Vietnams FTSE-Aufstieg trifft auf ausländische Nettoverkäufe von fast einer Milliarde Dollar, während größere Fondsanlagen erst 2027 anstehen

Ausländische Verkäufer dominieren den ersten Monat

Vietnams erster Monat als sekundärer Schwellenmarkt bei FTSE Russell brachte Nettoverkäufe ausländischer Anleger im Umfang von rund 24,8 Billionen Dong, knapp eine Milliarde Dollar, statt der Kaufwelle, die viele Investoren erwartet hatten. In 19 der ersten 20 Handelssitzungen nach der Hochstufung am 21. September 2026 verkauften ausländische Anleger mehr Aktien, als sie kauften. Die einzige Sitzung mit Nettokäufen brachte lediglich 54 Milliarden Dong.

Der VN-Index verlor in diesem Zeitraum fast 110 Punkte beziehungsweise rund 6 Prozent und fiel in Richtung 1.700 Punkte. Die ausländischen Nettoverkäufe im Oktober überstiegen nach zwei Monaten mit geringeren Verkäufen 20 Billionen Dong. Das erhöhte den Druck auf einen Markt, in dem inländische Käufer bereits mit höheren Kreditkosten konfrontiert waren.

Den Zahlen der Ho-Chi-Minh-Börse zufolge beliefen sich die ausländischen Nettoverkäufe 2026 auf mehr als 120 Billionen Dong und näherten sich damit dem Rekord des Vorjahres von rund 125 Billionen Dong. Ausländische Anleger waren in jedem Monat des Jahres Nettoverkäufer.

Das unmittelbare Problem ist die zeitliche Diskrepanz zwischen den Verkäufen, die jetzt stattfinden, und den Käufen, die sich über viele Monate verteilen. Der Großteil der erwarteten Käufe durch Fonds, die FTSE-Indizes nachbilden, entfällt auf 2027. Fondsmanager, die ihre Anlagen selbst auswählen, können unterdessen weiterhin verkaufen, Gewinne mitnehmen oder ihr Geld in andere Märkte umschichten.

Vietnam hat Zugang zu einem breiteren Kreis internationaler Anleger erhalten. Ob das Land dauerhaft einen Platz in deren Portfolios findet, hängt nun neben der neuen Einstufung auch von Unternehmensgewinnen, dem Marktzugang und den Renditen ab, die anderswo verfügbar sind.

Was FTSE tatsächlich genehmigt hat

FTSE Russells Länderklassifizierungsprüfung im März, veröffentlicht am 7. April, bestätigte, dass Vietnam alle Kriterien für den Status als sekundärer Schwellenmarkt nach dem Equity Country Classification Framework erfüllt. Die Änderung sollte mit Handelsbeginn am 21. September 2026 wirksam werden.

Der Indexanbieter verwies auf praktische Verbesserungen: Die Pflicht ausländischer institutioneller Anleger, vor dem Handel Bargeld bereitzustellen, wurde abgeschafft und ein formelles Verfahren für gescheiterte Transaktionen eingeführt. Ein solches Verfahren legt fest, was geschieht, wenn Käufer oder Verkäufer eine Transaktion nicht wie vereinbart abschließen können.

David Sol, globaler Leiter für Richtlinien bei FTSE Russell, beschrieb die Fortschritte bei der Veröffentlichung der Prüfung:

FTSE Russell begrüßt die kontinuierlichen Fortschritte der vietnamesischen Marktbehörden bei der Angleichung an internationale Standards. Die Zwischenprüfung im März bestätigt, dass die erforderlichen zentralen Verbesserungen zur Unterstützung der geplanten Neueinstufung im September 2026 weiterhin planmäßig umgesetzt werden.

Mit Circular 08/2026/TT-BTC wurde ein Rahmen geschaffen, über den ausländische Anleger über globale Broker in Vietnam investieren können. Zugleich wurden die Regeln für den Handel ohne vorherige Bareinlage verbessert. Der Zugang über diese Broker ist wichtig, weil internationale Fonds die Aktien ihrer Vergleichsindizes effizient kaufen und verkaufen müssen.

Vietnam führte außerdem ein neues, gemeinsam mit der südkoreanischen Börse entwickeltes Handelssystem ein und setzte sich dafür ein, dass Unternehmen mehr Informationen auf Englisch bereitstellen. Diese Änderungen betreffen die Teilnahme am Markt. Wie viel Anleger investieren, hängt dagegen von Kursen, Gewinnen und konkurrierenden Anlagemöglichkeiten ab.

Vor dem Ereignis kaufen, danach verkaufen

Ausländische Anleger kauften in der Woche vor der Hochstufung per Saldo Aktien der Ho-Chi-Minh-Börse im Wert von 2,7 Billionen Dong und verkauften in der ersten Woche danach netto Aktien im Wert von 2,8 Billionen Dong. Das zeigen Daten der Börse und der London Stock Exchange Group. Der VN-Index verlor in dieser ersten Woche 2,2 Prozent.

Am 21. September selbst sank der Index um 0,9 Prozent, während das Handelsvolumen an der Börse im Vergleich zum vorangegangenen Freitag um 33 Prozent zurückging. Einige Fonds hatten bereits vor der Änderung gekauft, sodass sie Gewinne mitnehmen konnten, als die Benchmark-Fonds einstiegen.

Hoang Huy, Stratege bei Maybank Securities Vietnam, sagte, die Hochstufung sei nur einer von mehreren Faktoren gewesen, die sich auf Aktien auswirkten. Nguyen Duy Phuong, Senior Director der Abteilung für regelmäßige Finanzanalysen bei DG Capital, erklärte ebenfalls, dass internationale Anleger ihr Kapital schrittweise einsetzen würden. Aktive Fondsmanager prüften dabei die Konjunkturlage, Unternehmensgewinne, die Managementqualität und die Transparenz.

Der Handel in der Woche vom 12. bis 16. Oktober zeigte, wie sich diese Vorsicht auswirkte. Ausländische Anleger verkauften an allen fünf Handelstagen zusammengenommen netto Aktien im Wert von 3,007 Billionen Dong. Der VN-Index verlor 29,18 Punkte beziehungsweise 1,68 Prozent und schloss bei 1.705,91 Punkten.

Vingroup führte die Nettoverkäufe ausländischer Anleger in dieser Woche mit 417 Milliarden Dong an. Es folgten Techcombank mit 282 Milliarden, VIX Securities mit 214 Milliarden und FPT mit 202 Milliarden Dong. Military Bank verzeichnete Nettokäufe im Umfang von 230 Milliarden Dong. Trotz der insgesamt negativen Position wählten ausländische Anleger weiterhin einzelne Aktien gezielt aus.

Die größeren Kauftranchen entfallen auf 2027

Fonds, die einen Index nachbilden und als passive Fonds bezeichnet werden, passen ihre Bestände an, wenn sich der Index ändert. Aktive Fonds wählen ihre Anlagen anhand eigener Analysen aus. Rund um dasselbe Indexereignis können sich ihre Käufe und Verkäufe in entgegengesetzte Richtungen bewegen.

Vor dem Inkrafttreten der Hochstufung waren bereits rund 220 Millionen Dollar an passivem Kapital investiert worden. Kim Thien Quang, CEO der Maybank Investment Bank, sagte, Käufe von Fonds, die FTSE-Schwellenmarktindizes nachbilden, hätten dazu beigetragen, den Verkaufsdruck aus dem Ausland im August und September zu verringern.

Quang beschrieb vier Aufnahmestufen von 10, 20, 35 und 35 Prozent, die von September 2026 bis September 2027 laufen. Luong Duy Phuoc, Analysedirektor bei Kafi, beschrieb denselben kumulierten Verlauf: 30 Prozent bis März 2027, 65 Prozent bis zur Jahresmitte und 100 Prozent im September.

Do Minh Trang, Analysedirektorin für Marktstrategien bei ACBS, nannte andere Zwischenstufen: 15 Prozent im März und 30 Prozent im Juni, neben zunächst 10 Prozent und weiteren 35 Prozent im September. Die FTSE-Mitteilung vom April bestätigte den Stichtag, nannte aber keine prozentualen Tranchen. Für genaue Portfolioanpassungen benötigen Anleger daher die einschlägigen Mitteilungen zur Umsetzung der Indizes.

• Oktober 2025: FTSE kündigte erstmals den Zeitplan für Vietnams Hochstufung an.
• April 2026: Die Zwischenprüfung bestätigte, dass Vietnam die Kriterien für die Einstufung erfüllt.
• 21. September 2026: Der Status als sekundärer Schwellenmarkt trat in Kraft und die schrittweise Aufnahme begann.
• März und Juni 2027: Weitere Tranchen dürften deutlich höhere Käufe durch Benchmark-Fonds mit sich bringen.
• September 2027: Die Aufnahme soll abgeschlossen sein.

Die Prozentsätze beschreiben die einzelnen Stufen der geplanten Aufnahme Vietnams, nicht den Anteil des Landes am gesamten globalen Index. Der Zeitplan verteilt die Käufe über ein Jahr, statt sie auf den Tag der Hochstufung zu konzentrieren.

Wie viel Kapital könnte zufließen?

Nguyen Trieu Vinh, stellvertretender Anlageleiter bei VCBF, schätzte, dass die Hochstufung 2,5 bis 3 Milliarden Dollar an passivem Kapital anziehen könnte. SSI Research hatte zuvor 1,7 Milliarden Dollar veranschlagt, verteilt auf mehrere Quartalstranchen.

Quangs weiter gefasste Schätzung für Maybank beläuft sich auf 6 bis 8 Milliarden Dollar über zwei bis drei Jahre. Etwa drei Viertel davon sollen aus aktiven Fonds stammen. Auf diese Spanne angewandt, entspräche der aktive Anteil rund 4,5 bis 6 Milliarden Dollar. HSBC hat eine optimistischere Prognose von 10 Milliarden Dollar vorgelegt.

Der Unterschied ist wichtig, weil ein großer Teil der höheren Prognose davon abhängt, ob sich Fondsmanager freiwillig für Vietnam entscheiden. Sie vergleichen die erwarteten Renditen mit Technologieaktien in den USA, Japan und China und berücksichtigen dabei Zinsen, Wechselkurse und geopolitische Risiken.

Phuoc erwartet, dass sich die Bedingungen für anhaltende ausländische Nettokäufe ab dem zweiten Quartal 2027 verbessern. Trang hält das Ende des ersten und den Beginn des zweiten Quartals für einen Zeitraum, in dem steigende Indexgewichtungen größeren Kaufdruck erzeugen könnten. Beides sind Prognosen; Unternehmensgewinne und die globalen Finanzbedingungen werden die Anlageentscheidungen weiterhin prägen.

FPT, PNJ und ETFs verdeutlichen den Rückzug

FPT und der Juwelier PNJ zeigen, wie stark die Nachfrage aus dem Ausland nachgelassen hat. Beide erreichten früher regelmäßig die ausländische Beteiligungsgrenze von 49 Prozent. Käufer zahlten mitunter Aufschläge von mehreren zehn Prozent auf den Marktpreis, um Aktien zu erhalten.

Der ausländische Anteil ist inzwischen bei FPT auf unter 28 Prozent und bei PNJ auf unter 27 Prozent gesunken. Gegenüber der früheren Obergrenze von 49 Prozent sind das Rückgänge um jeweils mehr als 21 beziehungsweise 22 Prozentpunkte. Im Oktober geriet FPT erneut unter Verkaufsdruck, während ausländische Anleger ihre PNJ-Bestände weiter abbauten, obwohl sich der Aktienkurs stabilisierte.

Der 16. Oktober zeigte, dass sich das Muster innerhalb einer einzigen Sitzung ändern kann. Ausländische Anleger kauften an diesem Tag per saldo FPT, obwohl sie am Gesamtmarkt netto Aktien im Wert von 560 Milliarden Dong verkauften. Auf die HDBank entfielen Nettoverkäufe von mehr als 182 Milliarden Dong. Der VN-Index erholte sich um mehr als sieben Punkte auf rund 1.706 Punkte, während das Handelsvolumen an allen drei Börsen unter 12 Billionen Dong blieb.

Auch bestehende börsengehandelte Fonds konnten kaum neues Geld anziehen. Der VanEck Vietnam ETF verzeichnete vier Monate in Folge keine Zuflüsse, der Xtrackers Vietnam Swap UCITS ETF drei. Beim Fubon Vietnam ETF überstiegen die Abflüsse seit Jahresbeginn 4 Milliarden Taiwan-Dollar, umgerechnet mehr als 3 Billionen Dong.

Ein ETF ist ein Fonds, dessen Anteile an einer Börse gehandelt werden. Anleger können Geld daraus abziehen, während andere Fonds sich auf Käufe vietnamesischer Aktien anhand eines anderen Vergleichsindex vorbereiten. Die anhaltenden Abflüsse beim Fubon Vietnam ETF lassen auf ein drittes Jahr in Folge mit erheblichen Mittelabflüssen schließen.

Der Index gewichtet Finanzwerte stärker als Industrieunternehmen

FTSE nahm 27 vietnamesische Unternehmen in sein globales Indexsystem auf, darunter 15 Banken oder Wertpapierfirmen. Nach der Zahl der Unternehmen machen Finanzdienstleister damit rund 56 Prozent aus. Nur sechs schafften es in den FTSE All-World Index: Vietcombank, Vingroup, Vinhomes, BIDV, VP Bank und Hoa Phat.

Hanh Le, Dozentin für Finanzwirtschaft an der RMIT University Vietnam, erklärte den Grund für diese Konzentration:

Indexkapital folgt den Indexregeln, nicht der Struktur der Wirtschaft.

FTSE berücksichtigt Unternehmensgröße, Handelsaktivität und den Streubesitz, also Aktien, die Anleger handeln können und die nicht bei kontrollierenden Eigentümern gebunden sind. Ein großer Teil der vietnamesischen Fertigungsindustrie entfällt auf Unternehmen, die nicht im Inland börsennotiert sind.

Vietnam meldete im ersten Halbjahr 2026 ein Wirtschaftswachstum von 8,2 Prozent und in den ersten sieben Monaten ein Exportwachstum von mehr als 20 Prozent, trotz eines US-Zolls von 20 Prozent. Anleger, die den Index kaufen, erhalten ein größeres Engagement in Banken, Wertpapierfirmen und Immobilienunternehmen, als die Exportzahlen allein vermuten ließen.

ACBS zufolge entfallen mehr als 30 Prozent des Marktwerts und rund 50 Prozent der Gewinne börsennotierter Unternehmen auf Banken. Ihre Gewinnaussichten haben daher erhebliches Gewicht für den Markt. Le sagte außerdem, dass Vingroup und Vinhomes im Vorjahr den Großteil der Indexgewinne ausgemacht hätten, was die Konzentration zusätzlich verstärke.

Höhere Zinsen schwächen die Kaufkraft im Inland

Inländische Anleger sind mit steigenden Kosten konfrontiert, während die Verkäufe aus dem Ausland zusätzliche Aktien auf den Markt bringen. ACBS schätzte, dass die durchschnittlichen Einlagenzinsen in den ersten drei Quartalen 2026 rund 1,3 Prozentpunkte über dem Niveau von 2025 lagen, während die Kreditzinsen um etwa 1,1 Prozentpunkte stiegen.

Höhere Einlagenzinsen machen Bankeinlagen attraktiver. Höhere Kreditzinsen verteuern den Kauf von Aktien mit geliehenem Geld und erhöhen die Finanzierungskosten börsennotierter Unternehmen. Nguyen Van Truc, Analysechef bei National Securities Inc., führte die gestiegenen Zinssätze für Wertpapierkredite auf die höheren Finanzierungskosten der Wertpapierfirmen zurück.

Der Handelswert am Markt sank im September auf weniger als 15 Billionen Dong je Sitzung. Vom 12. bis 16. Oktober lag die durchschnittliche tägliche Liquidität bei rund 13,182 Billionen Dong. Eine schwache Kaufnachfrage erschwert es, ausländische Verkäufe und die Ausgabe neuer Aktien durch Unternehmen zur Kapitalbeschaffung aufzufangen.

SGI Capital warnte unter diesen Bedingungen vor einer hohen Inanspruchnahme von Wertpapierkrediten. Bei einem solchen Kredit kann ein Anleger Aktien mit geliehenem Geld kaufen; die Aktien dienen als Sicherheit. Sinkt ihr Wert zu stark, kann der Broker mehr Bargeld oder die Rückzahlung der Schulden verlangen. Kann der Anleger dieser Aufforderung nicht nachkommen, kann es zu Zwangsverkäufen kommen.

SGI rechnet außerdem im vierten Quartal mit einem höheren Bargeldbedarf, wenn Kredite fällig werden und Anlagen auslaufen. Eine geringere Zahl von Immobilientransaktionen kann den Druck erhöhen, wenn Anleger leichter handelbare Aktien verkaufen, um anderen Verpflichtungen nachzukommen. Wie stark die Belastung ausfällt, hängt davon ab, wo sich die Kreditaufnahme konzentriert und ob Anleger zusätzliche Mittel bereitstellen können.

Gewinne müssen sich gegen globale Alternativen behaupten

Prognosen zu Unternehmensgewinnen bieten eine gewisse Unterstützung, doch die Aussichten unterscheiden sich deutlich. Yuanta erwartet für 2026 einen Anstieg der Gewinne börsennotierter Unternehmen um rund 17 Prozent. Für 2027 prognostiziert das Institut außerhalb der Vingroup-Gruppe nahezu stagnierende Gewinne, wenn außergewöhnliche Zuwächse in der Öl-, Gas-, Düngemittel- und Bergbaubranche auslaufen.

SGI Capital erwartet, dass die Gewinne im dritten Quartal über dem Vorjahresniveau liegen, sich das Wachstum aber verlangsamt. ACBS prognostiziert für die Banken einen jährlichen Gewinnzuwachs von 10 bis 15 Prozent, gestützt durch ein Kreditwachstum von rund 15 Prozent. Zugleich warnt das Institut, dass die Finanzierungskosten schneller steigen als die Kreditzinsen.

Öl- und Gasunternehmen könnten von höheren Rohstoffpreisen profitieren, während Stromerzeuger und Seehäfen von der Stromnachfrage und dem Handel profitieren könnten. Immobilienentwickler und Wertpapierfirmen stehen wegen der Finanzierungskosten und schwächerer Transaktionen stärker unter Druck. Trang prognostizierte für den VN-Index bis Ende 2026 eine Spanne von 1.700 bis 1.900 Punkten.

Auch die äußeren Rahmenbedingungen beeinflussen diese Prognosen. Höhere Renditen in den USA steigern die Erträge, die Dollar-Anlagen bieten, während Spannungen im Nahen Osten und steigende Ölpreise die Inflationssorgen verstärken. Aktive Fondsmanager wägen diese Alternativen gegen die Bewertungen vietnamesischer Unternehmen ab. Niedrigere Aktienkurse sind daher nur ein Faktor ihrer Entscheidungen.

Aus Marktzugang langfristige Investitionen machen

Der ausländische Anteil an der Ho-Chi-Minh-Börse ist den Börsendaten zufolge auf rund 13 Prozent gesunken, nach 15 Prozent ein Jahr zuvor. In Vinh's längerem Vergleich lag der Anteil Ende 2024 noch bei 20,6 Prozent und Anfang Oktober bei 12,5 Prozent. Das verdeutlicht das Ausmaß des mehrjährigen Rückzugs.

Don Lam, CEO und Gründungspartner von VinaCapital, sagte auf der Investorenkonferenz des Unternehmens am 13. Oktober in Ho-Chi-Minh-Stadt, Vietnam müsse zu einer Kernanlage werden, die langfristig gehalten werde. An der Konferenz nahmen mehr als 140 Investoren und Vertreter von Finanzorganisationen teil. Lam verwies auf Technologieexporte und Infrastrukturausgaben als Wachstumstreiber und forderte zugleich tiefere Kapitalmärkte, mehr Anlageprodukte und eine größere Fähigkeit, Kapital aufzunehmen.

Nguyen Van Duoc, Vorsitzender des Volkskomitees von Ho-Chi-Minh-Stadt, nannte Technologie und künstliche Intelligenz, grüne Energie, moderne Fertigung, Logistik und Finanzdienstleistungen als Prioritäten. Vietnam will bis 2030 jährlich 76 Milliarden Dollar über die Kapitalmärkte aufnehmen und so die Abhängigkeit von Bankkrediten verringern.

MSCI stuft Vietnam wegen Beschränkungen für ausländische Beteiligungen weiterhin als Frontier-Markt ein. Tyler Nguyen Manh Dung, Senior Director für Marktstrategie und Research bei HSC, nannte größere Börsengänge, eine einfachere Kontoeröffnung und einen zentralen Kontrahenten als mögliche Anreize. Ein solcher Kontrahent wickelt die Verpflichtungen zwischen Käufern und Verkäufern ab und verringert so das Risiko, dass Verluste aus einer gescheiterten Transaktion weitergegeben werden.

Dung brachte außerdem die Möglichkeit einer Aufnahme Vietnams auf die Beobachtungsliste von MSCI ab Juni 2027 ins Spiel. Das ist bislang eine Erwartung und keine angekündigte Entscheidung. Ein künftiges Länderrating im Investment-Grade-Bereich könnte einen weiteren Weg zu günstigeren internationalen Finanzierungen eröffnen.

Quang sieht die zentrale Voraussetzung in weiteren Verbesserungen bei Unternehmensführung, Offenlegung, Rechtsvorschriften und Zugang für Anleger. Die Hochstufung hat den Zugang zum vietnamesischen Markt erweitert. Nun müssen die Unternehmen Anlegern Gründe geben zu bleiben.

Die wichtigsten Punkte

• Ausländische Anleger verkauften im ersten Monat nach der Hochstufung am 21. September netto Aktien im Wert von 24,8 Billionen Dong.
• Der VN-Index fiel um rund 6 Prozent, während sich die jährlichen ausländischen Nettoverkäufe dem Rekord von 2025 näherten.
• Der Großteil der geplanten FTSE-Aufnahme erfolgt 2027; der Abschluss ist für September vorgesehen.
• Maybank schätzt das mögliche Kapital über zwei bis drei Jahre auf 6 bis 8 Milliarden Dollar, überwiegend aus aktiven Fonds.
• Finanzunternehmen stellen 15 der 27 vietnamesischen Unternehmen, die in FTSEs globales Indexsystem aufgenommen wurden.
• Höhere Zinsen, geringe Handelsliquidität und Kredite für Wertpapierkäufe schränken die Kaufkraft im Inland ein.
• Gewinne, Transparenz und weitere Marktreformen werden darüber entscheiden, ob die ausländischen Käufe anhalten.