Offengelegte Aktienbestände des südkoreanischen Pensionsfonds sinken um 182 Billionen Won, Chipkonzerne belasten Ergebnis

Zwei Chiphersteller machen fast drei Viertel des Rückgangs aus

Der südkoreanische National Pension Service verzeichnete zwischen dem 30. Juni und dem 15. Oktober 2026 einen Rückgang des geschätzten Werts seiner offengelegten Beteiligungen an 287 börsennotierten Unternehmen um 182,3963 Billionen Won. Auf Samsung Electronics und SK Hynix entfielen davon 131,0971 Billionen Won beziehungsweise 71,8 Prozent. Damit steht die Abhängigkeit des Fonds von zwei Halbleiterkonzernen im Zentrum eines politischen Streits über den Umgang mit den Altersvorsorgegeldern.

Der Finanzdatenanbieter FnGuide bezifferte den Gesamtwert der Beteiligungen am 15. Oktober auf 333,533 Billionen Won, gegenüber 515,9293 Billionen Won Ende Juni. Der Rückgang um 35,3 Prozent bedeutet, dass innerhalb von etwa dreieinhalb Monaten rund 35 Won je 100 Won des Ausgangswerts verloren gingen.

Die Zahlen umfassen Unternehmen, an denen der NPS zu einem der beiden Vergleichszeitpunkte mindestens 5 Prozent hielt und dies offengelegt hatte. Erfasst werden Veränderungen des geschätzten Marktwerts dieser Beteiligungen, auch wenn sich deren Umfang durch Käufe oder Verkäufe von Aktien veränderte. Realisierte Gewinne und Verluste werden beim Verkauf von Aktien gesondert berechnet.

In der aktuellen politischen Debatte geht es um das Rebalancing, also die Anpassung von Anlagen, damit ihre Gewichtung möglichst nahe an den geplanten Anteilen bleibt. Der Fonds setzte das Rebalancing bei inländischen Aktien im Januar aus, erhöhte während der Marktrally sein Zielgewicht und nahm das Rebalancing am 1. Juli wieder auf. Der Vorsitzende sagt, die Pause habe Verkäufe mit destabilisierender Wirkung verhindert. Abgeordnete der Opposition verlangen eine klarere Begründung der Entscheidung und ihrer Risiken.

Was die Zahl von 182 Billionen Won aussagt

Der Vergleich von FnGuide reicht bis zum 15. Oktober und damit über das Ende des dritten Quartals am 30. September hinaus. Obwohl der Rückgang als rekordhoher Quartalsverlust bezeichnet wurde, umfasst die tatsächliche Messung den Zeitraum vom 30. Juni bis zum 15. Oktober. Die gemeldete Trendwende war die erste seit dem vierten Quartal 2024.

Die 287 Unternehmen bilden eine gemeinsame Gruppe über beide Vergleichszeitpunkte hinweg. Ende Juni erfüllten 270 Unternehmen die Offenlegungsschwelle von 5 Prozent; am 15. Oktober waren es 274. Einige Unternehmen kamen hinzu, andere fielen unter die Schwelle.

Die Offenlegung inländischer Aktien des NPS liefert einen umfassenderen Überblick über seine inländischen Aktienanlagen: Ende Juli 2026 beliefen sie sich auf 418,558 Billionen Won oder 24,9 Prozent der Fondsreserven. Diese Zahl bezieht sich auf die Anlageklasse inländische Aktien und nicht nur auf die Unternehmen im FnGuide-Vergleich.

Für die Beitragszahlenden ist entscheidend, welchen Wert die Vermögenswerte haben, die zur Finanzierung der Rentenzahlungen gehalten werden. Sinkende Aktienkurse mindern den aktuellen Wert dieser Vermögenswerte, auch wenn der Fonds die Aktien weiterhin besitzt. Die künftigen Kurse und der Zeitpunkt von Verkäufen beeinflussen das endgültige Anlageergebnis.

Wie Samsung und SK Hynix den Rückgang auslösten

SK Hynix verzeichnete im Vergleich den größten Rückgang: Der geschätzte Wert der NPS-Beteiligung sank um 74,2261 Billionen Won. Es folgte Samsung Electronics mit einem Minus von 56,871 Billionen Won. Zusammen entfielen auf die beiden Unternehmen mehr als sieben von zehn Won des Rückgangs beim Gesamtwert der offengelegten Beteiligungen.

Die SK-Hynix-Aktie fiel von 2,65 Millionen auf 1,262 Millionen Won, ein Minus von rund 52,4 Prozent. Die Aktie von Samsung Electronics sank von 334.000 auf 210.000 Won, also um rund 37,1 Prozent. Am 15. Oktober hielt der NPS 7,32 Prozent an SK Hynix und 7,84 Prozent an Samsung Electronics.

Während der vorausgegangenen Rally war der Fonds stärker von den beiden Unternehmen abhängig geworden. Ihr gemeinsamer Anteil am inländischen Aktienportfolio stieg von 40,4 Prozent Ende März auf 55,7 Prozent am 6. Juli, ein Plus von 15,3 Prozentpunkten. Damit entfiel mehr als die Hälfte des Portfolios auf nur zwei Unternehmen.

Samsung Electronics und SK Hynix hatten zuvor zu den Gewinnen beigetragen. Ihr wachsendes Gewicht bedeutete zugleich, dass eine Trendwende bei ihren Aktienkursen stärkere Auswirkungen auf den Pensionsfonds haben würde. Dieselbe Konzentration, die den Nutzen steigender Kurse vergrößerte, verstärkte bei fallenden Kursen auch die Verluste.

Verluste weit über die Halbleiterbranche hinaus

Bei 176 der 287 Unternehmen sank der geschätzte Wert der NPS-Beteiligungen. Das entspricht rund 61,3 Prozent der Gruppe. Auf SK Square entfiel ein Rückgang von 10,8698 Billionen Won, Samsung Electro-Mechanics trug weitere 7,5914 Billionen Won bei.

Diese beiden Unternehmen sowie Samsung Electronics und SK Hynix machten mit rund 149,56 Billionen Won etwa 82 Prozent des Nettorückgangs aus. Der Vergleich zeigt, dass eine relativ kleine Zahl großer Positionen das Ergebnis bestimmte, obwohl die Bewertungen breitflächig sanken.

Bei mehreren Beteiligungen ging es in die andere Richtung. Der geschätzte Wert der NPS-Beteiligung an SK Innovation stieg um 904,1 Milliarden Won. Der Aktienkurs legte von 94.900 auf 155.000 Won zu, während der NPS seinen Anteil von 6,03 auf 7,14 Prozent erhöhte.

S-Oil legte um 710,7 Milliarden Won zu, LG Energy Solution um 580,8 Milliarden Won und Hanwha Solutions um 434,7 Milliarden Won. Zusammen mit SK Innovation summierten sich die Zuwächse dieser vier Beteiligungen auf rund 2,63 Billionen Won. Das waren nur etwa 2 Prozent des Rückgangs bei Samsung Electronics und SK Hynix zusammen. Die Gewinner konnten die Verluste also nur geringfügig abfedern.

Wie der Anteil inländischer Aktien wuchs

Das Zielgewicht inländischer Aktien beim NPS lag zunächst bei 14,4 Prozent, stieg im Januar auf 14,9 Prozent und erreichte im Mai 20,8 Prozent. Bis Ende Juni wuchs der tatsächliche Anteil inländischer Aktien auf 29,1 Prozent und lag damit 8,3 Prozentpunkte über dem angepassten Zielwert.

Ein Zielgewicht bezeichnet den geplanten Anteil eines Fonds, der einer Anlagekategorie zugewiesen wird. Der tatsächliche Anteil verändert sich sowohl durch Marktpreise als auch durch Käufe und Verkäufe. Wenn Aktien stärker steigen als andere Anlagen, können sie einen größeren Teil des Fonds ausmachen, auch ohne zusätzliche Käufe.

Die offiziellen Zahlen des NPS zeigen, wie stark inländische Aktien bereits vor der Trendwende zugelegt hatten. Ihr Wert stieg von 139,722 Billionen Won Ende 2024 auf 263,737 Billionen Won Ende 2025. Ihr Anteil am Gesamtvermögen erhöhte sich in diesem Zeitraum von 11,5 auf 18,1 Prozent.

In der offiziellen Portfolioaufstellung für Ende 2025 entfielen 40,6 Prozent der inländischen Aktien auf Informationstechnologie und 23,0 Prozent auf Industrieunternehmen. Zusammen machten diese Sektoren 63,6 Prozent aus. Ende Juli 2026 belief sich der Anteil inländischer Aktien an den Fondsreserven auf 24,9 Prozent, nach zuvor gemeldeten 29,1 Prozent einen Monat früher.

Die Entscheidungen hinter dem Streit um das Rebalancing

Der Fondsverwaltungsausschuss traf seine Entscheidungen über mehrere Monate hinweg, während sich sowohl die Kurse als auch die Anlageziele des Fonds veränderten:

• 26. Januar: Der Ausschuss setzte das Rebalancing bei inländischen Aktien aus.
• Mai: Das Zielgewicht inländischer Aktien stieg auf 20,8 Prozent, nachdem es im Januar auf 14,9 Prozent angehoben worden war.
• Ende Juni: Die Aussetzung endete. Der tatsächliche Anteil inländischer Aktien lag bei 29,1 Prozent.
• 1. Juli: Das Rebalancing bei inländischen Aktien wurde wieder aufgenommen.
• 14. Oktober: NPS-Vorsitzender Kim Sung-joo verteidigte die Aussetzung bei einer parlamentarischen Anhörung.
• 15. Oktober: Der Vergleich der FnGuide-Beteiligungen erreichte seinen Bewertungsstichtag.
• Dezember: Im Mittelpunkt steht die nächste Beratung des Ausschusses über das Zielgewicht inländischer Aktien.

Beim Rebalancing würden normalerweise einige Anlagen verkauft, deren Anteil über den geplanten Wert gestiegen ist, oder andere Anlagen angepasst, um das vorgesehene Gleichgewicht wiederherzustellen. Bei einem so großen Fonds wie dem NPS kann auch das Tempo dieser Transaktionen den Markt beeinflussen, an dem er handelt.

Warum der Vorsitzende die Pause verteidigte

NPS-Vorsitzender Kim Sung-joo sagte am 14. Oktober im Gesundheits- und Wohlfahrtsausschuss der Nationalversammlung, die Einhaltung der geltenden Rebalancing-Regeln im Januar hätte umfangreiche tägliche Verkäufe erfordert. Er stellte die Aussetzung als Maßnahme dar, um die Belastung des Aktienmarkts zu begrenzen.

„Hätte der Fondsverwaltungsausschuss im Januar die Regeln befolgt und das Rebalancing nicht ausgesetzt, hätten wir täglich Aktien im Wert von mehr als 800 Milliarden Won verkaufen müssen, also mehr als 10 Prozent des KOSPI-Handelsvolumens. Das hätte den Markt massiv erschüttert“, sagte Kim.

Kim brachte den möglichen Verkaufsdruck mit Verlusten für den Fonds und die Öffentlichkeit in Verbindung. Abgeordnete der People Power Party stellten dagegen die Nachvollziehbarkeit und Transparenz der Entscheidung infrage. Der Abgeordnete Kim Tae-ho wollte wissen, ob dabei die Interessen der Rentenversicherten oder die Präferenzen der Regierung ausschlaggebend gewesen seien.

Der Abgeordnete Baek Jong-heon sagte, die Korea Teachers Pension und die Korea Post hätten im vorangegangenen Jahrzehnt keine Fälle gemeldet, in denen sie das Rebalancing wegen der Marktlage ausgesetzt hätten. Er forderte eine ausführlichere Erklärung des NPS.

„Der National Pension Service sollte der Öffentlichkeit klarer erklären, warum er die Maßnahme aufgeschoben und wie er die Risiken gesteuert hat“, sagte Baek.

Bei dem Streit geht es um zwei gegenläufige Anforderungen: eine zunehmend konzentrierte Anlageposition zu verringern und zugleich Verkäufe zu vermeiden, die die Kurse stark drücken könnten. Hinzu kommt die Kritik, der NPS habe während des Abschwungs die Verkäufe ausländischer Anleger nicht aufgefangen. Damit wird zusätzlich verlangt, dass der Fonds den Gesamtmarkt stützt und zugleich die Altersvorsorgegelder schützt.

Welche Beteiligungen der Fonds auf- und abstockte

Im Vergleichszeitraum erhöhte der NPS seine Anteile an 84 Unternehmen und verringerte sie an 82. Bei GS Engineering & Construction stieg der Anteil besonders stark, von 7,82 auf 12,88 Prozent. Die Beteiligung an Hyundai Marine & Fire Insurance wuchs von 9,42 auf 12,37 Prozent, die an Binggrae von 6,47 auf 9,37 Prozent.

Auch bei Hanwha, Korean Air und Naver erhöhte der NPS seine Beteiligungsanteile, und zwar um 1,92, 1,90 beziehungsweise 1,27 Prozentpunkte. Diese Veränderungen zeigen, dass der NPS weiterhin einzelne Unternehmen auswählte, obwohl der Gesamtwert der Beteiligungen sank.

Der Anteil an Paradise fiel von 12,33 auf 8,39 Prozent, der an Samsung Biologics von 10,27 auf 6,56 Prozent. Bei Mirae Asset Securities sank er von 7,23 auf 6,19 Prozent, bei Samsung Securities von 13,36 auf 12,15 Prozent.

Siebzehn Unternehmen überschritten neu die Offenlegungsschwelle von 5 Prozent. Dazu gehörten Zai S&D mit 9,31 Prozent, PharmaResearch mit 7,94 Prozent, DN Automotive mit rund 7,09 Prozent, Hanwha Solutions mit 6,41 Prozent und Korea Zinc mit 5,48 Prozent. Dreizehn Unternehmen fielen darunter, darunter LG Display, Global Tax Free und Hans Biomed.

Rückgänge bei KOSDAQ-Beteiligungen und die Entscheidung im Dezember

Unter den Unternehmen, deren Beteiligungsanteil der NPS verringerte, waren KOSDAQ-Unternehmen häufiger vertreten als unter denen, bei denen er ihn erhöhte. Von den 82 Unternehmen, bei denen der NPS seinen Anteil reduzierte, waren 21 am KOSDAQ gelistet. Von den 84 Unternehmen mit einem höheren Anteil waren es nur sieben, darunter PharmaResearch, RF Materials und Doosan Tesna.

Der Anteil an Daejoo Electronic Materials sank von 7,67 auf 6,27 Prozent, der am Kosmetikhersteller Cosmecca Korea von 12,99 auf 10,91 Prozent. Duksan Hi-Metal und OliX fielen unter die Offenlegungsschwelle von 5 Prozent. Diesen Veränderungen waren Käufe von KOSDAQ-Unternehmen im ersten Halbjahr vorausgegangen, während die Regierung sich um eine Belebung dieses Marktes bemühte.

Im Mittelpunkt der nächsten politischen Beratungen steht die Dezembersitzung des Fondsverwaltungsausschusses und die Frage, ob er das Zielgewicht inländischer Aktien ändern wird. Im Zusammenhang mit den Verlusten wurden weder ein genauer Sitzungstermin noch eine endgültige Entscheidung über die Anlagegewichtung bekannt gegeben.

Für die Beitragszahlenden ist entscheidend, welcher Anteil des Pensionsfonds weiterhin in inländischen Aktien und insbesondere in seinen größten Unternehmen angelegt bleibt. Auch der Zeitplan für die offiziellen Offenlegungen des NPS beeinflusst, wann ein umfassenderes Bild verfügbar wird: Detaillierte Angaben zu den Anlageklassen am jeweiligen Jahresende werden nach Artikel 25 der Leitlinien zur Verwaltung des National Pension Fund und Artikel 39 der Vorschriften zur Fondsverwaltung im dritten Quartal des Folgejahres veröffentlicht.

Die wichtigsten Punkte

• FnGuide schätzt den Rückgang der offengelegten NPS-Beteiligungen zwischen dem 30. Juni und dem 15. Oktober 2026 auf 182,3963 Billionen Won beziehungsweise 35,3 Prozent.
• Auf Samsung Electronics und SK Hynix entfielen 131,0971 Billionen Won beziehungsweise 71,8 Prozent des Rückgangs.
• Der Vergleich umfasste 287 Unternehmen, die an einem der beiden Stichtage die Beteiligungsschwelle von 5 Prozent erreichten; bei 176 sank der Wert der Beteiligungen.
• Das Rebalancing bei inländischen Aktien wurde am 26. Januar ausgesetzt und am 1. Juli wieder aufgenommen.
• NPS-Vorsitzender Kim Sung-joo verteidigte die Pause als Schutz vor Verkäufen mit destabilisierender Wirkung. Abgeordnete kritisierten dagegen die mangelnde Transparenz und das Risikomanagement.
• Der Fonds verringerte seine Beteiligung an 21 KOSDAQ-Unternehmen und erhöhte sie an sieben.
• Im Fokus steht nun die Entscheidung des Fondsverwaltungsausschusses über das Zielgewicht inländischer Aktien im Dezember.