Fusionsgespräche zwischen Grab und GoTo in Indonesien: finanzielle, politische und soziale Faktoren

Warum ein Zusammenschluss von Grab und GoTo wieder auf dem Tisch liegt

Indonesien erwägt eine der größten Umstrukturierungen seiner digitalen Wirtschaft: Grab und GoTo prüfen einen Zusammenschluss, der Fahrdienste, Essenslieferungen und E-Commerce in ganz Südostasien neu gestalten könnte. Veränderungen an der Spitze von GoTo, das offene Eingeständnis hochrangiger Regierungsvertreter, dass über einen Deal gesprochen wird, und Anzeichen dafür, dass der Staatsfonds Danantara eine Sonderbeteiligung übernehmen könnte, haben die seit Langem kursierenden Fusionspläne wieder in den Fokus gerückt. Die Gespräche finden in einem heiklen Moment statt. GoTos Finanzen stehen nach Jahren hoher Verluste weiter unter Druck, Millionen von Fahrerpartnern sorgen sich um Einkommen und Arbeitsplatzsicherheit, und die Regulierungsbehörden müssen den Wettbewerb erhalten und zugleich eine Branche unterstützen, die die Regierung für Wachstum und Beschäftigung als strategisch wichtig erachtet.

Es steht viel auf dem Spiel. Analysten schätzen, dass eine fusionierte Plattform mehr als vier Fünftel des indonesischen Marktes für Fahrdienste kontrollieren würde, dessen Wert auf rund 8 Milliarden US-Dollar beziffert wird. Je nach Abgrenzung der Kategorien liegt der gemeinsame Marktanteil manchen Schätzungen zufolge bei über 90 Prozent. Die Unternehmen überschneiden sich in den Bereichen Mobilität, Lieferdienste und digitale Zahlungen sowie über GoTos Beteiligung an Tokopedia im Onlinehandel. Die Effizienzgewinne könnten erheblich sein, doch die Risiken einer Marktkonzentration haben bei Politikern, kleinen Unternehmen und Verbrauchergruppen Besorgnis ausgelöst.

Dieses Spannungsfeld ist typisch für die Plattformwirtschaft in Südostasien. Der an der Nasdaq notierte Konzern Grab hat Fortschritte auf dem Weg zur Profitabilität gemacht und verfügt über beträchtliche liquide Mittel. GoTo, 2021 aus dem Zusammenschluss von Gojek und Tokopedia hervorgegangen, hat seine Verluste 2024 nach einem tiefroten Jahr 2023 verringert, doch der Aktienkurs liegt weiterhin weit unter dem Niveau des Börsengangs 2022. Ein Deal könnte den Weg beider Unternehmen zu nachhaltigen Margen beschleunigen. Zugleich könnte er Indonesiens Fähigkeit auf die Probe stellen, den Schutz der Beschäftigten, faire Preise und offene Märkte in einer Branche zu gewährleisten, die täglich von zig Millionen Menschen genutzt wird.

Was sich bei GoTo verändert hat und warum das wichtig ist

Die Dynamik im Unternehmen hat sich verschoben. Patrick Sugito Walujo trat als Vorstandschef von GoTo zurück. Anleger und Marktbeobachter sehen darin einen Schritt, der neue strategische Optionen eröffnet. Großaktionäre haben eine außerordentliche Hauptversammlung gefordert, um den Verwaltungsrat neu aufzustellen und die Ausrichtung des Unternehmens zu überprüfen. Dahinter steht eine nüchterne Realität: GoTos Aktie hat seit dem Börsengang 2022 mehr als 80 Prozent ihres Wertes verloren. Das Unternehmen meldete 2023 einen Nettoverlust von rund 5,4 Milliarden US-Dollar. Zwar gingen die Verluste 2024 zurück, doch das Unternehmen braucht weiterhin mehr Größe, niedrigere Kosten für die Neukundengewinnung und eine diszipliniertere Preisgestaltung, um einen positiven Cashflow zu erzielen.

Grabs Bilanz und Aussichten wirken dagegen stabiler. Das Unternehmen hat Anreize gekürzt, Kosten gesenkt und den Markt auf eine bevorstehende Profitabilität eingestimmt. Diese relative Stärke prägt die Verhandlungsposition. In Finanzkreisen wurde für GoTo bei einer möglichen Transaktion ein Richtwert von knapp 7 Milliarden US-Dollar ins Spiel gebracht. Denkbar ist auch, dass Grab die internationalen Geschäftsbereiche und den Großteil des Inlandsgeschäfts von GoTo übernimmt, während eine Finanzsparte eigenständig bleibt. Keines der Unternehmen hat eine verbindliche Vereinbarung bekannt gegeben, doch die Veränderungen an der Spitze und bei den Anlegern von GoTo machen eine strategische Überprüfung kaum zu übersehen.

Die Haltung der Regierung

Jakartas Position hat sich von Skepsis zu aktivem Interesse gewandelt. Hochrangige Regierungsvertreter sagen inzwischen, die Regierung spreche über eine Fusion oder Übernahme unter Beteiligung von Grab und GoTo. Die Branche gilt als wichtig für die Schaffung von Arbeitsplätzen und die tägliche Mobilität. Allein Gojek zählt in Indonesien mehr als 3,1 Millionen Fahrerpartner. Die Politik hat zudem signalisiert, dass Danantara, der staatliche Investmentfonds, eine besondere Minderheitsbeteiligung übernehmen könnte, die oft als goldene Aktie bezeichnet wird und Vetorechte bei wichtigen strategischen Entscheidungen mit sich bringt. Damit hätte der Staat einen Platz am Verhandlungstisch, während der Großteil des Eigentums in privater Hand bliebe.

Prasetyo Hadi, Sprecher des Präsidenten, betonte das öffentliche Interesse und die zentrale Rolle der Fahrerpartner in der Wirtschaft und drängte zugleich auf eine rasche Entscheidung über die Ausrichtung der Branche.

Fahrer von Online-Plattformen sind wirtschaftliche Helden und treiben die Wirtschaft an.

Die Regierung arbeitet außerdem an einer Präsidialverordnung, die Tarifregeln festlegen und den Schutz von Plattformbeschäftigten ausweiten soll. Zu den diskutierten Vorschlägen gehören garantierte Mindestleistungen, Zugang zu einer Krankenversicherung und ein Rahmen, der sehr aktive Fahrer eher als reguläre Beschäftigte anerkennt. Befürworter argumentieren, diese Schritte würden die Standards anheben und unsicheres Fahren eindämmen. Kritiker befürchten hingegen, dass weniger aktive Fahrer ins Abseits geraten und Prämien gekürzt werden könnten, wenn die Unternehmen ihre Plattformen verschärfen, um die neuen Regeln einzuhalten.

Wie Kartellregeln den Deal beeinflussen könnten

Indonesiens Wettbewerbsaufsichtsbehörde KPPU wird für den Ausgang entscheidend sein. Das Land sieht eine nachträgliche Fusionskontrolle vor: Unternehmen müssen einen abgeschlossenen Deal innerhalb von 30 Werktagen melden. Auch in diesem System kann die KPPU Auflagen verhängen, Veräußerungen verlangen oder in Extremfällen einen Zusammenschluss rückgängig machen lassen, wenn sie nach dem Wettbewerbsgesetz von 1999 monopolistische Praktiken oder unlauteren Wettbewerb feststellt. Bei einem möglichen Marktanteil von mehr als 85 Prozent im Bereich Fahrdienste und starken Positionen bei Lieferdiensten und digitalen Angeboten würde ein gemeinsames Unternehmen von Grab und GoTo genau geprüft.

Digitale Plattformen stellen besondere Herausforderungen dar. Netzwerkeffekte, Datenvorteile und Gewohnheiten der Verbraucher können einen Wechsel kostspielig machen, selbst wenn die Preise steigen. Eine marktbeherrschende Plattform kann die Gebühren für Händler und Restaurants beeinflussen, die Prämien für Fahrer anpassen und Servicestandards festlegen, mit denen Wettbewerber nur schwer mithalten können. Deshalb wurden bei früheren Deals in der Region Auflagen erteilt. Nachdem Grab 2018 das Südostasiengeschäft von Uber übernommen hatte, verlangten die Behörden in Singapur, Exklusivitätsklauseln für Fahrer zu streichen, und überwachten die Preisgestaltung. Indonesien könnte auf ein ähnliches Instrumentarium zurückgreifen, das an die Bedingungen vor Ort angepasst ist.

Mögliche Auflagen reichen von klaren Preisunter- und -obergrenzen zum Schutz von Fahrereinkommen und Fahrpreisen bis hin zu Vorgaben, nach denen Fahrer und Kuriere mehrere Apps ohne Nachteile nutzen können. Die Regulierungsbehörden könnten zudem Datenschutzvorkehrungen verlangen, die eine Bevorzugung bestimmter Angebote über verschiedene Plattformen hinweg verhindern, Transparenz bei der algorithmischen Vermittlung sicherstellen und kleine Händler auf Tokopedia schützen, falls E-Commerce und Lieferdienste stärker integriert werden. Auch die Sensibilität beim Thema ausländisches Eigentum spielt eine Rolle. Die Politik könnte eine offene Haltung gegenüber Investitionen mit Bedingungen verbinden, die die nationale Aufsicht sichern, etwa mit einer goldenen Aktie Danantaras, die bei wichtigen inländischen Entscheidungen Vetorechte einräumt.

Die Rechnung des Marktes und warum beide Seiten einen Deal für sinnvoll halten

Die Gespräche haben eine strategische Logik. Im indonesischen Markt für Fahrdienste kontrolliert Grab nach Schätzungen von Analysten rund 63 Prozent und GoTo etwa 36 Prozent; die Zahlen schwanken je nach Stadt und Dienstleistungsart. Durch einen Zusammenschluss entstünde ein Riese in einem Markt im Wert von 8 Milliarden US-Dollar. Manche unabhängige Analysen veranschlagen den gemeinsamen Marktanteil bei über 90 Prozent, wenn Lieferdienste und weitere Angebote mitgerechnet werden. Es gibt zwar konkurrierende Plattformen, doch sie sind deutlich kleiner. Ein Zusammenschluss böte die Chance, kostspielige Subventionskämpfe zu beenden und sich überschneidende Ausgaben für Technik, Kundenservice, Anreize, Werbung und Fahrzeugflottenprogramme zu bündeln.

Die Kosteneinsparungen könnten erheblich sein. Einige Investmentbanken haben für bestimmte Kostenpositionen operative Einsparungen von bis zu 50 Prozent modelliert, falls die Unternehmen Teams zusammenlegen, ihre Backend-Systeme vereinheitlichen und überschneidende Marketingausgaben in Indonesien reduzieren. Eine fusionierte Plattform hätte zudem eine stärkere Verhandlungsposition bei der Beschaffung von Fahrzeugen bei Automobilherstellern. Das könnte die Gesamtbetriebskosten für Fahrer senken. Japanische Hersteller wie Toyota und Honda sowie malaysische Marken wie Perodua und Proton müssten womöglich bessere Rabatte und Flottenprogramme anbieten, um bevorzugte Partner zu bleiben. Anbieter von Elektrofahrzeugen wie VinFast und BYD dürften ihre Angebote für Autos und Zweiräder ebenfalls verbessern, um Marktanteile zu gewinnen, während die Plattformen auf sauberere Fahrzeugflotten setzen.

Die Unternehmen ergänzen sich zudem. Grab ist besonders stark bei vierrädrigen Fahrdiensten und hat in Märkten wie Singapur und Malaysia Kredit- und Versicherungsprodukte für Fahrer und Händler entwickelt. GoTo verfügt in Indonesien über umfassende Erfahrung mit zweirädrigen Diensten, darunter Partnerschaften für Elektromotorräder und Batteriewechselnetze. Tokopedias E-Commerce-Plattform könnte mit Grabs regionalen Kurier- und Händlernetzwerken verbunden werden, um die Zuverlässigkeit der Zustellung und die Abschlussquote beim Bezahlen zu verbessern. Im Finanzbereich ließen sich GoTos Bankbeteiligungen in Indonesien mit Grabs Digitalbanken in Singapur und Malaysia verknüpfen, damit kleine Unternehmen Zahlungen, Kredite und grenzüberschreitendes Wachstum nahtloser verwalten können. Das sind die praktischen Vorteile, die die Unternehmen erschließen wollen, ohne sich auf endlose Preisaktionen zu stützen.

Was das für Fahrer, Kuriere und kleine Unternehmen bedeutet

Fahrerpartner und Kuriere stehen im Zentrum jeder Entscheidung. Eine einzige marktbeherrschende Plattform kann Anreize so festlegen, dass sich dies auf die Einkommen auswirkt. Fahrer befürchten, dass eine Fusion weniger Aktionen, strengere Annahmequoten und niedrigere Prämien bedeuten könnte. Restaurantbesitzer und kleine Händler fürchten höhere Provisionen oder eine schwächere Verhandlungsposition, wenn nur eine realistische App Kundschaft zu ihnen bringt. Andererseits könnte eine fusionierte Plattform unter staatlicher Aufsicht faire Tarife vereinheitlichen, Leistungen ausweiten und in Sicherheit, Schulungen und Fahrzeugprogramme investieren, deren Finanzierung einzelne Unternehmen allein möglicherweise schwerfiele.

Noudhy Valdryno, stellvertretender Leiter des Präsidialamts für Kommunikation, hat versucht, die öffentliche Debatte auf Ergebnisse zu lenken, die den Lebensunterhalt schützen und zugleich die Branche dynamisch halten.

Unser Ziel ist es, den Menschen zu dienen, darunter den Fahrerpartnern von GoTo und Grab. Unabhängig von der Branche wollen wir, dass alle fair behandelt werden, soziale Absicherung erhalten und die Wirtschaft wächst.

Der Entwurf der Präsidialverordnung zielt genau auf diese Fragen ab. Zu den Vorschlägen gehören eine Krankenversicherung für aktive Fahrer, klarere Tarifregeln und eine stärkere Rechenschaftspflicht der Plattformen bei Unfällen. Außerdem wird darüber diskutiert, Fahrer je nach Aktivitätsniveau in verschiedene Kategorien einzuteilen, damit die Leistungen ihrem Beitrag entsprechen. Das könnte die Standards für Vollzeitfahrer anheben und zugleich dazu führen, dass weniger aktive Fahrer nach und nach ausscheiden. Mittelfristig könnte die Größe der Plattform die Fahrzeugkosten durch Großeinkäufe und Finanzierungsprogramme senken, insbesondere wenn Elektromotorräder und kleine Elektroautos günstiger werden. Der Wettbewerb muss dadurch nicht verschwinden. Kleinere Fahrdienst-Apps sind weiterhin auf dem Markt, und regionale Experimente wie die Nutzung verschiedener Fahrdienst-Apps durch Besucher zeigen, dass neue Modelle entstehen können, wenn die Regulierungsbehörden die Tür für neue Anbieter offen halten.

Mögliche Deal-Strukturen

Es gibt mehrere mögliche Wege. Eine Option ist eine klassische aktienbasierte Übernahme, bei der Grab Aktien ausgibt, um den Großteil des indonesischen Geschäfts von GoTo zu kaufen, während eine Finanzsparte eigenständig bleibt. Eine weitere Möglichkeit ist eine Fusion mit getrennten Marken in Indonesien: Gojek und Grab würden dort öffentlich weiterbestehen, sich aber Backend-Systeme, Fahrernetzwerke und Beschaffung teilen. Denkbar ist auch eine umfassendere regionale Integration, bei der bestimmte Geschäftsbereiche zusammengelegt werden, während andere unter lokaler Eigentümerschaft unabhängig bleiben. In jedem Fall könnte eine goldene Aktie Danantaras Indonesien bei Entscheidungen zu Beschäftigung, Preisen oder nationaler Datenpolitik ein Vetorecht geben.

Fragen zu Finanzierung und Bewertung sind heikel. Grabs Aktien haben von verbesserten Aussichten und einer überzeugenden Geschichte über Wachstum und Kostenkontrolle profitiert. Einige unabhängige Analysten halten die Aktie für höher bewertet, als es die Fundamentaldaten rechtfertigen, und damit für eine attraktive Währung zur Finanzierung einer Übernahme. Das würde den Bargeldbedarf senken und das Risiko auf eine größere Anlegerbasis verteilen. Für GoTo-Aktionäre böte ein Deal mit einem Aufschlag auf den aktuellen Marktwert die Chance, das Unternehmen neu aufzustellen und an einer stärkeren regionalen Plattform teilzuhaben. Die Risiken liegen auf der Hand: Die Integration ist komplex, die kulturellen Unterschiede sind tief, ausländisches Eigentum kann nationalistischen Widerstand auslösen, und die Regulierungsbehörden könnten Auflagen erteilen, die die Vorteile schmälern. Alle Beteiligten betonen, dass es keine verbindliche Vereinbarung gibt und jede Transaktion formelle Unternehmens- und Regulierungsverfahren durchlaufen muss.

Wie es weitergeht

Mehrere Zeitpläne laufen zusammen. Die Regierung stellt ein neues Regelwerk für Online-Fahrdienste fertig, das Tarife, den Umgang mit Daten und den Schutz von Fahrern festlegen soll. Die mögliche Rolle Danantaras deutet darauf hin, dass der Staat direkten Einfluss darauf nehmen möchte, wie sich die Branche entwickelt. Die KPPU hat bereits erklärt, dass jeder Deal den Wettbewerbsregeln entsprechen muss. Nach dem indonesischen System müssten die Parteien eine abgeschlossene Transaktion innerhalb der vorgeschriebenen Frist melden. Anschließend kann die Aufsichtsbehörde Auflagen erteilen, wenn sie eine Beeinträchtigung des Wettbewerbs feststellt. Informelle Gespräche mit der Behörde vor der Unterzeichnung werden dadurch nicht ausgeschlossen; Berater empfehlen diesen Schritt häufig, um Unsicherheit zu verringern.

Auf Unternehmensebene ist die Lage im Verwaltungsrat und unter den Aktionären von GoTo nach dem Führungswechsel im Fluss. Beide Unternehmen werden abwägen, wie viel Wert sie gemeinsam gegenüber einem Alleingang schaffen können. Sollten die Gespräche ins Stocken geraten oder ein Deal blockiert werden, könnten Grab und GoTo ihre bilateralen Partnerschaften in Bereichen wie Logistik, Finanzdienstleistungen und Elektromobilität ausbauen oder in bislang wenig erschlossenen Städten und angrenzenden Geschäftsfeldern wachsen. Schreiten die Gespräche voran, ist eine Struktur zu erwarten, die indonesische Marken und Führungskräfte sichtbar hält, die goldene Aktie des Staates verankert und Verpflichtungen zum Schutz von Fahrereinkommen, Händlerkonditionen und Verbraucherpreisen umfasst.

Die wichtigsten Punkte

• Indonesien spricht offen über einen Zusammenschluss von Grab und GoTo. Regierungsvertreter bezeichnen die Branche als strategisch wichtig für Beschäftigung und Wachstum.
• Der Führungswechsel bei GoTo und der Druck von Anlegern haben nach Jahren mit Verlusten und einem starken Kursrückgang die Spekulationen über einen Deal neu entfacht.
• Analysten schätzen, dass eine fusionierte Plattform mindestens 85 Prozent des indonesischen Marktes für Fahrdienste kontrollieren würde; für die verschiedenen Dienste zusammen liegen manche Schätzungen bei über 90 Prozent.
• Danantara könnte eine goldene Aktie übernehmen und Indonesien damit trotz einer Minderheitsbeteiligung Vetorechte bei wichtigen Entscheidungen einräumen.
• Die Regierung arbeitet an einer Präsidialverordnung zum Schutz von Plattformbeschäftigten, zur Festlegung von Tarifregeln und zur Stärkung der Rechenschaftspflicht von Plattformen.
• Die KPPU kann einen abgeschlossenen Deal nach dem indonesischen System der nachträglichen Fusionskontrolle prüfen und bei Wettbewerbsverstößen Auflagen erteilen oder eine Transaktion rückgängig machen lassen.
• Bei Technik, Anreizen, Marketing und Fahrzeugbeschaffung könnten erhebliche Effizienzgewinne erzielt werden. Die Marktkonzentration birgt jedoch Risiken für Fahrereinkommen und Händlergebühren.
• Mögliche Strukturen sind eine aktienbasierte Übernahme, der Fortbestand beider Marken in Indonesien sowie Auflagen zu Daten und Preisen, um kartellrechtliche Bedenken auszuräumen.
• Sollte der Deal blockiert werden, können beide Unternehmen Partnerschaften eingehen, neue Geschäftsfelder erschließen und Elektromobilitätsprogramme vorantreiben, um Produktivität und Sicherheit zu steigern.
• Eine verbindliche Vereinbarung wurde nicht bekannt gegeben. Jeder Deal müsste von den Unternehmen genehmigt und von den Regulierungsbehörden freigegeben werden; Auflagen zum Schutz von Beschäftigten und Verbrauchern sind möglich.