden Dollar aus, 73,7 Millionen beziehungsweise 4,18 Prozent weniger als im September. Das stützt die Angabe eines Rückgangs statt eines unveränderten Bestands.

Auch beim ausgewiesenen Anteil ist Vorsicht geboten. Ein Wertpapierportfolio von 1,69 Milliarden Dollar geteilt durch Gesamtreserven von 66,58 Milliarden Dollar ergibt rund 2,54 Prozent und stimmt damit mit dem detaillierten Bericht überein. Im Vergleich dazu entsprechen 1,8 Milliarden Dollar geteilt durch 66,59 Milliarden Dollar etwa 2,7 Prozent und nicht den rund 2,5 Prozent, die neben der Angabe eines unveränderten Bestands genannt werden.

Dem detaillierten Bericht zufolge stieg der Anteil der Wertpapiere an den Reserven trotz des Wertverlusts von 2,45 auf 2,54 Prozent, weil die Gesamtreserven schneller zurückgingen. Ein anderer Bericht nennt einen stärkeren Rückgang zu einem früheren Zeitpunkt im Jahr: Das Portfolio sank von 2,86 Milliarden Dollar auf 1,76 Milliarden Dollar im Juli und veränderte sich im August kaum.

Der September im längerfristigen Reserveverlauf

Dem Verlust im September waren im Jahr 2026 erhebliche Schwankungen vorausgegangen. Zu Jahresbeginn beliefen sich die Reserven auf 66,3 Milliarden Dollar, am 1. März erreichten sie einen ausgewiesenen Höchststand von 77,1 Milliarden Dollar. Vor dem Rückgang im September lagen sie bei rund 72,1 Milliarden Dollar.

Die wichtigsten Stichtage zeigen, wie sich der jüngste Stand in diese Entwicklung einordnet:

• 1. Januar 2026: Die Gesamtreserven beliefen sich auf rund 66,3 Milliarden Dollar.
• 1. März: Die Reserven erreichten einen ausgewiesenen Höchststand von 77,1 Milliarden Dollar.
• Ende August: Die Reserven lagen bei rund 72,1 Milliarden Dollar, die Goldbestände bei etwa 14,1 Millionen Unzen.
• 1. Oktober: Die Reserven beliefen sich auf rund 66,6 Milliarden Dollar, die Goldbestände auf etwa 14,3 Millionen Unzen.
• 7. Oktober: Der Goldpreis wurde mit 4.119 Dollar je Unze angegeben und lag damit unter dem Referenzwert zum Septemberende.

Am 1. Oktober lagen die Reserven nur noch etwa 0,4 Prozent über dem Ausgangswert vom Januar und 13,6 Prozent unter dem Höchststand vom März. Ausgehend von den gerundeten Ständen von 77,1 Milliarden und 66,6 Milliarden Dollar betrug der Rückgang vom Höchststand rund 10,5 Milliarden Dollar.

Der Jahresvergleich zeichnet ein anderes Bild. Die Reserven lagen noch immer 21,1 Prozent beziehungsweise etwa 11,6 Milliarden Dollar über dem Vorjahreswert von rund 55 Milliarden Dollar. Der Goldwert stieg um 35,8 Prozent von 44,2 auf 60,1 Milliarden Dollar, während die physischen Bestände von 11,6 Millionen auf 14,3 Millionen Unzen zunahmen, ein Plus von rund 85 Tonnen.

Die Devisenreserven sanken im selben Jahreszeitraum hingegen um 41,7 Prozent von 10,2 auf 5,9 Milliarden Dollar. Der jährliche Anstieg der Gesamtreserven verdeckt somit eine deutliche gegenläufige Entwicklung: einem höheren Goldbestand steht ein geringerer Fremdwährungsbestand gegenüber.

Weiterhin umfangreiche Goldkäufe

In seinem Update vom 6. Oktober 2026 führte der World Gold Council Usbekistan unter den gemeldeten Goldkäufern der Zentralbanken von Januar bis August auf Platz drei. Das Land stockte seine Bestände in diesen acht Monaten um knapp 50 Tonnen auf. Vor ihm lagen Polen mit 98 Tonnen und China mit 80 Tonnen. Kasachstan kaufte rund 36 Tonnen.

Die Rangliste misst die gemeldeten Käufe im Zeitraum und nicht die Gesamtgröße der nationalen Goldreserven. Usbekistan kaufte im August acht Tonnen und erhöhte seine Bestände damit auf rund 439 Tonnen. Das entspricht in etwa dem Reservebestand von 14,11 Millionen Feinunzen Ende August.

Die Zentralbanken weltweit kauften im August netto 39 Tonnen Gold. Mit acht Tonnen entfiel auf Usbekistan rund ein Fünftel dieses Nettowerts. Eine weltweite Nettogröße berücksichtigt jedoch sowohl Käufe als auch Verkäufe und ist kein Maß für sämtliche Bruttokäufe.

Die Reservenzahlen für September erweitern das Bild über den Vergleich des World Gold Council für Januar bis August hinaus. Zum 1. Oktober waren die Bestände auf rund 446,2 Tonnen gestiegen, etwa sieben Tonnen mehr als der gerundete Stand im August. Der Zuwachs ist mit einer fortgesetzten Aufstockung vereinbar, auch wenn sich Käufe und Verkäufe nicht vollständig aus den Reservebeständen ablesen lassen.

Separat dazu bezifferten Zahlen, die dem Nationalen Statistikkomitee zugeschrieben werden, die Verkäufe von Edelmetallen durch die Zentralbank von Januar bis September auf 2,8 Milliarden Dollar. Das war fast dreimal weniger als im gleichen Zeitraum 2025. Der genaue Vergleichswert für 2025 wird nicht genannt. Verkäufe und ein steigender Reservebestand können nebeneinander bestehen. Bruttoverkäufe sollten jedoch nicht als Maß für die Nettoveränderung der Goldbestände betrachtet werden.

Förderkosten als zusätzlicher Belastungsfaktor

Gold ist für Usbekistan auch über das Portfolio der Zentralbank hinaus von Bedeutung. Eine Analyse der Beratungsfirma Kept zufolge steigerte Navoi Mining and Metallurgical Company die Produktion 2025 um 2,1 Prozent auf 3,157 Millionen Unzen, während die Produktion bei Newmont und Barrick zurückging.

Die höhere Fördermenge ging mit steigenden Kosten einher. Die Kennzahl für die nachhaltigen Gesamtkosten von NMMC erhöhte sich um 38,7 Prozent auf 1.358 Dollar je Unze. Diese Kennzahl umfasst Produktionsausgaben und Aufwendungen zur Aufrechterhaltung des Betriebs, nicht nur die unmittelbaren Kosten der Förderung.

Kept führte den Anstieg auf an den Goldpreis gekoppelte Abgaben, größere Aushubmengen und die Inflation bei Verbrauchsmaterialien zurück. Gemessen an der ausgewiesenen Kostenkennzahl lag NMMC weiterhin unter Newmont und Barrick, aber leicht über Agnico Eagle. Unterschiede bei den Minenportfolios und der Berichterstattung schränken direkte Effizienzvergleiche ein.

Diese Produktionszahlen beziehen sich auf 2025, während der Rückgang der Reserven den September 2026 betrifft. Sie sind nicht als Beleg dafür zu verstehen, dass Förderkosten den Reserveverlust verursacht haben. Sie zeigen vielmehr zwei unterschiedliche Abhängigkeiten vom Gold: Die Vermögenswerte der Zentralbank schwanken mit den Marktpreisen, während sich die Betriebskosten der Förderunternehmen verändern.

Ein späterer Reservebestand oder ein festgelegter Veröffentlichungstermin wird nicht genannt. Der Goldpreis vom 7. Oktober allein lässt keine Rückschlüsse auf die Entwicklung der Reserven nach September zu. Die veröffentlichte Aufschlüsselung zum 1. Oktober bestätigt jedoch für September einen Rückgang der Wertpapierbestände um 73,7 Millionen Dollar.

Die wichtigsten Punkte

• Usbekistans Reserven sanken im September 2026 um rund 5,5 Milliarden Dollar auf etwa 66,6 Milliarden Dollar.
• Der Goldwert ging um rund 4,8 Milliarden Dollar zurück, obwohl die physischen Bestände auf etwa 14,34 Millionen Feinunzen stiegen.
• Die Devisenreserven sanken um 702,8 Millionen Dollar auf rund 5,92 Milliarden Dollar.
• Gold machte rund 90,2 Prozent der Gesamtreserven aus. Dadurch reagierte der ausgewiesene Gesamtbestand stark auf den Goldpreis.
• Der zum 1. Oktober ausgewiesenen Reserveaufstellung zufolge beliefen sich die ausländischen Wertpapiere auf 1,69 Milliarden Dollar, 73,7 Millionen Dollar weniger als im September. Ihr Anteil stieg von 2,45 auf 2,54 Prozent.
• Die Gesamtreserven lagen weiterhin 21,1 Prozent über dem Vorjahreswert, aber 13,6 Prozent unter dem Höchststand vom März 2026.
• Usbekistan belegte von Januar bis August 2026 unter den gemeldeten Goldkäufern der Zentralbanken Platz drei.