Chinas neues Finanzinstrument über 500 Milliarden Yuan erklärt

Warum Peking jetzt ein Finanzinstrument über 500 Milliarden Yuan auflegt

Peking führt ein neues politikgestütztes Finanzinstrument im Umfang von 500 Milliarden Yuan, umgerechnet etwa 70 Milliarden US-Dollar, ein, um Projektinvestitionen anzukurbeln, Innovationen zu fördern und das Wachstum zu stabilisieren. Die Nationale Entwicklungs- und Reformkommission, Chinas staatliche Wirtschaftsplanungsbehörde, gab das Programm nach monatelanger Vorbereitung bekannt. Die Ankündigung erfolgt in einer Phase zunehmender Handelsspannungen und eines nachlassenden Investitionszyklus im Inland. Das Programm soll knappe Projektmittel bereitstellen, zusätzliche Kredite ermöglichen und Kapital in künftige Wachstumsmotoren lenken.

Zur Jahresmitte hatte die Investitionsdynamik nachgelassen. Umfragen unter Industrieunternehmen signalisierten im September den sechsten Monat in Folge einen Rückgang. Die Anlageinvestitionen stiegen in den ersten acht Monaten gegenüber dem Vorjahreszeitraum nur um 0,5 Prozent – einer der schwächsten Werte seit der Pandemie. Die Lokalregierungen, die seit Mitte 2023 unter Druck stehen, versteckte Schulden abzubauen, hatten Schwierigkeiten, Kapital für neue Projekte aufzubringen. Auch die privaten Investitionen waren schwach. Das neue Instrument soll diese Engpässe angehen und zugleich die Widerstandsfähigkeit gegenüber Zollschocks und externen Unsicherheiten stärken.

Was das Instrument ist und wie es funktioniert

Im Kern handelt es sich um ein staatlich gelenktes, marktwirtschaftlich betriebenes Finanzierungsinstrument, das Kapital für Großprojekte bereitstellt. Mit Kapital sind hier die Eigenmittel gemeint, über die ein Projekt verfügen muss, bevor Banken umfangreiche Kredite vergeben können. Indem das Instrument diese zuerst haftende Kapitalschicht auffüllt, vervielfacht es das Kreditvolumen, das die Wirtschaft aufnehmen kann.

Wer das Geld bereitstellt

Drei nationale Politikbanken werden die 500 Milliarden Yuan aufnehmen und verwalten: die China Development Bank, die Agricultural Development Bank of China und die Export-Import Bank of China. Zu den Finanzierungsquellen zählen Verpfändete ergänzende Kredite der Zentralbank zu vergleichsweise niedrigen Kosten sowie die Ausgabe von Anleihen durch die Politikbanken. Das Geld ist für eine langfristige Verwendung vorgesehen; die Anlagehorizonte von 10, 15 oder 20 Jahren entsprechen der Laufzeit großer Infrastruktur- und Industrieprojekte.

Wie der Hebeleffekt funktioniert

Bei großen Anlageprojekten liegt die erforderliche Eigenkapitalquote in der Regel bei 20 bis 30 Prozent. Übernimmt das Instrument einen Teil dieses Kapitals, kann die Projektgesellschaft den Rest bei Geschäftsbanken und anderen Geldgebern aufnehmen. Jeder Yuan Startkapital kann mehrere Yuan an Krediten mobilisieren. Sind die vollen 500 Milliarden Yuan bereitgestellt, könnte das mobilisierte Gesamtinvestitionsvolumen nach Einschätzung von Analysten über mehrere Jahre hinweg 1,5 bis 5 Billionen Yuan erreichen. Entscheidend dafür sind die Qualität der Projekte und die Fähigkeit der Lokalregierungen und Unternehmen, entsprechende Eigenmittel beizusteuern.

Formen der Investition

Tochtergesellschaften der Politikbanken werden das Geld über zwei Hauptwege einsetzen. Zum einen durch Eigenkapitalinvestitionen, bei denen der Fonds eine Minderheitsbeteiligung an einer Projektgesellschaft übernimmt und diese nach einer festgelegten Zeit wieder veräußert. Zum anderen durch Gesellschafterdarlehen, also Kredite des Anteilseigners an die Projektgesellschaft. Neu ist außerdem, dass solche Darlehen an eine übergeordnete Holdinggesellschaft weitergeleitet werden können, wenn Projekte komplexe Eigentümerstrukturen aufweisen. Das schafft mehr Flexibilität bei großen Industrieparks und mehrstufigen Infrastrukturvorhaben.

Wofür das Geld eingesetzt wird

Das Programm soll Mittel in aufstrebende Branchen, produktive Infrastruktur und konsumfördernde Projekte lenken. Zudem sollen Exporteure unterstützt werden, die mit höheren Zöllen konfrontiert sind, und Chinas Wettbewerbsfähigkeit in der fortgeschrittenen Fertigung und bei Dienstleistungen soll steigen. Vorrang erhalten Projekte, die sich bereits im Bau befinden oder bis zum Jahresende beginnen können, damit die Wirkung rasch spürbar wird.

• Digitale Wirtschaft, darunter Dateninfrastruktur, Cloud-Computing und der Ausbau von Netzen
• Künstliche Intelligenz, von Rechenkapazitäten bis hin zu industriellen Anwendungen
• Tiefstflughöhenwirtschaft, darunter unbemannte Flugsysteme und unterstützende Dienstleistungen
• Infrastruktur für den Konsum, etwa Logistikzentren, Kultur- und Sportstätten, Tourismuseinrichtungen, Gesundheits- und Altenpflegeangebote sowie Ladenetze
• Grüne und CO₂-arme Projekte, darunter erneuerbare Energien, der Ausbau der Stromnetze und Energiespeicher
• Landwirtschaftliche und ländliche Entwicklung, darunter moderne Landwirtschaft und Kühlkettenlogistik
• Verkehr und Logistik, darunter Eisenbahnen, U-Bahnen, Häfen und Binnenwasserstraßen
• Kommunale Einrichtungen und Industrieparks, darunter Abwasseraufbereitung, Abfallwirtschaft und die Modernisierung intelligenter Industrieparks

Die Behörden planen außerdem, neben staatlichen Investoren einen erheblichen Anteil der Mittel an private Unternehmen zu lenken. Von den 500 Milliarden Yuan dürften etwa 100 Milliarden Yuan an private Unternehmen fließen. Das ist ein wichtiges Signal für den Privatsektor, der unter einer restriktiveren Projektfinanzierung leidet.

Wie die Mittel eingesetzt werden und wer sie verwaltet

Die Nationale Entwicklungs- und Reformkommission koordiniert die Projektauswahl und gibt die politische Richtung vor. Der laufende Betrieb liegt bei Fondsgesellschaften, die unter den drei Politikbanken eingerichtet werden. Diese prüfen Projekte, führen eine sorgfältige Due-Diligence-Prüfung durch und strukturieren Investitionen nach marktüblichen Verfahren. Sie streben keine Kontrolle über die Geschäftsführung an. So bleibt die Entscheidungsgewalt beim Projektträger, während klare Ausstiegsbedingungen und Leistungsschwellen die Rechenschaftspflicht sichern.

Bei einer Pressekonferenz erläuterte der Sprecher der Nationalen Entwicklungs- und Reformkommission, Li Chao, den Auftrag des neuen Instruments. Das Geld werde ohne Verzögerung qualifizierten Projekten zugewiesen. Ziel sei es, den Baubeginn und die Umsetzung von Projekten zu beschleunigen.

Die Mittel werden zur Aufstockung des Projektkapitals eingesetzt. Gemeinsam mit den zuständigen Stellen werden wir das Geld rasch konkreten Projekten zuführen und die Lokalregierungen dazu anhalten, den Bau zu beschleunigen, um ein stabiles und solides Wirtschaftswachstum zu unterstützen.

Um die Kosten überschaubar zu halten, wird die Zentralbank den Politikbanken Verpfändete ergänzende Kredite zu einem niedrigen Zinssatz bereitstellen. Für einjährige Kredite wurde von rund 2 Prozent berichtet. Die Politikbanken werden den Finanzierungspool durch die Ausgabe längerfristiger Anleihen erweitern. Die gemischten Finanzierungskosten sollen dafür sorgen, dass Projekte auch in einer Phase gedämpfter Preise und Renditeerwartungen die Wirtschaftlichkeitsschwellen erreichen.

Wie sich das Instrument von früheren Programmen unterscheidet

China hat in der Vergangenheit an wirtschaftlichen Belastungspunkten ähnliche Mechanismen eingesetzt. 2022 half ein Paket politikgestützter Fonds im Umfang von rund 740 Milliarden Yuan, während des Covid-19-Schocks Finanzierungslücken zu schließen. Zwischen 2015 und 2017 wurden mit einem Sonderfonds für Bauvorhaben etwa 2 Billionen Yuan für wichtige Infrastruktur mobilisiert. Frühere Maßnahmen konzentrierten sich vor allem auf traditionelle Infrastruktur und kurzfristige Stabilisierung. In der neuen Runde liegt der Schwerpunkt stärker auf Technologie, digitaler Infrastruktur und konsumfördernden Projekten, die langfristig die Produktivität und die Nachfrage der Haushalte erhöhen können.

Ein weiterer Unterschied liegt in der Ausgestaltung der Anreize. Durch den verstärkten Einsatz von Eigenkapital und Gesellschafterdarlehen werden die Risiken zwischen dem Staat und den Projektträgern verteilt. Zugleich sollen Geschäftsbanken und privates Kapital mobilisiert werden. Auch eine feste Quote für private Unternehmen ist vorgesehen. Die politische Steuerung geht mit einem marktwirtschaftlichen Betrieb einher, was die Disziplin bei der Projektauswahl stärken soll.

Erste Mittel fließen: Was zuerst vorankommt

Die erste Auszahlung ging bereits an ein Verkehrsprojekt in Jiangsu. Die örtliche Niederlassung der China Development Bank überwies der Wuxi Metro Group 1,8 Milliarden Yuan. Das Geld ist Teil eines Pakets über 3,2 Milliarden Yuan für die Intercity-Bahnstrecke Wuxi–Yixing. Bei großen Konjunkturprogrammen fließen die ersten Mittel häufig in baureife Verkehrsverbindungen. Dort sind Baupläne und Genehmigungen klar, was kurzfristig Beschäftigung und Arbeitsplätze schafft.

In den Provinzen stellen die Planungsbehörden Projektlisten zusammen und überarbeiten die Finanzierungspläne. Projekte, die bereits im Bau sind oder bis zum Jahresende beginnen können, sollen nach Angaben der Behörden Vorrang erhalten. Kreise und Städte auf Präfekturebene haben Sonderberatungen abgehalten, um Projekte auf Vorrat vorzubereiten und die Unterlagen zu vervollständigen. So soll die Zeit zwischen Genehmigung und erster Auszahlung verkürzt werden.

Mögliche wirtschaftliche Auswirkungen und Grenzen

Indem das Instrument den Kapitalengpass angeht, kann es den Anteil rentabler Projekte in den lokalen Planungspipelines erhöhen. Wenn die neuen Fonds die Hälfte des üblichen Projektkapitals bereitstellen, wächst die Eigenkapitalbasis und damit auch der Spielraum für Bankkredite und Unternehmensfinanzierungen. Schätzungen großer Investmentbanken zufolge könnten in den kommenden drei bis fünf Jahren rund 4 Billionen Yuan an zusätzlichen Krediten und nach Zufluss entsprechender Kofinanzierungen bis zu 5 Billionen Yuan an Anlageinvestitionen hinzukommen. Das würde die gesamte Sozialfinanzierung sowie das Wachstum mittel- und langfristiger Unternehmenskredite stärken, die Banken in der schwachen Wirtschaft nur schwer ausweiten konnten.

Ein weiterer Wirkungskanal ist die Geldmenge. Fließen Projektmittel über Sichteinlagen von Unternehmen, könnte ein Anstieg der Geldmenge M1 den deflationären Druck mindern. Ein moderater Zuwachs der investitionsbezogenen Nachfrage könnte zusammen mit anhaltend steigenden Konsumausgaben die Preise stabilisieren, ohne die Wirtschaft zu überhitzen. Ob dieses Gleichgewicht gelingt, hängt von der Projektqualität, der Disziplin bei der Auftragsvergabe und davon ab, wie schnell sich private Unternehmen wieder engagieren.

Das Instrument hat Grenzen. Die Lokalregierungen müssen Kofinanzierungen zusagen und Grundstücke, Genehmigungen und Versorgungsleistungen bereitstellen. Nach Jahren der Pandemiehilfen und des Bemühens, versteckte Schulden umzustrukturieren, verfügen viele über knappe Haushaltsmittel. Auch Geschäftsbanken müssen zu Krediten bereit sein, was von verlässlichen Cashflow-Prognosen abhängt. Diese Einschränkungen sprechen dafür, dass die mobilisierende Wirkung schrittweise und nicht auf einmal eintritt.

Risiken, Einschränkungen und Kontrolle

Die angespannte Finanzlage der Lokalregierungen und die Bemühungen, versteckte Schulden unter Kontrolle zu bringen, haben die Behörden vorsichtig werden lassen. In einigen Regionen gibt es zu wenige tragfähige Projekte, die sich aus eigener Kraft refinanzieren können. Sinkende Preise in Teilen der industriellen Wertschöpfungskette drücken die erwarteten Renditen und können ein Projekt an der Wirtschaftlichkeitsschwelle unrentabel erscheinen lassen. Unter diesen Bedingungen sind eine gründliche Prüfung und eine an Meilensteine geknüpfte, schrittweise Auszahlung besonders wichtig.

Das Programmdesign enthält mehrere Sicherungen. Gesellschafterdarlehen übertragen mehr Risiko auf die Projektträger statt auf die Kreditgeber und wirken damit einer Überbauung entgegen. Die Fonds werden in der Regel Minderheitsbeteiligungen mit zeitlich begrenzten Ausstiegsfristen eingehen. So müssen die Projektträger einen Weg zur Rendite vorsehen. Die Nationale Entwicklungs- und Reformkommission wird Investitionsschwerpunkte festlegen und die Ressorts koordinieren, damit die Prioritäten der einzelnen Branchen klar sind und Doppelprojekte begrenzt werden. Die Lokalregierungen sollen Genehmigungen beschleunigen und zugleich die Schuldendienstregeln einhalten.

Transparenz bei Auswahl und Berichterstattung ist wichtig für das Vertrauen der Öffentlichkeit. Klare Angaben zu Anlageportfolios, erwarteten Renditen und Ausstiegsplänen können private Co-Investoren anziehen. Im Laufe der Zeit können erfolgreiche Verkäufe die Mittel für neue Finanzierungsrunden freisetzen, ohne dass dafür höhere Haushaltsausgaben nötig sind. Dadurch steigt die Reichweite des Instruments.

Politikforscher, die an der Investitionsplanung beteiligt sind, sehen das Instrument als Impulsgeber für Infrastruktur und neue Branchen. Wu Yaping, Forscherin am Investmentinstitut der Nationalen Entwicklungs- und Reformkommission, erläuterte gegenüber Medien den doppelten Schwerpunkt.

Das Instrument soll vor allem aufstrebende Branchen und Infrastrukturprojekte unterstützen. Bei günstigen Rahmenbedingungen kann die Infrastrukturinvestition in der zweiten Jahreshälfte wieder anziehen und weiterhin eine stabilisierende Rolle in der Wirtschaft spielen.

Was das für private Unternehmen und Banken bedeutet

Der für private Unternehmen reservierte Anteil ist beträchtlich. Viele private Hersteller und Dienstleister haben Schwierigkeiten, langfristige Finanzierungen für ihre Expansion zu erhalten, insbesondere in von Zöllen betroffenen Branchen oder in Bereichen mit hohem Anfangskapitalbedarf wie Rechenkapazitäten, fortgeschrittenen Werkstoffen und Logistiktechnologie. Wenn Mittel der Politikbanken als Eigenkapital oder Gesellschafterdarlehen einfließen, können diese Unternehmen die Eigenkapitalanforderungen erfüllen und anschließend zu besseren Konditionen Kredite bei Geschäftsbanken aufnehmen.

Für Banken könnte die Pipeline langfristiger Projekte den Mangel an hochwertigen Anlagen lindern. Mittel- und langfristige Unternehmenskredite waren eine Schwachstelle, da Unternehmen Schulden abbauen und ihre Expansion aufschieben. Ein größerer Pool investierbarer Projekte kann für stabilere Zinsmargen sorgen und den Anteil kurzfristiger Kredite verringern. Bei Anleihen wird eine stärkere Ausgabe durch Politikbanken dem Markt zusätzliche sichere Anlagen zuführen, die von Institutionen breit gehalten werden. Das kann die Liquiditätsbedingungen stabilisieren, während die Zentralbank ihre Instrumente anpasst.

Die stärkere Ausrichtung des Projektmixes auf Technologie, Dateninfrastruktur und konsumbezogene Einrichtungen könnte auch eine schrittweise Neuausrichtung auf die Inlandsnachfrage und eine Produktion mit höherer Wertschöpfung unterstützen. Projekte, die Dienstleistungen für Haushalte verbessern, etwa der Ausbau des Nahverkehrs und Kulturstätten, können die Ausgaben ankurbeln. Digitale und grüne Investitionen können zugleich die Produktivität der Industrie steigern.

Wichtige Punkte

• China legt ein politikgestütztes Finanzinstrument im Umfang von 500 Milliarden Yuan auf, um Projektkapital aufzustocken und zusätzliche Kredite zu ermöglichen
• Drei Politikbanken werden die Mittel aufnehmen und über Eigenkapital und Gesellschafterdarlehen langfristig einsetzen
• Das Geld fließt in acht Bereiche, darunter digitale Wirtschaft, künstliche Intelligenz, Luftfahrt in geringer Höhe, Infrastruktur für den Konsum und grüne Projekte
• Rund 100 Milliarden Yuan sollen an private Unternehmen gehen, um Finanzierungsengpässe zu lindern
• Erste Mittel sind an die Intercity-Bahnstrecke Wuxi–Yixing geflossen; Vorrang haben Projekte, die noch in diesem Jahr beginnen können
• Analysten rechnen damit, dass über mehrere Jahre hinweg Investitionen von insgesamt 1,5 bis 5 Billionen Yuan mobilisiert werden könnten. Entscheidend sind Kofinanzierungen und die Kreditbereitschaft der Banken
• Angespannte Kommunalfinanzen, schwache private Investitionen und die Projektqualität sind zentrale Faktoren, die das Tempo bremsen könnten
• Die Behörden betonen, dass das Instrument marktwirtschaftlich betrieben wird und sich von früheren Programmen durch den Schwerpunkt auf neue Wachstumsmotoren unterscheidet