Indonesische Aktien brechen um 11,1 Prozent ein, nachdem MSCI den Entzug des Schwellenländerstatus vorschlägt

Ein bereits schrumpfender Markt erleidet einen weiteren Rückschlag

Der Jakarta Composite Index in Indonesien brach am 16. Oktober 2026 um 11,1 Prozent ein, nachdem MSCI vorgeschlagen hatte, den Aktienmarkt des Landes vom Schwellenländerstatus in den Status eines eigenständigen Marktes herabzustufen. Dadurch könnten indonesische Aktien aus international viel beachteten Benchmarks herausfallen und ausländische Investmentfonds zu weiteren Verkäufen veranlasst werden.

Die Warnung erfolgte, nachdem Indonesiens Gewicht in den MSCI-Indizes stark geschrumpft war. Dem Indexanbieter zufolge sank Indonesiens Anteil am MSCI Emerging Markets Index von 1,16 Prozent Ende 2025 auf 0,43 Prozent am 30. September 2026. Die Zahl der Unternehmen im MSCI Indonesia Index halbierte sich im selben Zeitraum von 18 auf neun.

Im Mittelpunkt der Bedenken von MSCI steht die Frage, ob Anleger zuverlässig feststellen können, wem Aktien gehören und wie viele davon tatsächlich handelbar sind. Zudem verwies MSCI auf anhaltende Verdachtsmomente wegen abgestimmter Handelsaktivitäten und auf unzureichende Belege dafür, dass die Aufsichtsmaßnahmen diesen Bedenken im gesamten Markt Rechnung getragen haben.

Die Konsultation wurde am 15. Oktober in New York angekündigt und erreichte den indonesischen Handel am Freitag, dem 16. Oktober. MSCI nimmt bis zum 30. April 2027 Stellungnahmen entgegen und will seine Entscheidung spätestens am 30. Juni 2027 bekannt geben. Während der Konsultation behält Indonesien seine Einstufung als Schwellenland.

MSCI, das Aktienindizes erstellt, denen Investmentfonds weltweit folgen, hat für eine Neubewertung des Vorschlags jedoch anspruchsvolle Bedingungen gestellt. In seiner Ankündigung vom 15. Oktober erläuterte das Unternehmen, was geschehen müsste, damit es seinen Kurs ändert.

MSCI geht davon aus, den vorgeschlagenen Schritt zur Neueinstufung umzusetzen, sofern die Konsultation keine eindeutigen Belege für wesentliche Verbesserungen bei Marktaufsicht und Marktfunktion ergibt, die eine Neubewertung rechtfertigen.

Die indonesischen Aufsichtsbehörden verteidigten die wirtschaftlichen Aussichten des Marktes und sagten weitere Reformen zu. Die indonesische Börse erklärte, sie werde um Klarstellung zu den Grundlagen und Kriterien der MSCI-Bewertung bitten.

Handelsunterbrechung, danach noch stärkere Verluste

Der Jakarta Composite Index fiel zunächst um rund 8 Prozent, woraufhin der Handel ausgesetzt wurde. Nach Wiederaufnahme des Handels weitete sich der Rückgang auf 11,1 Prozent aus. Es war der stärkste Einbruch seit Anfang 1998; der Index fiel auf den niedrigsten Stand seit 2020.

Ersten Marktdaten zufolge lag der Index bei 5.393 Punkten, ein Minus von 469 Punkten beziehungsweise 8,01 Prozent. Vorausgegangen war eine knapp zweiminütige Handelsunterbrechung. Am Donnerstag hatte der Index bei rund 5.863 Punkten geschlossen und an diesem Tag bereits 1,33 Prozent verloren.

Anleger reagierten auf die Aussicht, dass Fonds, die MSCI-Benchmarks abbilden, ihre indonesischen Beteiligungen künftig verkaufen müssen könnten. Ein Index ist ein Korb von Wertpapieren, mit dem die Entwicklung eines Marktes gemessen wird. Ein Fonds, der diesen Korb abbildet, passt seine Anlagen an, wenn sich die Zusammensetzung des Korbs ändert.

Im Jahr 2026 waren bereits rund 4,9 Milliarden US-Dollar an ausländischem Kapital aus indonesischen Aktien abgeflossen. Die Konsultation schafft einen weiteren möglichen Verkaufsdruck für einen Markt, der ohnehin Mühe hat, internationales Kapital zu halten.

Was der Status als eigenständiger Markt ändern würde

MSCI teilt Märkte in die Kategorien Industrieländer, Schwellenländer, Frontiermärkte und eigenständige Märkte ein. Ein eigenständiger Markt gehört nicht zu den wichtigsten Schwellenländer- und Frontiermarktgruppen von MSCI. Der Indexanbieter kann für das betreffende Land jedoch weiterhin einen separaten Index berechnen.

Für Indonesien wäre die praktische Folge, dass das Land aus den einschlägigen kombinierten internationalen Benchmarks herausgenommen würde. Laut der Konsultation zur Markteinstufung von MSCI würde die vorgeschlagene Änderung in allen relevanten globalen und regionalen Sammelindizes berücksichtigt.

Argentinien und der Libanon gehören zu den als eigenständige Märkte eingestuften Ländern. Die Gründe für diese Einstufung können unterschiedlich sein und etwa den Marktzugang, den operativen Handel oder die Investierbarkeit betreffen. Bei der Konsultation zu Indonesien stehen vor allem die Transparenz der Eigentumsverhältnisse, verlässliche Schätzungen der handelbaren Aktien und Maßnahmen gegen mutmaßlich abgestimmten Handel im Mittelpunkt.

MSCI zufolge halten Marktteilnehmer eine Einstufung als Frontiermarkt für unzureichend, um das Ausmaß der Probleme Indonesiens abzubilden. Der Fragebogen fragt dennoch, ob eine Einstufung als Frontiermarkt in Betracht gezogen werden sollte, falls die Befragten den Vorschlag eines eigenständigen Marktes ablehnen.

Warum Aktienbesitz für Anleger wichtig ist

MSCI setzt bei seinem Einwand beim Streubesitz an: Gemeint ist der Teil der Aktien eines Unternehmens, der für öffentliche Investitionen als verfügbar gilt und nicht von kontrollierenden Eigentümern oder anderen strategischen Aktionären gehalten wird. Indexanbieter berücksichtigen den Streubesitz, um zu ermitteln, wie viel eines Unternehmens internationale Anleger realistisch kaufen können.

Ein Unternehmen kann einen hohen gesamten Börsenwert haben, obwohl nur ein kleiner Teil seiner Aktien regelmäßig gehandelt werden kann. Sind die Angaben zu den Eigentumsverhältnissen unvollständig, fällt es Anlegern möglicherweise schwer, das verfügbare Angebot korrekt einzuschätzen.

Der Verdacht auf abgestimmten Handel sorgt für zusätzliche Bedenken. Wenn Händler gemeinsam agieren, können ihre Transaktionen die Kurse so beeinflussen, dass das Verhältnis zwischen unabhängigen Käufern und Verkäufern schwerer zu erkennen ist. MSCI zufolge machen sich Marktteilnehmer weiterhin Sorgen über dieses Verhalten und die Verlässlichkeit der Streubesitzschätzungen.

Indonesien hat Angaben für Aktionäre mit einem Anteil von mehr als 1 Prozent, detailliertere Anlegerklassifizierungen, eine Berichterstattung im Rahmen eines Systems zur Erfassung hoher Anteilskonzentrationen sowie einen Fahrplan für eine Mindeststreubesitzquote von 15 Prozent angekündigt.

Diese Maßnahmen betreffen verschiedene Aspekte des Problems. Angaben zu Eigentumsverhältnissen helfen dabei, Großaktionäre zu identifizieren. Berichte über Anteilskonzentrationen machen Aktien sichtbar, deren Besitz stark gebündelt ist. Ein höherer Mindeststreubesitz soll mehr Aktien für die Öffentlichkeit verfügbar machen.

Institutionelle Anleger erklärten MSCI, sie bräuchten eine konsequente Umsetzung und Belege für dauerhafte Ergebnisse. Die Konsultation zielt auf Verbesserungen im gesamten Markt ab, einschließlich kleinerer Wertpapiere außerhalb der wichtigsten Indizes, und nicht nur auf Änderungen bei den größten börsennotierten Unternehmen.

Indonesiens Gewicht in den Indizes ist bereits geschrumpft

Die Zahlen von MSCI zeigen, wie stark Indonesiens Repräsentation schon vor dem Kurseinbruch im Oktober zurückgegangen war. Der um den Streubesitz bereinigte Börsenwert des MSCI Indonesia Index sank von 119,14 Milliarden US-Dollar am 31. Dezember 2025 auf 53,36 Milliarden US-Dollar am 30. September 2026. Seit dem 1. Januar beziffert MSCI den Rückgang auf 55 Prozent.

Indonesiens Anteil am MSCI Emerging Markets Index sank um 0,73 Prozentpunkte von 1,16 auf 0,43 Prozent. Das entspricht einem Rückgang des relativen Gewichts um rund 63 Prozent. Einfach ausgedrückt: Indonesien stand zuvor für 1,16 US-Dollar je 100 US-Dollar im Index, inzwischen sind es 43 Cent.

Ende September umfasste der Index außerdem neun Unternehmen, verglichen mit 18 Ende Dezember. Die geringere Zahl an Unternehmen und der niedrigere bereinigte Börsenwert zeigen gemeinsam, dass Indonesiens Rolle in der Benchmark bereits kleiner wurde.

Der führende MSCI Emerging Markets Index umfasst rund 1.200 Unternehmen mit einer gesamten Marktkapitalisierung von mehr als 10 Billionen US-Dollar. Seine Größe erklärt, warum auch das relativ geringe Gewicht eines einzelnen Landes für Anleger und börsennotierte Unternehmen eine Rolle spielen kann.

Einige Änderungen an den Indizes bleiben ausgesetzt

Seit Januar 2026 gelten für bestimmte Änderungen an indonesischen Indizes Einschränkungen von MSCI. Während der Konsultation bleiben sie bis auf Weiteres in Kraft. Sie betreffen sowohl planmäßige Indexüberprüfungen als auch Änderungen infolge von Unternehmensereignissen.

Die Einschränkungen umfassen vier wesentliche Maßnahmen:

• Keine Erhöhung der Foreign Inclusion Factors, die dazu beitragen, den Anteil der Aktien eines Unternehmens zu bestimmen, der internationalen Anlegern zugerechnet wird.
• Keine Erhöhung der Aktienzahl, die für die betreffenden Indexberechnungen herangezogen wird.
• Keine Neuaufnahmen in den MSCI Indonesia Investable Market Index.
• Keine Aufstufungen in Indexsegmente für Unternehmen mit höherem Börsenwert.

MSCI wird weiterhin Wertpapiere entfernen, die indonesische Behörden im Rahmen des Systems zur Erfassung hoher Anteilskonzentrationen identifiziert haben. Außerdem wird der Indexanbieter Angaben zu Beteiligungen von mehr als 1 Prozent heranziehen, um seine Streubesitzschätzungen zu überarbeiten.

Indonesien ist damit Einschränkungen bei Neuaufnahmen und Aufwärtsanpassungen ausgesetzt, während Löschungen und Anpassungen auf Basis von Informationen zu Eigentumsverhältnissen fortgesetzt werden. Unternehmen, die ein höheres Gewicht in den MSCI-Indizes anstreben, sind schon vor einer Entscheidung über die Einstufung unmittelbar betroffen.

Aufsichtsbehörden verteidigen Reformen und bitten um Klarstellung

Friderica Widyasari Dewi, Vorsitzende des Kommissariats der Finanzaufsichtsbehörde, erklärte, die Behörde respektiere den Konsultationsplan von MSCI und die Unabhängigkeit internationaler Indexanbieter. Die als OJK bekannte Behörde nehme die Bewertung ernst.

Dewi verteidigte die Attraktivität Indonesiens für Anleger und verwies dabei auf die wirtschaftliche Lage, eine wachsende Anlegerbasis, Bewertungen und die Unternehmensentwicklung. In einer offiziellen Stellungnahme sagte sie:

Wir sind überzeugt, dass der heimische Kapitalmarkt weiterhin vielversprechend und attraktiv ist. Dafür sprechen Indonesiens solide wirtschaftliche Fundamentaldaten, eine wachsende Anlegerbasis, wettbewerbsfähige Aktienbewertungen und die grundsätzlich weiterhin positive Geschäftsentwicklung der Emittenten.

Hasan Fawzi, bei der OJK als Vorstand für die Aufsicht über den Kapitalmarkt, Finanzderivate und den CO₂-Handel zuständig, brachte die Bedenken von MSCI mit dem indonesischen Aktionsplan zur beschleunigten Reform der Integrität des Kapitalmarkts in Verbindung. Er sagte, die OJK setze sich weiterhin für eine konsequentere und strengere Rechtsdurchsetzung ein.

Jeffrey Hendrik, Vorstandschef der indonesischen Börse, sagte, die Börse werde MSCI um eine Erläuterung der Überlegungen und Bewertungen bitten, die der Ankündigung zugrunde liegen. Reformen, die gemeinsam mit der OJK umgesetzt worden seien, hätten positive Reaktionen globaler Anleger und internationaler Indexanbieter hervorgerufen.

Die OJK und die Marktinstitutionen werden ihre Gespräche mit Indexanbietern und globalen institutionellen Anlegern fortsetzen. Ihre unmittelbare Aufgabe besteht darin, Fortschritte zu vermitteln und zugleich den in der Konsultation benannten Bedenken zur Umsetzung und Rechtsdurchsetzung zu begegnen.

Die Ereignisse, die Indonesien an diesen Punkt gebracht haben

Der Streit um Indonesiens Markteinstufung hat sich im Laufe des Jahres 2026 entwickelt. Die Behörden erklärten im April, Reformen abgeschlossen zu haben, die eine Herabstufung verhindern sollten. MSCI verlangte anschließend Belege dafür, dass diese Maßnahmen konsequent Wirkung zeigten.

• Januar 2026: MSCI setzte bestimmte Indexänderungen aus und warnte vor einem möglichen Wechsel vom Schwellenländer- zum Frontiermarktstatus.
• April 2026: Die indonesischen Behörden erklärten, die Reformen zur Verringerung des Herabstufungsrisikos seien abgeschlossen.
• Juni 2026: MSCI beließ Indonesien im Schwellenländerstatus und erklärte, bei ausbleibenden ausreichenden Fortschritten bis zur Indexüberprüfung im November eine Konsultation zur Neueinstufung in Betracht zu ziehen.
• 30. September 2026: Den Zahlen von MSCI zufolge umfasste der Index neun indonesische Unternehmen; Indonesiens Anteil am MSCI Emerging Markets Index lag bei 0,43 Prozent.
• 15. Oktober 2026: MSCI kündigte die Konsultation zum Status als eigenständiger Markt in New York an, noch vor dem zuvor für November angesetzten Prüfzeitpunkt.
• 16. Oktober 2026: Indonesische Aktien brachen ein und die lokalen Behörden reagierten.
• 30. April 2027: Die Frist für Stellungnahmen zur Konsultation endet.
• 30. Juni 2027: Spätester Termin für MSCIs endgültige Entscheidung.

Die Entscheidungsfrist liegt sieben Monate nach der für November 2026 angesetzten Überprüfung, die zuvor als Prüfzeitpunkt genannt worden war. Während der Konsultation kann MSCI eine Zwischenmitteilung veröffentlichen. Ein Termin für die Umsetzung wurde noch nicht festgelegt. Der Fragebogen erkundigt sich, wann eine Änderung in Kraft treten und ob sie in einem Schritt umgesetzt werden sollte.

Was auf Anleger und Unternehmen zukommt

Wilbert Arifin, Analyst bei Mirae Asset Sekuritas, schätzte, dass die Abflüsse passiver ausländischer Fonds bei einer Neueinstufung bis zu 3 Milliarden US-Dollar erreichen könnten. Passive Fonds sollen einen Index abbilden. Daher hängen ihre Käufe und Verkäufe häufig davon ab, ob ein Unternehmen in der Benchmark enthalten ist, und weniger von einer erneuten Bewertung des jeweiligen Unternehmens.

Arifin nannte große Bankaktien und Unternehmen mit einem hohen Anteil ausländischer Eigentümer als besonders anfällig für Anpassungen der Portfolios. Die Summe von 3 Milliarden US-Dollar ist seine Schätzung der möglichen Verkäufe. Die rund 4,9 Milliarden US-Dollar beziehen sich dagegen auf die ausländischen Kapitalabflüsse, die es 2026 bereits gegeben hatte.

Weitere Verkäufe ausländischer Anleger könnten die Kurse indonesischer Aktien unter Druck setzen und die Liquidität verringern, also die Zahl der verfügbaren Käufer und Verkäufer für Transaktionen reduzieren. Für börsennotierte Unternehmen könnte eine kleinere internationale Anlegerbasis die Kapitalbeschaffung erschweren.

Die Überprüfung der Marktzugänglichkeit durch MSCI benennt auch operative Bedenken: Unternehmensinformationen sind nicht immer auf Englisch verfügbar, Devisengeschäfte unterliegen Einschränkungen, Wertpapierübertragungen ohne gleichzeitige Barzahlung sind nur in bestimmten Fällen zulässig und Wertpapierleihe ist auf bestimmte Wertpapiere und Verträge mit einer Laufzeit von 90 Tagen beschränkt.

Die Konsultation fragt nach Belegen für zuverlässige Angaben zu Eigentumsverhältnissen, eine konsequente Durchsetzung der 1-Prozent-Schwelle und des Systems zur Erfassung von Anteilskonzentrationen, Maßnahmen gegen abgestimmten Handel sowie eine bessere Überwachung des gesamten Marktes. Außerdem wird gefragt, ob Anleger befürchten, dass abgestimmter Handel wieder zunehmen könnte, sobald die Indexbeschränkungen aufgehoben werden.

Indonesien muss somit zwei miteinander verbundene Aufgaben bewältigen: zeigen, dass die angekündigten Regeln konsequent greifen, und den Markt für internationale Anleger transparenter und leichter zugänglich machen. MSCI wird diese Nachweise bewerten, bevor es entscheidet, ob Indonesien in seinen Schwellenländer-Benchmarks bleibt.

Die wichtigsten Punkte

• Indonesische Aktien verloren am 16. Oktober 11,1 Prozent, nachdem MSCI vorgeschlagen hatte, den Markt als eigenständigen Markt einzustufen.
• MSCI verwies auf intransparente Eigentumsverhältnisse, mutmaßlich abgestimmten Handel und unzureichende Belege für eine wirksame Rechtsdurchsetzung.
• Indonesiens Anteil am MSCI Emerging Markets Index sank von 1,16 auf 0,43 Prozent; die Zahl der Indexunternehmen halbierte sich auf neun.
• Die Einschränkungen für bestimmte Indexänderungen bleiben bestehen. Löschungen im Zusammenhang mit Anteilskonzentrationen und Anpassungen des Streubesitzes werden fortgesetzt.
• Die OJK verteidigte die Aussichten des Marktes, und die indonesische Börse will MSCI um Klarstellung bitten.
• Die Frist für Stellungnahmen endet am 30. April 2027. Eine endgültige Entscheidung soll spätestens am 30. Juni 2027 fallen.