Yen schwächer als andere G10-Währungen, da Effekt der Intervention nachlässt

Yen-Rally verliert nach offizieller Unterstützung an Schwung

Der Yen hat etwa die Hälfte seiner Gewinne wieder abgegeben, die durch eine seltene gemeinsame Intervention Japans und der Vereinigten Staaten erzielt worden waren. Damit wächst die Sorge, dass Käufe durch die Behörden nur vorübergehend Entlastung bringen könnten. Am Montag fiel die Währung gegenüber dem Dollar um 1 Prozent auf einen Schlusskurs von 159,29 Yen und verzeichnete damit die schwächste Entwicklung unter den wichtigen Währungen der G10.

Der Rückgang hat für Devisenhändler eine starke psychologische Bedeutung. Nach dem Eingreifen der Behörden war der Yen auf ein Dreimonatshoch von rund 155,20 gestiegen, inzwischen hat er sich jedoch wieder der Marke von 160 genähert. Händler achten nun auf Anzeichen dafür, dass Tokio und Washington erneut intervenieren könnten, falls sich der Rückgang beschleunigt.

Die jüngste Bewegung zeigt auch die Grenzen einer Intervention, wenn die wirtschaftlichen Kräfte, die eine Währung nach unten drücken, weiterhin wirken. Yen-Käufe können das Angebot der Währung am Markt eine Zeit lang verringern, aber für sich genommen weder den Zinsabstand zwischen Japan und den Vereinigten Staaten beseitigen noch die Erwartungen der Anleger an die künftige Geldpolitik verändern.

Warum die Wirkung der Intervention nachlässt

Japan und die Vereinigten Staaten intervenierten, nachdem der Yen auf 163,99 je Dollar gefallen war. Dieses Niveau entsprach dem schwächsten Stand der Währung seit rund vier Jahrzehnten. Der Eingriff veränderte das Marktverhalten vorübergehend. Spekulanten bauten ihre umfangreichen Wetten gegen den Yen ab, und die Währung erholte sich deutlich.

Diese Reaktion hat inzwischen nachgelassen. Händler scheinen zu testen, ob die Behörden bereit sind, weitere Reserven für die Verteidigung der Währung einzusetzen. Deviseninterventionen wirken am besten, wenn sie durch einen klaren Kurswechsel, ein abgestimmtes Vorgehen großer Volkswirtschaften oder eine veränderte Zinsprognose gestützt werden. Fehlen diese Voraussetzungen, könnten Anleger eine Erholung als Gelegenheit betrachten, erneut auf einen schwächeren Yen zu setzen.

Leerverkäufe sind Geschäfte, die von einem Kursrückgang einer Währung profitieren sollen. Daten einer US-Aufsichtsbehörde zufolge verringerten Spekulanten ihre Netto-Short-Position im Yen in der Woche bis zum 4. August um 8,865 Milliarden Dollar auf 3,604 Milliarden Dollar. Das Ausmaß des Rückgangs deutet darauf hin, dass die Intervention eine rasche Anpassung erzwang. Es zeigt jedoch nicht, dass Händler ihre längerfristige Einschätzung aufgegeben haben.

Zinsen bleiben der zentrale Belastungsfaktor

Die Schwäche des Yen hängt eng mit dem Unterschied zwischen den Zinssätzen in Japan und den Vereinigten Staaten zusammen. Anleger leihen sich häufig Geld in einer Währung mit niedrigen Finanzierungskosten, etwa im Yen, und kaufen damit Anlagen, die auf Währungen mit höheren Renditen lauten. Diese als Carry-Trade bekannte Strategie kann den Yen anhaltend unter Druck setzen.

Die Bank of Japan hat begonnen, sich von ihrer langjährigen extrem lockeren Geldpolitik zu lösen. An den Märkten herrscht jedoch weiterhin Unklarheit darüber, wie schnell die Zinsen steigen werden. Den in der Untersuchung angeführten Marktdaten zufolge rechnen Händler bei einer bevorstehenden Sitzung der Bank of Japan nur mit einer Wahrscheinlichkeit von etwas mehr als 50 Prozent mit einer Zinserhöhung.

Eine Zinserhöhung könnte den Yen stützen, indem sie japanische Anlagen attraktiver macht und die Rendite von Yen-Krediten verringert. Die Wirkung könnte begrenzt bleiben, wenn die US-Notenbank ihre Zinsen hoch hält oder Anleger daran zweifeln, dass Japans Geldpolitiker die Zügel stetig anziehen können. Auch der politische Druck, den japanischen Anleihemarkt zu stützen, erschwert die Entscheidungen der Bank of Japan.

Renditen und Kurse japanischer Staatsanleihen beeinflussen die Kreditkosten in der gesamten Wirtschaft. Ein rascher Renditeanstieg könnte die Staatsfinanzen belasten und die Finanzierungskosten für Unternehmen und Haushalte erhöhen. Diese Sorge könnte die Geldpolitiker zu einem vorsichtigen Vorgehen bewegen, selbst wenn ein schwächerer Yen die Importkosten in die Höhe treibt.

Händler behalten die Marke von 160 im Blick

Im asiatischen Handel am Dienstag stabilisierte sich der Yen bei rund 158,93 je Dollar. Dazu trug teilweise die geringe Handelsaktivität bei, während die japanischen Märkte wegen eines Feiertags geschlossen waren. Die moderate Erholung konnte den Schaden durch den Rückgang vom Montag kaum wettmachen; die Währung notierte weiterhin deutlich unter ihrem Höchststand nach der Intervention.

Marktstrategen warnten, dass ein erneuter Anstieg auf 160 noch in diesem Monat ein realistisches Risiko sei, selbst wenn die Bank of Japan später die Zinsen anhebt und die Federal Reserve ihre Geldpolitik unverändert lässt. Ein Überschreiten dieser Marke könnte den Druck auf Tokio erhöhen, insbesondere wenn der Yen-Rückgang Energie, Lebensmittel und andere Importgüter verteuert.

Eine Intervention hat auch ihren Preis. Japan muss Devisenreserven einsetzen, um Yen zu kaufen. Eine umfangreiche Maßnahme kann teuer werden, wenn sich der Markt weiterhin gegen die Behörden bewegt. Wiederholte Eingriffe könnten an Wirkung verlieren, wenn Händler zu dem Schluss kommen, dass die Behörden einen bestimmten Wechselkurs verteidigen, statt auf ungeordnete Marktbedingungen zu reagieren.

Wie Politik und Märkte Japans Handlungsspielraum prägen

Die japanischen Behörden ziehen es erkennbar vor, die Märkte zu warnen, bevor sie erneut direkt intervenieren. Erklärungen von Finanzbeamten, wonach sie den Yen genau beobachten, können Spekulationen eindämmen, ohne dass sofort öffentliche Mittel eingesetzt werden müssen. Auch die Abstimmung mit Washington ist wichtig, denn gemeinsame Maßnahmen haben mehr Gewicht als ein Alleingang Japans.

Die Vereinigten Staaten haben sich bei Deviseninterventionen in der Vergangenheit zurückhaltend gezeigt, insbesondere wenn diese als Versuch gewertet werden könnten, sich einen Handelsvorteil zu verschaffen. Die Zusammenarbeit signalisiert daher, dass der Rückgang des Yen inzwischen als Risiko für die Finanzstabilität und die Inflation gilt und nicht bloß als Versuch, Japans Exportposition zu verbessern.

Auch ein abgestimmtes Vorgehen kann eine dauerhafte Trendwende nicht garantieren. Der Markt wird sich weiter auf die Zinsprognose der Bank of Japan, US-Inflationsdaten, Renditen von US-Staatsanleihen und die Stärke des US-Dollars konzentrieren. Jeder dieser Faktoren kann das Verhältnis von Kauf- und Verkaufsdruck rasch verschieben.

Weitere Zentralbanken prägen das Währungsbild

Der Rückgang des Yen fällt mit neuer Aufmerksamkeit für andere große Zentralbanken zusammen. Der Australische Dollar erreichte kürzlich ein Achtwochenhoch, bevor eine geldpolitische Entscheidung der Reserve Bank of Australia anstand. Es wurde erwartet, dass die RBA ihren Leitzins unverändert lässt. Anleger konzentrierten sich darauf, ob die Verantwortlichen die Möglichkeit einer weiteren Erhöhung offenhalten würden, falls die Inflation hoch bleibt.

Die australische Währung kann profitieren, wenn die Märkte mit anhaltend hohen Zinsen rechnen. Sie reagiert außerdem empfindlich auf die weltweite Risikobereitschaft, Rohstoffpreise und Entwicklungen in Asien. Ein starker Australischer Dollar kann die Schwäche des Yen im Vergleich der G10-Währungen noch ausgeprägter erscheinen lassen.

Der US-Dollar hat sich gegenüber wichtigen Vergleichswährungen insgesamt stabil gehalten, während Händler Inflation, Energiepreise und geopolitische Risiken bewerten. Anleger bereiteten sich außerdem auf die Veröffentlichung von Verbraucherpreisen, Erzeugerpreisen und Einzelhandelsumsätzen vor, die die Erwartungen an die Federal Reserve beeinflussen könnten. Höhere US-Renditen stützen tendenziell den Dollar gegenüber dem Yen, während Anzeichen für eine nachlassende Inflation diesen Vorteil schmälern könnten.

Ein weiterer Faktor ist die Risikoaversion. Spannungen im Nahen Osten haben die Nachfrage nach traditionellen sicheren Anlagen wie dem Dollar, Gold und dem Schweizer Franken gestärkt. Auch der Yen kann in Zeiten angespannter Märkte als sicherer Hafen dienen. Seine niedrigen Zinsen und Japans Abhängigkeit von Energieimporten können diese Unterstützung jedoch schwächen.

Was der Yen-Rückgang für Haushalte und Unternehmen bedeutet

Ein schwächerer Yen hilft japanischen Exporteuren, weil dadurch der in Landeswährung umgerechnete Wert ihrer Auslandserlöse steigt. Außerdem können japanische Produkte dadurch im Ausland wettbewerbsfähiger werden. Auch Unternehmen, die Einnahmen in Dollar oder Euro erzielen, profitieren davon.

Der Preis dafür sind höhere Importkosten. Japan ist stark auf Lieferungen von Treibstoff, Lebensmitteln, Industriematerialien und Konsumgütern aus dem Ausland angewiesen. Wenn der Yen fällt, steigen häufig die Kosten für Unternehmen, die diese an die Haushalte weitergeben können. Besonders spürbar ist der Druck, wenn die Löhne nicht mit den Lebenshaltungskosten Schritt halten.

Für ausländische Anleger kann ein fallender Yen die Rendite japanischer Aktien und Anleihen schmälern, sobald diese in Dollar oder eine andere Heimatwährung umgerechnet wird. Manche Anleger sichern ihr Währungsrisiko ab, andere könnten ihre Positionen verringern, wenn sie weitere Verluste erwarten.

Worauf es jetzt ankommt

Die nächste Handelsphase hängt davon ab, ob sich der Yen unterhalb der Marke von 160 stabilisiert oder erneut in Richtung seines jüngsten Tiefs fällt. Die Behörden könnten auf das Tempo der Bewegung, die Volatilität und eine mögliche Störung der Handelsbedingungen reagieren. Ein allmählicher Rückgang lässt sich schwerer aufhalten als ein plötzlicher Einbruch, da Anleger mehr Zeit haben, ihre Positionen wieder aufzubauen.

Die Märkte werden auch die Signale der Bank of Japan beobachten. Ein klares Bekenntnis zu höheren Zinsen könnte dem Yen eine solidere Grundlage geben als eine Intervention allein. Eine vorsichtige Botschaft, insbesondere mit Blick auf Belastungen am Anleihemarkt, könnte Händler in der Erwartung bestärken, dass die Währung unter Druck bleibt.

US-Inflationsdaten und die Kommunikation der Federal Reserve werden ebenso wichtig sein. Ein Anstieg der Renditen von US-Staatsanleihen würde den Zinsabstand vergrößern und könnte mehr Kapital in den Dollar lenken. Schwächere Daten könnten diese Unterstützung verringern und Japans Währung vorübergehend Luft verschaffen.

Die Erfahrungen der vergangenen Wochen haben eine bekannte Lehre der Devisenmärkte bekräftigt: Staatliche Eingriffe können eine starke Bewegung auslösen, doch anhaltende Währungstrends hängen meist von der Geldpolitik, dem Wirtschaftswachstum, den Kapitalströmen und dem Vertrauen der Anleger ab. Der Rückgang des Yen zeigt, dass Händler diese Grundlagen erneut auf die Probe stellen.

Das Wichtigste in Kürze

• Der Yen fiel am Montag um 1 Prozent auf 159,29 je Dollar und entwickelte sich damit unter den G10-Währungen am schwächsten.
• Japan und die Vereinigten Staaten intervenierten, nachdem der Yen auf 163,99 je Dollar gefallen war.
• Die Währung hat etwa die Hälfte der durch die Intervention ausgelösten Erholung wieder abgegeben.
• Spekulanten bauten ihre pessimistischen Yen-Positionen deutlich ab, könnten diese aber wieder aufstocken.
• Die Märkte sehen nur eine Wahrscheinlichkeit von etwas mehr als 50 Prozent für eine baldige Zinserhöhung durch die Bank of Japan.
• Die Marke von 160, US-Renditen, Inflationsdaten und Warnungen der Behörden sind wichtige Marktsignale.