Südkoreanischer Won bleibt trotz Zollsenkungen und US-Deal über 350 Milliarden Dollar schwach

Warum Anleger den Won nach der Ankündigung eines umfangreichen Handelsabkommens verkauften

Südkorea und die Vereinigten Staaten stellten ein umfassendes Paket vor, das breite US-Zölle auf koreanische Waren senkt und eine große Investitionszusage neu strukturiert. Die Schlagzeilen gaben dem koreanischen Won kurzzeitig Auftrieb. Doch der Effekt hielt nicht an. Zum Ende der Woche bewegte sich die Währung in einer engen, aber erhöhten Spanne zwischen 1.420 und 1.430 je Dollar und schloss in Seoul bei 1.424,4. Ende September hatte der Wechselkurs nach monatelangem Verharren im oberen Bereich der 1.300er-Marke erstmals die Marke von 1.400 überschritten und ist seither leicht gestiegen.

Das auf ein Paket über 350 Milliarden Dollar ausgerichtete Abkommen soll Handelskonflikte entschärfen und koreanischen Exporteuren einen verlässlicheren Zugang zum US-Markt verschaffen. Es sieht vor, den pauschalen Zoll auf Autos und viele andere Waren von 25 auf 15 Prozent zu senken. Trotz dieser Entlastung bleibt das Angebot an Devisen knapp. Ein starker Dollar, ein schwacher Yen und anhaltende Kapitalabflüsse koreanischer Anleger haben die positiven Impulse durch die Zollsenkung und die Klarheit über das Abkommen überlagert.

Der KOSPI hat sich dank Chip- und Industrieunternehmen behauptet, doch die Währung zeichnet ein anderes Bild. Anleger verweisen auf ein einfaches Missverhältnis: Die Dollarnachfrage in Korea übersteigt das Angebot. Inländische Fonds und Institutionen bauen ihre Auslandsanlagen weiter aus, während die Zuflüsse ausländischer Anleger an den koreanischen Märkten damit nicht Schritt halten. So gerät das Währungspaar Dollar/Won auch nach einer marktfreundlichen Handelsankündigung weiter unter Aufwärtsdruck.

Wie die Ankündigung den Devisenmarkt bewegte

Unmittelbar nach der Ankündigung legte der Won zu, da Händler das Risiko eines großen einmaligen Dollarabflusses aus Korea niedriger einschätzten. Die Erholungsrally ließ nach, als Marktteilnehmer die Einzelheiten genauer prüften und das weitere Umfeld bewerteten. Die Obergrenze für jährliche Barauszahlungen dämpft kurzfristige Sorgen, ändert aber nichts daran, dass weiterhin Kapital aus Korea in die Vereinigten Staaten und andere Märkte abfließt.

Was Händler jenseits der Schlagzeilen sahen

Jede positive Schlagzeile traf auf Gegenwind. Die Zollsenkung verbessert die Wettbewerbsfähigkeit koreanischer Autohersteller und anderer Branchen, doch der Dollar blieb stark, weil die Erwartungen an baldige Zinssenkungen der US-Notenbank zurückgingen. Der Yen gab nach, nachdem die Bank of Japan die Zinsen unverändert gelassen hatte. Das setzt tendenziell die asiatischen Währungen insgesamt unter Druck. Auch die institutionelle Dollarnachfrage in Korea bleibt hoch, da Pensions- und Versicherungsgelder ins Ausland fließen. Insgesamt überwog dieser Effekt den anfänglichen Aufschwung des Won.

Was das Abkommen zwischen den USA und Korea tatsächlich verändert

Das Abkommen teilt einen Rahmen über 350 Milliarden Dollar in zwei Teile auf. Erstens werden 200 Milliarden Dollar an Direktinvestitionen schrittweise ausgezahlt, mit einer festen Obergrenze von 20 Milliarden Dollar pro Jahr. Zweitens sind 150 Milliarden Dollar für die Zusammenarbeit im Schiffbau vorgesehen, darunter auch Garantien und Finanzierungen und nicht nur Eigenkapital. Die Struktur soll verhindern, dass Koreas Devisenressourcen plötzlich stark beansprucht werden, und die Auswirkungen über mehrere Jahre verteilen.

Zölle, Branchen und Zeitplan

Im Rahmen des Abkommens senken die Vereinigten Staaten den Zoll auf koreanische Autos und Autoteile von 25 auf 15 Prozent. Für koreanische Hersteller von Holzprodukten und Arzneimitteln gelten die niedrigsten Zölle unter vergleichbaren Anbietern. Flugzeugteile und einige Generika werden zollfrei eingeführt. Koreanische Chiphersteller werden gegenüber Konkurrenten in Taiwan nicht benachteiligt. Seoul konnte zudem sensible Marktöffnungen für Agrarprodukte wie Reis und Rindfleisch abwehren.

Mit den Zolländerungen gehen mehrere Zusagen von Unternehmen und Branchen einher. Die staatlich kontrollierte Korea Gas Corporation vereinbarte, im Rahmen langfristiger Verträge jährlich rund 3,3 Millionen Tonnen Flüssigerdgas aus den USA zu beziehen. Die LS Group sagte zu, bis 2030 drei Milliarden Dollar in die US-Stromnetzinfrastruktur zu investieren, etwa in Unterseekabel. Im Schiffbau wird HD Hyundai mit einer US-Investmentfirma an einem fünf Milliarden Dollar schweren Projekt arbeiten, das amerikanische Werften und Lieferketten modernisieren soll. Die beiden Regierungen unterzeichneten außerdem eine Absichtserklärung, um die Zusammenarbeit bei strategischen Technologien, darunter künstliche Intelligenz und Raumfahrt, auszubauen.

Bargeld, Obergrenzen und Schiffsfinanzierung

Der Baranteil ist auf 20 Milliarden Dollar pro Jahr begrenzt. Koreanische Vertreter erklärten, dieser Betrag sei das Maximum, das sich bereitstellen lasse, ohne den inländischen Devisenmarkt zu destabilisieren. Diese Obergrenze unterscheidet das Abkommen wesentlich von früheren Spekulationen über eine schnellere Bereitstellung der Mittel. Sie verringert das Risiko eines abrupten Mittelabflusses und verschafft den Behörden Spielraum, falls die globalen Märkte volatil werden.

Die Komponente für den Schiffbau stützt sich auf Finanzierungsinstrumente und Garantien. Diese können Aufträge für koreanische Werften ermöglichen und zugleich unmittelbare Dollarabflüsse verringern. Gewinne werden gleichmäßig aufgeteilt, bis die Anfangsinvestitionen wieder eingespielt sind; verfolgt werden sollen ausschließlich kommerziell tragfähige Projekte. Diese Kombination aus diszipliniertem Umgang mit Investitionserträgen und einem langsameren Zeitplan für die Barauszahlungen soll die Industrieziele mit der Währungsstabilität in Einklang bringen.

Schutzvorkehrungen und Finanzierungsquellen

Seoul plant, Betriebserträge aus Auslandsanlagen, darunter Zinsen und Dividenden, zur Finanzierung des Pakets heranzuziehen. Vertreter erklärten, die Regierung habe nicht vor, dafür am heimischen Markt staatlich garantierte Anleihen aufzunehmen. Förderbanken können wie üblich im Ausland Mittel aufnehmen, was den Druck auf das inländische Dollarangebot verringern würde. Das Abkommen ähnelt in Teilen einem Paket, das die Vereinigten Staaten mit Japan ausgehandelt haben, enthält aber auf den koreanischen Markt zugeschnittene Schutzvorkehrungen, darunter die jährliche Obergrenze für Kapitalabflüsse.

Beide Seiten erörterten auch die Devisenpolitik. Korea wird häufiger Daten zu Eingriffen am Devisenmarkt bereitstellen und direkte Interventionen auf Phasen übermäßiger Volatilität beschränken. Ein bilateraler Währungsswap ist nicht Teil des Abkommens. Eine künftige Swap-Linie hinge von den Marktbedingungen und der endgültigen Ausgestaltung der Investitionsströme ab.

Warum die Währung weiter unter Druck steht

Die Marktmechanismen erklären die Schwäche nach Abschluss des Abkommens. Der Dollar wird durch veränderte Erwartungen an die US-Zinsen gestützt. Nach uneinheitlichen US-Konjunkturdaten und Schlagzeilen zu Zöllen rechneten Anleger später mit der nächsten Zinssenkung der US-Notenbank. Wenn der Markt spätere Zinssenkungen einpreist, gewinnt der Dollar tendenziell gegenüber Währungen mit höherem Beta, darunter der Won.

Dollarstärke und Zinsabstand

Der Leitzins in Korea liegt deutlich unter dem US-Leitzins. Der Zinsabstand beträgt bis zu 1,75 Prozentpunkte. Das Gefälle schafft Anreize, Kapital auf der Suche nach höheren Renditen aus Korea abzuziehen. Eine Zinserhöhung, um den Abstand zu verringern, ist für die Bank of Korea eine schwierige Option, da sich das Wachstum abgeschwächt hat und die Verschuldung der privaten Haushalte hoch ist. Die Zentralbank zögert, die Geldpolitik in einer schwächeren Binnenkonjunktur zu straffen. Das begrenzt die direkte Unterstützung der Währung durch die Geldpolitik.

Der Yen-Effekt in Asien

Ein schwacher Yen zieht die Währungen der Nachbarländer häufig mit nach unten. Die Bank of Japan ließ die Zinsen unverändert und bleibt bei einer weiteren Straffung vorsichtig. Wenn der Yen abwertet, geraten tendenziell auch andere asiatische Währungen unter Druck, weil Anleger ihre Portfolios neu ausrichten und Exporteure in der Region Preise und Absicherungen anpassen. Dieser Zusammenhang besteht weiter. In den vergangenen Wochen verstärkte er die Dollarnachfrage in Asien, und auch der Wechselkurs in Korea stieg in den Bereich oberhalb von 1.400.

Im Hintergrund schwelen Handelskonflikte. Die Aussicht auf höhere US-Zölle auf chinesische Waren und Chinas eigene Exportbeschränkungen für wichtige Materialien haben die Risikoprämien in der Region erhöht. In Phasen politischer Unsicherheit halten Anleger mehr Dollar und verringern ihre Positionen in kleineren Währungen, darunter dem Won.

Die Rolle der Kapitalabflüsse koreanischer Anleger

Auslandsinvestitionen koreanischer Institutionen sind zu einem entscheidenden Faktor geworden. Analysten schätzen, dass koreanische Käufe ausländischer Wertpapiere in diesem Jahr etwa viermal so hoch sind wie die Zuflüsse ausländischen Kapitals an die koreanischen Märkte. Dieses Ungleichgewicht sorgt für eine stetige Dollarnachfrage am inländischen Markt und setzt den Won unter Druck, selbst wenn Aktien neues Kapital anziehen.

National Pension Service und große Fonds

Der National Pension Service und andere große Vermögensverwalter halten einen hohen Anteil ihrer Aktienanlagen in Nordamerika. Wenn sie in ausländische Vermögenswerte investieren, kaufen sie Dollar. Umfang und Regelmäßigkeit dieser Mittelströme können das Tempo übersteigen, in dem ausländische Anleger koreanische Aktien und Anleihen kaufen. Dadurch bleibt die Nachfrage dauerhaft zugunsten des Dollars verschoben; keine einzelne Handelsmeldung kann daran etwas ändern.

Kapitalströme von Haushalten und Unternehmen

Auch Haushalte und Unternehmen verstärken diesen Effekt. Koreanische Firmen bauen ihre Präsenz in den Vereinigten Staaten aus, um Anspruch auf Subventionen zu haben und näher an ihren Kunden zu sein. Dafür benötigen sie Dollar. Einige Exporteure halten ihre Dollarerlöse länger zurück, wenn die Währung abwärts tendiert, während Importeure ihren künftigen Bedarf frühzeitig absichern. Energieimporteure kaufen Dollar im Voraus. Das kann mit Wellen von Auslandsinvestitionen zusammenfallen und das inländische Dollarangebot verknappen.

Hinzu kommt ein indirekter Effekt. Selbst wenn die Regierung US-Investitionen so strukturiert, dass keine großen Kassamarktgeschäfte nötig sind, kann die Finanzierung weiterhin Devisenreserven oder Auslandskredite staatlicher Einrichtungen beanspruchen. Die Märkte beobachten die Reservebestände und Kreditkennzahlen genau. Ein Rückgang der Reserven oder eine Ausweitung der Credit-Default-Swap-Spreads kann ausländische Anleger am Rand abschrecken. Dieser indirekte Kanal kann den Aufwärtsdruck auf den Wechselkurs verstärken.

Der politische Handlungsspielraum in Seoul

Die Behörden versuchen, das Währungsrisiko einzudämmen, ohne massiv zu intervenieren. Die Leitlinien der Politik deuten auf begrenzte direkte Won-Käufe am Kassamarkt hin. Stattdessen kann die Regierung Zinserträge aus den Devisenreserven der Bank of Korea nutzen, um bei Bedarf Dollar bereitzustellen und Schwankungen zu glätten. Das schont die Reserven und hält die täglichen Eingriffe kleiner.

Regierung und Zentralbank haben sich zudem zu mehr Transparenz verpflichtet. Korea wird den US-amerikanischen Partnern häufiger Informationen zu Devisengeschäften übermitteln und Markteingriffe auf Phasen übermäßiger Volatilität beschränken. Diese Haltung soll Vertrauen schaffen und gleichzeitig die politischen Instrumente für Krisenzeiten verfügbar halten.

Die Finanzierung des US-Investitionsprogramms soll sich auf Auslandsmärkte und Zahlungsströme aus Auslandsanlagen stützen. Förderbanken wie die Export-Import Bank of Korea nehmen regelmäßig Kredite in Fremdwährungen im Ausland auf. Eine Nutzung dieser Kanäle würde den Druck auf den inländischen Kassamarkt verringern. Die Behörden arbeiten außerdem daran, den Devisenmarkt auszubauen. Dazu gehört der Plan, die Handelszeiten auf einen 24-Stunden-Betrieb auszuweiten. Mehr Liquidität und ein besserer Marktzugang könnten Koreas Bestreben unterstützen, in den MSCI-Index für Industrieländer aufgenommen zu werden, und im Laufe der Zeit einseitige Kursbewegungen abmildern.

Marktreaktion und Positionierung

Aktienanleger und Devisenhändler haben unterschiedlich reagiert. Der KOSPI erhielt Auftrieb durch den Halbleiterzyklus und die Aussicht auf einen besseren Zugang zum US-Markt für Autos und Industrieprodukte. Ausländische Anleger waren zeitweise weiterhin Nettokäufer koreanischer Vermögenswerte, obwohl die Währung nachgab. Diese Zuflüsse konnten die stetigen Auslandsanlagen heimischer Investoren und den durch die Expansion im Ausland bedingten Dollarbedarf der Unternehmen nicht ausgleichen.

Mehrere Handelstische ordneten die jüngsten Wechselkursbewegungen wie folgt ein: Der Anstieg aus dem Bereich um 1.400 auf etwa 1.420 kam, als Anleger Umfang und Zeitplan der US-Investitionen bewerteten. Der weitere Anstieg in Richtung 1.440 spiegelte die zunehmende Bedeutung koreanischer Käufe ausländischer Wertpapiere wider, während die Zuflüsse in koreanische Aktien nicht Schritt hielten. Diese Erklärung passt zu dem Bild von Angebot und Nachfrage, das Händler in den täglichen Kapitalströmen sehen.

Ein schwächerer Won verbessert zwar rechnerisch die Lage der Exporteure, verteuert aber Energie und importierte Vorleistungen im Inland. Diese Mischung kann die Inflation leicht anheizen und den künftigen Zinssenkungskurs der Bank of Korea erschweren. Eine höhere importierte Inflation und steigende Absicherungskosten können die Unternehmensmargen und die Konsumausgaben schmälern. Diese Abwägung wird die Aktienmärkte beobachten, solange die Währung nahe dem oberen Ende ihrer jüngsten Spanne bleibt.

Was den Won als Nächstes stabilisieren könnte

Damit der Wechselkurs dauerhaft wieder unter die Marke von 1.400 fällt, müssen Angebot und Nachfrage nach Dollar besser ins Gleichgewicht kommen. Mehrere Entwicklungen könnten dazu beitragen. Klarere Zeitpläne und langsamere Auszahlungen des Baranteils im US-Abkommen würden den kurzfristigen Dollarbedarf verringern. Eine zumindest vorübergehende Pause bei den Auslandsanlagen großer inländischer Fonds würde den Druck mildern. Stärkere ausländische Käufe koreanischer Aktien oder Anleihen würden das inländische Dollarangebot erhöhen.

Globale Faktoren sind ebenso wichtig wie Maßnahmen im Inland. Ein niedriger als erwartet ausgefallener US-Inflationswert oder eine zurückhaltendere Kommunikation der US-Notenbank würde den Dollar belasten und den asiatischen Währungen Luft verschaffen. Ein stabilerer Yen würde eine häufige Ursache für den Druck auf die Währungen der Nachbarländer beseitigen. Fortschritte in den Handelsbeziehungen zwischen den USA und China würden die Risikoprämien senken und Kapital zurück nach Asien locken. Auch Schritte hin zu einer glaubwürdigen Liquiditätsabsicherung, etwa durch ein Swap-Abkommen oder eine ständige Notfallfazilität, könnten die Stimmung stabilisieren, selbst wenn sie selten genutzt würden.

Klare politische Signale aus Seoul bleiben wichtig. Anleger werden darauf achten, welche Finanzierungsquellen die Regierung priorisiert, in welchem Umfang Reserven eingesetzt werden und welche Grenzen für Interventionen gelten. Eine kontinuierliche Kommunikation kann verhindern, dass Gerüchte über umfangreiche Kassamarktverkäufe oder sinkende Reserven die Märkte verunsichern. Auch die Absicherungsgeschäfte von Unternehmen spielen eine Rolle. Entscheiden sich Exporteure, bei einem stärkeren Dollar mehr Dollar zu verkaufen, würde das das inländische Angebot bis zum Jahresende verbessern.

Risiken im Blick

Mehrere Gefahren könnten den Won weiter belasten. Eine Eskalation der Zollmaßnahmen zwischen den Vereinigten Staaten und China würde Anleger in den Dollar treiben. Ein stärker als erwartet ausfallender Abbau der Devisenreserven könnte, selbst wenn er nur vorübergehend wäre, den Druck auf die Bonität erhöhen oder die Credit-Default-Swap-Spreads ausweiten. Das könnte ausländische Käufer koreanischer Vermögenswerte abschrecken. Ein plötzlicher Einbruch des KOSPI würde die Stimmung belasten und könnte die Kapitalabflüsse beschleunigen.

Auch die Energiepreise sind ein Einflussfaktor. Korea ist ein großer Energieimporteur. Ein starker Anstieg der Öl- oder Gaspreise würde die Handelsrechnung erhöhen und die Dollarnachfrage der Energieunternehmen steigern. Verschiebt die Bank of Korea Zinssenkungen, um die importierte Inflation einzudämmen, könnte sich das Wachstum weiter abschwächen und der Zinsabstand zu den Vereinigten Staaten groß bleiben. Schließlich würde jeder Hinweis darauf, dass die mit dem US-Abkommen verbundenen Schiffbau- und Industrieprojekte später anlaufen oder weniger rentabel sind als geplant, die Aussicht schmälern, dass das Paket die Wirtschaft kurzfristig stützt.

Die wichtigsten Punkte

• Der Won schloss bei 1.424,4 je Dollar und bewegte sich trotz eines neuen Handelsabkommens mit den USA zwischen 1.420 und 1.430.
• Die Zölle auf koreanische Autos und viele andere Waren sinken von 25 auf 15 Prozent und verbessern so die Wettbewerbsfähigkeit.
• Das Paket über 350 Milliarden Dollar teilt sich auf in 200 Milliarden Dollar an Barmitteln mit einer jährlichen Obergrenze von 20 Milliarden Dollar und 150 Milliarden Dollar für die Zusammenarbeit im Schiffbau.
• Die Finanzierung soll sich auf Erträge aus Auslandsanlagen und Kredite von Förderbanken im Ausland stützen, um den Kassamarkt zu entlasten.
• Korea wird häufiger Devisendaten bereitstellen und Interventionen auf Phasen übermäßiger Volatilität beschränken.
• Die Käufe ausländischer Wertpapiere durch koreanische Anleger werden auf das Vierfache der ausländischen Zuflüsse geschätzt und halten die Dollarnachfrage hoch.
• Ein starker Dollar, ein schwacher Yen und der große Zinsabstand zwischen Korea und den USA belasten die Währung weiterhin.
• Zu den möglichen Stützen zählen eine niedrigere US-Inflation, ein stabilerer Yen, stärkere ausländische Zuflüsse und klarere Auszahlungspläne für das Abkommen.