Indonesien nimmt ab dem 2. November 80 HSC-Aktien aus der Berechnung des IHSG heraus

Eine neue Grenze für Indonesiens wichtigsten Aktienindex

Die indonesische Börse (BEI) wird ab dem 2. November 2026 Aktien, die als hoch konzentriert gehalten (HSC) eingestuft sind, aus dem Jakarta Composite Index (IHSG) ausschließen. Betroffen ist eine Gruppe von 80 Aktien, die schätzungsweise etwa 18 % des Indexgewichts ausmacht. Die Aktien bleiben weiterhin notiert und handelbar.

Mit der Mitteilung Nr. Peng-00201/BEI.POP/10-2026 vom 21. Oktober ändert die BEI die Kriterien für die Aufnahme von Aktien und verlegt den Kalender für die vierteljährlichen Überprüfungen. Aktien aus dem Acceleration Board waren bereits ausgeschlossen. Aktien mit der HSC-Einstufung kommen nun hinzu.

Die Börse behält ihre bestehende Berechnungsmethode bei. Dabei werden Unternehmenswerte um den Aktienanteil bereinigt, der öffentlichen Anlegern zur Verfügung steht, und das Gewicht einer einzelnen Aktie auf 9 % begrenzt. Die Änderung ergänzt somit eine Zulassungsregel, statt die gesamte Indexformel zu ersetzen.

BEI-Präsident und Geschäftsführer Jeffrey Hendrik stellte die Initiative nach einem Online-Treffen mit dem globalen Indexanbieter MSCI am 19. Oktober vor. Er bezeichnete sie als Teil der Bemühungen, Transparenz und Integrität des Marktes sowie die Glaubwürdigkeit des wichtigsten indonesischen Aktienindex zu stärken.

Die Entscheidung fällt in eine Phase starken Marktdrucks. Der IHSG verlor am 16. Oktober 11,6 % und am 19. Oktober mehr als 3 % und erreichte damit den niedrigsten Stand seit sechs Jahren. Der Ausschluss von HSC-Aktien verändert, welche Unternehmen den Leitindex prägen. Analysen zufolge könnten große Banken dadurch mehr Einfluss erhalten und die Schwankungen des verbleibenden Index zunehmen.

Für Aktionäre betrifft die unmittelbare praktische Änderung die Indexzugehörigkeit: Anleger können HSC-Aktien weiterhin kaufen und verkaufen, doch ihre Kursbewegungen fließen nach Inkrafttreten des Ausschlusses nicht mehr in den IHSG ein.

Was macht eine Aktie zu einer HSC-Aktie?

Die BEI veröffentlichte ihre HSC-Liste erstmals am 2. April 2026. Die Einstufung beschreibt eine Eigentümerstruktur, bei der eine begrenzte Gruppe von Anlegern einen großen Anteil der Aktien eines Unternehmens kontrolliert.

Einige veröffentlichte Konzentrationswerte liegen nahe am Gesamtbesitz. Dazu gehören 96,68 % bei PT Bank Mayapada Internasional Tbk (MAYA), 95,76 % bei PT Dian Swastatika Sentosa Tbk (DSSA), 97,31 % bei PT Barito Renewables Energy Tbk (BREN) und 98,06 % bei PT Indoritel Makmur Internasional Tbk (DNET).

Irvan Susandy, bei der BEI für Handels- und Mitgliedschaftsregulierung zuständig, sagte, ein Sonderausschuss mit Beteiligung der BEI und der indonesischen Zentralverwahrstelle (KSEI) prüfe potenziell konzentrierte Eigentümerstrukturen. Unternehmen können ihre Eigentümerstruktur verbessern, sich erneut prüfen lassen und von der Liste gestrichen werden.

Entwicklungsdirektor Iding Pardi sagte, bei der Prüfung würden die Eigentumskonzentration, eine Preiswirkungskennzahl (PIR) sowie Bedenken aus der Marktüberwachung berücksichtigt. Die PIR erfasst, wie sich der Handel auf die Preise auswirkt. Jeffrey zufolge bleibt die detaillierte HSC-Methodik vertraulich, damit Marktteilnehmer ihre Strukturen nicht gezielt an die Prüfung anpassen.

Der Marktbeobachter Hans Kwee bezeichnete HSC als Merkmal der Eigentümerstruktur und sprach sich für eine umfassendere Offenlegung aus. Dabei verwies er auf die Praxis in Hongkong. Nach Angaben der BEI ist die Einstufung für sich genommen nicht mit zusätzlichen Sanktionen verbunden. Sie soll zunächst konzentrierte Eigentumsverhältnisse für Anleger sichtbar machen.

Große Unternehmen, begrenzter Streubesitz

Die fünf größten HSC-Unternehmen hatten Ende des dritten Quartals 2026 zusammen einen Börsenwert von 1.679,65 Billionen Rupiah. Jedes von ihnen gehörte gemessen an der Marktkapitalisierung zu den zehn größten börsennotierten Unternehmen der BEI. Die Marktkapitalisierung entspricht dem Wert aller ausstehenden Aktien zu Marktpreisen.

• PT DCI Indonesia Tbk (DCII): 471,98 Billionen Rupiah.
• PT Bayan Resources Tbk (BYAN): 393,33 Billionen Rupiah.
• PT Barito Renewables Energy Tbk (BREN): 387,98 Billionen Rupiah.
• PT Ekamas Mora Republik Tbk (MORA): 220,24 Billionen Rupiah.
• PT Dian Swastatika Sentosa Tbk (DSSA): 206,12 Billionen Rupiah.

Diese Zahlen beziehen sich auf die Unternehmenswerte Ende September, also vor dem starken Marktrückgang im Oktober. Ein Index, der sich an Aktien orientiert, die unabhängigen Anlegern zugänglich sind, muss auch berücksichtigen, welcher Anteil eines Unternehmens öffentlich gehandelt werden kann.

So funktioniert die Berechnung

Der IHSG wird weiterhin nach der Methode „Capped Free Float Adjusted Market Capitalization Weighted“ berechnet. Vereinfacht gesagt erhalten größere Unternehmen mehr Einfluss. Dieser wird jedoch an ihren Streubesitz angepasst, also an den Anteil der Aktien, der als öffentlich handelbar gilt. Eine Obergrenze von 9 % begrenzt das Gewicht jedes einzelnen Indexwerts.

Durch die HSC-Prüfung kommt ein weiterer Schritt hinzu. Eine Aktie muss zunächst für den Index zugelassen sein, bevor ihr Streubesitz und Gewicht berechnet werden. Ab dem 2. November ist eine Aktie mit HSC-Einstufung nicht mehr zugelassen, selbst wenn das Unternehmen einen hohen Börsenwert hat.

Rully Arya Wisnubroto, Chefökonom und Forschungsleiter bei Mirae Asset Sekuritas Indonesia, sagte, die Änderung könnte dazu führen, dass der IHSG Aktien besser abbildet, die unabhängigen Anlegern tatsächlich zur Verfügung stehen. In seiner Analyse vom 20. Oktober bezeichnete er die Initiative als konstruktive Anpassung der Indexmethodik.

Wie groß die ausgeschlossene Gruppe ist, hängt von der Berechnungsmethode ab. Die BEI schätzte ihren Indexanteil auf etwa 18 %, Korea Investment & Sekuritas Indonesia (KISI) auf 18,1 %. Eine Berechnung auf Grundlage der Daten vom 19. Oktober bezifferte den Streubesitzwert der Gruppe auf 424,33 Billionen Rupiah gegenüber 2.162 Billionen Rupiah für den IHSG. Daraus ergibt sich ein höherer Anteil von 19,63 %.

Der letzte Wert misst den Anteil am Streubesitz-Marktwert, während die ersten Werte das geschätzte Indexgewicht im Rahmen der Gewichtungsmethode wiedergeben. Dieser Unterschied ist wichtig, wenn man abschätzen will, wie sich das Gewicht auf die verbleibenden Indexwerte verteilt.

Der Überprüfungskalender wird verlegt

Die BEI verlegt die regulären IHSG-Überprüfungen von März, Juni, September und Dezember auf Januar, April, Juli und Oktober. Änderungen treten jeweils am ersten Handelstag der Börse im Februar, Mai, August und November in Kraft. Damit werden die bisherigen Wirksamkeitsmonate Januar, April, Juli und Oktober ersetzt.

Die Mitteilung sieht auch Anpassungen außerhalb des regulären Kalenders vor. Wechselt eine Aktie zwischen den geplanten Überprüfungen auf die HSC-Liste oder wird von ihr gestrichen, wird ihre Behandlung im IHSG zeitnah angepasst. Anleger müssen daher neben den vierteljährlichen Indexüberprüfungen auch Mitteilungen zu Einstufungen der Eigentümerstruktur verfolgen.

Iding zufolge sollen HSC-Prüfungen anhand der PIR alle drei Monate stattfinden und mit den Überprüfungen des IHSG und anderer wichtiger BEI-Indizes abgestimmt werden. Aktien können in den IHSG zurückkehren, wenn sie die HSC-Kriterien nicht mehr erfüllen.

Von der Offenlegung im April zum Ausschluss im November

Mit dem Starttermin im November wird aus einem politischen Vorhaben eine fest terminierte Indexänderung. In Stellungnahmen vom 19. und 20. Oktober war der Plan bereits beschrieben worden, ohne dass ein Umsetzungstermin feststand. Die Mitteilung vom 21. Oktober setzte den 2. November als Stichtag fest.

• 2. April 2026: Die BEI begann, HSC-Einstufungen bekanntzugeben.
• 2. Juli: PT Lima Dua Lima Tiga Tbk (LUCY) wurde von der HSC-Liste gestrichen.
• 12. Oktober: PT Panca Anugrah Wisesa Tbk (MGLV) und PT MD Entertainment Tbk (FILM) wurden von der Liste gestrichen.
• 15. Oktober: Die MSCI-Konsultation zu einer möglichen Änderung der Markteinstufung Indonesiens begann.
• 19. Oktober: Die BEI traf sich online mit MSCI und kündigte an, alle 80 HSC-Aktien aus dem IHSG zu nehmen.
• 21. Oktober: Die BEI datierte die Mitteilung, mit der die überarbeiteten Auswahlregeln und der neue Überprüfungszeitplan festgelegt wurden.
• 2. November: Die neuen IHSG-Regeln treten in Kraft.

Die Streichungen von LUCY, MGLV und FILM zeigen, dass sich die Zugehörigkeit zur HSC-Liste ändern kann. Unternehmen, die in den IHSG zurückkehren möchten, müssen nach dem von der BEI beschriebenen Verfahren die Kriterien der Konzentrationsprüfung nicht mehr erfüllen und ihren geänderten Status bekannt geben lassen.

Vier BEI-Vertreter unterzeichneten die Mitteilung zum Index: Pande Made Kusuma Ari A., Leiter der Handelsregulierung und des Handelsbetriebs; Heidy Ruswita Sari, Forschungsleiterin; Firza Rizqi Putra, Leiter der Geschäftsentwicklung 1; und Pradapaningsih, kommissarische Leiterin der Geschäftsentwicklung 2.

Warum die Schätzungen auseinandergehen

Muhammad Wafi, Forschungsleiter bei KISI, untersuchte, wie sich der IHSG seit dem 31. Dezember 2025 entwickelt hätte, wenn die 80 HSC-Aktien ausgeschlossen worden wären. Seine Simulation ergab für den 19. Oktober einen Indexstand von etwa 5.200 und damit rund 4 % mehr als den tatsächlichen Wert.

Eine andere Berechnung, bei der der Anteil der Gruppe am Streubesitz-Marktwert vom aktuellen Index abgezogen wurde, deutete auf einen Stand nahe 4.020 hin. Die beiden Ansätze beantworten unterschiedliche Fragen: Wafi rekonstruierte die Entwicklung über einen Zeitraum, während bei der zweiten Berechnung der Kapitalisierungsanteil zu einem bestimmten Zeitpunkt abgezogen wurde.

Die Mitteilung der BEI legt die Zulassungskriterien, die Gewichtung und die Überprüfungsmodalitäten fest. Die für die genaue Berechnung des Indexstands zum Zeitpunkt der Umsetzung nötigen operativen Details wurden in den veröffentlichten Informationen nicht dargelegt.

Der Großteil der Jahresverluste entfiel auf andere Aktien

Die KISI-Analyse erklärt, warum der Ausschluss der HSC-Aktien die Zusammensetzung des Index stärker verändert als die treibenden Kräfte des Marktrückgangs. Ihren Zahlen zufolge verloren die 80 HSC-Aktien im Jahr 2026 bis zum untersuchten Zeitraum 52 %, trugen aber nur etwa 970 Punkte zum gesamten Rückgang des IHSG um 3.700 Punkte bei.

970 geteilt durch 3.700 ergibt rund 26 %. Die übrigen Aktien waren für etwa 74 % der verlorenen Indexpunkte verantwortlich. Wafi führte einen großen Teil des breiteren Rückgangs auf Verkäufe ausländischer Anleger bei großen Unternehmen zurück und nannte die Bank Central Asia (BBCA), die rund 300 Punkte beigetragen habe.

Auch die Bewertung des Index veränderte sich in seiner Simulation. Das historische Kurs-Gewinn-Verhältnis sank nach dem Ausschluss der HSC-Aktien von 10,9 auf 9,4. Diese Kennzahl setzt den Börsenwert der Aktien ins Verhältnis zu den zugrunde liegenden Unternehmensgewinnen. Ändert sich die Zusammensetzung des Index, verändert sich auch diese Kennzahl, selbst wenn die einzelnen Aktienkurse gleich bleiben.

Nach der Umsetzung stehen Anleger damit vor zwei Aufgaben: Sie müssen den überarbeiteten Leitindex verfolgen und zugleich die Unternehmen und Kurse der Aktien außerhalb des Index weiter bewerten. HSC-Aktien haben weiterhin ihren eigenen Handel, ihre Aktionäre und ihre Geschäftsergebnisse.

Banken könnten mehr Einfluss gewinnen, die Schwankungen zunehmen

Rully schätzte, dass das gemeinsame Gewicht der vier größten indonesischen Banken von 16,1 % auf etwa 22,4 % steigen könnte. Das entspricht einem Anstieg um 6,3 Prozentpunkte, berechnet auf Grundlage der vollen Marktkapitalisierungsanteile der verbleibenden Unternehmen.

Seine Schätzung deutet auf einen stärkeren Einfluss des Finanzsektors hin. Die endgültigen Gewichte werden jedoch durch die Streubesitzanpassungen der BEI und die Obergrenze von 9 % bestimmt. Ausländische Handelsaktivitäten mit Aktien großer Banken könnten sich daher stärker in den täglichen Bewegungen des IHSG niederschlagen.

Auch Wafis Simulation ergab, dass die Volatilität zunehmen könnte. Auf Grundlage der historischen Daten der vorangegangenen drei Monate lag die annualisierte Volatilität ohne HSC-Aktien bei 31 %, verglichen mit 29 % beim tatsächlichen Index. Die Volatilität misst, wie stark Kurse schwanken; ein höherer Wert bedeutet größere Ausschläge.

Wafi erklärte, dass Aktien mit geringem Handelsvolumen die Indexbewegungen bisher gedämpft hätten. Ihr Ausschluss erhöht das Gewicht liquider Aktien, die häufig auf Käufe und Verkäufe von Anlegern reagieren.

Was ändert sich für Fonds und Aktionäre?

Iding zufolge hat die BEI weder eine Vorschrift noch einen politischen Plan, der den maximalen HSC-Anteil oder das maximale HSC-Gewicht in den Portfolios von Investmentfonds festlegt. Fonds, die die wichtigsten Börsenindizes abbilden, würden HSC-Aktien jedoch aus ihrer Anlageorientierung ausschließen. Die BEI hatte HSC-Aktien bereits aus IDX30, LQ45 und IDX80 entfernt.

Ein Indexfonds versucht, die Zusammensetzung oder Wertentwicklung eines Index nachzubilden. Fondsmanager mit einem breiteren Anlagemandat können andere Entscheidungen treffen. Ob und wie viel Verkaufsdruck bei ausgeschlossenen Aktien entsteht, hängt daher von den Regeln und Strategien der einzelnen Fonds ab.

Teguh Hidayat, Direktor von Avere Investama, erwartete, dass sich die Kurse von HSC-Aktien unabhängig vom überarbeiteten Index entwickeln würden, und warnte vor einem weiteren Rückgang des IHSG. Außerdem forderte er eine strengere Durchsetzung bis Juni 2027, möglicherweise unter Beteiligung der Kriminalpolizei oder der Generalstaatsanwaltschaft. Teguh verwies auf Verwaltungsstrafen gegen drei Unternehmen der Liste, nannte sie jedoch nicht.

Andrey Wijaya, Forschungsleiter bei RHB Sekuritas, sprach sich für einen repräsentativeren Index und transparente Übergangsregelungen aus. Er riet Anlegern, neben dem IHSG auch die Zahl steigender und fallender Aktien, die Transaktionswerte und die Branchenindizes zu prüfen. Zusammengenommen zeigen diese Kennzahlen, wie breit eine Marktbewegung getragen wird.

Der MSCI-Zeitplan reicht bis 2027

In seiner Konsultation prüft MSCI, ob Indonesien aus der Kategorie der Schwellenländer in die Kategorie der eigenständigen Märkte (Standalone Market) wechseln soll. Die Konsultation läuft vom 15. Oktober 2026 bis April 2027. Die endgültige Entscheidung soll spätestens am 30. Juni 2027 fallen.

Markteinstufungen tragen dazu bei, zu bestimmen, welche Länder in internationale Anlageindizes aufgenommen werden. Eine Änderung kann Fonds betreffen, deren Anlagerichtlinien an diese Indizes gebunden sind, und damit den Zugang Indonesiens zu internationalen Portfolioinvestitionen beeinflussen.

MSCI fordert eine konsequente Umsetzung von Reformen und Nachweise für dauerhafte Ergebnisse. Zudem hat der Anbieter bestimmte Änderungen an Indizes mit indonesischen Aktien bis auf Weiteres ausgesetzt. Die Indexanpassung der BEI im November ist Teil dieses umfassenderen Reformzeitplans.

Die BEI plant außerdem, Aktionäre mit mehr als 1 % Anteil in den Eigentümerangaben als verbunden oder nicht verbunden zu kennzeichnen. Zusammen mit der HSC-Liste würden diese Informationen Anlegern detailliertere Einblicke in die Verbindungen zwischen Anteilseignern geben. Der 2. November ist der unmittelbare Umsetzungstermin für den IHSG; April und Juni 2027 sind die nächsten genannten Meilensteine im MSCI-Einstufungsverfahren.

Wichtige Punkte

• Die BEI schließt ab dem 2. November 2026 HSC-Aktien aus dem IHSG aus.
• Die 80 Aktien machen schätzungsweise 18 % des Indexgewichts aus und bleiben notiert und handelbar.
• Die um den Streubesitz bereinigte Gewichtungsmethode und die Obergrenze von 9 % je Aktie bleiben bestehen.
• Die Überprüfungen werden auf Januar, April, Juli und Oktober verlegt; Änderungen treten jeweils im Folgemonat in Kraft.
• Aktien, die nicht mehr den HSC-Status haben, können in den IHSG zurückkehren. Anpassungen sind auch zwischen den regulären Überprüfungen möglich.
• Analysen deuten darauf hin, dass Banken nach der Änderung mehr Einfluss gewinnen und die Volatilität möglicherweise zunimmt.
• Die MSCI-Konsultation läuft bis April 2027; die endgültige Entscheidung soll spätestens am 30. Juni 2027 fallen.