Bank Indonesia belässt Leitzins unverändert, während der Rupiah auf Rekordtiefs fällt

Indonesiens Zentralbank stellt Währungsstabilität über Wachstum

Die Bank Indonesia hat ihren Leitzins den vierten Monat in Folge bei 4,75 % belassen. Damit räumt sie der Währungsstabilität angesichts des Rupiah-Absturzes auf Rekordtiefs und wachsender Sorgen um die Haushaltsdisziplin und die Unabhängigkeit der Zentralbank Vorrang ein. Der einstimmige Beschluss des Gouverneursrats kommt zu einem Zeitpunkt, an dem Südostasiens größte Volkswirtschaft mit zunehmendem Druck auf ihre Währung kämpft. Diese erreichte am Dienstag im Tagesverlauf mit 16.985 Rupiah je US-Dollar einen historischen Tiefstand und fiel damit unter Werte, die zuletzt während der Asienkrise verzeichnet worden waren.

Seit Oktober hat die Zentralbank ihren Lockerungszyklus ausgesetzt und den Schwerpunkt von der Förderung des Wirtschaftswachstums auf die Stabilisierung des Rupiah verlagert. Dieser hat im vergangenen Jahr rund 3,5 % an Wert verloren und zählt damit zu den schwächsten Währungen Asiens. Gouverneur Perry Warjiyo betonte, im Mittelpunkt stehe weiterhin die Stabilisierung des Rupiah. Zugleich wolle man sich Spielraum für eine künftige geldpolitische Lockerung bewahren, falls der Inflationsdruck begrenzt bleibe.

„Der anhaltende Abwertungsdruck auf die Währung ... lässt der BI kurzfristig keinen Spielraum, um das Wachstum zu stützen“, sagte Lavanya Venkateswaran, leitende ASEAN-Ökonomin bei der OCBC Bank.

Alle 26 von Reuters zwischen dem 13. und 19. Januar befragten Ökonomen rechneten damit, dass die Bank Indonesia ihren siebentägigen Reverse-Repo-Satz am 21. Januar unverändert bei 4,75 % belässt. Auch die Zinssätze für die Einlage- und Kreditfazilität sollten demnach mit 3,75 % beziehungsweise 5,50 % stabil bleiben. Diese einhellige Prognose spiegelt das Verständnis der Märkte für den schwierigen Balanceakt wider, vor dem Indonesiens politische Entscheidungsträger stehen.

Der Entscheidung war eine Reihe kräftiger Zinssenkungen zwischen September 2024 und September 2025 vorausgegangen, in deren Verlauf die Bank Indonesia ihren Leitzins insgesamt um 150 Basispunkte senkte. Der Lockerungszyklus liegt nun jedoch auf Eis, da sich der Druck auf die Währung verschärft hat und die Zentralbank ihre politischen Prioritäten neu bewerten muss.

Währungsdruck wächst angesichts globaler Unsicherheit

Der jüngste Absturz des Rupiah auf Rekordtiefs wird auf eine Kombination globaler und innenpolitischer Faktoren zurückgeführt. Geopolitische Turbulenzen und höhere US-Zölle haben die globale Unsicherheit verstärkt, den Dollar gestärkt und Kapitalabflüsse aus Schwellenländern ausgelöst. Zu diesem externen Druck kommen innenpolitische Sorgen über die Haushaltslage Indonesiens und Zweifel an der Unabhängigkeit der Zentralbank hinzu.

ANZ Research schätzt, dass ausländische Anleger im vergangenen Jahr rund 6,5 Milliarden US-Dollar aus dem indonesischen Staatsanleihemarkt abgezogen haben und in den vergangenen sechs Monaten überwiegend Nettoverkäufer geblieben sind. Diese anhaltenden Kapitalabflüsse haben maßgeblich zur Schwäche der Währung beigetragen und die Bank Indonesia zu mehreren Interventionen am Devisenmarkt gezwungen.

ING Think zufolge war der Rupiah im vergangenen Monat die schwächste Währung der ASEAN-5-Region, da die globale Risikoaversion die zinssensitive Währung belastete. Die Zentralbank dürfte sowohl am Kassamarkt als auch am Markt für Non-Deliverable Forwards (NDF) interveniert haben, um die Volatilität einzudämmen. Gouverneur Warjiyo bestätigte, dass die BI ihre Bemühungen zum Schutz des Rupiah an den Offshore- und Inlandsmärkten verstärkt habe.

Trotz dieser Interventionen findet die Währung nur schwer Halt und fiel auf Werte, die zuletzt während der Asienkrise Ende der 1990er-Jahre erreicht worden waren. Dies hat bei Anlegern und politischen Entscheidungsträgern die Sorge vor einer umfassenderen wirtschaftlichen Instabilität geweckt, falls die Abwertungsspirale ungebremst anhält.

Die Bank Indonesia hält daran fest, dass der Wechselkurs des Rupiah voraussichtlich stabil sein wird. Dafür sprächen das Stabilitätsversprechen der Zentralbank, attraktive Renditen, eine niedrige Inflation und die Wachstumsaussichten Indonesiens. Die Marktentwicklung zeichnet jedoch ein anderes Bild: Trotz dieser Zusicherungen steht der Rupiah weiter unter anhaltendem Druck.

Geringe Weitergabe von Zinssenkungen erschwert die Wirksamkeit der Geldpolitik

Eine erhebliche Herausforderung für die Bank Indonesia ist, dass frühere Zinssenkungen nur in geringem Umfang an die Kreditzinsen der Geschäftsbanken weitergegeben wurden. Obwohl die Zentralbank ihre Leitzinsen seit September 2024 insgesamt um 150 Basispunkte gesenkt hat, sind die Bankkreditzinsen bis November lediglich um 24 Basispunkte auf 8,96 % gefallen, gegenüber 9,20 % zu Beginn des Jahres 2025.

Diese Diskrepanz zwischen Leitzinsen und tatsächlichen Kreditkosten hat die Wirksamkeit der geldpolitischen Lockerung beeinträchtigt. Unternehmen und Verbraucher müssen weiterhin hartnäckig hohe Zinsen zahlen. Die Bank Indonesia hat Geschäftsbanken wiederholt aufgefordert, ihre Kreditzinsen zu senken, und zusätzliche Senkungen der Mindestreserveanforderungen für Banken angeboten, die ihre Kreditzinsen stärker reduzieren.

Die Kreditnachfrage bleibt jedoch schwach. Das deutet darauf hin, dass sich ein deutlicherer Rückgang der Kreditzinsen möglicherweise nur begrenzt auf die Wirtschaftstätigkeit auswirken würde. Unternehmen scheinen abzuwarten. Gouverneur Warjiyo zufolge haben Banken Kreditzusagen im Umfang von 2.372 Billionen Rupiah (144,41 Milliarden US-Dollar) bewilligt, die nicht in Anspruch genommen wurden. Das spreche eher für eine schwache Nachfrage als für Angebotsengpässe.

Das Problem der Weitergabe ist zu einem zentralen Faktor bei den geldpolitischen Entscheidungen der Bank Indonesia geworden. Die Zentralbank hat nur begrenzten Spielraum für weitere Zinssenkungen, ohne eine zusätzliche Schwächung der Währung zu riskieren. Zugleich geben Geschäftsbanken die bisherigen Senkungen nicht weiter. Damit steckt die Zentralbank in einer schwierigen Lage, in der die herkömmlichen geldpolitischen Instrumente weniger wirksam sind als erhofft.

„Banken haben Kreditzusagen im Umfang von 2.372 Billionen Rupiah (144,41 Milliarden US-Dollar) bewilligt, die nicht in Anspruch genommen wurden“, sagte Gouverneur Perry Warjiyo. Das deute auf eine schwache Kreditnachfrage und nicht auf Angebotsengpässe hin.

Auch das Finanzministerium hat sich zu dem Problem geäußert. Finanzminister Purbaya Yudhi Sadewa kritisierte, die Bank Indonesia halte die Liquidität der Banken „trocken“, wodurch die Kreditvergabe eingeschränkt werde. Die Regierung verlegte mehr als 12 Milliarden US-Dollar an staatlichen Mitteln von der Zentralbank zu Geschäftsbanken, damit diese das Geld für Kredite verwenden. Damit sollte offenbar die Kreditvergabe angekurbelt werden.

Haushaltsrisiken verschärfen den Gegenwind für die Wirtschaft

Ökonomen verweisen auf Sorgen über die Haushaltslage Indonesiens als zusätzlichen Faktor, der die Währungsschwäche verschärft. Anleger befürchten, dass die populistischen Ausgabenpläne von Präsident Prabowo Subianto, die seit seinem Amtsantritt 2024 umgesetzt werden, die Glaubwürdigkeit der Finanzpolitik untergraben könnten. Diese hat sich das Land in den vergangenen zwei Jahrzehnten hart erarbeitet.

Das Haushaltsdefizit für 2025 beträgt 2,92 % des BIP. Außerhalb der Pandemiejahre ist es damit so hoch wie seit mindestens zwei Jahrzehnten nicht mehr und liegt gefährlich nahe an der gesetzlichen Obergrenze von 3 % des BIP. Das Defizit steigt, während Präsident Prabowo ehrgeizige Ausgabenprogramme vorantreibt, darunter kostenlose Schulmahlzeiten, deren Kosten auf rund 2 % des indonesischen BIP geschätzt werden.

Fitch Ratings bestätigte die Bonitätsbewertung Indonesiens im Investment-Grade-Bereich, warnte jedoch vor den bevorstehenden haushaltspolitischen Unsicherheiten. Die Ratingagentur verwies auf Präsident Prabowos Entscheidung, die Mehrwertsteuer in diesem Jahr abzuschaffen. Dadurch entgehen dem Staat Einnahmen von rund 0,3 % des BIP, was den Haushaltsdruck zusätzlich erhöht.

ING Think schätzt, dass die angekündigten Ausgaben für vorrangige Projekte das Verhältnis des Haushaltsdefizits zum BIP 2025 auf 2,8 % steigen lassen könnten, gegenüber 2,3 % im Jahr 2024. Das Defizit wächst zu einem Zeitpunkt, an dem die Staatsverschuldung gemessen am BIP zwar mit 40 % noch tragbar ist und im ASEAN-Vergleich weiterhin am niedrigsten liegt, aber zunimmt.

Die Auslandsverschuldung des Staates ist mit 11,5 % des BIP stabil und relativ niedrig geblieben und bietet damit einen gewissen Schutz vor externen Schocks. Die Kombination aus einem wachsenden Haushaltsdefizit und anhaltendem Druck auf die Leistungsbilanz wirft jedoch Fragen auf, ob Indonesien seinen hart erarbeiteten Ruf für solide Haushaltsführung bewahren kann.

Die Wachstumsprognose der Bank Indonesia für 2026 liegt zwischen 4,9 % und 5,7 %, während das offizielle Wachstumsziel der Regierung 5,4 % beträgt. Finanzminister Purbaya Yudhi Sadewa zufolge sollte in diesem Jahr ein Wachstum von 6 % erreichbar sein. So könne das Wachstum auf Kurs bleiben, um Prabowos ehrgeiziges Ziel von 8 % bis 2029 zu erreichen.

Folgen für die Geldpolitik

Der expansive finanzpolitische Kurs erschwert die Koordinierung der Geldpolitik. Während die Regierung das Wachstum mit finanzpolitischen Impulsen fördern will, muss die Zentralbank widersprüchliche Ziele sorgfältig gegeneinander abwägen. Einerseits würden niedrigere Zinsen die staatliche Kreditaufnahme und die Wachstumsziele unterstützen. Andererseits sind attraktive Renditeabstände entscheidend, um die Währung zu stützen und Kapitalflucht zu verhindern.

Diese Spannung hat sich mit den Veränderungen der globalen Zinsentwicklung verschärft. Sollte die US-Notenbank ihren Zinssenkungszyklus wieder aufnehmen, könnte das den Druck auf den Rupiah vorübergehend mindern und der indonesischen Politik möglicherweise Spielraum für eine künftige geldpolitische Lockerung verschaffen. Jede Lockerung müsste jedoch sorgfältig bemessen werden, um eine erneute Währungsschwäche zu vermeiden.

Adam Ahmad Samdin, Ökonom bei Oxford Economics, ordnete die Aussichten ein: „Wir rechnen weiterhin mit zwei weiteren Senkungen, bevor der Endzins erreicht ist, auch wenn die Finanzpolitik die Wirtschaftstätigkeit vorübergehend etwas angekurbelt haben könnte. Strukturell bleibt der Konsum jedoch recht schwach.“

Unabhängigkeit der Zentralbank auf dem Prüfstand

Zu den komplexen wirtschaftlichen Herausforderungen kommen wachsende Sorgen um die Unabhängigkeit der Bank Indonesia hinzu. Auslöser waren mehrere Entwicklungen, darunter eine Vereinbarung zur „Lastenteilung“, nach der die BI staatliche Programme mitfinanzieren soll, sowie anhaltende Beratungen im Parlament über Änderungen geltender Gesetze, die das Mandat der Zentralbank ausweiten könnten.

Das Parlament erwägt Änderungen, die die Verpflichtung der Bank Indonesia zur Förderung des Wirtschaftswachstums stärken und ihr das Recht geben könnten, die Abberufung des Gouverneurs der Zentralbank zu empfehlen. Anleger, die in der Unabhängigkeit der Zentralbank einen Schutz vor politischer Einflussnahme auf geldpolitische Entscheidungen sehen, sind dadurch alarmiert.

Der Fall findet weltweit Beachtung. In verschiedenen Teilen der Welt steht die Unabhängigkeit von Zentralbanken unter Druck, unter anderem durch wiederholte Angriffe politischer Führungskräfte in den USA auf die Federal Reserve. Der Fall Indonesien ist besonders bemerkenswert, angesichts der Geschichte wirtschaftlicher Krisen des Landes und der danach umgesetzten Reformen zur Stärkung institutioneller Strukturen.

„Für Anleger ist nicht die Frage, ob Indonesien Wachstum will, sondern ob es dieses mit der Währungsstabilität vereinbaren kann. Der Rupiah bleibt der zentrale Schwachpunkt, da das Land weiterhin stark auf Importe und ausländisches Kapital angewiesen ist“, sagte Howe Chung Wan, Leiter für festverzinsliche Anlagen in Asien bei Principal Asset Management.

Die Aufmerksamkeit der Märkte hat sich nach der Nominierung von Thomas Djiwandono, dem Neffen von Präsident Prabowo, für das Amt eines stellvertretenden Gouverneurs der Bank Indonesia verstärkt. Die Personalie sorgt für besondere Aufmerksamkeit. Ökonomen und Marktteilnehmer diskutieren darüber, welche Folgen sie für die Wahrnehmung der Unabhängigkeit der Zentralbank haben könnte.

Josua Pardede, Chefökonom der Permata Bank, sagte, familiäre Verbindungen zwischen einem Präsidenten und einem Mitglied der Zentralbankspitze rückten zwangsläufig Fragen der Regierungsführung in den Mittelpunkt, unabhängig von dessen fachlicher Qualifikation. An den Finanzmärkten sei die Wahrnehmung ebenso wichtig wie die gesetzlichen Vorgaben. Anleger könnten höhere Risikoprämien verlangen, wenn sie glaubten, die Zentralbank könnte dazu bewegt werden, die Zinsen niedriger zu halten als angemessen.

Reaktion der Märkte auf Zweifel an der Unabhängigkeit

Nach Bekanntwerden der Nominierung setzte der Rupiah seine Verluste am Dienstag fort und fiel auf rund 16.955 je US-Dollar, den niedrigsten Stand seit Beginn der Aufzeichnungen. Analysten führten den Rückgang teilweise auf erneute Zweifel an der Unabhängigkeit der Zentralbank sowie anhaltende Sorgen um die Haushaltslage zurück. Die Währung hat in diesem Jahr kontinuierlich an Wert verloren und ist damit nach der indischen Rupie die zweitschwächste in Asien.

Harry Baskoro, ein unabhängiger Ökonom aus Jakarta und ehemaliger Zentralbanker, betonte, entscheidend sei, ob die institutionellen Schutzmechanismen bei geldpolitischen Entscheidungen wirksam seien. Indonesiens Glaubwürdigkeit bei Anlegern und Ratingagenturen hänge davon ab, einen klar erkennbaren Abstand zwischen Finanzpolitik und Geldpolitik zu wahren, warnte er.

Finanzminister Purbaya Yudhi Sadewa bemühte sich, die Sorgen über eine Einflussnahme der Regierung herunterzuspielen. Er bezeichnete die Neubesetzung als routinemäßigen Vorgang und versicherte, die Regierung mische sich nicht in die Geldpolitik ein. „Die BI ist unabhängig. Wir kümmern uns um die Finanzpolitik, sie um die Geldpolitik“, sagte er vor Journalisten und wies Befürchtungen einer Einflussnahme der Regierung als „weitgehend Spekulation“ zurück.

Trotz dieser Zusicherungen bleiben die Märkte skeptisch. Michael Wan, leitender Devisenanalyst bei MUFG, sagte, die Märkte nähmen die Nominierung, zu Recht oder zu Unrecht, als möglichen Eingriff in die Unabhängigkeit der BI wahr. Diese Einschätzung spiegele sich in den Wechselkursbewegungen wider. MUFG prognostiziert, dass der Rupiah in den ersten drei Monaten des Jahres auf 17.000 je US-Dollar abwerten könnte.

Wirtschaftsaussichten und weitere Zinsentwicklung

Trotz der aktuellen Herausforderungen bleiben die allgemeinen Wirtschaftsaussichten Indonesiens im Vergleich zu vielen anderen Schwellenländern relativ positiv. Für 2025 wird ein Wirtschaftswachstum von etwa 5 % erwartet, für 2026 ein ähnlicher Zuwachs. Die Inflation dürfte bis 2026 innerhalb des Zielkorridors der Zentralbank von 1,5 bis 3,5 % bleiben. Damit hätte die Geldpolitik einen gewissen Spielraum für eine Lockerung, falls der Währungsdruck nachlässt.

Die notleidenden Kredite (NPAs) der Geschäftsbanken sind kontinuierlich zurückgegangen: von einem Höchststand von 2,3 % im Dezember 2020 während der COVID-19-Pandemie auf 1,5 % im Dezember 2024. Die verbesserte Gesundheit des Bankensektors bildet eine solide Grundlage für eine Ausweitung der Kreditvergabe, sobald die Nachfrage anzieht und Zinssenkungen besser weitergegeben werden.

Der jüngste Anstieg des Einkaufsmanagerindex (PMI) für das verarbeitende Gewerbe ist ein kleiner Hoffnungsschimmer. Analysten warnen jedoch, dass dieser Anstieg auf höhere Exporte infolge von Lageraufstockungen vor einer Verschärfung der Zölle zurückzuführen sein könnte und nicht auf eine nachhaltige Verbesserung des Wachstums im verarbeitenden Gewerbe hindeutet. Das schwache Wachstum der Einzelhandelsumsätze spiegelt weiterhin den verhaltenen Konsum wider und macht die strukturellen Herausforderungen der indonesischen Wirtschaft deutlich.

Eine Mehrheit der Ökonomen, 12 von 23, erwartet, dass die Bank Indonesia den Leitzins bis Ende des ersten Quartals um 25 Basispunkte auf 4,50 % senkt. Elf rechnen mit einem unveränderten Zins. Ein ähnlicher Anteil, 12 von 22 Ökonomen, erwartet bis Ende des zweiten Quartals einen Rückgang auf 4,25 %, während zehn mit geringeren Senkungen oder unveränderten Zinsen rechnen. Die Medianprognose sieht den Leitzins für den Rest des Jahres 2026 bei 4,25 %.

ING Think hat seine Erwartungen angepasst und rechnet nun für 2025 nur noch mit zwei weiteren Senkungen um jeweils 25 Basispunkte, wodurch der BI-Leitzins in diesem Jahr auf 5,25 % sinken würde. Die Zinssenkungen dürften auf die zweite Hälfte des zweiten und des dritten Quartals verschoben werden, wenn mehr Klarheit über die globalen Zölle und deren Auswirkungen auf die Handelsströme herrscht.

Globaler Kontext und regionale Vergleiche

Die geldpolitischen Herausforderungen Indonesiens müssen im größeren globalen Zusammenhang betrachtet werden. Die erneute Stärke des Dollars dürfte kurzfristig der wichtigste Faktor für die Währungen der Schwellenländer, darunter den Rupiah, sein. Indonesien ist zwar weniger stark den Risiken durch US-Zölle ausgesetzt als einige asiatische Nachbarländer, doch eine Verschärfung der Handelskonflikte dürfte die Währungen Asiens insgesamt unter Druck halten.

Aus innenpolitischer Sicht dürften mehrere Risikofaktoren die Bank Indonesia auf Trab halten und zu weiterer Vorsicht bei Zinssenkungen zwingen. Ein größeres Leistungsbilanzdefizit infolge einer schwächeren Auslandsnachfrage sowie ein höheres Haushaltsdefizit durch Präsident Prabowos expansive Finanzpolitik dürften den Rupiah mittelfristig nicht stützen.

Die ausländischen Direktinvestitionen (FDI) gingen im vierten Quartal 2024 stark zurück und dürften angesichts der Handelsspannungen und des unsicheren Investitionsklimas kaum deutlich zunehmen. Der Rückgang langfristiger Kapitalzuflüsse macht Indonesien stärker von potenziell volatilen Portfolioinvestitionen abhängig und erhöht damit die Anfälligkeit für plötzliche Änderungen der Anlegerstimmung.

Trotz dieser Herausforderungen hat Indonesien gegenüber anderen Ländern der Region gewisse Vorteile. Die Staatsverschuldung liegt bei 40 % des BIP und ist damit im ASEAN-Vergleich weiterhin am niedrigsten. Das schafft finanzpolitischen Spielraum, falls die Wirtschaft in einer Krisenphase gestützt werden muss. Auch die Auslandsverschuldung des Staates ist mit 11,5 % des BIP stabil und relativ niedrig geblieben, was die Anfälligkeit gegenüber externen Schocks verringert.

„Wenn die Zielkonflikte zwischen Wachstum und Währungsstabilität deutlicher zutage treten, muss die BI schwierigere Entscheidungen treffen“, sagte Chris Kushlis, Chefstratege für Makroökonomie in Schwellenländern bei T Rowe Price.

Die makroökonomische Stabilität Indonesiens bringt das Land im Vergleich zu vielen Schwellenländern in eine relativ starke Position. Haushaltsdefizit, Staatsverschuldung, Leistungsbilanzdefizit und Inflation sind gemessen an historischen Standards niedrig und stabil. Diese Fundamentaldaten bieten einen Puffer gegen externe Schocks und sprechen dafür, dass die aktuellen Herausforderungen trotz ihres erheblichen Ausmaßes mit geeigneten politischen Maßnahmen bewältigt werden können.

Das Wichtigste auf einen Blick

• Die Bank Indonesia ließ ihren Leitzins den vierten Monat in Folge bei 4,75 %, um angesichts des Absturzes des Rupiah auf Rekordtiefs die Währungsstabilität zu priorisieren.
• Der Rupiah fiel am Dienstag im Tagesverlauf auf ein Rekordtief von 16.985 je US-Dollar und damit unter die während der Asienkrise zuletzt verzeichneten Werte.
• Die Bank Indonesia hat ihren Lockerungszyklus seit Oktober ausgesetzt, nachdem sie die Zinsen zwischen September 2024 und September 2025 insgesamt um 150 Basispunkte gesenkt hatte.
• Ausländische Anleger zogen im vergangenen Jahr rund 6,5 Milliarden US-Dollar aus dem indonesischen Staatsanleihemarkt ab und trugen damit zur Schwäche der Währung bei.
• Die Kreditzinsen der Banken sanken trotz Leitzinssenkungen um 150 Basispunkte nur um 24 Basispunkte auf 8,96 %. Das verdeutlicht die Probleme bei der Weitergabe der Zinssenkungen.
• Das Haushaltsdefizit 2025 von 2,92 % des BIP ist außerhalb der Pandemiejahre so hoch wie seit mindestens zwei Jahrzehnten nicht mehr und liegt nahe an der gesetzlichen Obergrenze von 3 %.
• Nach der Nominierung eines Neffen von Präsident Prabowo für das Amt eines stellvertretenden Gouverneurs sind die Sorgen um die Unabhängigkeit der Zentralbank gewachsen.
• Eine Mehrheit der Ökonomen erwartet bis Ende des ersten Quartals Zinssenkungen um 25 Basispunkte. Weitere Lockerungen sind möglich, falls der Währungsdruck nachlässt.
• Die indonesische Wirtschaft dürfte 2026 um rund 5 % wachsen. Die Inflation soll innerhalb des Zielkorridors der Zentralbank bleiben.