USA und Japan stützen Yen mit seltener gemeinsamer Währungsintervention

Seltene Allianz bewegt den Yen

Die USA und Japan haben sich zusammengeschlossen, um den Yen zu stützen, nachdem die japanische Währung gegenüber dem Dollar auf ein neues 40-Jahres-Tief gefallen war. Die Aktion ist der erste gemeinsame Yen-Kauf seit 1998 und die erste koordinierte Währungsintervention zwischen Washington und Tokio, seit die G7 nach dem Erdbeben in Japan 2011 aktiv wurde.

Japans Finanzministerium erklärte, die Intervention solle übermäßiger Volatilität und ungeordneten Bewegungen des Yen entgegenwirken. US-Finanzminister Scott Bessent bestätigte die Beteiligung der USA und sagte, Washington werde eine Teilnahme an weiteren Maßnahmen erwägen. Präsident Donald Trump bezeichnete den Schritt als Hilfe für einen Verbündeten und als Maßnahme zur Stützung der Weltwirtschaft.

Nach der Ankündigung legte der Yen um mehr als 1 % zu und erreichte rund 155,20 je Dollar. Im Vormonat hatte er noch nahe 164 notiert. Die erste Marktreaktion zeigte, welche Wirkung eine koordinierte Ankündigung entfalten kann. Anleger müssen nun einkalkulieren, dass Washington und Tokio erneut gemeinsam handeln könnten, sollte der Yen wieder an Wert verlieren.

Japan könnte bei einer Intervention an den New Yorker Märkten vor der Bestätigung der gemeinsamen Aktion US-Dollar im Wert von fast 59 Milliarden Dollar verkauft haben, um Yen zu kaufen. Wie hoch der amerikanische Beitrag war, wurde nicht bekannt gegeben. Auf einem Foto von Bessents Notiz soll von einem möglichen Kauf japanischer Währung im Wert von 5 bis 10 Milliarden Dollar die Rede gewesen sein.

Warum fiel der Yen so stark?

Die Schwäche des Yen ist vor allem auf den großen Abstand zwischen den japanischen und den US-Zinsen zurückzuführen. Die japanische Zentralbank hat ihren Leitzins auf 1 % angehoben, den höchsten Stand seit Jahrzehnten. Die Kreditkosten liegen jedoch weiterhin deutlich unter der Spanne des Leitzinses der Federal Reserve von 3,50 bis 3,75 %.

Dieser Unterschied verleitet Anleger dazu, Yen zu leihen, deren Finanzierung vergleichsweise günstig ist, und in Vermögenswerte zu investieren, die auf Währungen mit höheren Renditen lauten. Diese Strategie wird als Carry Trade bezeichnet. Fällt der Yen, kann sie für Anleger, die sich in der japanischen Währung verschulden, noch profitabler werden.

Japan steht zudem unter innenpolitischem Druck, der eine schwache Währung problematisch macht. Ein schwächerer Yen verteuert importierte Energie, Lebensmittel und Industriematerialien. Japan ist stark auf Energieimporte angewiesen, die in Dollar abgerechnet werden. Jeder Rückgang des Yen kann daher die Ausgaben der Haushalte erhöhen und die Inflation anheizen.

Weitere Faktoren sind die schrumpfende Bevölkerung im erwerbsfähigen Alter, das schwache Produktivitätswachstum und die Unsicherheit über die Finanzpolitik. Die Bank of Japan versucht, sich von den jahrelang sehr niedrigen Zinsen zu lösen. Die Verantwortlichen befürchten jedoch, dass eine schnellere Straffung der Geldpolitik die Konsumnachfrage schwächen könnte.

Was war an der Aktion anders?

Japan hat bereits früher an den Devisenmärkten interveniert, gewöhnlich durch den Verkauf von Dollar und den Kauf von Yen. Solche einseitigen Aktionen können die Kurse vorübergehend verändern. Händler kehren jedoch oft zu ihren bisherigen Positionen zurück, wenn der zugrunde liegende Zinsabstand bestehen bleibt.

Diesmal war es anders, weil das US-Finanzministerium Japan öffentlich unterstützte und sich an der Aktion beteiligte. Analysten zufolge nutzten die Behörden außerdem den Euro-Yen-Kreuzkurs, anstatt sich nur auf direkte Dollar-Yen-Geschäfte zu stützen. Dadurch könnte der Druck auf den US-Anleihemarkt geringer gewesen sein, wo umfangreiche Verkäufe von Dollar-Anlagen die Renditen in die Höhe treiben könnten.

Japan kann über eine Rückkaufvereinbarung der Federal Reserve an Dollar gelangen, eine Kreditvereinbarung, die vorübergehend Dollarliquidität bereitstellt. Die Nutzung dieser Fazilität könnte es Tokio ermöglichen, Mittel aufzunehmen, ohne große Mengen US-Staatsanleihen zu verkaufen. Bessent bezeichnete die Fazilität als wichtige Absicherung und sagte, ihr Umfang könne in den kommenden Monaten ausgeweitet werden.

Jesper Koll, Expert Director bei der Monex Group, bezeichnete die Aktion als deutliche Abschreckung für Händler, die gegen den Yen wetten. Das japanische Finanzministerium und das US-Finanzministerium hätten ihre öffentlichen Bilanzen gemeinsam eingesetzt, um das Marktverhalten zu beeinflussen, sagte er.

„Wenn zwei große Staaten zunehmend knappe nationale Vermögenswerte gemeinsam für dasselbe Ziel einsetzen, müssen die Märkte hinhören“, sagte Koll.

Was gewinnt Washington?

Die Entscheidung der USA ist mehr als ein Zeichen der Unterstützung für einen wichtigen Verbündeten in Asien. Ein sehr schwacher Yen kann die Wirkung amerikanischer Zölle mindern, indem er japanische Exporte in Dollar gerechnet verbilligt. Washington hat zudem ein Interesse daran, eine Ausbreitung der Turbulenzen bei japanischen Staatsanleihen auf den US-Anleihemarkt zu verhindern.

Japan zählt weltweit zu den größten Haltern von US-Staatsschulden. Bei einer herkömmlichen Intervention könnte Tokio zunächst US-Staatsanleihen verkaufen, um Dollar zu erhalten, und diese anschließend zum Kauf von Yen verwenden. Ein umfangreicher Verkauf könnte die Kurse von US-Anleihen drücken und die Renditen steigen lassen. Das würde die Kreditkosten für die amerikanische Regierung und Unternehmen erhöhen.

Gemeinsames Handeln könnte dieses Risiko verringern und zugleich Anleger beruhigen, die Turbulenzen an den Devisen- und Anleihemärkten befürchten. Außerdem verschafft es Washington die Möglichkeit, die Wechselkursentwicklung zu beeinflussen, ohne sich allein darauf zu verlassen, Japan zu Zinserhöhungen zu drängen.

Einige Analysten sehen darin auch ein weitergehendes politisches Kalkül. Die Trump-Regierung hatte Argentiniens Peso zuvor mit einem Währungstausch im Umfang von 20 Milliarden Dollar unterstützt, an dem der Devisenstabilisierungsfonds des US-Finanzministeriums beteiligt war. Hinzu kamen Peso-Käufe am offenen Markt. Michael Gayed von Tactical Rotation Management sagte, dass dasselbe Finanzministerium und derselbe Stabilisierungsfonds zeigten, wie Devisengeschäfte als Instrumente der Staatskunst eingesetzt werden könnten.

Eswar Prasad, Professor an der Cornell University, bezeichnete die Yen-Aktion als eher defensiv. Sie zeige jedoch, dass die Währungspolitik zunehmend eng mit der Geopolitik verknüpft sei.

„Devisenmarktinterventionen haben eindeutig eine geopolitische Färbung angenommen“, sagte Prasad.

Wird die Intervention eine anhaltende Erholung auslösen?

Interventionen können die Erwartungen schnell verändern, besonders wenn zwei große Regierungen versprechen, erneut einzugreifen. Schon die Androhung weiterer Maßnahmen könnte Hedgefonds und andere Anleger davon abhalten, große Short-Positionen im Yen aufzubauen. Leerverkäufe bedeuten, dass ein Vermögenswert in der Erwartung geliehen oder verkauft wird, sein Kurs werde fallen. Steigt der Kurs stattdessen, müssen Händler den Vermögenswert mit Verlust zurückkaufen.

Japans Währungsverantwortliche haben erklärt, sie würden nicht zögern, erneut koordiniert zu intervenieren. Die beiden Regierungen hatten vor der Aktion monatelang Gespräche geführt, darunter wiederholte Unterredungen zwischen Finanzministerin Satsuki Katayama und Bessent. Japans oberster Währungsdiplomat Atsushi Mimura bezeichnete die gemeinsame Aktion als Höhepunkt der Allianz beider Länder.

Marktstrategen bezweifeln weiterhin, dass eine Intervention allein den lang anhaltenden Rückgang des Yen umkehren kann. Tsuyoshi Ueno vom NLI Research Institute sagte, eine gemeinsame Ankündigung hätte eine stärkere unmittelbare Wirkung als eine japanische Aktion im Alleingang. Die Kräfte, die den Yen schwächen, hätten sich jedoch nicht verändert.

Eine dauerhafte Stützung würde wahrscheinlich einen geringeren Zinsabstand voraussetzen. Die Märkte achten auf Anzeichen für eine weitere Zinserhöhung durch die Bank of Japan, möglicherweise bei ihrer Sitzung im September. Bessent hat sich wiederholt für schnellere Zinserhöhungen in Japan ausgesprochen und damit öffentlichen Druck auf die Zentralbank ausgeübt, gegen die Währungsschwäche und die importierte Inflation vorzugehen.

Ein höherer japanischer Zinssatz könnte den Yen attraktiver machen, zugleich aber die Wirtschaft belasten, in der sich Verbraucher und Unternehmen an niedrige Kreditkosten gewöhnt haben. Dieser Zielkonflikt schränkt den Spielraum der Bank of Japan ein, ohne neue wirtschaftliche Schäden zu verursachen.

Warum Carry Trades jetzt auf dem Prüfstand stehen

Die Intervention hat die Risikobewertung für den globalen Carry Trade verändert. Billy Leung, Investmentstratege bei Global X ETFs, sagte, Anleger könnten beim Eingehen großer Short-Positionen im Yen vorsichtiger werden, wenn koordinierte Interventionen nun als reale Gefahr gelten.

„Das verändert insbesondere die Kalkulation bei Finanzierungsstrategien“, sagte Leung.

Wenn Händler den Yen weniger als Finanzierungswährung nutzen, könnten sie auf den Euro oder andere Währungen ausweichen. Das könnte die Wechselkurse weit über Japan hinaus beeinflussen. Zudem könnten Anleger gezwungen sein, mit geliehenen Yen gekaufte Vermögenswerte zu verkaufen, darunter Aktien, Anleihen und Währungen von Schwellenländern.

Der Carry Trade kann stabil wirken, solange der Yen schwach bleibt. Ein plötzlicher Anstieg des Yen verteuert jedoch die Rückzahlung von Yen-Krediten. Händler könnten dann gleichzeitig Positionen schließen und so starke Kursverluste an Märkten auslösen, die von der günstigen japanischen Finanzierung profitiert hatten.

Masahiko Loo, leitender Stratege für festverzinsliche Anlagen bei State Street Investment, sagte, Händler müssten nun neben Inflation, Wachstum und Zinsdaten auch Reaktionen der Regierungen einkalkulieren.

„Die größte Veränderung ist, dass Händler nun eine neue Variable einpreisen müssen: die Reaktionsmuster der Politik, nicht nur die makroökonomischen Fundamentaldaten“, sagte Loo.

Könnten die Anleihemärkte unter Druck geraten?

Die Währungsaktion erfolgt in einer Phase, in der auch die japanischen und amerikanischen Anleihemärkte unter Druck stehen. Die Renditen japanischer Staatsanleihen sind von äußerst niedrigen Niveaus gestiegen, während die Bank of Japan mit der Normalisierung ihrer Geldpolitik beginnt. Höhere Renditen könnten japanische Anleger dazu bewegen, mehr Geld im Inland zu investieren, statt ausländische Anleihen zu kaufen.

Das ist für die USA wichtig, weil japanische Institutionen seit Langem zu den größten Käufern von US-Staatsanleihen zählen. Sollten sie ihre Käufe zurückfahren oder bestehende Bestände verkaufen, könnten die Kreditkosten in den USA steigen. Besonders groß ist die Sorge am langen Ende des US-Anleihemarkts, wo die Renditen Hypotheken, Unternehmenskredite und die Staatsfinanzierung beeinflussen.

Geschäfte mit dem Euro-Yen-Kreuzkurs und Liquiditätsinstrumente der Federal Reserve könnten den Bedarf an umfangreichen Verkäufen von US-Staatsanleihen begrenzen. Die bei der Aktion getroffenen Entscheidungen waren deshalb auch eine Botschaft über beide Währungen und die Lage an den globalen Anleihemärkten.

Einige Marktbeobachter argumentieren, die Beteiligung Washingtons zeige, dass die Finanzstabilität in den USA ebenso sehr Anlass zur Sorge gebe wie die Lage in Japan. Ein starker Anstieg der US-Anleiherenditen könnte die Finanzierungskosten von Unternehmen erhöhen und die Aktienmärkte verunsichern, die bereits stark von Krediten abhängig sind. Dazu zählt auch die schnell wachsende Rechenzentrumsbranche.

Geopolitik fließt zunehmend in die Währungsbewertung ein

An den Devisenmärkten stehen traditionell Zinsen, Inflation, Handelsbilanzen und Wirtschaftswachstum im Mittelpunkt. Diese Faktoren bestimmen weiterhin die Entwicklung des Yen. Die Intervention wirft jedoch eine neue Frage auf: Wie reagieren Regierungen, wenn Marktbewegungen die nationale oder internationale Stabilität gefährden?

Die öffentliche Unterstützung durch die USA macht das Signal für Händler schwerer zu ignorieren. Washington und Tokio haben gezeigt, dass Wechselkurse Teil ihrer umfassenderen Wirtschaftsbeziehungen sind und nicht vollständig den Zentralbanken und privaten Märkten überlassen werden.

Die Vereinbarung rückt auch die Bank of Japan stärker in den Fokus. Sollte die Intervention den Verkauf des Yen lediglich verlangsamen, könnten Anleger eine klarere geldpolitische Reaktion verlangen. Erhöht die Zentralbank die Zinsen schnell, werden die Märkte beurteilen, ob dies auf inländische Bedingungen oder auf währungsbedingten Druck zurückzuführen ist.

Für Japan geht es kurzfristig darum, die importierte Inflation zu bremsen und die Haushalte zu entlasten. Für die USA geht es auch darum, Turbulenzen am Anleihemarkt zu begrenzen, handelspolitische Ziele zu schützen und die Stabilität bei einem wichtigen Verbündeten zu wahren. Vorerst überschneiden sich diese Interessen und senden ein starkes Signal an die Devisenhändler.

Das Wichtigste

• Die USA und Japan haben erstmals seit 1998 gemeinsam Yen gekauft.
• Vor der Aktion war der Yen gegenüber dem Dollar auf ein 40-Jahres-Tief nahe 164 gefallen.
• Japan könnte bei einer damit verbundenen Intervention fast 59 Milliarden Dollar eingesetzt haben; der US-Beitrag ist weiterhin nicht bekannt.
• Beide Regierungen erklären, bei einer Rückkehr ungeordneter Marktbewegungen erneut eingreifen zu wollen.
• Die Aktion könnte Short-Positionen im Yen unattraktiver machen und den globalen Carry Trade verändern.
• Für eine nachhaltige Stärkung des Yen dürfte ein geringerer Zinsabstand zwischen den USA und Japan sowie ein weiteres Eingreifen der Bank of Japan nötig sein.