Zwei unabhängige Ausschüsse, keine Einigung über die Bedingungen
Elon Musk hat sich dafür ausgesprochen, SpaceX und Tesla zu einem Unternehmen mit einem Wert von rund 3,5 Billionen Dollar zusammenzuführen. Damit würden Raketen, Satelliteninternet, Elektrofahrzeuge, Roboter und künstliche Intelligenz unter einem Unternehmensdach vereint. Unabhängige Ausschüsse der Verwaltungsräte prüfen den Vorschlag, haben sich aber noch nicht auf die Bedingungen einer Transaktion geeinigt.
Inhalt
- Zwei unabhängige Ausschüsse, keine Einigung über die Bedingungen
- Warum Musk Raketen, Autos und KI zusammenführen will
- Terafab zeigt, wie eng die Unternehmen bereits zusammenarbeiten
- Das Wachstum der KI bringt hohe Ausgaben mit sich
- Die Abstimmung bei Tesla stellt eine hohe Hürde dar
- Unabhängige Verwaltungsratsmitglieder mit überschneidenden Beziehungen
- Das Recht in Texas prägt den Aktionärsschutz
- China ist der größte strategische Konflikt
- Auf Musks Unterstützung müssen weitere Schritte folgen
- Die wichtigsten Punkte
Musk bestätigte die Gespräche am 20. Oktober 2026 bei einer Telefonkonferenz zu den Geschäftszahlen von SpaceX. Die Ausschüsse wurden auf Wunsch von Aktionären eingesetzt. Musk, Vorstandsvorsitzender und größter Einzelaktionär beider Unternehmen, sagte, seine Interessen auf beiden Seiten hielten ihn davon ab, an den Verhandlungen teilzunehmen.
Bei den jüngsten Bewertungen von etwa 2 Billionen Dollar für SpaceX und 1,5 Billionen Dollar für Tesla würde das fusionierte Unternehmen zu den wertvollsten der Welt zählen. Diese Zahlen beschreiben den Börsenwert der Unternehmen; die Ausschüsse müssen noch aushandeln, was die Aktionäre im Gegenzug erhalten würden.
Musk sagte den Anlegern, ob der Vorschlag weiterverfolgt werde, hänge von der Unterstützung durch die Ausschüsse und die Aktionäre ab:
Die Sonderausschüsse haben sich nicht auf die Bedingungen einer Transaktion geeinigt, und es gibt keine Garantie, dass sie das tun werden.
Die größten Hürden reichen über die Einigung auf einen Preis hinaus. Tesla benötigt die Zustimmung von Aktionären, die zusammen eine Mehrheit aller ausstehenden Aktien halten. Die Aufsichtsbehörden würden eine Unternehmensgruppe prüfen, die einen bedeutenden amerikanischen Rüstungskonzern mit einem Autohersteller zusammenführt, der im vergangenen Jahr in China 21 Milliarden Dollar Umsatz erwirtschaftet hat.
Für Anleger geht es im Kern um eine konkrete Abwägung: Würden gemeinsame Technologien und einfachere Investitionsentscheidungen die Kosten aufwiegen, die mit der Zusammenführung mehrerer teurer Unternehmen und einer stärkeren Machtkonzentration bei Musk verbunden wären?
Warum Musk Raketen, Autos und KI zusammenführen will
Musk argumentiert, Tesla und SpaceX arbeiteten zunehmend an verschiedenen Teilen desselben technologischen Systems. Chips liefern Rechenleistung, Rechenzentren betreiben KI-Software, Satelliten übertragen Kommunikation, und Fahrzeuge sowie Roboter setzen diese Software ein.
Bei der Telefonkonferenz am 20. Oktober beschrieb Musk die Chancen mit Blick auf immer leistungsfähigere KI:
Ich glaube, es spricht viel dafür, die Unternehmen zusammenzuführen, da wir uns praktisch in der Singularität der Superintelligenz befinden und eine Zusammenarbeit viele Vorteile bietet.
Superintelligenz bezeichnet eine KI, die Menschen bei einer Vielzahl von Aufgaben übertrifft. Die Singularität beschreibt einen angenommenen Punkt, an dem der Fortschritt rasant und schwer vorhersehbar wird. Mit dieser Vorstellung erklärt Musk, warum er eine engere Zusammenarbeit bei Software, Chips, Robotik, Kommunikation und Weltrauminfrastruktur anstrebt.
Starlink könnte Tesla-Fahrzeuge und die humanoiden Optimus-Roboter mit Internet versorgen. Die Batterien und Energiespeicher von Tesla könnten den wachsenden Strombedarf von SpaceX decken, auch den von Rechenzentren. Teslas Erfahrung mit der Automatisierung von Fabriken könnte SpaceX zudem bei der Produktion von Starship-Raumschiffen helfen.
Auch das geplante orbitale KI-Rechenzentrum von SpaceX, Starmind, könnte eine weitere Verbindung zwischen den Unternehmen schaffen. Eine Recheninfrastruktur im Orbit würde Startkapazitäten, Kommunikation, Chips und Energiesysteme in einem Vorhaben vereinen.
Die Morningstar-Analysten Seth Goldstein und Nicolas Owens haben einen praktischen Vorteil für die Unternehmensführung beschrieben: Ingenieure und Investitionen könnten innerhalb eines Unternehmens leichter zwischen Projekten verlagert werden. Die Aktionäre wären dann auf einen einzigen Verwaltungsrat angewiesen, der entscheidet, welche Projekte Ressourcen erhalten.
Terafab zeigt, wie eng die Unternehmen bereits zusammenarbeiten
Tesla und SpaceX kündigten im März Terafab an, eine geplante Halbleiterfabrik in Texas mit geschätzten Kosten von 119 Milliarden Dollar. Das Projekt soll Chips für autonome Fahrzeuge, Roboter und KI-Infrastruktur liefern.
Musk hat als Ziel eine monatliche Produktion von einer Million Halbleiter-Wafern genannt. Ein Wafer ist eine dünne Scheibe, auf der viele Chips gefertigt und später voneinander getrennt werden. Der geplante Umfang macht Terafab neben dem laufenden Geschäft der Unternehmen zu einem bedeutenden Fertigungsvorhaben.
Der Zeitplan reicht über die Fusionsgespräche hinaus:
- März 2026: Tesla und SpaceX kündigen das Terafab-Projekt an.
- Juni 2026: SpaceX geht an die Börse, wodurch eine mögliche Fusion stärker in den Fokus rückt.
- 22. Juli 2026: Musk spricht bei einer Telefonkonferenz zu den Geschäftszahlen über die zunehmenden Überschneidungen zwischen den Unternehmen.
- 20. Oktober 2026: Musk bestätigt, dass unabhängige Ausschüsse eine Fusion prüfen.
- Mai oder Juni 2027: Musk strebt die ersten funktionierenden Testchips von Terafab an.
- 2028: Die Produktionsziele reichen vom dritten Quartal bis zum Jahresende.
Die Zusammenarbeit der Unternehmen reicht bereits bis in fertige Produkte. Ein Roadster-Prototyp, der in der Woche vor der Fusionsankündigung vorgestellt wurde, nutzte Kaltgastriebwerke von SpaceX. SpaceX hat außerdem Batterien und Cybertruck-Fahrzeuge von Tesla gekauft.
Für die Aktionäre geht es bei der Fusion daher ebenso sehr um Eigentumsverhältnisse und die Finanzierung einer bestehenden Verbindung wie um den Aufbau einer neuen. Ein gemeinsames Unternehmen könnte diese Projekte intern koordinieren, würde aber auch ihre Kosten und technischen Risiken in einer einzigen Anlage bündeln.
Das Wachstum der KI bringt hohe Ausgaben mit sich
Die jüngsten Geschäftszahlen von SpaceX zeigen, warum KI bei dem Vorschlag eine zentrale Rolle spielt. Der Umsatz erreichte im Quartal bis zum 30. September rund 14,6 Milliarden Dollar und lag damit 161 Prozent über dem Vorjahreswert. Das KI-Geschäft erwirtschaftete rund 7,6 Milliarden Dollar und damit mehr als die Hälfte des Gesamtumsatzes.
Zum KI-Geschäft gehören Rechendienstleistungen, der Assistent Grok, Werbung und Abonnements von X sowie die Programmierplattform Cursor. SpaceX übernahm xAI und X vor dem Börsengang. Cursor steuerte nach der Übernahme für 60 Milliarden Dollar im August im Quartal 608 Millionen Dollar zum Umsatz bei.
SpaceX investierte im Quartal 16,4 Milliarden Dollar in KI-Infrastruktur, verglichen mit 4,8 Milliarden Dollar ein Jahr zuvor. Das entspricht etwa dem 3,4-Fachen. Der Aufbau der Rechenkapazität für Kunden kostet schneller Geld, als die KI-Sparte Umsatz erwirtschaftet.
Auch andere Geschäftsbereiche legten zu. Der Umsatz mit Konnektivität erreichte rund 5,3 Milliarden Dollar, ein Plus von 69 Prozent. Starlink gewann im Quartal mehr als 1,6 Millionen Abonnenten hinzu. Das Raumfahrtgeschäft, zu dem die Dienste von Falcon und Starship zählen, erwirtschaftete rund 1,8 Milliarden Dollar, 6 Prozent mehr als zuvor.
SpaceX meldete für das Quartal einen Nettogewinn von 4,4 Milliarden Dollar, verglichen mit einem Verlust von einer Milliarde Dollar ein Jahr zuvor. In den ersten neun Monaten zusammen verzeichnete das Unternehmen jedoch bei einem Umsatz von 27 Milliarden Dollar einen Verlust von 1,1 Milliarden Dollar. Im Vorjahreszeitraum hatte der Umsatz bei 13,7 Milliarden Dollar gelegen.
Schätzungen von Visible Alpha zufolge würden Tesla und SpaceX zusammen mehr als 155.000 Menschen beschäftigen und in diesem Jahr 153 Milliarden Dollar Umsatz erzielen. Wegen der Ausgaben für KI-Infrastruktur, Halbleiterfabriken und Trägerraketen könnte zudem ein negativer Free Cashflow von mindestens 54 Milliarden Dollar anfallen.
Der Free Cashflow ist der Betrag, der nach Betriebskosten und Investitionen in Vermögenswerte wie Fabriken und Anlagen übrig bleibt. Ein negativer Wert bedeutet, dass diese Tätigkeiten mehr Geld verbrauchen, als sie einbringen. Gewinn und Cashflow können sich unterschiedlich entwickeln, weil Investitionskosten in der Buchführung teilweise über mehrere Jahre verteilt werden.
Die Abstimmung bei Tesla stellt eine hohe Hürde dar
Die Zustimmungsvorgabe bei Tesla gibt den Anlegern eine entscheidende Rolle. Musk sagte, eine Fusion benötige die Unterstützung von Aktionären, die zusammen eine Mehrheit aller ausstehenden Aktien halten, und nicht bloß eine Mehrheit der abgegebenen Stimmen.
Ein einfaches Beispiel: Bei 100 ausstehenden Aktien müssten mehr als 50 für den Vorschlag stimmen, selbst wenn nur 60 Aktionäre an der Abstimmung teilnähmen. Wer nicht abstimmt, trägt nichts zur Erreichung dieser Schwelle bei.
Musk hält rund 20 Prozent an Tesla. Bei SpaceX verleihen Aktien mit zusätzlichen Stimmrechten ihm die Kontrolle über mehr als vier Fünftel der Stimmen. Damit stellt sich die Hürde für die Zustimmung bei den beiden Unternehmen sehr unterschiedlich dar.
Die Ausschüsse müssen außerdem ein Umtauschverhältnis aushandeln, das festlegt, wie viele Aktien des einen Unternehmens Anleger für ihre Anteile am anderen erhalten. Dadurch würde das Eigentum am fusionierten Unternehmen verteilt und bestimmt, welchen Anteil jede Gruppe an künftigen Gewinnen hätte.
Barclays zufolge könnte SpaceX Tesla vollständig im Wege eines Aktientauschs übernehmen. In dem von der Bank modellierten Szenario könnte Musk rund 37 Prozent des fusionierten Unternehmens besitzen und etwa 56 Prozent der Stimmen kontrollieren. Dabei handelt es sich um Analystenschätzungen zu einer möglichen Konstruktion.
Im am 19. Oktober eingereichten jährlichen Aktionärsbericht von Tesla war kein Fusionsvorschlag enthalten. Die Unternehmen haben weder eine ausgehandelte Struktur noch einen Termin für eine Abstimmung über die Fusion bekannt gegeben.
Unabhängige Verwaltungsratsmitglieder mit überschneidenden Beziehungen
Musk hat die Mitglieder der Sonderausschüsse nicht benannt. Im Aktionärsbericht von Tesla vom 19. Oktober werden sieben unabhängige Verwaltungsratsmitglieder aufgeführt, darunter die Vorsitzende Robyn Denholm, Ira Ehrenpreis und der frühere Technikchef JB Straubel. Zu den unabhängigen Verwaltungsratsmitgliedern von SpaceX gehören Ehrenpreis, Randy Glein und Roelof Botha.
Ehrenpreis' Mitgliedschaft in beiden Verwaltungsräten zeigt, wie eng die Unternehmensnetzwerke verflochten sind. Die Ausschüsse sollen im Interesse ihrer jeweiligen Aktionäre verhandeln und zugleich einen Vorschlag prüfen, den der Vorstandsvorsitzende beider Unternehmen öffentlich unterstützt.
Der SpaceX-Verwaltungsrat Antonio Gracias, der nicht als unabhängig eingestuft wird, leitet Valor Equity Partners. Die Firma hält 3,4 Prozent an SpaceX und finanzierte den Kauf von KI-Hardware über Vereinbarungen, bei denen die Anlagen gekauft und anschließend an das Unternehmen zurückvermietet werden, das sie nutzt.
Auch bei Tesla haben Geschäfte mit anderen Unternehmen von Musk bereits ein beträchtliches Volumen. Eine Analyse der behördlichen Einreichungen bezifferte das Geschäftsvolumen mit von Musk kontrollierten Unternehmen im Geschäftsjahr 2025 auf mehr als 573 Millionen Dollar. Darin enthalten waren Megapack-Batterieverkäufe an xAI im Wert von 430,1 Millionen Dollar und Cybertruck-Verkäufe an SpaceX im Wert von 143,3 Millionen Dollar. Der Prüfungsausschuss von Tesla kam zu dem Schluss, dass die Geschäfte zu kommerziellen Bedingungen abgeschlossen wurden, die mit denen zwischen unabhängigen Unternehmen vergleichbar waren.
Die Entscheidung über eine Investition in xAI liefert ein weiteres Beispiel für das Verhältnis zwischen der Mitsprache der Aktionäre und den Befugnissen des Verwaltungsrats. Im November 2025 unterstützten rund 1,06 Milliarden Tesla-Aktien einen unverbindlichen Investitionsvorschlag, 916,3 Millionen stimmten dagegen und mehr als 473 Millionen enthielten sich. Der Vorschlag scheiterte, weil Enthaltungen als Gegenstimmen gewertet wurden. Tesla gab später bekannt, im Januar 2026 zwei Milliarden Dollar investiert zu haben.
Das Recht in Texas prägt den Aktionärsschutz
Die Übernahme von SolarCity durch Tesla vor einem Jahrzehnt führte zu jahrelangen Rechtsstreitigkeiten. Dabei wurde Musk vorgeworfen, Teslas Mittel eingesetzt zu haben, um ein anderes mit ihm verbundenes Unternehmen zu retten. Bei einer Fusion mit SpaceX würde erneut geprüft, wie die Aktionäre beider Seiten behandelt werden.
Beide Unternehmen haben ihren rechtlichen Sitz von Delaware nach Texas verlegt. Das Gesellschaftsrecht in Texas bietet Verwaltungsräten stärkeren Schutz und stellt für bestimmte Aktionärsklagen hohe Anforderungen.
Die Satzung von SpaceX verlangt, dass Anleger, die eine sogenannte derivative Klage einreichen, mindestens 3 Prozent der Aktien halten. Aktionärsansprüche müssen demnach außerdem einem verbindlichen Schiedsverfahren unterzogen werden. Eine derivative Klage wird von Aktionären im Namen eines Unternehmens erhoben und macht in der Regel geltend, dass Verwaltungsratsmitglieder oder Führungskräfte dem Unternehmen geschadet haben. Bei einem Schiedsverfahren entscheidet eine private Instanz über den Streit, statt dass das übliche Gerichtsverfahren zum Einsatz kommt.
Bei einer Bewertung von zwei Billionen Dollar wären 3 Prozent rund 60 Milliarden Dollar wert. Das zeigt, wie groß die erforderliche Investition wäre, um die festgelegte Beteiligungsschwelle zu erreichen.
SpaceX gewährt Aktien der Klasse B zudem jeweils zehn Stimmen. Schätzungen zufolge kontrolliert Musk damit rund 82 bis 84 Prozent der Stimmen. Die zusätzlichen Stimmrechte verschaffen ihm deutlich mehr Einfluss, als sein wirtschaftlicher Anteil allein rechtfertigen würde.
Eine Zusammenführung der Unternehmen würde daher mehr verändern als ihre Produktpalette. Tesla-Aktionäre müssten in eine Unternehmensstruktur eintreten, deren Stimmrechtsregeln Musk eine festere Kontrolle über ihre Investition geben könnten.
China ist der größte strategische Konflikt
China stand im vergangenen Jahr für 21 Milliarden Dollar Umsatz bei Tesla, etwa 22 Prozent des Gesamtumsatzes. Auch für die Fahrzeugproduktion und den Absatz ist Teslas Werk in Shanghai von zentraler Bedeutung.
SpaceX ist dagegen ein bedeutender Auftragnehmer des US-Verteidigungsministeriums, von Geheimdiensten und der NASA. Im jüngsten Quartal absolvierte das Unternehmen 18 Starts für die nationale Sicherheit der USA und entwickelt Starshield-Satelliten für militärische Überwachung und sichere Kommunikation.
Analysten von JPMorgan haben den Konflikt mit den Anforderungen der nationalen Sicherheit als besonders schwerwiegende Hürde bezeichnet. Ein fusionierter Konzern müsste sensible Aufträge der US-Regierung mit einer bedeutenden Fertigungs- und Geschäftspräsenz in China vereinbaren.
Mögliche Lösungen wären eine Abtrennung des China-Geschäfts von Tesla oder die Übertragung der Kontrolle an ein lokales Konsortium. In einer solchen Struktur könnte der Gesamtkonzern weiterhin Lizenzgebühren für die Marke Tesla und die autonome Fahrtechnologie erhalten. Beide Ansätze würden verändern, wie das Unternehmen in einem Markt Geld verdient, der mehr als ein Fünftel des Tesla-Umsatzes ausmacht.
Auch Wettbewerbsbehörden in den USA, im Vereinigten Königreich und in der Europäischen Union dürften die Fusion prüfen. US-Abgeordnete könnten Fragen der nationalen Sicherheit, chinesische Investitionen und Lieferketten untersuchen. Die Unternehmen müssten sich diesen Themen zusätzlich zu den von den Aktionären geforderten wirtschaftlichen Bedingungen stellen.
Auf Musks Unterstützung müssen weitere Schritte folgen
Barclays hält eine Fusionsankündigung noch vor der jährlichen Aktionärsversammlung von Tesla im Dezember für möglich. Personen aus dem Umfeld der Tesla-Führung gehen davon aus, dass die Transaktion vor dem Ende der Amtszeit von US-Präsident Donald Trump abgeschlossen werden könnte. Beide Erwartungen lassen noch erheblichen Verhandlungs- und Prüfungsaufwand offen.
SpaceX rechnet auch während der Gespräche mit einem rasanten Wachstum. Finanzchef Bret Johnsen prognostizierte für das erste Quartal 2027 einen Umsatz von 33 bis 37 Milliarden Dollar. Eine von LSEG zusammengestellte Analystenschätzung lag bei 22 Milliarden Dollar.
Musk hat bis Ende 2027 einen jährlichen wiederkehrenden Umsatz von 500 Milliarden bis einer Billion Dollar in Aussicht gestellt. Der jährliche wiederkehrende Umsatz schätzt, welchen Umfang wiederkehrende Geschäfte auf ein Jahr hochgerechnet erreichen. Der tatsächliche Umsatz hängt davon ab, welche Dienstleistungen erbracht werden und wie groß die Nachfrage der Kunden ist.
Anleger würden mit einer einzigen Beteiligung Zugang zu einem breiteren Unternehmensportfolio erhalten. Tesla-Aktionäre könnten an Starlink und den Startdiensten teilhaben, während SpaceX-Aktionäre Zugang zu Fahrzeugen, Energiespeichern und Robotik erhielten. Zugleich würden sie die Kosten für Rückschläge in all diesen Geschäftsbereichen mittragen.
Der Morningstar-Analyst David Sekera hat vor einer zu starken Abhängigkeit von Musk persönlich gewarnt. Wenn mehr Unternehmen von einer Führungskraft abhängen, konzentriert sich dieses Risiko noch stärker. Die Ausschüsse müssen Musks technologische Vision nun in Bedingungen übersetzen, die Aktionäre beurteilen können: Eigentumsverhältnisse, Stimmrechte, Finanzierung und ein tragfähiger Umgang mit dem China-Geschäft.
Die wichtigsten Punkte
- Unabhängige Ausschüsse von Tesla und SpaceX prüfen eine Fusion; über die Bedingungen einer Transaktion wurde noch keine Einigung erzielt.
- Zusammen haben die Unternehmen einen Börsenwert von rund 3,5 Billionen Dollar.
- Musk unterstützt den Vorschlag, ist wegen seines Interessenkonflikts aber von den Verhandlungen der Ausschüsse ausgeschlossen.
- Für die Zustimmung bei Tesla müssen Aktionäre, die zusammen eine Mehrheit aller ausstehenden Aktien halten, den Vorschlag unterstützen.
- Zu den gemeinsamen Vorhaben gehört die geplante Halbleiterfabrik Terafab, deren Bau 119 Milliarden Dollar kosten soll.
- Die hohen Investitionen könnten dazu führen, dass das fusionierte Unternehmen in diesem Jahr einen negativen Free Cashflow von mindestens 54 Milliarden Dollar verzeichnet.
- Teslas Geschäft in China und SpaceX' Aufträge für die nationale Sicherheit der USA stellen eine erhebliche regulatorische Herausforderung dar.
